【摘" 要】在當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況下，民營(yíng)企業(yè)獲得了很多發(fā)展機(jī)會(huì)，但也面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，國(guó)資入股對(duì)破解民營(yíng)企業(yè)困境有重要意義。論文以國(guó)資入股民營(yíng)企業(yè)的投資行為作為研究對(duì)象，從實(shí)踐背景、實(shí)證結(jié)果兩方面介紹了國(guó)資參股的現(xiàn)狀，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行深度分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)資入股存在參股范圍較小、深度不夠兩方面問題，最后提出針對(duì)性的優(yōu)化措施，以期促進(jìn)更多國(guó)資入股民企，為之注入創(chuàng)新活力，推動(dòng)混合所有制改革。

【關(guān)鍵詞】國(guó)資入股；民營(yíng)企業(yè)；“逆向混改”

【中圖分類號(hào)】F271；F276.1；F276.5" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號(hào)】1673-1069（2024）02-0071-03

1 引言

近年來，民營(yíng)企業(yè)數(shù)量從2012年的1 085.7萬戶增長(zhǎng)到2022年的4 700多萬戶，但民營(yíng)企業(yè)也面臨著來自內(nèi)外部環(huán)境的制約[1]。從外部環(huán)境分析，近年來國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)，民企發(fā)展受到?jīng)_擊；從內(nèi)部環(huán)境分析，民企的決策有效性受集權(quán)式管理的影響，核心競(jìng)爭(zhēng)力降低。近年來，我國(guó)在混合所有制改革方面的成就促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在混合所有制改革進(jìn)程中，國(guó)有企業(yè)引進(jìn)民營(yíng)資本是主流形式，隨著政策支持和實(shí)踐探索的加強(qiáng)，越來越多的國(guó)資入股民營(yíng)企業(yè)，這種混合所有制改革形式被稱為“逆向混改”[2]。通過國(guó)有資本與政府建立政治關(guān)聯(lián)能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)帶來制度上的保護(hù)進(jìn)而提高績(jī)效[3，4]?！蛾P(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》明確指出，鼓勵(lì)國(guó)有資本以多種方式入股非國(guó)有企業(yè)，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。目前，學(xué)術(shù)研究對(duì)于“逆向混改”關(guān)注較少，國(guó)資參股民營(yíng)企業(yè)的范圍、深度等問題也未得到充分研究。在此現(xiàn)實(shí)與學(xué)術(shù)背景下，探索國(guó)資入股民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)狀，深入了解國(guó)資入股民企的范圍和深度，分析國(guó)資入股存在的問題，厘清解決方案，有很重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

2 實(shí)踐背景

2.1 民營(yíng)企業(yè)發(fā)展困境

改革開放以來，我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)逐漸發(fā)展為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，并且在促進(jìn)創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面發(fā)揮了重要作用，逐漸成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。但是，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，民企也面臨越來越多的困境。

2.1.1 社會(huì)地位不高，融資受到約束

相較于國(guó)企，民企獲得的資金較少，融資成本較高，這與銀行的資金分配以及出資人有關(guān)。首先，國(guó)有企業(yè)在國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目中充當(dāng)重要角色，社會(huì)地位更高，投資風(fēng)險(xiǎn)更低，而民企受到的關(guān)注度較低，聲譽(yù)也不及國(guó)企[5]。相較之下，銀行更愿意選擇國(guó)企，從而導(dǎo)致銀行的資金分配差別較大。其次，國(guó)企的出資人是國(guó)家或者其授權(quán)的投資主體，而民企的出資人則是自然人與法人。國(guó)企以國(guó)家為擔(dān)保，公眾也更信任于國(guó)家，債權(quán)人也更傾向于投資給國(guó)企；民企的市場(chǎng)接受度較低，融資受到極大的約束。

2.1.2 信息不完善、不對(duì)稱，面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

大多數(shù)民企成立時(shí)間短，信息不完善，相較之下國(guó)企擁有更多、更準(zhǔn)確的信息。投資者很難準(zhǔn)確掌握民企的經(jīng)營(yíng)情況，普遍不愿意對(duì)其投資，因此，民企更可能失去優(yōu)質(zhì)投資商，進(jìn)而降低了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。為了獲得投資，民企可能需要支付更多的費(fèi)用來吸引投資人，這也使得其面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.3 財(cái)務(wù)報(bào)表混亂，打擊債權(quán)人信心

