蔡雪玲

(蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué) 統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)科學(xué)學(xué)院,甘肅 蘭州 730020)

一、引言

隨著董事會(huì)成為現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中的戰(zhàn)略決策核心,越來越多的西方發(fā)達(dá)國(guó)家將董事會(huì)女性比例要求的相關(guān)制度及治理準(zhǔn)則作為公司治理的重要事項(xiàng)。然而,在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的中國(guó),盡管越來越多的女性在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域占有一席之地,但各行業(yè)中高層女性比例依然處于較低的水平,加之中國(guó)傳統(tǒng)文化中的女性形象使整個(gè)社會(huì)在潛意識(shí)里對(duì)女性能力有所懷疑,其職業(yè)發(fā)展與作用發(fā)揮受到阻礙,這一現(xiàn)實(shí)因素致使女性董事在董事會(huì)決策中到底扮演何種角色成為熱點(diǎn)話題,女性董事扮演的角色又將如何影響公司雙元?jiǎng)?chuàng)新?顯然,這一現(xiàn)實(shí)問題亟須進(jìn)一步明晰。而已有文獻(xiàn)多集中于董事會(huì)性別多樣性與公司績(jī)效、社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系研究,對(duì)于董事會(huì)性別多樣性與創(chuàng)新活動(dòng)的研究結(jié)論更是不盡一致,且多基于國(guó)外數(shù)據(jù),董事會(huì)性別多樣性與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系尚未有學(xué)者進(jìn)行深入探討,二者之間的作用機(jī)制更是處于“黑箱”狀態(tài)。因此,實(shí)證檢驗(yàn)董事會(huì)性別多樣性與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系以及影響機(jī)制無疑具有明顯的理論意義與實(shí)際意義。

本文以2015—2021年A股上市公司為研究樣本,探討董事會(huì)性別多樣性與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系,檢驗(yàn)董事會(huì)性別多樣性的信息效應(yīng)與監(jiān)督效應(yīng),并根據(jù)上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模大小以及兩職合一做了異質(zhì)性分析,實(shí)證結(jié)果表明董事會(huì)性別多樣性顯著促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新,且董事會(huì)性別多樣性能通過信息效應(yīng)與監(jiān)督效應(yīng)促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新;異質(zhì)性研究結(jié)果表明,在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模大小以及兩職合一的公司中,董事會(huì)性別多樣性對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響存在顯著差異,同時(shí),本文對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行一系列的內(nèi)生性處理和穩(wěn)健性檢驗(yàn),進(jìn)一步證明了研究結(jié)論是穩(wěn)健可靠的。

相比已有文獻(xiàn),本文創(chuàng)新之處:首先,豐富了董事會(huì)性別多樣性與雙元?jiǎng)?chuàng)新的研究,目前,關(guān)于此類研究的文獻(xiàn)多集中于董事會(huì)成員特征與創(chuàng)新績(jī)效和企業(yè)績(jī)效方面,尚未有學(xué)者對(duì)董事會(huì)性別特征與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系加以深入研究;其次,實(shí)證檢驗(yàn)了董事會(huì)性別多樣性對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響機(jī)制,即董事會(huì)性別多樣性通過信息效應(yīng)與監(jiān)督效應(yīng)促進(jìn)公司雙元?jiǎng)?chuàng)新;最后,研究了公司的異質(zhì)性對(duì)董事會(huì)性別多樣性與雙元?jiǎng)?chuàng)新的差異性影響,深入剖析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模大小與董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否為同一人的公司董事會(huì)性別多樣性對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一)董事會(huì)性別多樣性與雙元?jiǎng)?chuàng)新

董事會(huì)成員的個(gè)體特征對(duì)公司創(chuàng)新起著至關(guān)重要的影響,已有研究證明了非執(zhí)行董事[1]、異地獨(dú)董[2]、董事專業(yè)性[3]、職能背景[4]與公司創(chuàng)新的關(guān)系,而關(guān)于董事會(huì)性別多樣性與創(chuàng)新的關(guān)系,學(xué)術(shù)界的觀點(diǎn)卻莫衷一是,部分學(xué)者主張董事會(huì)性別多樣性能夠提升公司的成長(zhǎng)能力與創(chuàng)新性水平[5-8];持相反觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為女性董事通過抑制公司投資水平而負(fù)向影響公司創(chuàng)新[9-12],該部分學(xué)者認(rèn)為女性行為更加謹(jǐn)慎和保守[13-14],在決策中更容易尋求幫助[15]?？梢钥闯?上述學(xué)者對(duì)創(chuàng)新的研究多基于創(chuàng)新的技術(shù)成果,且多以創(chuàng)新專利總數(shù)或研發(fā)費(fèi)用作為公司創(chuàng)新行為的度量指標(biāo)。然而,作為創(chuàng)新的另一種衡量維度往往被忽視,即雙元?jiǎng)?chuàng)新,鮮有學(xué)者關(guān)注董事會(huì)性別多樣性對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響,董事會(huì)性別多樣性能否對(duì)不同性質(zhì)的探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新產(chǎn)生影響?如果能產(chǎn)生影響,影響機(jī)制是什么?企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模等不同特征對(duì)二者之間的影響關(guān)系是否存在差異性?本文旨在回答這一系列問題。

