□文/王玉霜

（西安財經大學 陜西·西安）

[提要］ 新時代背景下，綠色理念逐漸受到國家、社會和企業(yè)高度重視。為積極響應“碳達峰、碳中和”政策目標，推動經濟高質量發(fā)展，綠色債券成為促進經濟社會發(fā)展全面綠色轉型并兼顧環(huán)境保護的綠色金融產品。本文將焦點放在發(fā)展迅速的浦發(fā)銀行，基于中國綠色債券市場和商業(yè)銀行發(fā)展情況，闡述浦發(fā)銀行綠色債券發(fā)展歷程、主要產品、遵循標準和資金投向，并與同行業(yè)銀行進行對比分析，剖析浦發(fā)銀行綠色債券業(yè)務特有的風險，并提出防范對策。

在碳中和背景下，本文從綠色債券的主要發(fā)行機構商業(yè)銀行視角出發(fā)，介紹浦發(fā)銀行相關綠色債券方案的戰(zhàn)略計劃和制度以及財務狀況，分析綠色債券提高社會福利水平的背后邏輯，識別風險并發(fā)現(xiàn)問題，通過基礎理論和案例分析得出解決對策。不僅豐富生態(tài)文明建設理論體系，有助于實現(xiàn)碳中和目標，也對浦發(fā)銀行及同行提供實踐指導。

一、綠色債券發(fā)展綜述

國際上第一只氣候債券于2007 年由歐洲投行發(fā)行，Jose Salazar（1998）第一次提出“環(huán)境金融”。但中國在2019 年綠色債券占債券市場的比重卻不足1%，顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿Αark Carney（2016）作為英格蘭銀行行長提出，金融市場和銀行都應提早轉變發(fā)展方式應對氣候環(huán)境變化，針對性轉型具體業(yè)務。Clarence Tolliver（2019）曾表示，《聯(lián)合國氣候變化框架公約巴黎協(xié)定》和聯(lián)合國開發(fā)計劃署的綠色發(fā)展目標都需要長期持續(xù)性籌資，顯示綠色債券在可持續(xù)發(fā)展、溫室氣體和可再生能源的關系中的重要融資地位。

鄭穎昊（2022）在《經濟轉型背景下我國綠色債券發(fā)展的現(xiàn)狀與展望》中提到，在產業(yè)轉型升級和結構調整的要求下，國內綠色債券發(fā)展需要政府和監(jiān)管機構支持并與國際標準統(tǒng)一，浦發(fā)銀行首次發(fā)行綠色金融債券，實現(xiàn)制度到實踐的落地。劉宛晨等（2022）在《我國綠色債券規(guī)則完善與制度優(yōu)化研究》中表示，雖然商業(yè)銀行在綠色金融領域做出積極探索和創(chuàng)新，但是依然面臨著法律、政策制度體系不完善、發(fā)行端審批程序優(yōu)勢不明顯以及缺乏專業(yè)化隊伍等問題，建議銀行從市場基礎設施、發(fā)行和投資端等方面來解決問題。

縱觀國內外研究發(fā)現(xiàn)，國外綠色債券研究焦點在環(huán)境保護、綠色金融和可再生能源等具體項目上。國內學者較多闡述綠色金融和綠色債券發(fā)展的必然性、發(fā)展現(xiàn)狀和存在問題，但是對策較寬泛。本文以浦發(fā)銀行為案例，發(fā)現(xiàn)問題、識別風險并提出針對性建議。隨著經濟快速發(fā)展，政府和監(jiān)管部門對綠色債券行業(yè)的積極支持和引導，我國綠色債券蓬勃發(fā)展，逐漸成為全球綠色金融的主力軍和領導者。亟須探索新發(fā)展模式，走中國特色發(fā)展道路。綠色債券市場的發(fā)展主要從市場發(fā)展和政策制度衡量。