首先，大多數(shù)民企規(guī)模偏小，往往沒有規(guī)范的財(cái)務(wù)制度，其財(cái)務(wù)報(bào)表混亂，無法反映企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，還可能存在虛假陳述，從而導(dǎo)致投資者無法對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行科學(xué)的分析，影響投資決策；其次，民企對(duì)于非財(cái)務(wù)情況的信息公開透明度不高，債權(quán)人無法看清一個(gè)企業(yè)的內(nèi)部情況，無法直接參與民企的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)過程，由此影響了債權(quán)人的信心?？傊駹I(yíng)企業(yè)所面臨的這些困境可能導(dǎo)致其難以獲得足夠的資金支持，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，從而影響自身的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力。因此，需要政府和社會(huì)各界提供更多的支持和幫助，為民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造更好的發(fā)展環(huán)境。

2.2 混合所有制改革現(xiàn)狀

混合所有制改革是指在國(guó)有資本與非國(guó)有資本之間進(jìn)行相互滲透、相互融合的改革[6]，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的重要內(nèi)容之一。自2016年以來，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)務(wù)院國(guó)資委已先后推出4批共208家國(guó)企混改試點(diǎn)，在電力、電信、軍工、民航等重要領(lǐng)域都進(jìn)行了混合所有制改革。自2013年以來，中央企業(yè)推進(jìn)的混改事項(xiàng)達(dá)到了4 000項(xiàng)。國(guó)企改革三年行動(dòng)以來，中央企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)等社會(huì)資本股權(quán)合作金額超9 000億元。截至目前，中央企業(yè)對(duì)外參股投資各類企業(yè)超過1.3萬戶，在國(guó)企、民企資本合作上取得了重要進(jìn)展。

“逆向混改”指的是民營(yíng)企業(yè)引入國(guó)有戰(zhàn)略投資者的現(xiàn)象。在“逆向混改”過程中，通過引進(jìn)一定規(guī)模的國(guó)有資本，實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)多元化股權(quán)治理結(jié)構(gòu)[7]，激發(fā)民營(yíng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)活力。同時(shí)，國(guó)資入股能夠?yàn)槊衿髱硇碌陌l(fā)展前景和新的經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)，能夠加強(qiáng)對(duì)民企知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，還能優(yōu)化民企產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2015年，國(guó)務(wù)院在《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》中指出，“鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)通過投資入股、聯(lián)合投資、并購(gòu)重組等多種方式，與非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融合、戰(zhàn)略合作、資源整合”。近年來，大批國(guó)有資本入股民營(yíng)企業(yè)，并且取得了良好的效果。

3 實(shí)證分析

3.1 數(shù)據(jù)描述

本文選取2003-2022年在滬深兩市上市的民營(yíng)企業(yè)作為研究樣本，民營(yíng)上市公司及十大股東數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文對(duì)數(shù)據(jù)做出以下處理：首先，剔除了上市后轉(zhuǎn)為民營(yíng)的上市公司；其次，剔除了社?；稹⒆C券投資基金以及信托資產(chǎn)管理計(jì)劃等金融公司；再次，股東性質(zhì)的判定以十大股東文件為主，同時(shí)輔以上市公司年報(bào)以及企查查等網(wǎng)絡(luò)資源；最后，若民企某年的十大股東中有國(guó)有股東，則認(rèn)定該企業(yè)存在國(guó)有資本參股，同時(shí)所有國(guó)有股東持股之和為國(guó)有資本的持股比例。

3.2 國(guó)資入股現(xiàn)狀

圖1報(bào)告了考察期內(nèi)國(guó)有資本入股民營(yíng)企業(yè)的數(shù)量動(dòng)態(tài)。從圖1可以看出，我國(guó)國(guó)資入股民企的數(shù)量總體呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，尤其是2014年之后國(guó)資入股企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。這表明隨著國(guó)家對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展更加重視，更多的國(guó)有資本響應(yīng)號(hào)召入股民營(yíng)企業(yè)。同時(shí)，國(guó)資入股民企方式的創(chuàng)新也推動(dòng)了“逆向混改”的進(jìn)程。除了傳統(tǒng)的直接投資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式外，還出現(xiàn)了通過并購(gòu)重組、戰(zhàn)略合作等方式入股民企的情況。這些新的方式有助于國(guó)資、民企的深度融合，推動(dòng)民企的轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。從最初的能源、交通等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，到后來的信息技術(shù)、生物技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)，再到現(xiàn)在的文化教育、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)，國(guó)資入股民企的范圍不斷拓展，涉及的領(lǐng)域越來越廣泛。