雙元?jiǎng)?chuàng)新理論將公司創(chuàng)新活動(dòng)分為探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新,探索式創(chuàng)新被視為公司實(shí)施的顛覆性、前瞻性和突破性的以及有利于發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)績(jī)效的創(chuàng)新行為,體現(xiàn)為突破現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式、技術(shù)流程,以及開發(fā)新產(chǎn)品和開拓新市場(chǎng);而利用式創(chuàng)新則具有漸進(jìn)性,是側(cè)重事后的、以提升短期利潤(rùn)為目的的創(chuàng)新行為,具體表現(xiàn)為在已有技術(shù)和生產(chǎn)流程上進(jìn)一步開發(fā)利用而產(chǎn)生新產(chǎn)品的行為。實(shí)踐中,諸多因素影響公司采取何種創(chuàng)新行為,而董事會(huì)作為公司治理決策機(jī)構(gòu),董事會(huì)性別異質(zhì)性與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系值得探究[16-18]。本文認(rèn)為,董事會(huì)性別多樣性能夠顯著促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新。首先,女性的個(gè)人特性導(dǎo)致了女性相比男性更加善于表達(dá)和溝通,細(xì)膩的情感幫助女性捕捉并合理利用易于忽視的信息[19-20],促進(jìn)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新。其次,女性潛在的消費(fèi)能力促使其對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)更加準(zhǔn)確,可以為公司的產(chǎn)品創(chuàng)新提供更加準(zhǔn)確的方向,能夠迅速了解市場(chǎng),并與之匹配,促進(jìn)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新。最后,女性因?yàn)槠洫?dú)特的人力資本優(yōu)勢(shì)[21],擁有比男性更具多元化的社交網(wǎng)絡(luò),為公司創(chuàng)新提供了更豐富的資源條件,從而有助于雙元?jiǎng)?chuàng)新。此外,由于對(duì)女性的歧視與刻板印象的傳統(tǒng)觀念,致使女性董事為獲得認(rèn)同而更加傾向于提升自身[22],具有更強(qiáng)的責(zé)任心,這有利于促進(jìn)本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性的創(chuàng)新活動(dòng)的開展?；诖?提出假設(shè)H1。

假設(shè)H1:董事會(huì)性別多樣性能夠顯著促進(jìn)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新。

(二)董事會(huì)性別多樣性的信息效應(yīng)

企業(yè)是一系列資本和董事會(huì)的戰(zhàn)略資源[23],董事會(huì)成員可以利用不同的背景為組織提供信息、技術(shù)、資金等資源,這一系列關(guān)鍵資源是公司開展雙元?jiǎng)?chuàng)新的重要基礎(chǔ)。在此過程中,所耗費(fèi)的資金巨大,但支持公司創(chuàng)新的資金來源僅有外部融資和內(nèi)部融資兩種渠道,Hall便指出創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)鍵特征之一是高額融資成本,這一特征使探索式創(chuàng)新抑或利用式創(chuàng)新過程均蘊(yùn)含信息不對(duì)稱,并誘發(fā)潛在的道德風(fēng)險(xiǎn),使其面臨嚴(yán)重的融資約束[24]。一方面,由于研發(fā)活動(dòng)作為商業(yè)機(jī)密不會(huì)對(duì)外披露過多信息,外部投資者難以獲得研發(fā)相關(guān)的信息;另一方面,創(chuàng)新本身具有較高的不確定性,使外部人士難以監(jiān)督創(chuàng)新人員的努力水平[25],難以評(píng)估創(chuàng)新項(xiàng)目的優(yōu)劣,進(jìn)而會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),增加公司創(chuàng)新的外部融資成本。

明確了創(chuàng)新過程中高額融資成本主要源于信息不對(duì)稱后,基于同性繁殖理論,高管團(tuán)隊(duì)存在“同性相吸”的性別溢出現(xiàn)象,女性董事可以為企業(yè)提供有別于男性董事的特殊信息,當(dāng)公司董事長(zhǎng)或CEO為女性時(shí),女性董事與董事長(zhǎng)和CEO的溝通更加順暢[26],有助于緩解內(nèi)部信息不對(duì)稱問題,學(xué)者張橫峰也指出董事會(huì)性別多樣化程度越高,公司的信息溝通更加流暢,公司更有可能獲得及時(shí)且準(zhǔn)確的信息[27];加之女性董事的心理態(tài)度更有可能減少與其他利益相關(guān)者和市場(chǎng)的信息不對(duì)稱,有利于降低外部投資者的信息劣勢(shì);基于資源依賴?yán)碚撆c女性獨(dú)特的人力資本,女性董事可以利用獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的交際能力,擴(kuò)大公司的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò),擴(kuò)大信息收集渠道,為公司提供技術(shù)、人力等關(guān)鍵資源?？梢?女性董事不僅能夠增強(qiáng)董事會(huì)與管理層、公司利益相關(guān)者的信息溝通,降低信息不對(duì)稱程度,緩解融資約束,為創(chuàng)新提供充足的資金,而且能利用自身交際優(yōu)勢(shì)為公司提供創(chuàng)新所需的關(guān)鍵資源,發(fā)揮一定的信息效應(yīng)?；诖?提出假設(shè)H2。