（一）市場發(fā)展現(xiàn)狀。綠色債券市場規(guī)模不斷擴大，從2012年到2022 年我國綠色債券的發(fā)行規(guī)模就從0 上升至8，044.03億元，2022 年發(fā)行數(shù)量為610 只，發(fā)行規(guī)模8，044.03 億元。逐漸顯示出產品種類多樣化、參與人數(shù)眾多、發(fā)行標準統(tǒng)一等特征。國內經濟穩(wěn)步增長，金融活力不斷增強。市場釋放的積極的特征也為未來綠色債券的高速發(fā)展夯實了堅實的基礎。發(fā)行人從傳統(tǒng)的機構擴展至各類企業(yè)和公司，包括汽車和能源等的各行業(yè)。創(chuàng)新型產品不斷增多，具有綠色性質的企業(yè)債、公司債和資產支持證券等債務性融資工具也相繼涌現(xiàn)。

（二）政策發(fā)展進程。2006 年綠色金融在中國市場上嶄露頭角，隨后受到市場的廣泛接受和密切關注。2016 年領導人G20 峰會上，綠色金融初次被提出，之后各個政策制定機構出臺綠色金融、綠色債券的相關指引與方案促進市場更為高效、快速地發(fā)展。國內綠色債券市場區(qū)別于國外“自下而上”的發(fā)展方式，而是形成“自上而下”的政策框架，綠色債券市場的政策發(fā)行主體主要由中國人民銀行、國家發(fā)展改革委員會以及證監(jiān)會參與。2016 年《關于構建綠色金融體系的指導意見》是首個完整創(chuàng)建綠色金融體系的政策；《中國綠色金融發(fā)展報告（2018）》表示中國將遵循“自上而下”和“自下而上”相結合的模式發(fā)展；2021 年《綠色債券支持項目目錄（2021 年版）》公布具體綠色產業(yè)和綠色項目。

（三）浦發(fā)銀行發(fā)展歷程。浦發(fā)銀行以追求“數(shù)字生態(tài)銀行”為目標，以綠色金融推動低碳經濟發(fā)展。浦發(fā)銀行大力發(fā)展綠色債券業(yè)務，促進可持續(xù)發(fā)展并推動實現(xiàn)碳中和目標，助力實現(xiàn)高質量發(fā)展?；仡櫚l(fā)展歷程，2008 年在商業(yè)銀行間首次推出針對低碳經濟的服務方案《綠色信貸綜合服務方案1.0》，2012年浦發(fā)銀行推出涵蓋“五大板塊、十大特色創(chuàng)新產品”的《綠色金融綜合服務方案2.0》，形成了業(yè)內豐富的產品體系，并在浙江、鄭州等地區(qū)開展綠色投融資實踐項目。

二、浦發(fā)銀行概況及綠色債券業(yè)務介紹

（一）浦發(fā)銀行內外部環(huán)境情況。上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司，其注冊資本金約為293 億元，在發(fā)展金融業(yè)務的同時積極主動履行社會責任，2017 年榮獲“最佳綠色金融獎”。浦發(fā)銀行遵循“赤道原則”，也是首家公布《企業(yè)責任報告社會責任報告》的商業(yè)銀行。

1、內部情況。浦發(fā)銀行近幾年資產負債規(guī)模擴大，業(yè)務活躍性增強。平均總資產收益率（ROA）和加權平均凈資產收益率（ROE）受外部疫情影響沖擊，在2022 年呈小幅下降趨勢，但是發(fā)展?jié)摿Υ蟆８骷壻Y本充足，符合《巴塞爾協(xié)議》中資本充足率不低于8%，核心資本充足率不低于4%的監(jiān)管要求，基本不會因為短期資金不足影響業(yè)務發(fā)展。不良貸款率符合標準且逐年遞減，對借款人的跟蹤和監(jiān)控及時。貸款撥備率大于監(jiān)管指標，表明有充足準備金應對呆賬。從財務狀況和監(jiān)管指標兩方面均顯示良好的信用資質，這是發(fā)展綠色債券業(yè)務的基礎。

