周 浩，劉 順，劉獻國

體育產(chǎn)業(yè)是推動經(jīng)濟發(fā)展和社會進步的重要標(biāo)志，對于促進居民消費、引導(dǎo)健康生活方式、提高全民身體素質(zhì)和改善生活質(zhì)量均具有重要意義[1]。我國經(jīng)濟已從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，目前正處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期[2]，受新冠疫情影響全球經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)受到嚴(yán)重沖擊，后疫情時期面對各行各業(yè)的重構(gòu)復(fù)蘇[3]，高質(zhì)量發(fā)展成為新時代體育產(chǎn)業(yè)承擔(dān)使命的必然要求。體育產(chǎn)業(yè)政策的有效執(zhí)行是推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要保障，“十三五”時期作為貫徹實施 《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》（以下簡稱《若干意見》）的第一個關(guān)鍵五年，我國體育產(chǎn)業(yè)市場主體持續(xù)壯大、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)不斷夯實[4]。 進入“十四五”，體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進入攻堅期，《關(guān)于促進全民健身和體育消費推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》）的頒布為體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展指明了新方向。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在很大程度上依賴于政策的制定和實施，政策發(fā)揮了重要的市場導(dǎo)向和調(diào)控作用，但體育產(chǎn)業(yè)政策實施過程中既存在市場為尋求政策支持而促進政策目標(biāo)實現(xiàn)的“激勵效應(yīng)”，又存在市場為獲取政策優(yōu)惠措施而采取機會主義行為使政策實施效果減弱的“迎合效應(yīng)”[5]，關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策的有效性學(xué)界并未達成一致結(jié)論，另外我國體育產(chǎn)業(yè)政策評估工作也相對滯后，因此亟待加強體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域政策效果評估工作的開展。

隨著體育產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位日益凸顯，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注體育產(chǎn)業(yè)政策的實施效果， 但到目前為止學(xué)界尚未形成普遍認(rèn)可的政策效果評估框架和模式。 政策評估是政策評估主體根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)和程序， 考察政策執(zhí)行的各個環(huán)節(jié)，對政策的效果、效益及價值進行檢驗、評價和判斷[6]。20 世紀(jì)90 年代末，在“循證決策運動”的影響下， 國外政策評估研究在眾多領(lǐng)域快速發(fā)展。Houlihan[7]呼吁“要加強體育政策評估研究，利用政策科學(xué)的分析模型和方法評估體育政策”， 但國外體育政策評估研究始終發(fā)展緩慢。 直到2009 年International Journal of Sport Policy and Politics 創(chuàng)刊后學(xué)界才開始進行實證研究[8]，已有研究主要利用政策工具評估政策效果。我國體育政策評估研究自2010 年以來逐漸增多，主要集中在政策文本分析和評價指標(biāo)體系構(gòu)建，關(guān)于政策實施效果評估的研究較少， 已有研究從政策工具和政策一致性角度，分析了全民健身政策、體育產(chǎn)業(yè)政策、學(xué)校體育政策和冰雪運動政策等， 定性和定量研究方法均有使用，定性評估方面以訪談為主，定量評估方面以問卷調(diào)查為主。

資本市場的健康發(fā)展離不開符合國情的市場交易制度與信息披露制度，馬金海等[9]指出任何事件對研究主體產(chǎn)生的影響都能通過一定的外顯指標(biāo)反映出來， 因此在理性條件下事件的影響會體現(xiàn)在股市指標(biāo)上。 目前測量資本市場股票在政策頒布或信息披露后一定時期內(nèi)交易日數(shù)據(jù)波動的方式主要有兩種：一是Dolley[10]為檢驗股票拆細行為的價格效益運用的事件研究法；另一種是Wichern 等[11]運用一階自回歸時間序列的方差變動檢驗股票價格行為提出的異常波動方法。 事件研究法在計量經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域已被廣泛應(yīng)用于政策評估， 有效市場理論認(rèn)為政策對經(jīng)濟市場的作用能夠通過企業(yè)收益凸顯[12]，因此，本研究基于A 股市場有效的假設(shè)前提下，借助A 股資本市場體育股票交易數(shù)據(jù)，運用事件研究法，通過市場模型評估《意見》的效果，推動我國體育產(chǎn)業(yè)政策效果評估工作開展，為“十四五”時期體育產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供理論和實踐支持。