圖1" 2003-2022年國(guó)有資本參股民營(yíng)企業(yè)數(shù)量

圖2報(bào)告了2003-2022年國(guó)資參股民營(yíng)企業(yè)的平均持股情況。2003-2015年，國(guó)資在民企中的持股比例總體呈下降趨勢(shì)，從2003年的7.74%下降至2015年3.17%，只在2009年和2011年有所上升。2015-2021年，國(guó)資入股比例不斷增加，2022年小幅回落至4.22%。2003-2022年，國(guó)有資本在民營(yíng)企業(yè)中的持股比例較低而且總體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

圖2" 2003-2022年國(guó)有資本參股民營(yíng)企業(yè)平均持股比例

結(jié)合圖1與圖2來看，2003-2022年，雖然國(guó)資入股民企的數(shù)量大幅上升，但其持股比例卻逐漸下降，這說明國(guó)資投資民企的范圍在逐漸擴(kuò)大，但投資規(guī)模逐步縮小?？傊S著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)化程度的提高，民企成為促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量，國(guó)有資本對(duì)民企的幫扶力度在逐漸加大，為促進(jìn)民企發(fā)展壯大發(fā)揮了重要作用。

3.3 國(guó)資入股存在的不足

盡管當(dāng)前“逆向混改”取得了不錯(cuò)的成績(jī)，國(guó)有資本參股民營(yíng)企業(yè)的數(shù)量逐漸增加，但仍存在一定的不足之處，有待進(jìn)一步改進(jìn)。

3.3.1 國(guó)資參股范圍較小

當(dāng)前，國(guó)資參股民營(yíng)企業(yè)的數(shù)量不斷增加，但相比民營(yíng)企業(yè)總數(shù)來說仍顯不足。圖3報(bào)告了2003-2022年剔除社保基金賬戶之后的國(guó)資入股民企數(shù)量以及獲得投資的民企所占比重，可以看出，總體逐年遞增。2003-2014年，國(guó)資入股的民企數(shù)未突破200家。但是，2014-2015年，國(guó)資入股的民企數(shù)量從129家激增到384家，實(shí)現(xiàn)了重大突破，“逆向混改”政策激發(fā)了混合所有制經(jīng)濟(jì)改革活力。

同時(shí)，從圖3可以看出，獲得國(guó)資入股的民企數(shù)量的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及民企數(shù)量的增長(zhǎng)速度，使得獲得國(guó)資入股的民企比重總體呈下降趨勢(shì)。2003年，剔除社?；鹬蟮膰?guó)資入股的民企數(shù)量占民企數(shù)量的1/2左右，此后該占比降至2022年的不足1/5（19%）。特別地，由于2015年混合所有制改革政策的助力，剔除社?；鹬蟮膰?guó)資入股的民企占比從2014年的15%暴漲至38%，可惜“曇花一現(xiàn)”，表明民企獲得的國(guó)資幫助仍然不夠。國(guó)資在投資民企時(shí)要考慮國(guó)有資本的保值增值，而現(xiàn)下我國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)并不理想，摻雜著許多風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。這可能是我國(guó)國(guó)企投資民企數(shù)量少、參股范圍小的重要原因。

3.3.2 國(guó)資參股深度不夠

雖然國(guó)資入股民企的數(shù)量逐漸增加，但是股份普遍占比不高，對(duì)民企的影響力較低。圖4報(bào)告了考察期內(nèi)剔除了社?；鹳~戶之后國(guó)有資本入股民企的平均持股比例。從圖4可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)資入股的占比在考察期內(nèi)大體呈現(xiàn)出先降后增的趨勢(shì)，始終處于3%～8%。國(guó)有資本持股比例從2003年的7.72%降至2015年的3.11%，隨后又緩慢增至2021年的5.7%。這表明，國(guó)資入股民企的深度不夠，可能會(huì)影響“逆向混改”的效果。國(guó)資的管理、技術(shù)、資源等優(yōu)勢(shì)并不會(huì)充分滲透并影響到民企，無法有效緩解企業(yè)融資難融資貴等問題。

圖4" 2003-2022年剔除社保基金賬戶后國(guó)有資本平均持股比例

總之，我國(guó)在“逆向混改”方面已取得了不錯(cuò)的成就，但是國(guó)資參股民企的范圍有待擴(kuò)大，仍有大量民企需要與國(guó)資融合以提升活力。同時(shí)，國(guó)有資本應(yīng)繼續(xù)提升其持股比重，擴(kuò)大公私雙方的融合深度，真正發(fā)揮彼此優(yōu)勢(shì)，切實(shí)緩解民企面臨的困境，增強(qiáng)民企的競(jìng)爭(zhēng)力。