2、外部情況。國家對發(fā)行綠色債券主體進行政策支持并實行補貼，對綠色項目實施財稅優(yōu)惠，對合作銀行每筆進行50%的補貼，對企業(yè)按照貸款應付利息的50%給予貼息，等等。同時，積極推動保險業(yè)和基金行業(yè)綠色項目的發(fā)展，實施綠色保險保費補貼，將以基金支持的項目優(yōu)先推薦給綠色產業(yè)。法律法規(guī)逐漸完善，廣大投資者的環(huán)保意識和社會責任感增強，需求不斷增加，表現(xiàn)為綠色債券發(fā)行后認購量就達到2 倍甚至更多。不管從內部環(huán)境還是外部環(huán)境來看，綠色債券發(fā)展趨勢向好。

（二）浦發(fā)銀行發(fā)行綠色債券業(yè)務現(xiàn)狀

1、主要產品。浦發(fā)銀行投資銀行下的“綠創(chuàng)未來”項目主要包括五個種類的服務領域和十種創(chuàng)新產品。其中，五大服務領域包括能效融資、清潔能源融資、環(huán)保金融、碳金融和綠色裝備供應鏈融資。創(chuàng)新產品中碳交易財務顧問，是依托項目融資渠道和網(wǎng)絡優(yōu)勢，為CDM 項目業(yè)主提供一站式、全過程的碳金融服務，達成《減排量購買協(xié)議》并全程監(jiān)督交易實現(xiàn)和資金支付。

2、發(fā)行標準和制度。國外的發(fā)行準則根據(jù)國際資本市場協(xié)會（ICMA）《綠色債券準則》和氣候債券倡議組織（CBI）的標準。國內的標準是綠金委在《綠色債券支持項目目錄》中收錄主要包括綠色金融債和公司債，發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》中收集資金主要用于節(jié)能減排、資源循環(huán)利用的企業(yè)債。

3、發(fā)行流程和募集資金投向。發(fā)行綠色債券和普通債權類似，差異在于前期審批等準備工作的發(fā)行流程和募集資金的投向。發(fā)行前需得到中國人民銀行等相關機構的批準，建立發(fā)行框架，包括項目的選擇、收益的使用和管理?！毒G色金融債券募集資金內部管理辦法》中規(guī)定發(fā)行標準和資金的最終投向。聘請外部審查員和第三方評估認證機構，并對有關綠色收益的使用、資金分析和持續(xù)利用披露，并進行路演。浦發(fā)銀行募集的資金投向有節(jié)能、污染防治、清潔交通、清潔能源和生態(tài)保護、資源節(jié)約與循環(huán)利用和適應氣候變化六大項目，資金投向按照《綠色債券支持項目目錄》。

（三）與同行業(yè)進行比較分析。浦發(fā)銀行踐行“雙碳”目標、支持綠色產業(yè)綠色債券，2023 年3 月發(fā)行規(guī)模為300 億元，期限為3 年，票面利率2.79%，超額認購2.28 倍，認購資金近700億元，投資人種類超過130 戶。

與同行業(yè)銀行相比，不難發(fā)現(xiàn)綠色債券的優(yōu)勢和各銀行的進步空間，綠色債券為中長期債券，綠色項目投資回收期長，信用評級較高，市場接受度較高，被購買的數(shù)量遠大于發(fā)行數(shù)量。票面利率為固定利率，綠色債券未來的收益是固定的。興業(yè)銀行在票面利率方面高于浦發(fā)銀行和中國農業(yè)銀行，產品創(chuàng)新程度也較高。中國農業(yè)銀行作為五大行之一，產品完整度和認可度高。

三、浦發(fā)銀行綠色債券業(yè)務發(fā)展問題及原因分析

綠色項目回收時間長，有明顯的正外部性特征，發(fā)行綠色債券可以使社會受益，提高社會福利水平。雖然浦發(fā)銀行綠色債券潛力巨大，信用評級較高，但也存在風險因素和問題。

（一）綠色債券市場產品單一，缺乏持久吸引力。投資者對綠色債券的認購量超過預期，但是現(xiàn)階段綠色債券的產品對于日趨成熟的金融市場和有不同需求的投資者來說是不充足的。產品種類略顯單一化，產品功能具有局限性，綠色債券自身交易流動性低、周期長，使綠色債券產品缺乏吸引力，不利于長遠發(fā)展。

