薛宇

疫情需求激增帶來魚躍醫(yī)療2020年業(yè)績的高增長。高基數(shù)之下，公司此后業(yè)績保持相對穩(wěn)定，而在2023年公司再度實現(xiàn)了較高的業(yè)績增速，主要得益于主營業(yè)務的高成長性，且公司的并購業(yè)務多有良好的增長表現(xiàn)。

魚躍醫(yī)療（002223.SZ）2023年度業(yè)績預告顯示，公司預計全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤23.13億元-24.72億元，比上年增長45%-55%；實現(xiàn)扣除非經常性損益后的凈利潤18.13億元-19.38億元，比上年增長45%-55%。

此前在疫情導致業(yè)績爆發(fā)的高基數(shù)下，魚躍醫(yī)療連續(xù)兩年增長乏力，而今高增長又重啟。

魚躍醫(yī)療主營醫(yī)療器械產品，主要包括呼吸制氧、糖尿病護理、感染控制解決方案、家用類電子檢測及體外診斷、急救與臨床及康復器械等業(yè)務領域。2022年，公司營業(yè)總收入71.02億元，其中呼吸治療解決方案實現(xiàn)收入22.39億元，占營業(yè)總收入的比例為31.53%；家用類電子檢測及體外診斷15.21億元，占比21.42%；康復及臨床器械14.08億元，占比19.83%；感染控制解決方案11.84億元，占比16.68%；糖尿病護理解決方案5.3億元，占比7.46%；急救1.51億元，占比2.13%。

2020年，魚躍醫(yī)療的核心業(yè)務——呼吸機產品及臨床板塊感控類產品業(yè)務因疫情帶來海外需求快速放量，醫(yī)用呼吸與供氧營業(yè)收入同比增長85.51%，在此基礎上，公司家用板塊主要產品維持較快增長，因此魚躍醫(yī)療2020年業(yè)績增速較快，實現(xiàn)營業(yè)總收入67.26億元，同比增長45.08%；歸屬于上市公司股東凈利潤17.59億元，同比增長133.74%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤16.26億元，同比增長129.82%。分地區(qū)看，2020年公司外銷收入同比增長速度達135.78%，內銷收入同比增長26.48%。

2021年起，此前高基數(shù)影響下魚躍醫(yī)療呼吸機產品、紅外測溫儀產品等業(yè)務規(guī)模比2020年下降較多，2021年呼吸治療解決方案營收同比增速降至16.04%，家用類電子檢測及體外診斷營收同比下降18.11%，感染控制解決方案營收同比下降6.03%，不過由于糖尿病護理解決方案板塊業(yè)務持續(xù)放量，增長超過70%，康復及臨床器械營收同比增長13.35%，整體來看，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入68.94億元，同比增長2.51%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤14.82億元，同比下降15.73%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤13.19億元，同比下降18.90%。2022年，魚躍醫(yī)療呼吸治療解決方案板塊業(yè)務規(guī)模同比略有下降，常規(guī)銷售業(yè)務增長的情況下，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入71.02億元，同比增長3.01%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤15.95億元，同比增長7.60%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤12.51億元，同比下降5.19%。2021年公司外銷收入同比下降13.42%，內銷收入同比增長8.72%。2022年公司外銷收入同比下降56.34%，內銷收入同比增長21.5%。外銷收入下降，但國內收入持續(xù)增長使得魚躍醫(yī)療整體業(yè)績并沒有大幅下滑。

高基數(shù)下，魚躍醫(yī)療2022年呼吸治療解決方案板塊業(yè)務規(guī)模較2021年同比僅略有下降，常規(guī)銷售業(yè)務增長較好，海內外市場均有拓展。例如，制氧機產品剔除2021年同期海外涉疫訂單影響，銷售規(guī)模提升明顯，霧化產品較2021年同期銷售業(yè)務增長迅速，同比增速近30%，呼吸機產品業(yè)務規(guī)模不斷提升，同比增速超20%。2023年上半年，魚躍醫(yī)療呼吸治療解決方案業(yè)務實現(xiàn)同比109.99%的高速增長，其中制氧機產品業(yè)務規(guī)模較2022年同期增長達140%，呼吸機類產品業(yè)務增速超110%，霧化產品相關業(yè)務同比增速近70%；公司實現(xiàn)營業(yè)總收入49.80億元，同比增長40.17%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤14.94億元，同比增長89.64%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤12.55億元，同比增長96.19%。在其他類別產品穩(wěn)定增長的情況下，2023年公司業(yè)績又創(chuàng)新高。

