□文/高梽濤

（西安石油大學(xué) 陜西·西安）

[提要］ 本文對贏時勝軟件公司投資風(fēng)險進(jìn)行分析，為一般投資者尋找和選擇具有投資價值的企業(yè)做參考。贏時勝作為一家中國創(chuàng)業(yè)板上市公司，公司資料和經(jīng)營數(shù)據(jù)比較健全，且公司處于二次創(chuàng)業(yè)投資轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。通過對公司資料和經(jīng)營數(shù)據(jù)的研究，得出企業(yè)在二次創(chuàng)業(yè)投資轉(zhuǎn)型中的經(jīng)營效果和變化情況，為投資人做出合理的投資和企業(yè)管理意見，為推動企業(yè)轉(zhuǎn)型成功和推出較為合理的投資管理決策提供參考。

一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資特點(diǎn)及風(fēng)險

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資特點(diǎn)

1、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特征

（1）快速性?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)受到“梅特卡夫法則”和“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”的影響，使其發(fā)展和擴(kuò)張呈現(xiàn)出指數(shù)級倍增的現(xiàn)象，企業(yè)價值與用戶數(shù)量的平方成正比。

（2）邊界模糊，跨界競爭?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的拓展性強(qiáng)，可以介入很多行業(yè)，并且利用其資金和成本方面的優(yōu)勢，對很多傳統(tǒng)類型企業(yè)進(jìn)行跨界打擊。

（3）高度重視用戶體驗?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)由于在傳播與拓展性方面高于其他傳統(tǒng)行業(yè)，為了更快地發(fā)展新用戶和穩(wěn)住老用戶，高度重視用戶體驗，以增加用戶黏度。

（4）程序快速更新?lián)Q代?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)程序的更新較快，有利于調(diào)整軟件功能，能夠給用戶帶來更方便的使用體驗，也可以加入更多的服務(wù)，提高回報、擴(kuò)大消費(fèi)用戶規(guī)模。

2、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資管理

（1）參與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及管理。戰(zhàn)略管理在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中具有重要的地位，其目的是讓企業(yè)管理者清楚認(rèn)識到企業(yè)現(xiàn)存的資源，并以此為依據(jù)來確定未來經(jīng)營業(yè)務(wù)的主攻方向，風(fēng)險投資商需要幫助企業(yè)尋找和整合資源，提高企業(yè)競爭優(yōu)勢。

（2）協(xié)助融資和企業(yè)管理。風(fēng)險投資方需要不間斷地為企業(yè)發(fā)展注入資金，并在企業(yè)發(fā)展過程中提供相應(yīng)的財務(wù)支持，同時也為企業(yè)后續(xù)融資拓寬渠道，爭取有效利用企業(yè)資源。

（3）促進(jìn)企業(yè)變革和創(chuàng)新。風(fēng)險投資進(jìn)入到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)后，需要幫助企業(yè)創(chuàng)新及發(fā)展，加快企業(yè)科技成果的轉(zhuǎn)化，形成企業(yè)新的盈利點(diǎn)和競爭優(yōu)勢，達(dá)到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正規(guī)化及規(guī)模化。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資風(fēng)險

1、外部風(fēng)險

（1）國家政策對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資的影響。政策性風(fēng)險包括監(jiān)管風(fēng)險和調(diào)控風(fēng)險，在我們國家政策是監(jiān)管和調(diào)控并重的。我國已經(jīng)在網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全保障、網(wǎng)絡(luò)社會治理等方面投入立法工作議程，《電子商務(wù)法》《網(wǎng)絡(luò)安全法》《未成年網(wǎng)絡(luò)保護(hù)條例》等已經(jīng)在立法途中。國家在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)投資上的扶持政策很多，關(guān)鍵在于規(guī)范和推動其健康且快速的發(fā)展，這些對于投資者在選擇投資項目時，確定投資于哪種類型互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)有著很好的指導(dǎo)和推動作用。

（2）市場環(huán)境對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資的影響。市場環(huán)境風(fēng)險包括但不限于政治、法律、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、市場自然地理和市場競爭等風(fēng)險。政治環(huán)境風(fēng)險是指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在外部政治和制度下會有哪些運(yùn)營風(fēng)險，包含在國內(nèi)外政治環(huán)境下的運(yùn)營風(fēng)險。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險是指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在當(dāng)前社會經(jīng)濟(jì)條件下的運(yùn)行情況、發(fā)展趨勢、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資源等，是否會制約和限制其生存發(fā)展的風(fēng)險。

技術(shù)環(huán)境風(fēng)險指的是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)技術(shù)日新月異，技術(shù)迭代很快，使得其市場生命周期極短，如果不能在技術(shù)競爭中力爭上游，必然有被快速淘汰的風(fēng)險。