1 理論分析與研究假設(shè)

國家產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要市場力量與政府力量的有機結(jié)合，在不完美市場和不完美政府之間找到平衡，產(chǎn)業(yè)政策正是實現(xiàn)這種結(jié)合和平衡的重要工具。 實踐中， 各國根據(jù)國情制定相應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策是一種普遍做法。早在20 世紀(jì)50 年代末，歐美國家就運用經(jīng)濟政策和其他手段進行產(chǎn)業(yè)管理， 產(chǎn)業(yè)政策制定與實施能夠?qū)崿F(xiàn)追趕重點產(chǎn)業(yè)、保護幼稚產(chǎn)業(yè)、助推產(chǎn)業(yè)升級。 體育產(chǎn)業(yè)政策的制定實施能夠影響體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展， 反之體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也是指導(dǎo)體育產(chǎn)業(yè)政策制定的重要依據(jù)，兩者相輔相成。從協(xié)同演化理論應(yīng)用于經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的視角出發(fā)， 體育產(chǎn)業(yè)政策與體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間并非簡單的機械影響， 而是兩個獨立系統(tǒng)在一定環(huán)境中內(nèi)部各要素之間的資源配置與信息融合， 進而促進二者在新時期背景下的共同演進。 因此協(xié)調(diào)好體育產(chǎn)業(yè)政策與體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系， 依據(jù)現(xiàn)行體育產(chǎn)業(yè)市場環(huán)境制定有效的體育產(chǎn)業(yè)政策和充分發(fā)揮體育產(chǎn)業(yè)政策對體育產(chǎn)業(yè)市場的干預(yù)作用是目前促進體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展面臨的現(xiàn)實問題。

市場無序競爭、企業(yè)融資困難、資本無序擴張等問題都會導(dǎo)致市場失靈， 從而抑制體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的積極性， 因此在實際操作中需要政策的調(diào)控來降低市場失靈和法治建設(shè)不足所帶來的企業(yè)經(jīng)營成本。面對上述問題，政府主要通過稅收政策、土地規(guī)劃和人才引進政策等優(yōu)惠措施彌補企業(yè)在發(fā)展過程中的損失，從而達到激勵產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的，如江蘇省通過減免體育企業(yè)稅收和發(fā)放體育消費券擴大體育消費需求， 山西省和陜西省制定專項體育人才發(fā)展規(guī)劃以吸納人才。已有研究也證實了稅收優(yōu)惠政策、政府補助政策和人才引進政策對產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來的正向影響效應(yīng)。與體育產(chǎn)業(yè)政策的“激勵效應(yīng)”研究不同，有研究者指出在產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行過程中還存在 “迎合效應(yīng)”。 政策的實質(zhì)是政府與企業(yè)簽訂的不完全契約， 在政策執(zhí)行過程中由于市場的不確定性而無法保證政策的有效執(zhí)行，另外由于政策體系不健全、不當(dāng)?shù)恼深A(yù)、政策尋租行為等突出問題，從而會產(chǎn)生政策的“迎合效應(yīng)”，最終導(dǎo)致政策實施效果不佳，更嚴(yán)重的情況會造成產(chǎn)業(yè)泡沫化現(xiàn)象。 基于資源詛咒理論，袁建國等[13]證實，在企業(yè)獲得政策優(yōu)惠后，由于高額的尋租成本，企業(yè)更容易走向沒落。因此政策“迎合效應(yīng)”所產(chǎn)生的不良后果，會嚴(yán)重阻礙體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