假設(shè)H2:董事會(huì)性別多樣性通過信息效應(yīng)促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新。

(三)董事會(huì)性別多樣性的監(jiān)督效應(yīng)

兩權(quán)分離背景下,股東與代理人有著不同的利益目標(biāo),經(jīng)理人可能為謀取個(gè)人利益最大化而損害股東利益,加之我國(guó)上市公司股權(quán)集中度較高,股東與代理人之間的代理問題更為普遍。因此,基于代理理論,監(jiān)控管理層的代理行為成為董事會(huì)的主要職責(zé)之一。誠(chéng)然,董事會(huì)成員的專業(yè)、技能以及知識(shí)經(jīng)驗(yàn)等人力資本,會(huì)影響監(jiān)督經(jīng)理人的效能[28],且董事會(huì)成員的社會(huì)資本越高,代表著其具有較高的社會(huì)聲譽(yù)和個(gè)人聲望,對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)控行為具有更高的權(quán)威性和威懾力。事實(shí)中,存在女性董事的董事會(huì)能更好地發(fā)揮董事會(huì)的監(jiān)督職能,且對(duì)公司監(jiān)督作用的質(zhì)量產(chǎn)生影響[29],相比男性董事,女性董事通常更加關(guān)注利益相關(guān)者的利益[30-32],加之女性董事具有更強(qiáng)的責(zé)任心,心思細(xì)膩,促使公司管理層更好地關(guān)注利益相關(guān)者的價(jià)值訴求,避免過度追求自己的個(gè)人利益,進(jìn)而有效降低代理成本。

相關(guān)研究已證明了公司可以通過降低代理成本提高技術(shù)創(chuàng)新能力[33]與創(chuàng)新績(jī)效[34]。一方面,由于代理成本的存在,管理層更傾向于避免高風(fēng)險(xiǎn)與高成本的項(xiàng)目,而創(chuàng)新本就是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)高、投入大、回收期長(zhǎng)的活動(dòng),管理層出于對(duì)個(gè)人利益的追求,將影響其對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的資金投入[35],不利于公司開展創(chuàng)新,反之,隨著代理成本的降低,公司的創(chuàng)新治理效能將得到進(jìn)一步提升[36];另一方面,女性董事相比男性董事,擁有更加細(xì)膩的心思與極強(qiáng)的責(zé)任心,出席董事會(huì)的次數(shù)較多,有助于及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司管理層的短視行為,有效發(fā)揮監(jiān)督職能,從而為公司開展雙元?jiǎng)?chuàng)新提供充足的財(cái)力、物力與人力等資源?；诖?提出假設(shè)H3。

假設(shè)H3:董事會(huì)性別多樣性通過監(jiān)督效應(yīng)促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2015—2021年我國(guó)A股上市公司為研究樣本,并對(duì)研究樣本進(jìn)行如下篩選:(a)剔除金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司;(b)剔除ST與數(shù)據(jù)缺失的樣本公司。最終獲得2357個(gè)樣本觀測(cè)值,為避免異常值對(duì)模型結(jié)果的影響,對(duì)連續(xù)型變量進(jìn)行上下1%的Winsorize縮尾處理。本文數(shù)據(jù)來源:上市公司雙元?jiǎng)?chuàng)新數(shù)據(jù)來自國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局官網(wǎng),其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)處理借助Excel和Stata完成。

(二)變量定義與度量

1.被解釋變量

雙元?jiǎng)?chuàng)新(DualInnovation)。包含探索式創(chuàng)新(R)和利用式創(chuàng)新(D),關(guān)于雙元?jiǎng)?chuàng)新的度量方式主要呈現(xiàn)出三種;量表法[37-38],該種度量方式具有較強(qiáng)的主觀性,在一定程度上影響指標(biāo)測(cè)量的穩(wěn)健性;公司研發(fā)活動(dòng)的資本化支出和費(fèi)用化支出[39],該部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失較嚴(yán)重,數(shù)據(jù)可獲得性具有較大局限;創(chuàng)新專利[40-42],支持該種度量方式的學(xué)者認(rèn)為不同類型專利的授權(quán)量更加符合雙元?jiǎng)?chuàng)新,發(fā)明專利實(shí)現(xiàn)技術(shù)的突破較為符合探索式創(chuàng)新的概念,而外觀設(shè)計(jì)和實(shí)用新型專利則更多體現(xiàn)了現(xiàn)有基礎(chǔ)上的擴(kuò)展,更傾向于利用式創(chuàng)新。本文偏向于最后一種度量方式,即選擇上市公司當(dāng)年度獲得授權(quán)的專利數(shù)量作為雙元?jiǎng)?chuàng)新的代理變量,其中,發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量代表探索式創(chuàng)新(R),獲得授權(quán)的實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)型專利代表利用式創(chuàng)新(D)。