高基數(shù)下魚躍醫(yī)療業(yè)績穩(wěn)定，2023年再度實現(xiàn)了較好的業(yè)績增速，一方面得益于產品類別多元，另一方面在于主營業(yè)務的高成長性。

魚躍醫(yī)療產品主要集中在呼吸制氧、糖尿病護理、感染控制解決方案、家用類電子檢測及體外診斷、急救與臨床及康復器械等業(yè)務領域，這些業(yè)務均具備較強的成長性。

呼吸治療解決方案是魚躍醫(yī)療收入占比最高的業(yè)務。目前中國人均ICU床位數(shù)配置遠低于發(fā)達國家，OECD數(shù)據(jù)顯示，2020年中國每十萬人ICU床位數(shù)為4.5張，遠低于發(fā)達國家如德國的28.2張、美國的21.6張。而一個ICU床位配備的最常用治療設備即呼吸機，增長潛力巨大。家用無創(chuàng)呼吸機方面，全球家用無創(chuàng)呼吸機市場由海外品牌壟斷，隨著在新興市場的不斷普及，據(jù)弗若斯特沙利文分析預計，全球家用無創(chuàng)呼吸機市場從2020年的約27.1億美元增至2025年的55.8億美元，中國家用無創(chuàng)呼吸機市場預計從2020年的約12.3億元增至2025年的約33.3億元。全球市場中，海外品牌瑞思邁和飛利浦占據(jù)近80%市場份額，中國家用無創(chuàng)呼吸機市場也是由進口品牌主導，其中進口品牌飛利浦和瑞思邁占據(jù)一半以上市場份額；國產品牌中，魚躍醫(yī)療銷售收入居前，也就是說公司呼吸機存在較好的國產替代前景。國盛證券指出，在大環(huán)境變化期間魚躍呼吸機在國內與海外的品牌知名度進一步提升，不僅可以滿足客戶大環(huán)境變化期間的相關使用需求，更有望隨著消費者健康意識的提升實現(xiàn)快于行業(yè)增速的增長。

傳統(tǒng)的制氧機和血壓計業(yè)務近年需求增長較快。據(jù)華經產業(yè)研究院統(tǒng)計，截至2021年，國內制氧機需求量275.2萬臺，同比增長40.4%，制氧機國產出口也在加速，2021年中國制氧機出口量141.4萬臺，同比增長287%。中國制氧機技術日益成熟，在疫情大環(huán)境變化下，國產制氧機出口數(shù)量在過去兩年整體呈爆發(fā)式增長。對于血壓計等家用類電子檢測產品，高血壓患病率以及血壓檢測意識的持續(xù)提升之下，市場需求也在不斷擴大，2012-2019年中國家用電子血壓計市場規(guī)模分別為9.6億元、53億元，年均復合增長率達到27.64%。目前，魚躍醫(yī)療的電子血壓計國內市場份額位列第一，且制氧機產品在業(yè)內處于領先地位。

在上述傳統(tǒng)業(yè)務的基礎上，魚躍醫(yī)療還通過并購擴張了其他多項業(yè)務管線，這類業(yè)務也具備較好的成長性，而從目前業(yè)績來看，這些并購業(yè)務也為公司貢獻了不少的業(yè)績增量。

魚躍醫(yī)療2013年收購上海醫(yī)療器械（集團）有限公司100%股權，與原有業(yè)務在渠道上相協(xié)同；2015年并購華潤集團整體醫(yī)療板塊，產品包括各臨床科室手術器械和衛(wèi)生材料；2016-2018年收購中優(yōu)醫(yī)藥100%的股權，布局醫(yī)院消毒感染控制領域業(yè)務；2019年收購蘇州六六視覺95.95%股份；2021年并購凱立特，布局糖尿病領域尤其是連續(xù)血糖監(jiān)測領域的研發(fā)生產業(yè)務。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，魚躍醫(yī)療的血糖、消毒感控業(yè)務增長良好。得益于疫情帶動需求爆發(fā)，上海中優(yōu)營業(yè)收入從2018年的5.24億元增長至2020年的9.57億元，凈利潤從1.21億元增至2.62億元。此后需求有所回落，2021年上海中優(yōu)營收9.23億元，凈利潤2.1億元，2022年營收12.31億元，凈利潤2.78億元。2023年上半年，魚躍醫(yī)療感染控制解決方案營收4.24億元，同比下降32.34%，不過，在疫情機遇下，上海中優(yōu)成為國內院內消毒感控第一品牌。