政策制定的目的是政策制定者通過對政策目的和行動綱領(lǐng)的設(shè)定使之在社會生產(chǎn)實踐中產(chǎn)生一定的經(jīng)濟效益和社會效益[14]，我國體育產(chǎn)業(yè)在一系列產(chǎn)業(yè)政策的指引下市場規(guī)模不斷擴大， 體育產(chǎn)業(yè)消費成為居民消費結(jié)構(gòu)的重要組成部分。數(shù)據(jù)顯示，截至2021 年我國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達3.1 萬億元，占同期國內(nèi)生產(chǎn)總值1.07%[15]。 目前我國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟政策研究領(lǐng)域的爭論主要集中在 “是否需要政府來制定政策”，以林毅夫教授為代表的學(xué)者強調(diào)“有為政府”的價值和以張維迎教授為代表的學(xué)者擁護 “有效市場”的理論是這一爭議的集中體現(xiàn)。 面對“產(chǎn)業(yè)政策之爭”交戰(zhàn)雙方的各自立場，本研究認(rèn)為應(yīng)將“是否需要政府來制定政策” 轉(zhuǎn)向 “加強產(chǎn)業(yè)政策效果評估”，這一命題對于新時期我國體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展更具現(xiàn)實意義。 近年來基于事件研究法對體育產(chǎn)業(yè)政策的評估中，朱啟瑩等[16]評估得出《若干意見》的頒布對資本市場具有較為明顯的短期正向影響，另外王裕雄等[17]運用同樣的方法評估《若干意見》，發(fā)現(xiàn)70%以上的體育產(chǎn)業(yè)上市公司股票在政策頒布事件窗口期內(nèi)的累計異常收益率為正， 再一次證實了上述研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。

綜上所述，無論從體育產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)統(tǒng)計指標(biāo)，還是基于已有研究的政策效果評估結(jié)果， 都表明體育產(chǎn)業(yè)政策的頒布會對我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生顯著的正向推動作用。因此基于上述理論分析，本研究提出假設(shè)：《意見》 的頒布對我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場上市公司股票具有顯著的正向影響效應(yīng)。

2 研究設(shè)計

2.1 研究方法

本研究采用事件研究法對《意見》的效果進行評估。 事件研究法作為計量經(jīng)濟學(xué)中政策效果評估研究的重要方法，其核心是基于資本市場股票交易數(shù)據(jù)，用政策實際產(chǎn)生的效果與假設(shè)沒有實施該政策效果之間的股票數(shù)據(jù)差值來估計政策的效益。 但現(xiàn)實中由于經(jīng)濟社會的復(fù)雜性，研究中難以完全排除其他事件對研究造成的影響， 只能盡量對其控制，另外在模型的應(yīng)用上僅用單指數(shù)市場模型對股票市場收益進行衡量存在一定的局限性，因此該方法僅用于探索事件可能帶來的影響，并不能確定是否存在因果關(guān)系[18]。 具體步驟主要基于某一事件的發(fā)生，首先確定事件和事件日，然后選擇合適的事件窗口期和估計窗口期，最后通過合適的模型對個股研究樣本在事件窗口期的AR（Abnormal Returns，異常收益率，指某一特定事件或信息公布后，股票的實際收益率與預(yù)期收益率之間的差異）、AAR（Average Abnormal Returns，平均異常收益率，指所有樣本異常收益率的平均值）、CAR （Cumulative Abnormal Returns，累計異常收益率，指在一段特定時間內(nèi)，股票的累計實際收益率與累計預(yù)期收益率之間的差異）和CAAR（Cumulative Average Abnormal Returns，平均累計異常收益率，指所有樣本累計異常收益率的平均值），評估事件發(fā)生在資本市場所產(chǎn)生的效果。

2.1.1 事件、事件日、事件窗口期和估計窗口期的確定

事件為《意見》的頒布。 國務(wù)院辦公廳完成這一政策文件的日期為2019 年9 月4 日，文件的正式頒布日期為2019 年9 月17 日，因此將2019 年9 月17 日定為事件日。 由于《意見》的頒布未提前召開新聞發(fā)布會，研究的事件是市場未預(yù)期的，因此將2019 年9 月17 日定為事件日具有合理性，即事件研究法中的t=0 天。

股價對于新的市場信息可能提前反應(yīng)也可能滯后，因此需要采用較長的事件窗口期。結(jié)合我國資本市場情況和已有研究結(jié)果， 將事件窗口期確定為2019 年9 月2 日—10 月8 日，即[t1, t2]，其中-10≤t1≤t2≤10。事件研究中估計事件窗口期的選擇較為敏感， 可以通過調(diào)整事件窗口期的寬度進行穩(wěn)健性檢驗[19]，因此研究首先對整個事件窗口期[-10,10]檢驗，然后再對事件窗口期中的每一天進行分析。