（二）綠色項目標準不統(tǒng)一，信息披露不完善。債券市場多頭監(jiān)管，綠色項目標準不一致，會出現(xiàn)灰色地帶使市場監(jiān)管無秩序?！捌G”“洗綠”現(xiàn)象頻發(fā)，投機者利用差異政策進行套利，會極大消耗發(fā)行人的人力、物力和財力并增加發(fā)行人的時間成本。監(jiān)管部門未對綠色債券市場企業(yè)強制要求披露信息，不僅不利于監(jiān)管還會出現(xiàn)市場透明度不高和信息不對稱現(xiàn)象，減少機構對政策的遵守程度也會消減投資熱情。

（三）個體投資者受限，缺少復合型人才。綠色債券投資者局限于交易所和銀行間債券市場的機構投資者，不利于市場間的流動性、積極性和吸引度。國內資本市場具有個人投機者多于機構投資者的特點，市場流動性降低會增加投資者的風險，減少投資熱情。不管對發(fā)行機構還是投資者，對高、精、尖人才的需求都很迫切，市場缺少復合、交叉型人才。

（四）自身風險

1、高成本風險。綠色債券與一般債券相比，除了都需要支付投資者利息之外，主要的差異在于綠色債券發(fā)行者還需要承擔并支付第三方進行評估認證和專項審計的費用。募集資金完成后，發(fā)行者需要承擔管理賬戶、項目披露等的隱性成本，包括對年度認證報告、社會責任報告和專項稽查等等。

2、流動性風險。商業(yè)銀行有較強的流動性，當客戶需要將票據(jù)變現(xiàn)時，商業(yè)銀行可以利用資金池，或者利用銀行間等交易場所變現(xiàn)。而發(fā)行綠色債券前期資金投入大、投資的回收期長且收益率無法達到市場期望。據(jù)氣候債券組織統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，中國發(fā)行的綠色債券回收期在5 年以上的約占四成，國際上大部分期限為5～10 年，綠色項目對投資者和發(fā)行者雙方資質的要求都較高，符合條件人數(shù)不多。

3、信用低風險。利率變動也會波及到信用風險，信用風險會引起流動性危機，利率上升，償債能力下降，信用風險會增大。各類風險互相影響、聯(lián)系緊密。利率波動會損失商業(yè)銀行資產、使銀行收支產生差額并造成利率風險，浦發(fā)銀行當前發(fā)行綠色債券采用固定利率票面利率，這一風險較小。隨著全球金融市場一體化的加快和金融自由化發(fā)展，外部不確定因素的波動和政策沖擊會增加信用風險。

四、浦發(fā)銀行綠色債券業(yè)務發(fā)展對策

（一）鼓勵創(chuàng)新綠色產品，推動產品多元化發(fā)展。創(chuàng)新綠色債券產品，實現(xiàn)市場產品多樣化。浦發(fā)銀行應基于“綠創(chuàng)未來”項目，深度挖掘、開發(fā)并創(chuàng)新產品體系，降低投資門檻，符合投資需求。政府等部門應大力鼓勵綠色投資，完善激勵引導制度，提高綠色債券發(fā)行內在動力，吸引更多投資者、發(fā)行機構和其他合作者參與其中。

（二）統(tǒng)一發(fā)行標準，完善信息披露。為避免多頭監(jiān)管現(xiàn)象，應統(tǒng)一發(fā)行標準制度體系。信息不對稱、不透明阻礙綠色項目發(fā)展，會產生道德風險和逆向選擇。統(tǒng)一標準便利國內外投資人，并推動跨境綠色債券投資發(fā)展，加強信息披露促進債券市場高效、規(guī)范化發(fā)展，提高廣大投資者的滿意度，形成品牌效應，從而提升核心競爭力。應制定并完善發(fā)行流程制度和募集資金投向等管理辦法，聘請第三方機構進行信用評級，確保資金用于綠色產業(yè)和綠色項目。

