廖宗魁

12月美聯(lián)儲會議決定，維持基準利率在5.25%-5.5%不變，這已經(jīng)是7月份最后一次加息以來美聯(lián)儲連續(xù)三次會議暫停加息。美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示，利率“已經(jīng)處于或接近本輪緊縮周期的峰值”，這相當于美聯(lián)儲官宣加息周期已經(jīng)結(jié)束。

在“鴿派”預期推動下，美股完全收復了前期的失地，道瓊斯指數(shù)周線7連陽，并創(chuàng)出歷史新高。美債利率則快速下探，10年期美債利率已經(jīng)從10月中旬5%左右的高點跌至3.9%附近。

現(xiàn)在市場關(guān)注的焦點是，美聯(lián)儲會在何時降息，2024年的降息幅度會有多大？美聯(lián)儲官員的基準利率預測點陣圖顯示，2024年將會降息三次，達75bp。不過，市場預期的降息幅度更為激進，認為2024年降息可能達150bp，并預期美聯(lián)儲可能會在2024年3月或5月就降息。市場預期是否存在過分“搶跑”呢？

控通脹是本輪美聯(lián)儲加息的核心任務，隨著美國通脹回落到3%附近，美聯(lián)儲加息的使命也就基本結(jié)束了。美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，11月美國CPI同比上漲3.1%，已經(jīng)從本輪周期高點9.1%回落了6個百分點；11月美國核心CPI同比上漲4%，也比周期高點回落了2.6個百分點。

美聯(lián)儲的會議聲明指出，“在過去一年中，通脹已經(jīng)緩解?！泵缆?lián)儲官員預測，2023年四季度的PCE通脹為2.8%，比9月時的預測下調(diào)了0.5個百分點；預測2024年四季度的PCE通脹將降至2.4%。

由于通脹在不斷走低，即使美聯(lián)儲按兵不動，也意味著扣除通脹后的實際利率是在上升的，這種情況下自然也就沒有必要再提高名義基準利率了。

前兩次美聯(lián)儲暫停加息主要是為了觀察經(jīng)濟各領(lǐng)域?qū)实姆磻?，來衡量利率水平是否合適。此次會議美聯(lián)儲態(tài)度有很大變化，已經(jīng)開始釋放降息信號。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，本次會議上美聯(lián)儲討論了何時降息的問題。

2023年以來，市場對美聯(lián)儲行為的預期都有“搶跑”的特征，期間美聯(lián)儲就像用一根繩子拉著市場預期，時不時的用力扯一扯繩子，讓市場預期不至于“搶跑”太多。而這一次，美聯(lián)儲的行為是向市場預期靠攏，不僅沒有“拉繩子”，而是順著市場奔跑的方向牽引。美國的經(jīng)濟也還算穩(wěn)健，但為何美聯(lián)儲的態(tài)度在11月份后卻明顯轉(zhuǎn)向“鴿派”？是什么促成了美聯(lián)儲態(tài)度的轉(zhuǎn)變呢？

中金公司認為，雖然基本面并不支持美聯(lián)儲在2024年一季度開啟降息，但美聯(lián)儲可能出于三類非基本面因素而選擇提前降息。其一，預防式降息。可以預防式降息一兩次以觀察效果，提早小幅降息有助于防范過度緊縮的風險。其二，對沖縮表的流動性收緊影響。其三，避開干擾大選之嫌。

由于貨幣政策傳導至實體經(jīng)濟會存在一定的時滯，這就需要貨幣政策操作具備一定的前瞻性，等到經(jīng)濟指標已經(jīng)明顯不妙了才開始行動，實際上就已經(jīng)晚了半拍了。在2021年美國通脹出現(xiàn)高企苗頭時，美聯(lián)儲沒有及時加息，其缺乏前瞻性的政策被市場詬病，導致后面只能用更大力度的緊縮來對抗高通脹。

如今，美聯(lián)儲的政策再次來到了轉(zhuǎn)彎處，能否體現(xiàn)前瞻性非?？简灻缆?lián)儲的能力。在通脹已經(jīng)明顯回落的情況下，美聯(lián)儲沒有必要冒險去讓經(jīng)濟承受過高的利率，采取預防式的降息不失為一種保險的策略。

10月份美債利率的大幅飆升至少說明，在5%以上的高基準利率環(huán)境下，供給端的一些干擾就足以讓美債市場受到很大的影響，這顯然不利于金融的穩(wěn)定。

另一個不可忽視的重要因素是2024年的美國大選。從民主黨的角度看，保持2024年經(jīng)濟的平穩(wěn)向好，對民主黨取得連任至關(guān)重要?，F(xiàn)在美國經(jīng)濟雖然不差，但誰又能保證在高利率環(huán)境下，2024年經(jīng)濟能不能維持呢，提前打幾針“降息”的預防針，無疑是更為有利的。從美聯(lián)儲的角度看，保持獨立性一直是其重要的特征，如果美聯(lián)儲要想避嫌，最好是在2024年上半年開啟關(guān)鍵的政策轉(zhuǎn)向。

不管處于什么原因，美聯(lián)儲降息已經(jīng)進入視野，鑒于其引領(lǐng)作用，全球?qū)⒉饺胄碌慕迪⒅芷?。利率的下行，利于?quán)益類資產(chǎn)，新興市場面臨的外部壓力將逆轉(zhuǎn)。人民幣外部的貶值壓力已明顯解除，離岸人民幣對美元匯率已經(jīng)升至7.13附近。