對于估計窗口期的選取雖無特定要求， 但估計窗口期的選取過長或過短都能影響研究對個股預(yù)期收益率的估計。 估計窗口期選取過長可能導(dǎo)致數(shù)據(jù)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化， 選取過短可能導(dǎo)致不能精確找到事件窗口期數(shù)據(jù)的變化規(guī)律， 最終都將導(dǎo)致模型參數(shù)估計不準(zhǔn)確， 而使預(yù)測出的個股預(yù)期收益率不準(zhǔn)確。因此根據(jù)已有研究和本研究的實際情況，研究將估計窗口期確定為2019 年3 月25 日—8 月30 日，共110 個交易日，估計窗口期為[-120,-11]。

2.1.2 模型選取與計算

根據(jù)事件研究法的標(biāo)準(zhǔn)計算程序， 選取市場模型分別對研究樣本在事件窗口期的AR、AAR、CAR和CAAR 進行計算[20]，具體步驟如下。

第一步：計算個股、上證指數(shù)和深圳成指在事件窗口期和估計窗口期的實際收益率（Rit），為研究做鋪墊。 其中，Rit代表股票i 在t 交易日的實際收益率；Pit和Pit-1分別代表股票i 在t 和之前一個交易日的收盤價；Rmt代表指數(shù)m 在t 交易日的實際收益率；Pmt和Pmt-1分別代表指數(shù)m 在t 和之前一個交易日的收盤價。

第二步： 運用市場模型構(gòu)建個股實際收益率（Rit）與所在市場的收益率（Rmt）之間的關(guān)系，利用已求出的估計窗口期收益率數(shù)據(jù)構(gòu)建OLS 回歸，得到的參數(shù)估計值。

第四步： 計算每只個股在事件窗口期的CAR。其中，CARi(t1,t2)代表股票i 在t1 到t2 事件窗口期內(nèi)的AR 之和。

第五步： 計算62 個研究樣本在事件窗口期的AAR。 其中，AARi(t1,t2)代表62 個研究樣本在t1 到t2事件窗口期內(nèi)的AAR。

第六步： 計算62 個研究樣本在事件窗口期的CAAR。 其中，CAARi(t1,t2)代表62 個研究樣本在t1 到t2 事件窗口期內(nèi)的CAAR。

2.2 數(shù)據(jù)來源

目前大多證券交易軟件及網(wǎng)站對體育產(chǎn)業(yè)概念板塊股票并沒有進行詳細的分類歸納。 同花順作為國內(nèi)產(chǎn)品類別最全面的互聯(lián)網(wǎng)財經(jīng)信息服務(wù)商，具有較強的權(quán)威性。本研究在同花順官網(wǎng)上輸入“體育產(chǎn)業(yè)”進行檢索，檢索到體育產(chǎn)業(yè)板塊（BKD9CF）股票共69 只。 其中：嘉麟杰（002486）由于公司籌劃發(fā)行股份購買北極光電（深圳）有限公司100%股權(quán)同時募集配套資金，于2019 年7 月23 日—8 月5 日停盤10 天；中體產(chǎn)業(yè)（600158）由于中國證監(jiān)會上市公司并購重組審核委員會定于2019 年6 月26 日召開工作會議， 審核公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易， 于2019 年6 月26 日停盤1 天。 導(dǎo)致這兩只個股在估計窗口期存在數(shù)據(jù)缺失， 為降低兩家上市公司對研究的影響故將其剔除。 另外由于華利集團 （300979）、 久祺股份（300994）、中糧工業(yè)（301058）、共創(chuàng)草坪（605099）和舒華體育（605299）5 只股票均在事件窗口期之后上市，不符合本研究要求故予以剔除，最終獲得62 個研究樣本。

