黨的二十屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》指出，要促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成。國(guó)家數(shù)據(jù)局發(fā)布的《數(shù)字中國(guó)發(fā)展報(bào)告（2023年）》顯示，2023年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心產(chǎn)業(yè)增加值預(yù)計(jì)突破12萬(wàn)億元，約占我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的10%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵動(dòng)力。數(shù)據(jù)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的重要生產(chǎn)要素，推動(dòng)數(shù)據(jù)資源資產(chǎn)轉(zhuǎn)化和價(jià)值創(chuàng)造，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵著力點(diǎn)。與此同時(shí)，金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，具有資金融通和資源配置的重要作用，黨的二十屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)積極做好金融“五篇大文章”。在推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、做好數(shù)字金融的兩大背景下，如何推動(dòng)數(shù)據(jù)要素和金融要素深度融合，賦能數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，成為當(dāng)前數(shù)據(jù)要素領(lǐng)域和金融要素領(lǐng)域發(fā)展的共同命題。

隨著財(cái)政部《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》《關(guān)于加強(qiáng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理的指導(dǎo)意見》等政策文件的相繼出臺(tái)，數(shù)據(jù)的資產(chǎn)屬性在政策層面得到了認(rèn)可和表達(dá)。當(dāng)前，企業(yè)開始依托數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行信貸融資等金融活動(dòng)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)在金融信貸領(lǐng)域的應(yīng)用探索日漸深入。根據(jù)公開披露信息整理，數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資模式呈現(xiàn)信息增信融資和質(zhì)押融資并存的特點(diǎn)，但由于質(zhì)押融資對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的權(quán)屬、估值、處置等資產(chǎn)全流程管理和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面都提出了更高的要求，實(shí)際上基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的融資活動(dòng)仍以信息增信融資為主，數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資仍面臨較大的難點(diǎn)和挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資面臨的挑戰(zhàn)

數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資作為一種創(chuàng)新增信方式應(yīng)用于實(shí)踐，指企業(yè)將數(shù)據(jù)資產(chǎn)及其收益權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，以此作為信貸融資的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，進(jìn)而獲取融資的一種模式。數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資在數(shù)據(jù)資產(chǎn)合規(guī)確權(quán)、價(jià)值評(píng)估、質(zhì)押登記、安全托管及處置變現(xiàn)等方面均存在挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)確權(quán)

資產(chǎn)信息增信融資通過(guò)信用增強(qiáng)措施來(lái)降低債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資產(chǎn)權(quán)屬的要求相對(duì)較低，而資產(chǎn)質(zhì)押融資則須確保資產(chǎn)權(quán)屬的唯一性和排他性，此為質(zhì)押的前提。對(duì)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，確權(quán)面臨著數(shù)據(jù)本身的易復(fù)制性、多主體參與性等特性帶來(lái)的困難，缺乏具體的政策文件和法律法規(guī)來(lái)明確界定什么樣的數(shù)據(jù)權(quán)屬可以被質(zhì)押，數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、數(shù)據(jù)加工使用權(quán)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)權(quán)仍需要從政策和法律層面進(jìn)一步細(xì)化落實(shí)。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記

資產(chǎn)信息增信融資不涉及資產(chǎn)質(zhì)押，無(wú)需質(zhì)押登記，而資產(chǎn)質(zhì)押融資的前提是質(zhì)押登記。對(duì)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)而言，目前國(guó)內(nèi)尚未明確數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押登記的法定機(jī)構(gòu)，各地零星開展的質(zhì)押登記的場(chǎng)所相互并不流通，市場(chǎng)上暫無(wú)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)質(zhì)押登記管理辦法和管理體系，仍存在著數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押登記概念不清晰、登記制度和服務(wù)體系缺失、登記參與者驅(qū)動(dòng)力缺失等問題。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值