魚躍醫(yī)療的糖尿病護理板塊業(yè)績也在持續(xù)增長，2021年營業(yè)收入為4.57億元，同比增長70%，2022年營業(yè)收入5.3億元，同比增長16.04%，2023年上半年營業(yè)收入3.63億元，同比增長31.07%。

糖尿病是一個巨大的市場。國際糖尿病聯(lián)盟（IDF）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年全球糖尿病患者人數(shù)達5.37億，中國是世界糖尿病病人最多的國家，成年患者超1.4億人。龐大患者群體帶來巨大的血糖監(jiān)測器械市場需求。

目前市場中糖尿病監(jiān)測醫(yī)療器械可分為傳統(tǒng)指血血糖儀（BGM）、持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)（CGM）及其他器械（生化分析儀器等）。凱立特創(chuàng)始人曾先后任職美國OreadInc.藥物分析科學家、美國美敦力公司首席傳感器科學家，2014年回國創(chuàng)業(yè)成功研發(fā)上市了中國首個動態(tài)血糖監(jiān)測產品，使中國成為全球第二個完成持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)研發(fā)的國家。與傳統(tǒng)指血血糖儀不同，持續(xù)血糖監(jiān)測無須通過刺破手指采取血樣，僅檢測實時血糖指標，相較于傳統(tǒng)指血血糖儀，持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)具有免校準、操作簡便、減少疼痛、實時監(jiān)測等諸多優(yōu)勢，目前持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)市場處于快速增長階段，滲透率相對較低。從滲透率上看，Ⅱ型糖尿病占糖尿病總人口的大部分，2020年中國持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)滲透率僅為1.1%，低于歐盟五國的7%和美國的9%，持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)相關公司在中國將有較大的市場機會和增長潛力。據(jù)其預計，持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)未來在血糖監(jiān)測器械整體市場中的份額有望持續(xù)提升，預計將從2020年的21.4%增至2030年的49.4%，全球持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)市場規(guī)模有望從2020年的57億美元增至2030年的365億美元，中國持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)市場規(guī)模有望從2020年的1億美元增至2030年的26億美元。國盛證券表示，目前持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)在國內還屬新興市場，國外廠家憑借技術優(yōu)勢布局較早搶占先機，國內有能力實現(xiàn)技術突破且形成銷售規(guī)模的廠商較少，公司持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)新品有望加速放量，加速進口替代。

2021年2月，凱立特持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)CT2成功獲批上市。2022年11月，公司公告持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)產品醫(yī)療器械注冊證完成變更，變更后為CT2、CT2A、CT2C、CT2D、CT14，進一步豐富了持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)產品種類。2023年3月，公司公告最新一代持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)產品（14天免校準）取得醫(yī)療器械注冊證，產品性能進一步提升。

魚躍醫(yī)療的急救板塊營收占比不高，但增長較快，2023年上半年增速達25.26%。目前中國急救保有量不足，相較發(fā)達國家有較大的差距，市場存在巨大提升空間。目前國內急救市場處于新興發(fā)展階段，主要由Primedic（魚躍醫(yī)療收購）、Philips、Osatu等進口產品主導，僅有邁瑞醫(yī)療等少數(shù)幾家國產品牌上市。國盛證券指出，急救國產化浪潮下公司可搶占國內市場紅利。

從員工持股考核業(yè)績來看，魚躍醫(yī)療對未來業(yè)績增長頗具信心。2023年9月12日，魚躍醫(yī)療發(fā)布員工持股計劃，份額合計不超過10779萬份，受讓的股份總數(shù)預計不超過623萬股，約占公司目前股本總額的0.6215%。本次員工持股計劃的參加對象包括公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、公司中層管理人員及其他核心骨干員工，總人數(shù)不超過150人，其中公司董事、監(jiān)事、高級管理人員16人。本員工持股計劃首次受讓部分考核年度為2023-2025年三個會計年度，每個會計年度考核一次，各年度業(yè)績考核目標為：第一個解鎖期，以公司前兩年（2021-2022）凈利潤均值（約15.39億元）為基數(shù)，2023年凈利潤增長率不低于30%；第二個解鎖期，以公司前兩年（2021-2022）凈利潤均值（約15.39億元）為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于32%；第三個解鎖期以公司前兩年（2021-2022）凈利潤均值（約15.39億元）為基數(shù)，2025年凈利潤增長率不低于52%。