2.解釋變量

董事會(huì)性別多樣性(Diversity)。學(xué)術(shù)界關(guān)于董事會(huì)性別多樣性的測(cè)量主要為Blau指數(shù)、Shannon指數(shù)以及女性董事比例三種。女性董事比例衡量董事會(huì)性別多樣性過于單一,因此,本文采用Blau指數(shù)作為被解釋變量,該指數(shù)考慮了代表性別的數(shù)量,當(dāng)董事會(huì)只有一種性別時(shí),Blau指數(shù)為0,若男性和女性數(shù)量相等時(shí),Blau指數(shù)為0.5,該指數(shù)越高,意味著董事會(huì)的多元化程度越高,反之越小。Shannon指數(shù)作為替換指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。Blau指數(shù)度量方式如下:

(1)

其中,i是性別,當(dāng)男性與女性均存在時(shí),n=2,pi表示每一類別的比例。

信息效應(yīng)(SA)。本文用來檢驗(yàn)信息效應(yīng)的變量為融資約束。關(guān)于融資約束,多通過構(gòu)建模型與指標(biāo)來度量,主要有投資—現(xiàn)金流敏感性模型[43]、KZ指數(shù)[44]、WW指數(shù)[45]以及首次區(qū)分公司性質(zhì)劃分不同的融資約束類型,采用具有強(qiáng)外生性的公司規(guī)模和年齡兩個(gè)變量構(gòu)建融資約束SA指數(shù)[46],由于SA指數(shù)的構(gòu)建能夠很大程度上避免內(nèi)生性問題,因此本文采用SA指數(shù)作為信息效應(yīng)的度量指標(biāo),利用公司資產(chǎn)總額與年齡計(jì)算融資約束SA指數(shù),并對(duì)其取絕對(duì)值,該指標(biāo)越大,說明公司融資約束程度越高,信息效應(yīng)越低。計(jì)算方式如下:

SA_Index=-0.737×size+0.043size2-0.04Age

(2)

監(jiān)督效應(yīng)(SCE)。以往研究多用代理成本間接衡量監(jiān)督效應(yīng),主要以管理費(fèi)用率[47]和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率[48]作為代理變量,本文選擇資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量代理成本,主要原因在于管理費(fèi)用包括企業(yè)日?；顒?dòng)支出,也包括壞賬損失、無形資產(chǎn)減值等內(nèi)容,包含的噪音較多[49]。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,代理成本越低,表示監(jiān)督效應(yīng)越好。

3.控制變量

借鑒學(xué)者李維安等[50]、徐子堯和楊興林[51]、Mauro等[52]的研究,控制了一系列可能影響公司雙元?jiǎng)?chuàng)新的重要變量,以公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、公司成長(zhǎng)性(Growth)、盈利能力(Roa)、股權(quán)集中度(Top1)、董事會(huì)規(guī)模(Board)、獨(dú)立董事比例(Indep)、兩職合一(Duality)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)、上市年限(Listage)作為控制變量,并加入年度(Year)與行業(yè)(Ind)作為虛擬變量估計(jì)固定模型。

主要變量符號(hào)、定義及度量方式見表1。

表1 變量定義及度量

(三)模型設(shè)定

為檢驗(yàn)本文提出的研究假設(shè)H1,建立如下計(jì)量模型。

ln(R,D)i,t=α0+α1Hi,t+α2Controli,t+∑Yeari+∑Indi+εi,t

(3)

檢驗(yàn)董事會(huì)性別多樣性的信息效應(yīng),即假設(shè)H2,在模型(3)的基礎(chǔ)上分別構(gòu)建如下模型(4)和模型(5):

SA_Indexi,t=β0+β1Hi,t+β2Controli,t+∑Yeari+∑Indi+εi,t

(4)

ln(R,D)i,t=β0+β1Hi,t+β2SA_Indexi,t+β3Controli,t+∑Yeari+∑Indi+εi,t

(5)

檢驗(yàn)董事會(huì)性別的監(jiān)督效應(yīng),即假設(shè)H3,在模型(3)的基礎(chǔ)上分別構(gòu)建如下模型(6)和模型(7):

SCEi,t=γ0+γ1Hi,t+γ2Controli,t+∑Yeari+∑Indi+εi,t

(6)

ln(R,D)i,t=γ0+γ1Hi,t+γ2SCEi,t+γ3Controli,t+∑Yeari+∑Indi+εi,t

(7)