資產(chǎn)信息增信融資主要關(guān)注企業(yè)信用狀況，不依賴于特定資產(chǎn)價(jià)值。資產(chǎn)質(zhì)押融資須對(duì)質(zhì)物進(jìn)行準(zhǔn)確估值，其價(jià)值直接關(guān)系到融資額度及資產(chǎn)處置回收金額，盡管金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備等押品的市場(chǎng)上已具備成熟的估值方法和技術(shù)，但對(duì)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)而言，數(shù)據(jù)價(jià)值依賴具體的應(yīng)用場(chǎng)景，不同場(chǎng)景下資產(chǎn)價(jià)值可能存在差異，估值方法尚不成熟，現(xiàn)行的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估方法以成本法、收益法為主，不能完全體現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和公允價(jià)值，“評(píng)估難”制約了數(shù)據(jù)資產(chǎn)成為有效押品。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)托管

資產(chǎn)信息增信融資通常不需要特定資產(chǎn)作為擔(dān)保，因此不存在資產(chǎn)隔離的問題；而資產(chǎn)質(zhì)押融資要求轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)/收益權(quán)至債權(quán)人，能否有效隔離資產(chǎn)直接影響到債權(quán)人對(duì)質(zhì)物的管控能力。數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵在于對(duì)質(zhì)物的托管，資產(chǎn)隔離托管可防止數(shù)據(jù)資產(chǎn)在債權(quán)人不知情的情況下被重復(fù)質(zhì)押、二次流轉(zhuǎn)或處置，也可防止質(zhì)押過(guò)程中可能面臨的數(shù)據(jù)泄露、濫用等安全風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)資產(chǎn)托管需要建立安全可信的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，從技術(shù)層面上保證對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和全流程追溯，同時(shí)需要完善的規(guī)則制度保障數(shù)據(jù)資產(chǎn)托管的合規(guī)和安全，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的安全托管對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)在管理制度、基礎(chǔ)設(shè)施等層面提出了更高的要求。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)處置

傳統(tǒng)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款中，銀行會(huì)關(guān)注抵押物處置的可能性及處置金額。由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值會(huì)隨時(shí)間波動(dòng)且波動(dòng)幅度較大，變現(xiàn)過(guò)程中，質(zhì)物貶值風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)較高，且市場(chǎng)條件、法律限制以及數(shù)據(jù)資產(chǎn)特性都會(huì)影響到資產(chǎn)的快速變現(xiàn)能力。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的處置問題本質(zhì)上仍和數(shù)據(jù)確權(quán)、價(jià)值穩(wěn)定性等數(shù)據(jù)要素領(lǐng)域基礎(chǔ)問題高度相關(guān)，同時(shí)需要立法機(jī)構(gòu)的法律支撐?？梢哉f(shuō)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)確權(quán)難、價(jià)值評(píng)估難、處置流程機(jī)制不健全導(dǎo)致了數(shù)據(jù)資產(chǎn)處置難。

構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)，暢通數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資實(shí)現(xiàn)路徑

“一項(xiàng)規(guī)范，五項(xiàng)指引”夯實(shí)制度基礎(chǔ)

數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)是滿足數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)發(fā)展需要、推動(dòng)數(shù)據(jù)資源有效開發(fā)利用的前提?！耙?guī)范管理，制度先行”，開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)須盡快設(shè)立公開透明的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)，制定統(tǒng)一的數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)屬認(rèn)證辦法、價(jià)值評(píng)估體系、統(tǒng)一登記制度及資產(chǎn)交易規(guī)則等，以提高管理規(guī)范性與交易安全性。

結(jié)合產(chǎn)業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前業(yè)務(wù)痛點(diǎn)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)應(yīng)首先制定下列規(guī)范指引，包括但不限于《數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易服務(wù)管理規(guī)范》《企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資指引》《公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資指引》《數(shù)據(jù)資產(chǎn)數(shù)商管理指引》《數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估指引》和《數(shù)據(jù)資產(chǎn)處置指引》等，完善制度規(guī)范體系，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資提供操作指引和制度基礎(chǔ)。

打造“五大功能”應(yīng)對(duì)“五大挑戰(zhàn)”