市場社會文化環(huán)境風(fēng)險是指在不同的社會文化環(huán)境中，人們的價值觀念、信仰、興趣、生活習(xí)慣、文化傳統(tǒng)和社會風(fēng)俗等有所不同。

市場自然地理環(huán)境風(fēng)險指的是自然地理環(huán)境會對社會發(fā)展、人們的消費(fèi)模式等產(chǎn)生復(fù)雜影響，科學(xué)的決策方法，對于構(gòu)建高效的早期風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)具有重要意義。

（3）競爭對手對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資的影響。競爭對手風(fēng)險來自于同行競爭對手和跨界競爭對手。首先要分析競爭對手的優(yōu)勢所在，在其占優(yōu)勢地位的方面選擇弱化，可以作為干擾選項；其次要利用先發(fā)優(yōu)勢，在其未涉及或優(yōu)勢不大的方面進(jìn)行集中突破，實現(xiàn)單點(diǎn)實力的壓制；最后利用產(chǎn)品服務(wù)的差異化打開市場，產(chǎn)品的同質(zhì)化容易陷入價格競爭，對創(chuàng)業(yè)中的企業(yè)非常不利。

2、企業(yè)自身條件風(fēng)險。主營業(yè)務(wù)選擇風(fēng)險一般來說包含有政策風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、市場風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險。行業(yè)風(fēng)險是主營業(yè)務(wù)所選行業(yè)是否已形成寡頭壟斷，公司是否有機(jī)會在行業(yè)中快速發(fā)展，行業(yè)發(fā)展空間是否足夠大，是否可以使公司得到足夠多的資源來贏得競爭，在行業(yè)中取得一席之地，不被行業(yè)所淘汰的風(fēng)險。

市場風(fēng)險是指其選擇的主營業(yè)務(wù)市場空間是否足夠大、市場進(jìn)入難度如何、能否獲取足夠的市場份額、市場前景如何、未來市場規(guī)模有沒有大的發(fā)展，以及所涉及的市場細(xì)分領(lǐng)域等。

技術(shù)風(fēng)險主要在于公司的技術(shù)能不能跟上市場的需求、是否被競爭對手超越、在經(jīng)營中會不會出現(xiàn)大面積的技術(shù)問題、技術(shù)的更新是否讓消費(fèi)者更喜歡公司的產(chǎn)品和服務(wù)、能否在技術(shù)上強(qiáng)于競爭對手。

二、贏時勝軟件公司簡介、所屬行業(yè)現(xiàn)狀及預(yù)期

（一）贏時勝軟件公司簡介。贏時勝是在中國處于領(lǐng)先地位的新一代軟件基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)新應(yīng)用提供商，其通過先進(jìn)的軟件產(chǎn)品和技術(shù)，為客戶提供安全可靠的中間件、信息安全、創(chuàng)新應(yīng)用產(chǎn)品和解決方案，幫助用戶實現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、安全管控，并爭取轉(zhuǎn)型為“互聯(lián)網(wǎng)+”類型企業(yè)。贏時勝在2014 年1 月獲準(zhǔn)在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。自上市以來，除了繼續(xù)在傳統(tǒng)中間件產(chǎn)品領(lǐng)域深挖市場需求以外，不斷改善產(chǎn)品性能，努力增強(qiáng)用戶體驗，以盡可能地鞏固其在國產(chǎn)中間件行業(yè)的領(lǐng)先地位。

（二）公司所屬行業(yè)現(xiàn)狀及預(yù)期。贏時勝是以網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)為主業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù)公司，網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)是國家現(xiàn)在非常重視和支持發(fā)展的重點(diǎn)行業(yè)。網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)的規(guī)范和大力發(fā)展已經(jīng)成為現(xiàn)階段我國政府部門需要重點(diǎn)關(guān)注和加強(qiáng)的行業(yè)，有著很大的發(fā)展空間和機(jī)會。

我國現(xiàn)在已有的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)已經(jīng)包括基礎(chǔ)安全、基礎(chǔ)技術(shù)、安全系統(tǒng)、安全服務(wù)等方面，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品系統(tǒng)日趨完善。根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達(dá)1，563.59 億元，比2018 年市場規(guī)模增長了17.1%。雖然我國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)均已得到發(fā)展，但我國網(wǎng)絡(luò)安全市場主要以安全硬件為主。主要是由于以前我國網(wǎng)絡(luò)安全支出是以合規(guī)需求驅(qū)動，在政府和企業(yè)的預(yù)算體制下，安全硬件產(chǎn)品花費(fèi)容易核算，從而造成我國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品費(fèi)用支出中硬件占比較高，軟件占比較少。2018 年數(shù)據(jù)統(tǒng)計中，中國國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場構(gòu)成結(jié)構(gòu)中安全硬件占比近一半，而安全服務(wù)占比只有14%，但占比已經(jīng)出現(xiàn)逐年上升的趨勢，呈現(xiàn)良性發(fā)展的方向。企業(yè)對持續(xù)性的安全服務(wù)需求逐漸增加，安全服務(wù)占比將逐漸提升，其占網(wǎng)絡(luò)安全市場份額的增速要高于硬件和軟件的發(fā)展速度，且硬件花費(fèi)占比呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，說明服務(wù)和軟件的重要性越來越高。