其中,被解釋變量雙元?jiǎng)?chuàng)新分別用探索式創(chuàng)新R和利用式創(chuàng)新D表示,H為解釋變量,SA_Index和SCE分別表示董事會(huì)性別的信息效應(yīng)和監(jiān)督效應(yīng),Control為一組控制變量,同時(shí)控制年度和行業(yè)效應(yīng),i與t分別代表公司個(gè)體與年份,εi,t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

四、回歸結(jié)果及檢驗(yàn)

(一)變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的均值分別為1.165和1.454,說明上市公司的外觀設(shè)計(jì)型和實(shí)用新型專利授權(quán)量高于發(fā)明專利授權(quán)量,二者的最大值與最小值之間的差異較大;董事會(huì)性別多樣性的均值為0.261,說明有26%的上市公司董事會(huì)中女性董事占有一席之地,其最大值為0.5,標(biāo)準(zhǔn)差為0.13,差異較小;控制變量中,公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、獨(dú)立董事比例以及第一大股東持股比例的均值與中位數(shù)的偏離程度較小,而兩職合一、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與公司上市年限的均值與中位數(shù)的偏離程度較大,標(biāo)準(zhǔn)差均大于0.4,說明不同的公司存在一定的差異。值得注意的是,第一大股東持股比例均值為37.1%,說明我國(guó)上市公司股權(quán)集中度較高。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

表3列示了相關(guān)性分析結(jié)果?？梢钥闯?董事會(huì)性別多樣性與探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的相關(guān)系數(shù)分別為0.056和0.059,與前文假設(shè)相符,而控制變量的相關(guān)系數(shù)均未超過0.4,且VIF均小于2,不存在嚴(yán)重共線性問題。

表3 相關(guān)性分析

表3(續(xù))

(三)基準(zhǔn)回歸分析

表4列示了董事會(huì)性別多樣性與雙元?jiǎng)?chuàng)新的回歸結(jié)果,第一列和第二列是未加入控制變量的回歸結(jié)果,系數(shù)分別為0.581和0.690,且均在5%水平上顯著,考慮控制變量以及控制年度與行業(yè)的影響后,董事會(huì)性別多樣性與探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的系數(shù)分別為0.673和0.792,均通過顯著性檢驗(yàn),表明董事會(huì)性別多樣性顯著促進(jìn)探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新,假設(shè)H1得到驗(yàn)證。值得關(guān)注的是,董事會(huì)性別多樣性對(duì)探索式創(chuàng)新的影響程度要弱于利用式創(chuàng)新,原因可能在于:即便女性董事的加入能夠?yàn)樯鲜泄咎峁└嗟男畔⑿?yīng),使其降低公司內(nèi)部與外部的信息不對(duì)稱,開展雙元?jiǎng)?chuàng)新,但探索式創(chuàng)新對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、生產(chǎn)技術(shù)等具有較高的要求,僅靠董事會(huì)性別多元化程度促進(jìn)探索式創(chuàng)新的影響效應(yīng)遠(yuǎn)低于利用式創(chuàng)新。控制變量中,公司規(guī)模、資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、董事會(huì)人數(shù)、獨(dú)立董事比例以及上市年限對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新均具有顯著正向影響作用,而產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和第一大股東持股比例正向影響探索式創(chuàng)新,對(duì)利用式創(chuàng)新無顯著影響。這可能與國(guó)有企業(yè)制度背景以及股權(quán)集中度越高,公司決策掌握在大股東手中,公司投入高風(fēng)險(xiǎn)和高收益項(xiàng)目的可能性越大有關(guān)。

表4 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

(四)內(nèi)生性處理

本文可能存在一定的內(nèi)生性問題。因此,采用滯后一期的解釋變量作為解釋變量的工具變量,其與當(dāng)期的董事會(huì)性別多樣性有關(guān),但與當(dāng)期的雙元?jiǎng)?chuàng)新無關(guān),通過兩階段最小二乘法與廣義矩估計(jì)方法進(jìn)行回歸;此外,考慮可能遺漏變量所產(chǎn)生的內(nèi)生性問題,進(jìn)一步控制公司個(gè)體固定效應(yīng)進(jìn)行回歸。表5列示了回歸結(jié)果,第一列和第二列報(bào)告了工具變量法第二階段的回歸結(jié)果,董事會(huì)性別多樣性與探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的回歸系數(shù)均顯著為正;第三列報(bào)告了個(gè)體固定效應(yīng)回歸結(jié)果,董事會(huì)性別多樣性與探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為0.468和0.558,且均在10%水平上顯著。檢驗(yàn)結(jié)果與原文結(jié)論一致,即董事會(huì)性別多樣性能夠顯著促進(jìn)公司雙元?jiǎng)?chuàng)新。

表5 內(nèi)生性處理結(jié)果

(五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證前文回歸結(jié)果的可靠性,采用替換核心變量、因變量滯后一期和縮小樣本期間三種方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

因變量滯后一期。上市公司的發(fā)明專利普遍具有較長(zhǎng)的授權(quán)周期。因此,將因變量滯后一期與其回歸,如表6第二列所示,探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的回歸系數(shù)均在10%水平上顯著,說明董事會(huì)性別多樣性顯著影響上市公司探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新。