巨潮資訊網(wǎng)作為中國證券監(jiān)督管理委員會指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，創(chuàng)建于1995 年，是國內(nèi)最早的證券信息專業(yè)網(wǎng)站， 同時是國內(nèi)首家全面披露深滬上市公司公告信息和市場數(shù)據(jù)的大型證券專業(yè)網(wǎng)站，具有較強權(quán)威性。本研究在巨潮資訊網(wǎng)的行情中心下載了體育產(chǎn)業(yè)板塊62 個研究樣本、上證指數(shù)（000001）和深圳成指（399001）在事件窗口期和估計窗口期的交易日收盤價數(shù)據(jù)，作為主要研究數(shù)據(jù)。

3 結(jié)果與分析

3.1 整個事件窗口期的CAR 估計

根據(jù)上述計算步驟可計算出62 個研究樣本在事件窗口期內(nèi)每天的AR 和整個事件窗口期[-10,10]的CAR，計算結(jié)果如表1 所示。

表1 62 只股票在整個事件窗口期的CARTable 1 CAR of 62 stocks during the whole event window period

3.2 全部樣本的CAR 檢驗

從表1 可見，62 個研究樣本在整個事件窗口期的CAAR 為0.046 67，且CAR 為正值的股票個數(shù)為40 只，占樣本總量的64.52%，說明《意見》的頒布對我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場上市公司股票效益帶來了正向影響。選擇合適的統(tǒng)計檢驗方法對研究經(jīng)濟、金融事件特別是事件對股票價格反應(yīng)較為微弱的情況十分重要， 因此為確認(rèn)上述結(jié)果是否由股價的隨機波動所引起，仍需進一步檢驗。

目前關(guān)于事件研究法結(jié)果的檢驗較多， 總體來講已有研究在對研究結(jié)果檢驗時主要運用參數(shù)檢驗和非參數(shù)檢驗， 一般非參數(shù)檢驗與參數(shù)檢驗一并使用， 以達到利用非參數(shù)檢驗結(jié)果考察參數(shù)檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性[21]。 本研究首先對整個事件窗口期單變量CAR 進行正態(tài)性檢驗，為提高檢驗效度，使用K-S 檢驗和S-W 檢驗（表2），達到檢驗結(jié)果互證的目的。

表2 單變量CAR 非參數(shù)正態(tài)性檢驗Table2 Univariate CAR nonparametric normality test

從理論上講，K-S 檢驗和S-W 檢驗得到的結(jié)果大體相同， 當(dāng)分析樣本小于50 時傾向于使用S-W檢驗得到的正態(tài)性檢驗結(jié)果； 當(dāng)分析樣本大于50時，傾向于使用K-S 檢驗得到的正態(tài)性檢驗結(jié)果。單變量CAR 的樣本量為62，且單變量CAR 的兩種檢驗方式P 值均小于0.05，單變量CAR 滿足正態(tài)性分布。 在單變量CAR 滿足正態(tài)性分布的基礎(chǔ)上，構(gòu)建單樣本t 檢驗來判斷62 只體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司股票在《意見》頒布事件窗口期[-10,10]的CAAR 是否顯著大于0（表3）。

表3 單變量CAR 單樣本t 檢驗Table 3 Single sample t-test for univariate CAR

從表3 可見，95%置信區(qū)間不包含0 且P＜0.05，本研究認(rèn)為CAAR 顯著大于0，最終能夠確定62 只體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司股票在《意見》頒布的整個事件窗口期[-10,10]獲得了顯著的CAAR，《意見》的頒布對我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場上市公司股票帶來了顯著的正向影響效應(yīng)，故研究假設(shè)得到支持。

3.3 各事件窗口期AAR 和CAAR 分析

通過上述步驟計算得出AR 和CAR 的基礎(chǔ)上進一步計算出62 個研究樣本在事件日及前后10 天各交易日的AAR 和CAAR（表4）。 在各事件窗口期交易日中，AAR 為負值時均未達到顯著水平；AAR為正值的天數(shù)為12 天，但達到顯著水平的天數(shù)僅有4 天且均在事件日之前。 CAAR 在21 個事件窗口期交易日均為正值，僅在－6 交易日未達到顯著水平，其他交易日均達到顯著水平。 再次證明了《意見》的頒布對我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場上市公司股票帶來的顯著正向影響效應(yīng)。