黨的二十屆三中全會(huì)明確提出要“加快建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)歸屬認(rèn)定、市場(chǎng)交易、權(quán)益分配、利益保護(hù)制度”，數(shù)據(jù)要素領(lǐng)域的政策制度將迎來(lái)跨越式發(fā)展，數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資的政策基礎(chǔ)將會(huì)進(jìn)一步夯實(shí)。在產(chǎn)業(yè)層面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)在構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易制度體系的同時(shí)，應(yīng)同時(shí)具備登記、估值、交易、披露、處置五項(xiàng)核心功能，從而應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資面臨的五大挑戰(zhàn)。

針對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資確權(quán)和登記的挑戰(zhàn)，政策層面上，黨的二十屆三中全會(huì)明確部署要加快建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)歸屬認(rèn)定，國(guó)家數(shù)據(jù)局正在出臺(tái)數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)相關(guān)的制度文件，三權(quán)分置的產(chǎn)權(quán)制度框架將會(huì)進(jìn)一步落實(shí)，數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、數(shù)據(jù)加工使用權(quán)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)權(quán)將會(huì)進(jìn)一步細(xì)化，數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資面臨的權(quán)屬難題將會(huì)從制度層面上得到破解。產(chǎn)業(yè)層面上，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)應(yīng)建設(shè)可靠登記平臺(tái)，依托數(shù)商提供合規(guī)確權(quán)服務(wù)，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)提供全周期的登記服務(wù)，區(qū)分?jǐn)?shù)據(jù)生產(chǎn)方與交易方，確保數(shù)據(jù)資產(chǎn)的合規(guī)安全和可追溯，提供數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記、質(zhì)押登記與轉(zhuǎn)讓登記等服務(wù)。

針對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資估值的挑戰(zhàn)，政策層面上，黨的二十屆三中全會(huì)明確指出要健全數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素由市場(chǎng)評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)、按貢獻(xiàn)決定報(bào)酬的機(jī)制，強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)機(jī)制的重要作用。產(chǎn)業(yè)層面上，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)應(yīng)提供促進(jìn)交易和公允估值服務(wù)，提供多種市場(chǎng)機(jī)制促進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易，探索拍賣、即時(shí)撮合和遠(yuǎn)期撮合等多種交易方式。充分體現(xiàn)市場(chǎng)在資產(chǎn)配置中的決定性作用，確保上市主體的基本權(quán)益，確保交易的高效性和公平性。同時(shí)構(gòu)建具有市場(chǎng)公允性的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估體系，以市場(chǎng)法為牽引，建立適用數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)的評(píng)估模型，提供數(shù)據(jù)資產(chǎn)上市指導(dǎo)與估值服務(wù)，根據(jù)同類資產(chǎn)交易信息反饋，加速數(shù)據(jù)資產(chǎn)公允價(jià)值的形成。

針對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資托管和處置的挑戰(zhàn)，政策層面上，黨的二十屆三中全會(huì)明確要求要建設(shè)和運(yùn)營(yíng)國(guó)家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，加快建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)歸屬認(rèn)定、市場(chǎng)交易、權(quán)益分配、利益保護(hù)制度，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)可以為數(shù)據(jù)資產(chǎn)托管提供設(shè)施保障，數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、權(quán)益分配和利益保護(hù)制度可以為數(shù)據(jù)資產(chǎn)處置提供制度基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)層面上，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)應(yīng)提供動(dòng)態(tài)披露和合規(guī)處置功能，建立制度治理與技術(shù)治理相結(jié)合的數(shù)據(jù)資產(chǎn)披露制度。以先進(jìn)的技術(shù)手段提供及時(shí)、可信的信息披露能力，以成熟的制度法規(guī)保障公平、嚴(yán)肅的信息披露機(jī)制，動(dòng)態(tài)披露數(shù)據(jù)資產(chǎn)基本情況、交易狀況、履約情況、托管情況以及數(shù)據(jù)產(chǎn)品交易情況等信息。交易場(chǎng)所作為樞紐型平臺(tái)輔助金融機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值變現(xiàn)和價(jià)值提升，聯(lián)合數(shù)商提供數(shù)據(jù)資產(chǎn)托管與數(shù)據(jù)資產(chǎn)處置服務(wù)，加快形成數(shù)據(jù)資產(chǎn)處置市場(chǎng)建設(shè)，提高處置工作的公允性與合規(guī)性，加強(qiáng)交易過(guò)程的監(jiān)控和審核，嚴(yán)控操縱市場(chǎng)和交易欺詐。