縮小樣本期間?？s小樣本期間回歸,表6第三列報(bào)告了2015—2018年的回歸結(jié)果,探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新的系數(shù)分別為0.667和1.105,且分別在10%和5%水平上顯著。本文結(jié)論進(jìn)一步得到驗(yàn)證。

五、影響機(jī)制分析

董事會(huì)性別多樣性的信息效應(yīng)。表7報(bào)告了信息效應(yīng)的影響機(jī)制回歸結(jié)果,借鑒Baron和Kenny[53]的三步法,第(1)列報(bào)告了董事會(huì)性別多樣性與融資約束的回歸結(jié)果,系數(shù)為-0.070,說明董事會(huì)性別多樣性能夠顯著降低信息不對(duì)稱,緩解融資約束,第(2)列和第(4)列分別列示了探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新與董事會(huì)性別多樣性的主回歸結(jié)果,均通過顯著性水平檢驗(yàn),中介檢驗(yàn)的前兩個(gè)條件均滿足。第(3)列和第(5)列列示了同時(shí)將董事會(huì)性別多樣性與融資約束納入回歸模型的結(jié)果,董事會(huì)性別多樣性、融資約束與探索式創(chuàng)新的回歸系數(shù)的方向分別為正向和負(fù)向,且在5%水平及以上均可接受,說明上市公司董事會(huì)的女性董事對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)能夠發(fā)揮一定的信息效應(yīng),且性別多樣性程度越高,越有利于上市公司降低信息不對(duì)稱程度,緩解融資約束,為雙元?jiǎng)?chuàng)新提供關(guān)鍵信息,促進(jìn)公司雙元?jiǎng)?chuàng)新。假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

表7 信息效應(yīng)回歸結(jié)果

董事會(huì)性別多樣性的監(jiān)督效應(yīng)。表8報(bào)告了代理成本對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響機(jī)制回歸結(jié)果,借鑒Baron和Kenny[53]的三步法,第(1)列報(bào)告了董事會(huì)性別多樣性與代理成本的回歸結(jié)果,系數(shù)為0.133,意味著董事會(huì)性別多樣性顯著降低了代理成本。第(2)列和第(4)列分別列示了探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新與董事會(huì)性別多樣性的主回歸結(jié)果,均在1%水平上顯著為正,中介檢驗(yàn)的前兩個(gè)條件均滿足。第(3)列和第(5)列列示了同時(shí)將董事會(huì)性別多樣性與代理成本納入回歸模型的結(jié)果,結(jié)果顯示,董事會(huì)性別多樣性、代理成本與探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的回歸系數(shù)均顯著為正,說明董事會(huì)性別多樣性能夠降低代理成本,發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)從而促進(jìn)公司雙元?jiǎng)?chuàng)新。假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

表8 監(jiān)督效應(yīng)回歸結(jié)果

六、異質(zhì)性分析

(一)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

諸多研究表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同對(duì)公司決策具有重要影響[54]。在國(guó)有上市公司中,一方面,女性董事因國(guó)有上市公司本身需承擔(dān)更多的責(zé)任、面臨更多的制度性約束以及決策時(shí)容易受到政府更多的影響與干預(yù)等特征,難以發(fā)揮自身特性對(duì)公司創(chuàng)新的促進(jìn)作用[55];另一方面,也正是因?yàn)閲?guó)有上市公司承擔(dān)的責(zé)任較大[56],女性董事因自身嚴(yán)謹(jǐn)及女性主義關(guān)懷倫理學(xué)中的關(guān)系與責(zé)任,會(huì)更加熱情地參與到公司治理中,避免公司短視行為。而非國(guó)有上市公司中,決策權(quán)掌握在大股東手中,女性董事難以發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用[57]。鑒于不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì),董事會(huì)性別多樣性對(duì)公司決策與治理的影響作用具有不確定性,探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新作為兩種動(dòng)機(jī)不同、目的不同、投入成本不同的創(chuàng)新行為,明確產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否會(huì)影響董事會(huì)性別多樣性與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系極為必要。