表4 62 只股票在各事件窗口期的AAR 和CAARTable4 AAR and CAAR of 62 stocks in each event window period

為更清晰呈現(xiàn)《意見》的頒布對我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場上市公司股票帶來的正向影響效應(yīng)， 繪制AAR 和CAAR 在事件窗口期的趨勢圖（圖1）。 從圖1可見，AAR 在事件窗口期絕大多數(shù)情況下為正值，導(dǎo)致CAAR 在事件窗口期均為正值；值得注意的是AAR 在[-10,-9]交易日和[-5,-3]交易日均為正值且數(shù)值較大， 致使CAAR 在這兩時段快速拉升；AAR在-1 交易日之后趨于平穩(wěn)波動，因此CAAR 也在高位平穩(wěn)波動。

圖1 62 只股票在事件窗口期的AAR 和CAAR 趨勢Figure1 AAR and CAAR trends of 62 stocks during the event window period

4 討論

基于事件研究法以A 股市場62 只體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司股票作為研究對象，評估了《意見》在事件窗口期對我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)了一些有價值的研究結(jié)果。

第一，《意見》 對我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場上市公司股票具有顯著的正向影響效應(yīng)。 面對目前學(xué)界關(guān)于體育產(chǎn)業(yè)政策效果之爭的各自立場， 研究結(jié)果證實了《意見》對體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的正向激勵效應(yīng)。在政府與市場錯綜復(fù)雜的關(guān)系之間，《意見》 產(chǎn)生的正向激勵效應(yīng)可從兩方面分析：基于“十三五”時期體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況分析， 目前我國體育產(chǎn)業(yè)仍存在總體規(guī)模較小、 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理和區(qū)域發(fā)展不平衡等諸多問題，《意見》堅持目標(biāo)導(dǎo)向與問題導(dǎo)向、內(nèi)容銜接已有政策文件、具體明確每項政策部門分工，解決了制約體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制度性和體制性難題[22]，從根本上提供了解決“十三五”期間體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中所存在問題和瓶頸的具體方案，為“十四五”時期體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了制度保障； 從更深層次的市場經(jīng)濟學(xué)角度分析， 由于社會主義市場經(jīng)濟體制的形成， 在體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中已形成了一定的利益集團， 利益集團的存在對于相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的制定、傳導(dǎo)和評估過程影響很大。相關(guān)利益集團彼此是一種相互博弈關(guān)系， 因此體育產(chǎn)業(yè)政策的實施效果如何也是利益集團之間博弈平衡的產(chǎn)物[23]。 通過對《意見》頒布后資本市場的短期研究結(jié)果來看，在既得利益集團的博弈下，資本市場認(rèn)可了《意見》為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的契機， 大量資本涌入體育產(chǎn)業(yè)市場，因此短期內(nèi)《意見》對我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場上市公司股票產(chǎn)生了顯著的正向影響效應(yīng)。

第二，《意見》 對我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場上市公司股票的影響效果在不同事件窗口期存在顯著差異。邢天才[24]認(rèn)為，經(jīng)濟政策是影響我國資本市場發(fā)展的重要力量，無論是政策頒布、制度變遷，還是信息釋放都能夠引起資本市場的反應(yīng)。 基于宏觀經(jīng)濟政策角度分析，政府在未提前公布《意見》的情況下，體育產(chǎn)業(yè)資本市場產(chǎn)生的超前反應(yīng)并非正?，F(xiàn)象，這說明在政策頒布日即事件日之前政策頒布的消息可能被資本市場得知[25]，市場主力資金提前進行了布局建倉， 拉高了62 家體育產(chǎn)業(yè)上市公司的股價，導(dǎo)致了在事件日t=0 之前的 [-5, -3]事件窗口期CAAR 進行了快速拉升， 在政策頒布時散戶得到政策信息后建倉， 但此時提前布局建倉的資金已經(jīng)開始拋售股票進行清倉，造成62 家體育產(chǎn)業(yè)上市公司的股價下跌， 因此導(dǎo)致事件日之后的事件窗口期AAR 并不顯著。 體育產(chǎn)業(yè)政策在實施過程中由于種種原因信息被提前泄露， 使投資者無法形成合理的市場預(yù)期， 這難免會產(chǎn)生投資泡沫和非理性投資行為，另外滋生出的權(quán)錢交易腐敗行為，會嚴(yán)重擾亂有效市場的秩序。隨著市場化進程的加快，政府與市場之間的關(guān)系已由“雙重創(chuàng)造”逐步轉(zhuǎn)向“雙向塑造”，在此過程中， 需共同克服經(jīng)濟發(fā)展過程中的政府與市場失靈[26]。 因此，厘清政府與市場的關(guān)系，將權(quán)利關(guān)在制度的“牢籠”之中，著力維護市場運行秩序?qū)τ隗w育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展尤為重要。