三、贏時勝投資風(fēng)險評估

（一）行業(yè)外部風(fēng)險

1、國家政策影響。2021 年8 月20 日《中華人民共和國個人信息保護(hù)法》首次把加強(qiáng)個人信息保護(hù)作為法律法規(guī)明確保護(hù)的內(nèi)容。通過國家這一系列的舉措，可以看出網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)始終是我國大力支持和發(fā)展的行業(yè)，可以使網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)得到長久和持續(xù)的健康發(fā)展。同時，根據(jù)“十四五”規(guī)劃和2035 遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，未來我們國家將會在國家安全體系和能力建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)安全保障體系和能力建設(shè)方面大力加強(qiáng)。對贏時勝來說有更大的發(fā)展空間，也意味著會有更多企業(yè)進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)。贏時勝目前主要問題在創(chuàng)收能力不足，提高公司的營業(yè)收入成為當(dāng)務(wù)之急，也是公司最大的風(fēng)險點(diǎn)。

2、市場環(huán)境風(fēng)險。區(qū)域發(fā)展不均衡風(fēng)險，東部地區(qū)作為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先發(fā)地區(qū)，對于網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的支持和幫助要大幅高于其他區(qū)域的力度，其中廣東、上海、浙江等地區(qū)在電子政務(wù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面對網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的推動作用巨大，使得在這一地區(qū)網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)的規(guī)模和發(fā)展速度遠(yuǎn)高于其他地區(qū)。從整體上來看，網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)?？焖侔l(fā)展，從2016 年時的只有336.2 億元，發(fā)展到2021 年的926.8 億元，五年間增幅很大，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)如此的發(fā)展速度，可能使行業(yè)整體出現(xiàn)野蠻發(fā)展，降低行業(yè)的技術(shù)實力。

3、跨行競爭風(fēng)險。網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)需求的快速發(fā)展，在大多數(shù)行業(yè)市場都不景氣的情況下，使得其他行業(yè)企業(yè)躍躍欲試。而那些其他行業(yè)的龍頭公司，由于其強(qiáng)悍的技術(shù)實力和資金規(guī)模，對于行業(yè)內(nèi)的企業(yè)將會有毀滅性的打擊。首先，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)人才依賴度很高；其次，龍頭公司以很高的待遇招聘人才，使得人才向龍頭公司聚集，使普通公司競爭力不斷降低，從而有被淘汰的風(fēng)險；國家通過一系列法規(guī)規(guī)范和鼓勵網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)發(fā)展，使行業(yè)內(nèi)企業(yè)淘汰出局速度加快，不利于投資者獲取投資回報。企業(yè)投資管理存在的問題主要是投資專業(yè)人員的缺失、投資風(fēng)險防范不夠完善、投資管理監(jiān)督不足等。

（二）行業(yè)內(nèi)部風(fēng)險

1、存在細(xì)分領(lǐng)域龍頭?，F(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)阿里、騰訊、華為等行業(yè)巨頭入局，不過在國家反壟斷法出臺之后，行業(yè)巨頭能否主動放棄壟斷目標(biāo)，給其他網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)一定的發(fā)展機(jī)會，成為網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)最大的不確定因素。網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域都有形成龍頭之勢，在主動防御領(lǐng)域，已有360 企業(yè)安全、華為、安天等占據(jù)著領(lǐng)先地位；啟明星辰在工控領(lǐng)域取得領(lǐng)先地位。細(xì)分龍頭的存在使得其他企業(yè)的生存發(fā)展空間變小，而贏時勝公司還未成為網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)中的細(xì)分龍頭，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特性注定頭部企業(yè)將會拿走大部分市場份額，而其他企業(yè)只能在夾縫中生存。

2、行業(yè)市場發(fā)展過快。在網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)中，物聯(lián)網(wǎng)信息數(shù)據(jù)迎來爆發(fā)式增長，泛終端安全行業(yè)也快速發(fā)展。2020 年全球已有超過500 億終端和設(shè)備聯(lián)網(wǎng)，平均每天每人能夠產(chǎn)生1.5GB 的數(shù)據(jù)，巨量而快速增長的物聯(lián)網(wǎng)信息數(shù)據(jù)，給信息安全帶來巨大市場，同時也有安全風(fēng)險。在國家政策的大力扶持下，各網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)對“零信任”技術(shù)架構(gòu)的研究和推廣，逐漸廣泛應(yīng)用到網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，發(fā)展很迅速，但也很難趕上現(xiàn)階段網(wǎng)絡(luò)安全保護(hù)的需求增長。網(wǎng)絡(luò)安全得不到全面保障，從而影響企業(yè)的發(fā)展。

