玄鐵

本月，A股啟動V形反彈，一些前期超跌板塊進(jìn)入技術(shù)性牛市。龍年春季攻勢已然啟動，至于高度幾何，則要看后續(xù)制度紅利兌現(xiàn)程度，關(guān)鍵看點(diǎn)是能否擺脫“牛短熊長”的格局。

龍年股市開盤前夕，高層強(qiáng)調(diào)：“多做有利于提振信心和預(yù)期的事，保持政策制定和執(zhí)行的一致性穩(wěn)定性，以務(wù)實(shí)有力的行動來提振全社會的信心?！边@或?qū)⑹窍略氯珖鴥蓵闹骰{(diào)，A股政策暖春或不遜色于2008年牛年開春之時(shí)。

政策面否極泰來已是定局。從本周盤面來看（截至周四中午），滬綜指年線一度收陽，微盤股指數(shù)最大漲幅為37%，市場下跌暫告緩解。整體來看，本輪反彈風(fēng)格是砸出來的“反彈?！保蟊P小漲，中盤中漲和小盤大漲，主線是超跌反彈和技術(shù)修復(fù)，炒作題材是政策嬗變帶來的制度紅利。

A股嬗變，模板是誰？目前，美日印三國股市均為大牛市，三者貨幣政策松緊迥異，牛市則殊途同歸。仔細(xì)來看，美股為藍(lán)籌牛市，制度基礎(chǔ)是高昂的資本利得稅和庫存股優(yōu)惠政策。日股是政策牛市，央行下場買進(jìn)股票ETF。印股外因靠外資涌進(jìn)，內(nèi)因是配置效率提升，具體有交易分類監(jiān)管（散戶T+0，機(jī)構(gòu)T+2）和大進(jìn)大退的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。A股以誰為模板概率最大呢？

當(dāng)下，救市政策制定已在集思廣益，成熟一項(xiàng)推出一項(xiàng)。大概率是尋找最大公約數(shù)，既得利益群體阻力最小和弱勢股民受益最大的路徑是最終答案。從1993年以來，A股多輪救市，緣何未改變牛短熊長的格局？因?yàn)槭兄嫡即箢^的央企國企存在所有者虛位的特征，國有股東不減持股份，上市公司亦無拉升市值的動機(jī)，企業(yè)管理者持股比例占比極低甚至沒有。扭轉(zhuǎn)這一格局的對策是通過稅費(fèi)優(yōu)惠政策，鼓勵推出注銷式回購的分紅方案，變相實(shí)現(xiàn)國有股東增持股份和拉升市值的雙重功能。

謹(jǐn)慎來看，救市增量資金來源有三種路徑：一是國家出手。比如央行降息降準(zhǔn)（本周已降息）和財(cái)政部減稅。至于財(cái)政部和央行直接下場購買股票，比如推進(jìn)平準(zhǔn)基金，短期來看難度極大。二是行業(yè)自救。如2015年的國家隊(duì)救市行動。三是上市公司自救。加大回購股份和現(xiàn)金分紅比例需要真金白銀，且有占用投資資金之嫌。較為可行的是，在現(xiàn)金分紅中大幅增加注銷式回購，相當(dāng)于以即期股利換取遠(yuǎn)期更高投資回報(bào)。樂觀來看，隨著自救行情的展開，股市賺錢效應(yīng)將發(fā)酵，場內(nèi)資金撤離速度亦減緩甚至逆轉(zhuǎn)。

政策救市力度會有多大？謹(jǐn)慎來看，可能是匯金等國家大型投資機(jī)構(gòu)托底式接盤。再加上類似2008年的美股A股同時(shí)崩盤的慘劇仍未發(fā)生，大水漫灌式救市政策短期難以出現(xiàn)。這不僅是戰(zhàn)略定力，亦是救市效用最大化的考量，否則容易掉進(jìn)為國際資本作嫁衣的陷阱。央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票2.8萬億元人民幣，較2021年和2022年底分別下跌約30%和13%，顯然，這并非一日之寒所致。

更為關(guān)鍵的是，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)股市樓市的體量巨大，2008年宣布的三年四萬億振興計(jì)劃，占上年GDP總量的15%。如果今年推出同等效力的刺激方案，以2023年GDP總量逾127萬億來計(jì)算，相當(dāng)于要推出19萬億刺激計(jì)劃。若如是，樓市股市肯定暴漲，只是緊跟而來的宏觀去杠桿周期將更為漫長。

無論如何，政策救市仍在進(jìn)行中，穩(wěn)健操作策略是買在預(yù)期朦朧，賣在利好兌現(xiàn)。第一波行情往往是普漲，如今漸近尾聲。后市經(jīng)過高位震蕩之后，或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化行情，不排除龍頭板塊再漲一波，一些跟風(fēng)個(gè)股或跌回原形。當(dāng)前，2023年年報(bào)即將進(jìn)入披露期，績差股爆雷和白馬股套現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)仍不可小覷。

（作者系職業(yè)投資人。文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）