4 優(yōu)化措施

首先，優(yōu)化國(guó)有資本投資結(jié)構(gòu)，積極推進(jìn)國(guó)有資本以多種方式入股民營(yíng)企業(yè)。通過制定投資策略、設(shè)立專項(xiàng)基金等方式，鼓勵(lì)國(guó)有資本在民企中發(fā)揮更大的作用，為國(guó)有資本在民企中的投資提供更便捷靈活的融資渠道。

其次，推動(dòng)混合所有制改革，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化和深度融合。通過設(shè)立混合所有制企業(yè)、開展戰(zhàn)略合作等方式，同時(shí)進(jìn)行反向混合所有制改革，從國(guó)企和民企兩個(gè)角度同時(shí)出發(fā)、共同作用，為非國(guó)有企業(yè)提供更多的發(fā)展機(jī)會(huì)和資源，推動(dòng)不同所有制企業(yè)的融合和發(fā)展，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，提高國(guó)有資本股份占比。

再次，加強(qiáng)政策引導(dǎo)，為國(guó)有資本在民營(yíng)企業(yè)中提高股份占比提供更多的支持和幫助。例如，制定稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、完善監(jiān)管機(jī)制等政策，規(guī)范國(guó)有資本的投資行為和管理方式，確保國(guó)有資本在民營(yíng)企業(yè)中的運(yùn)營(yíng)和管理符合法律法規(guī)和監(jiān)管要求。

最后，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，民企要高瞻遠(yuǎn)矚，在研發(fā)過程中，堅(jiān)持以發(fā)展持續(xù)的眼光時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)和顧客需求以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手策略的變化，做好產(chǎn)品服務(wù)的開發(fā)規(guī)劃和管理，與政府信息共享，國(guó)企和民企共同積極探索合作，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的快速發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

5 結(jié)語(yǔ)

黨的十八大以來，習(xí)近平總書記對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度重視，就民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出一系列重要論述，“始終把民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家當(dāng)作自己人”。近年來的研究顯示，國(guó)有資本入股能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)帶來新的發(fā)展前景和經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)，本文通過分析2003-2022年國(guó)資入股民營(yíng)企業(yè)的狀況，發(fā)現(xiàn)國(guó)資入股企業(yè)的數(shù)量在不斷增加，國(guó)資入股民企的范圍不斷擴(kuò)大，但也發(fā)現(xiàn)國(guó)資參股范圍小、影響力低，且國(guó)資入股民企的深度不夠、股份占比不高等一系列問題。只有促進(jìn)國(guó)有資本入股民企，解決民企面臨的困境，才能更好地探尋提升民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新能力的實(shí)踐政策，構(gòu)建異質(zhì)性股東優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的企業(yè)創(chuàng)新管理體系，加快推進(jìn)“十四五”規(guī)劃目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

【參考文獻(xiàn)】

【1】竺李樂，吳福象，李雪.民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新能力：特征事實(shí)與作用機(jī)制

——基于民營(yíng)企業(yè)引入國(guó)有資本的“逆向混改”視角[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2021（1）：76-90.

【2】何德旭，曾敏，張碩楠.國(guó)有資本參股如何影響民營(yíng)企業(yè)？——基于債務(wù)融資視角的研究[J].管理世界，2022，38（11）：189-207.

【3】余漢，楊中侖，宋增基.國(guó)有股權(quán)、政治關(guān)聯(lián)與公司績(jī)效——基于中國(guó)民營(yíng)控股上市公司的實(shí)證研究[J].管理評(píng)論，2017，29（4）：196-212.

【4】余漢，楊中侖，宋增基.國(guó)有股權(quán)能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)帶來好處嗎？——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2017，43（4）：109-119.

【5】宋增基，馮莉茗，譚興民.國(guó)有股權(quán)、民營(yíng)企業(yè)家參政與企業(yè)融資便利性——來自中國(guó)民營(yíng)控股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融研究，2014（12）：133-147.

【6】郝陽(yáng)，龔六堂.國(guó)有、民營(yíng)混合參股與公司績(jī)效改進(jìn)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2017，52（3）：122-135.

【7】曾敏，李常青，李宇坤.國(guó)有資本參股何以影響民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金持有？——基于合作優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)制衡的雙重視角[J].經(jīng)濟(jì)管理，2022，44（4）：134-152.