3、公司實力不足。贏時勝在轉(zhuǎn)入網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)之前，主要是做中間件的軟件企業(yè)，其通過收購一家自帶網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域特有專利的企業(yè)，又通過股份轉(zhuǎn)讓的形式使公司進(jìn)一步向著網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)轉(zhuǎn)變，符合創(chuàng)業(yè)投資要避開的四大陷阱之一。通過現(xiàn)在的中間件經(jīng)營提供資源，力爭做到向網(wǎng)絡(luò)安全這個新興行業(yè)的轉(zhuǎn)變，企業(yè)創(chuàng)新活動在質(zhì)量上存在異質(zhì)性。現(xiàn)在企業(yè)處于轉(zhuǎn)型期，在獲得新技術(shù)加持之后，能否躋身行業(yè)前列，其風(fēng)險在于所購技術(shù)不足以在網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)站穩(wěn)腳跟，其現(xiàn)有企業(yè)資源和能力不能支撐其完成轉(zhuǎn)型，失敗的風(fēng)險較大。

四、贏時勝投資管理優(yōu)化

（一）維護(hù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)平臺。贏時勝作為一家主要從事互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，最大目標(biāo)是為奮斗者提供一個保障他們需求的創(chuàng)業(yè)平臺，這是公司的特色所在，發(fā)揚(yáng)這個特色會使得更多的奮斗者聚集到公司搭建的平臺上來，從而讓公司在對外競爭中獲得更多的助力，提高競爭優(yōu)勢，在公司形成互幫互助的良性循環(huán)。

（二）提升品牌形象。從贏時勝產(chǎn)品的營銷結(jié)果來看，其主要營業(yè)收入來自于華東和華北地區(qū)，說明需要公司在保持華東、華北地區(qū)的優(yōu)勢之外，開拓其他地區(qū)的市場，提高公司整體的營業(yè)收入。贏時勝在國內(nèi)的營業(yè)收入水平在同行業(yè)中并不算高，原因在于企業(yè)的品牌知名度不高，營業(yè)收入規(guī)模難以快速增長。從提高品牌力增加營業(yè)收入，可以擴(kuò)大企業(yè)營業(yè)收入規(guī)模，能夠在營業(yè)收入增長的同時提高營業(yè)利潤率，使企業(yè)能夠更好更快地發(fā)展。

（三）提高經(jīng)營現(xiàn)金流及減少對外投資。贏時勝的經(jīng)營現(xiàn)金流大多數(shù)剛處于及格線之上，但其投資現(xiàn)金流常年高于經(jīng)營現(xiàn)金流，需要通過籌資才能滿足投資現(xiàn)金流的需求。作為公司現(xiàn)金流的來源，經(jīng)營現(xiàn)金流是企業(yè)經(jīng)營實力的體現(xiàn)，經(jīng)營現(xiàn)金流越高則企業(yè)實力越強(qiáng)，而贏時勝的經(jīng)營現(xiàn)金流受限于其較小營業(yè)收入規(guī)模，提升經(jīng)營現(xiàn)金流是現(xiàn)階段首要任務(wù)，重點(diǎn)在于增加營業(yè)收入。近幾年公司的投資現(xiàn)金流都大于經(jīng)營現(xiàn)金流，其差額來源于籌資，但是籌資活動不宜經(jīng)常開展，為了使公司現(xiàn)金流能夠不出問題，可以通過降低投資支出的方式減少投資現(xiàn)金流，從而降低公司現(xiàn)金流風(fēng)險。

綜上，互聯(lián)網(wǎng)公司在現(xiàn)在的市場環(huán)境下，最終能成長為行業(yè)龍頭的公司屈指可數(shù)，但我們應(yīng)該看到互聯(lián)網(wǎng)公司形成行業(yè)內(nèi)的寡頭公司后，會分走行業(yè)的絕大部分利潤，成為企業(yè)市值很大的公司。所以，在其還未具有絕對規(guī)模優(yōu)勢時，尋找并適時參與投資公司，為了能最終獲得豐厚的投資回報打下基礎(chǔ)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資是一件高風(fēng)險，有可能獲得高回報的投資選擇，但不要為了獲得高回報而盲目投資，要通過較為科學(xué)的方式方法，找到確定性比較大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行投資，高風(fēng)險并不一定意味著高回報，盲目投資的后果基本只有高風(fēng)險。