“四方協(xié)同”構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展新生態(tài)

數(shù)據(jù)資產(chǎn)通過(guò)實(shí)質(zhì)性質(zhì)押的方式進(jìn)行融資，一方面標(biāo)志著數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)問題進(jìn)一步明晰，一方面標(biāo)志著數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值體系趨于穩(wěn)定。更重要的是，由于金融市場(chǎng)對(duì)于質(zhì)押融資的要求更高，數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資標(biāo)志著數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)邁向了新的層次，數(shù)字金融的發(fā)展生成了新的范式，數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展獲得了新質(zhì)動(dòng)力。

構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)可以為數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資提供制度基礎(chǔ)和核心功能保障，通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)進(jìn)行數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資，可以通過(guò)交易方、平臺(tái)方、服務(wù)方和監(jiān)管方四方協(xié)同，構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展新生態(tài)。融資方是具有融資需求的數(shù)據(jù)要素型企業(yè)，以其企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)或城市級(jí)數(shù)據(jù)資產(chǎn)為主體，通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易平臺(tái)獲得金融機(jī)構(gòu)授信貸款。服務(wù)方是經(jīng)過(guò)平臺(tái)方數(shù)商資格認(rèn)定的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，依托數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易平臺(tái)開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)合規(guī)服務(wù)、路演服務(wù)、托管服務(wù)等第三方服務(wù)。平臺(tái)方是數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)，以DCB（Data-Capital bridge）為基礎(chǔ)構(gòu)架，促進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易。所有交易信息全部動(dòng)態(tài)披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)依托數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易全流程監(jiān)管。

2024年6月，上海數(shù)據(jù)交易所啟動(dòng)了數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)建設(shè)。以成功通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)獲得多家銀行融資授信的海寧城市綜合數(shù)據(jù)資產(chǎn)為例，融資方依托數(shù)據(jù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司形成城市綜合數(shù)據(jù)資產(chǎn)在平臺(tái)方數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)掛牌登記，通過(guò)信貸融資獲得金融機(jī)構(gòu)資金支持。服務(wù)方在過(guò)程中提供了咨詢、合規(guī)等服務(wù)，后續(xù)融資資金將全額用于當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字化產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)領(lǐng)域和項(xiàng)目。此次探索實(shí)踐中，交易方、服務(wù)方、融資方、平臺(tái)方四方主體實(shí)現(xiàn)了系統(tǒng)性聯(lián)合創(chuàng)新，構(gòu)建了數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展新生態(tài)，以城市為核心探索“數(shù)據(jù)資產(chǎn)授權(quán)運(yùn)營(yíng)—數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)掛牌交易—產(chǎn)融結(jié)合促進(jìn)城市數(shù)字化建設(shè)—繁榮城市數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)”的數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展新路徑，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)搭建起聯(lián)通數(shù)字產(chǎn)業(yè)各方的新橋梁，實(shí)現(xiàn)了通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易反哺城市數(shù)字化建設(shè)的正向循環(huán)，有效推動(dòng)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

（呂正英為上海數(shù)據(jù)交易所高級(jí)研究員，王建平為普華永道中國(guó)金融業(yè)管理咨詢主管合伙人，林曉雯為建設(shè)銀行上海市分行數(shù)字化建設(shè)辦公室（數(shù)字金融部）數(shù)字化平臺(tái)中心數(shù)字化經(jīng)營(yíng)推廣團(tuán)隊(duì)副科長(zhǎng)，馮蕓為上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系長(zhǎng)聘教授、博士生導(dǎo)師、系主任。特約編輯/孫世選，責(zé)任編輯/丁開艷）