（三）加大投資知識宣傳，增強防范風險意識。機構投資者的基礎理論知識、投資理念和投資經驗尚不成熟，個體投資者缺少環(huán)境、社會和治理（ESG）的意識，只將關注焦點放在債券收益上。應擴大投資者范圍、完善投資組合，吸納養(yǎng)老金、綠色債券基金以及保險公司等機構投資者。宣傳和學習綠色責任投資理念，鼓勵銀行、證券公司、保險公司和基金公司先學并帶動個體投資者熟悉政策和操作程序，增強規(guī)避風險意識。了解市場、具備扎實理論知識和交叉學科知識的創(chuàng)新型人才是推動綠色債券市場和資本市場發(fā)展的源泉。

（四）風險防范

1、靈活運用政策，降低發(fā)行成本。銀行內部在風險分散和風險自留之后進行銀行內部稽查，規(guī)范從業(yè)人員的行為使資產負債和金融服務共同發(fā)展，同時減少不必要的成本支出來應對高成本風險。一方面對發(fā)行人實施財政補貼、減稅和貼息等措施。用供給需求曲線分析（橫軸為Q，縱軸為P），減稅和貼息使供給曲線向右下方平移，同時社會需求曲線不變，最終數(shù)量增加，價格下降，降低發(fā)行者的高成本問題。加大地方政府對綠色債券項目進行擔保和貼息的力度，簡化發(fā)行審批流程。另一方面刺激投資者購買，保證綠色項目順利運行。國家出臺對投資人的激勵政策，提高整個市場的活躍性和流動性，間接降低發(fā)行價格。尤其針對社會民生、“三農”等收益低且回收期長的綠色項目，從而降低高成本風險。

2、抓住市場機遇，提高產品流動性。引進國外成熟投資者還需要增加發(fā)行主體種類，增加企業(yè)和公司綠色債券發(fā)行力度，克服流動性風險。積極鼓勵發(fā)展民營企業(yè)綠色債券，緩解融資難、融資貴問題。國家外匯管理局撤銷對合格境外機構投資者（QFLL）和人民幣合格境外機構投資者（RQFLL）投資額的限制，商業(yè)銀行應抓住政策放寬時機，吸納更多的有先進經驗的投資者。主體多樣化，參與者積極性高，可以加快綠色債券的流通速度并提高循環(huán)周轉能力，降低流動性不足的風險。

3、加強監(jiān)管力度，防范信用風險。為防止信用風險，監(jiān)管部門應該派專業(yè)人士調查借款人經營狀況、財務狀況和信用資質，預測風險并提前做準備。從銀行內部控制方面控制，可以將不良貸款資產證券化、債轉股或者對貸款企業(yè)進行資產多樣化重組來分散風險。通過預留風險準備金或者自行成立基金風險自留，或者通過金融創(chuàng)新，采取貸款證券化、貸款出售，利用遠期合約和期權合約進行風險轉嫁。

綜上所述，綠色債券發(fā)展受到社會高度重視，也成為環(huán)保工作的重點?；谔贾泻湍繕?，綠色債券作為可持續(xù)發(fā)展框架下的融資手段，對金融市場和環(huán)境保護工作同樣重要。本文采用文獻研究法和案例分析法，從浦發(fā)銀行綠色債券發(fā)展業(yè)務和現(xiàn)狀中發(fā)現(xiàn)問題，有針對性得出綠色債券發(fā)展的對策。統(tǒng)一發(fā)行標準，鼓勵各類主體積極參與綠色債券業(yè)務。政府部門加強建設綠色債券政策，加大綠色債券、綠色項目的支持力度。銀行業(yè)創(chuàng)新綠色產品，加強信息披露，在投資者市場打響知名度。投資者加大防范風險意識，搜集資料，理性準確提升判斷標準。也應借鑒國內外先進經驗，應用科技手段促進綠色債券市場發(fā)展。交易者活躍金融市場氣氛，監(jiān)管者維持金融市場秩序，發(fā)行者創(chuàng)新綠色金融產品與服務，使綠色項目良好有序進行。未來銀行可以在個體對各類業(yè)務參與權方面探究，例如在碳金融、低碳主題信用卡等方向深入研究。