5 結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

基于事件研究法對政策《意見》的效果進行了量化評估，證實了《意見》對體育產(chǎn)業(yè)資本市場產(chǎn)生的正向激勵作用， 并且在不同事件窗口期存在顯著差異。 《意見》能夠?qū)w育產(chǎn)業(yè)資本市場產(chǎn)生顯著的正向影響效應(yīng)是由于《意見》為解決體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在問題提供了政策保障，既得利益集團也認(rèn)可《意見》能夠在“十四五”時期推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！兑庖姟?對體育產(chǎn)業(yè)資本市場所產(chǎn)生的正向激勵作用是有為政府與有效市場的共同作用結(jié)果。

5.2 建議

基于研究結(jié)果，為使“十四五”時期體育產(chǎn)業(yè)政策發(fā)揮有效作用， 推動新時期我國體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展， 本研究從體育產(chǎn)業(yè)政策制定和實施過程中有為政府的政策干預(yù)和有效市場的行業(yè)自律兩個層面提出建議。

（1）強化有為政府政策干預(yù)，提升體育政策實施效果。 由于體育產(chǎn)業(yè)政策的制定部門和政策類別不同，政策的影響力與約束力也不盡相同，體育產(chǎn)業(yè)政策制定過程中應(yīng)加強組合政策的制定， 重視政策主體組合、政策目標(biāo)組合和政策工具組合，各政策之間協(xié)調(diào)一致從而提升體育產(chǎn)業(yè)政策效力。 政策在具體實踐中可能存在未執(zhí)行或執(zhí)行過程中打折扣的情況，使政策效果無法到達預(yù)期目的，因此要健全政策監(jiān)管體系， 在政策執(zhí)行過程中落實責(zé)任主體和責(zé)任順序， 以此提高政策執(zhí)行主體在政策執(zhí)行過程中的責(zé)任意識。另外，我國體育產(chǎn)業(yè)政策在實施過程中缺乏評估制度，通過建立體育產(chǎn)業(yè)政策綜合評價模型，形成多角度、多階段的政策評估框架，發(fā)現(xiàn)并反饋體育產(chǎn)業(yè)政策實施過程中的問題， 及時調(diào)整體育產(chǎn)業(yè)政策實施過程中的問題與偏差， 為制定新政策和配套措施提供經(jīng)驗。

（2）增強有效市場行業(yè)自律，肩負體育資本市場責(zé)任。體育產(chǎn)業(yè)政策為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了方向，資本市場應(yīng)積極響應(yīng)國家號召， 支持體育產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)舉措，將投資行為與國家政策導(dǎo)向相結(jié)合，積極與政府建立戰(zhàn)略合作關(guān)系， 助力國家體育產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)的實現(xiàn)。為提升行業(yè)規(guī)范發(fā)展，國家也制定了一系列法律法規(guī)，例如證券法、反壟斷法等，資本市場應(yīng)遵守法律法規(guī)，確保投資經(jīng)營活動符合法律規(guī)定，避免承擔(dān)不必要的法律風(fēng)險。 資本市場也應(yīng)按照法律要求建立完善的信息披露制度， 保障市場的公開透明。 此外，在體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，資本市場應(yīng)明確自身社會責(zé)任和使命， 積極與利益相關(guān)方展開合作對話，加強各方溝通交流，為我國體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作出積極貢獻。