將研究樣本按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國(guó)有組和非國(guó)有組,表9列示了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的回歸結(jié)果,回歸結(jié)果存在顯著差異。第一列為國(guó)有上市公司的回歸結(jié)果,董事會(huì)性別多樣性與探索式創(chuàng)新的回歸系數(shù)為1.085,且通過顯著性檢驗(yàn),而利用式創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.648,但未通過顯著性水平檢驗(yàn),結(jié)果表明,在國(guó)有上市公司中,董事會(huì)性別多樣性有助于促進(jìn)探索式創(chuàng)新,而對(duì)利用式創(chuàng)新無顯著影響,這可能是因?yàn)閲?guó)有上市公司中,由于其要承擔(dān)更多的責(zé)任,加之近年來國(guó)家不斷激發(fā)國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新能力,女性董事需要付出更多努力來提高公司的持續(xù)創(chuàng)新能力,而探索式創(chuàng)新往往被視為增強(qiáng)公司可持續(xù)創(chuàng)新能力的重要?jiǎng)?chuàng)新戰(zhàn)略,因此對(duì)探索式創(chuàng)新具有顯著的影響。第二列報(bào)告了非國(guó)有上市公司的回歸結(jié)果,董事會(huì)性別多樣性與探索式創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.436,且未通過顯著性水平檢驗(yàn),而與利用式創(chuàng)新的回歸系數(shù)在10%水平上顯著,表明在非國(guó)有上市公司中,董事會(huì)性別多樣性能夠顯著促進(jìn)利用式創(chuàng)新,對(duì)探索式創(chuàng)新無顯著影響,原因可能在于,非國(guó)有上市公司中,由于股權(quán)集中度較高,女性董事參與重大事項(xiàng)決策的作用發(fā)揮空間較小,對(duì)公司已有技術(shù)、產(chǎn)品改進(jìn)的利用式創(chuàng)新而言,女性董事尚能參與其中并提供獨(dú)特見解,但對(duì)于探索式創(chuàng)新的重大決策,女性董事的意見則微乎其微,因此,只對(duì)公司的利用式創(chuàng)新起微弱影響作用。

表9 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異檢驗(yàn)結(jié)果

(二)公司規(guī)模

進(jìn)一步考察公司規(guī)模對(duì)董事會(huì)性別多樣性與雙元?jiǎng)?chuàng)新的差異影響。一方面,公司規(guī)模越大,治理結(jié)構(gòu)更加完善,董事會(huì)各項(xiàng)制度更加健全,女性董事所發(fā)揮的作用將更加有效;另一方面,較大規(guī)模的公司越容易受到市場(chǎng)關(guān)注,促使公司加強(qiáng)對(duì)利益相關(guān)者的責(zé)任履行,女性董事也將更加積極參與公司決策,可能會(huì)顯著影響公司創(chuàng)新;而在小型公司中,即使女性董事有較高的治理意愿,但由于治理結(jié)構(gòu)不完善、制度不健全等現(xiàn)實(shí)問題,在一定程度上對(duì)公司創(chuàng)新的促進(jìn)作用甚微。為此,將上市公司規(guī)模按資產(chǎn)均值分組,大于等于資產(chǎn)均值的為大中型公司,小于資產(chǎn)均值的為小型公司,檢驗(yàn)不同規(guī)模的公司對(duì)董事會(huì)性別多樣性與雙元?jiǎng)?chuàng)新的差異影響。

表10列示了不同公司規(guī)模的回歸結(jié)果。第一列為大中型公司回歸結(jié)果,可以看出,在大中型公司中董事會(huì)性別多樣性與探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為1.617和1.486,且均在1%水平上顯著,說明大中型公司的董事會(huì)中存在女性董事有助于促進(jìn)公司雙元?jiǎng)?chuàng)新。第二列報(bào)告了小型公司的回歸結(jié)果,回歸系數(shù)分別為-0.421和-0.305,且均未通過顯著性水平檢驗(yàn),表明小型公司董事會(huì)中的女性董事對(duì)其開展雙元?jiǎng)?chuàng)新并無明顯作用,回歸結(jié)果與預(yù)期一致。在制度完善以及備受關(guān)注的大中型公司中,女性董事能夠發(fā)揮其廣泛的交際能力,以及根據(jù)其對(duì)消費(fèi)者的關(guān)懷為雙元?jiǎng)?chuàng)新提供無形資本與試驗(yàn)基礎(chǔ),促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新;相反,在治理結(jié)構(gòu)不健全、機(jī)制不完善的小型公司中,董事會(huì)性別多樣性對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新難以發(fā)揮促進(jìn)作用。

表10 公司規(guī)模差異檢驗(yàn)結(jié)果

(三)兩職合一

已有研究證明了兩職合一能夠負(fù)向調(diào)節(jié)董事會(huì)性別多樣性與ESG的關(guān)系[58],當(dāng)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理為同一人時(shí),其他董事的利益沖突、濫用權(quán)力以及缺乏決策參與的風(fēng)險(xiǎn)有所增加,降低其他利益相關(guān)者在董事會(huì)中的代表性,不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。換言之,兩職合一不利于其他董事參與公司治理與決策,更是阻礙了女性董事的作用發(fā)揮。因此,根據(jù)樣本公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否是同一人進(jìn)行分組,分別檢驗(yàn)兩職合一對(duì)董事會(huì)性別多樣性與雙元?jiǎng)?chuàng)新的差異性影響。

表11列示了兩職合一的差異檢驗(yàn)結(jié)果。第一列,當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理為同一人時(shí),董事會(huì)性別多樣性與探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的回歸結(jié)果分別為0.154和-0.526,均未通過顯著性水平檢驗(yàn),說明在董事長(zhǎng)與總經(jīng)理為同一人的上市公司中,董事會(huì)性別多樣性并不能顯著影響雙元?jiǎng)?chuàng)新。第二列報(bào)告了兩職合一為0時(shí)的結(jié)果,董事會(huì)性別多樣性與探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別為0.676和0.787,且均在5%水平上顯著,說明在董事長(zhǎng)與總經(jīng)理并非同一人的上市公司中,董事會(huì)性別多樣性能夠顯著促進(jìn)公司雙元?jiǎng)?chuàng)新,結(jié)果與預(yù)期相符。當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理為同一人時(shí),潛在利益沖突較大,其他董事參與公司治理與重大事項(xiàng)決策的機(jī)會(huì)被削弱,即便董事會(huì)中存在女性董事,參與決策過程所發(fā)揮的作用也被大大減弱,此時(shí),董事會(huì)性別多樣性并不能對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新發(fā)生顯著影響作用;相反,當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理不是同一人時(shí),女性董事的差異性所造成的沖突、反對(duì)以及更多的認(rèn)知成本往往伴隨著更多可供選擇的方案,便于公司做出更有利的決策[58],進(jìn)而促進(jìn)公司雙元?jiǎng)?chuàng)新。

表11 兩職合一差異檢驗(yàn)結(jié)果

七、結(jié)論與啟示

通過對(duì)2015—2021年我國(guó)A股上市公司的回歸分析,結(jié)果表明董事會(huì)性別多樣性能夠顯著促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新,且能通過信息效應(yīng)與監(jiān)督效應(yīng)促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新;異質(zhì)性研究結(jié)果表明在國(guó)有上市公司中,董事會(huì)性別多樣性顯著正向影響探索式創(chuàng)新,而在非國(guó)有上市公司中,董事會(huì)性別多樣性顯著正向影響利用式創(chuàng)新,以及在大中型公司和董事長(zhǎng)與總經(jīng)理并非同一人的公司中,董事會(huì)性別多樣性能夠顯著正向促進(jìn)公司雙元?jiǎng)?chuàng)新,在小型公司和董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是同一人的公司中,董事會(huì)性別多樣性對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的正向影響關(guān)系不顯著。基于此,得出如下啟示。

第一,建立健全女性董事任職相關(guān)制度。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)已表明女性董事對(duì)公司創(chuàng)新活動(dòng)的重要作用,需注重董事會(huì)性別異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的影響。一方面,政府、相關(guān)組織以及各上市公司應(yīng)該為女性董事參與公司治理、提升作用發(fā)揮空間等方面創(chuàng)造良好的制度環(huán)境,通過建立健全女性董事任職、晉升以及參與公司治理和決策的治理制度,為女性董事的職能發(fā)揮提供有力保障,促使女性董事利用自身優(yōu)勢(shì)以及獨(dú)特的觀點(diǎn)在公司創(chuàng)新活動(dòng)中發(fā)揮積極作用;另一方面,適當(dāng)提高女性董事比例,上市公司如果希望通過提高創(chuàng)新能力獲得更多的優(yōu)勢(shì),可以考慮提高董事會(huì)性別的異質(zhì)性,通過聘請(qǐng)女性董事調(diào)整董事會(huì)性別結(jié)構(gòu),以此平衡同一性別的個(gè)體偏差,同時(shí),上市公司在提高女性董事比例時(shí),需要結(jié)合外部環(huán)境以及公司自身特征的影響,如外部環(huán)境不確定性有可能影響女性董事的判斷力或誤導(dǎo)女性董事形成錯(cuò)誤認(rèn)知,以及公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模大小、治理結(jié)構(gòu)等內(nèi)部因素對(duì)女性董事參與決策造成的影響。

第二,關(guān)注董事會(huì)性別多樣性對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響機(jī)制。盡管學(xué)術(shù)界對(duì)董事會(huì)性別多樣性與公司創(chuàng)新的結(jié)論不盡一致,但上市公司應(yīng)該關(guān)注女性董事對(duì)公司雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)鍵作用,加之探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新本身存在諸多不確定性,而探索式創(chuàng)新更是需要投入更高的成本,承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn),如果存在能通過公司董事會(huì)的內(nèi)部治理促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新的途徑,雙元?jiǎng)?chuàng)新的成本將大大減少。本研究結(jié)果已證明,女性董事能夠通過信息效應(yīng)與監(jiān)督效應(yīng)促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新。一方面,需加強(qiáng)董事會(huì)性別多樣性的信息效應(yīng),有助于公司通過緩解融資約束為雙元?jiǎng)?chuàng)新提供資金支持;另一方面,需注重董事會(huì)性別多樣性的監(jiān)督效應(yīng),由于女性董事更加關(guān)注利益相關(guān)者的切實(shí)需求,通過加強(qiáng)公司治理提高對(duì)公司利益相關(guān)者的責(zé)任履行,樹立公司良好形象,獲取雙元?jiǎng)?chuàng)新所需的顯性知識(shí)和隱性知識(shí),繼而促進(jìn)雙元?jiǎng)?chuàng)新。