王有鑫　徐揚

最近幾年，受全球經(jīng)濟金融變局、新冠疫情以及阿根廷自身局勢動蕩等多重因素影響，阿根廷經(jīng)濟社會面臨的問題愈加嚴重，歷史上曾發(fā)生過的貨幣危機、金融危機以及經(jīng)濟危機交織上演的局面似又重現(xiàn)。2023年11月，極右翼領(lǐng)導人米萊當選阿根廷新一任總統(tǒng)。米萊上臺后采取了多項激進改革措施，并計劃在未來對經(jīng)濟實施全面美元化。

阿根廷陷入經(jīng)濟金融困局的原因是什么？美元化真的能使阿根廷擺脫危機嗎？

經(jīng)濟增長潛力明顯弱化

米萊的當選反映了阿根廷民眾對社會現(xiàn)狀強烈不滿，希望通過新的領(lǐng)導人推動社會變革，改變當前國內(nèi)面臨的經(jīng)濟金融困局。自上世紀80年代起，阿根廷先后遭受拉美債務危機、次貸危機以及新冠疫情的沖擊，經(jīng)濟增長潛力明顯弱化。目前，阿根廷經(jīng)濟呈現(xiàn)高通脹、高外債、本幣持續(xù)貶值、資本外流等特點。

一是經(jīng)濟增長逐漸失速。阿根廷經(jīng)濟單一化程度較高，出口高度依賴大宗商品，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在“去工業(yè)化”問題。上世紀70年代至90年代，阿根廷經(jīng)歷兩次“去工業(yè)化”浪潮，制造業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重從1975年的29%下降到1998年的17.1%，目前則保持在16%左右。當前，阿根廷不少工業(yè)品依賴進口，沒有獨立的工業(yè)體系。在此背景下，阿根廷經(jīng)濟易受國際大宗商品價格波動、貿(mào)易保護主義等因素影響，整體穩(wěn)定性較差。政局波動也是導致阿根廷經(jīng)濟長期低迷的重要原因。阿根廷國內(nèi)政權(quán)頻繁更迭，不同黨派以及左右翼領(lǐng)導人采取的經(jīng)濟策略截然不同，使得經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定性難以延續(xù)。過去40多年，阿根廷經(jīng)濟持續(xù)低迷，GDP年均增速僅為1.8%（圖1）。新冠疫情后，受全球經(jīng)濟下行等不利因素影響，阿根廷經(jīng)濟增長潛力持續(xù)惡化，初步估計2023年GDP增速為-2.7%，比2022年下降7.7個百分點。

圖1：阿根廷歷年經(jīng)濟增速變化趨勢

資料來源：國際貨幣基金組織，中國銀行研究院

二是匯率持續(xù)大幅貶值，國內(nèi)物價水平飆升，呈現(xiàn)惡性通貨膨脹。阿根廷比索兌美元匯率從2018年末的1美元兌38比索左右貶至2023年12月12日的1美元兌366.5比索，米萊公布匯率調(diào)整措施后，比索匯率進一步大幅貶值，目前已貶至826，近五年累計貶值幅度超過95%（圖2）。與此同時，根據(jù)阿根廷國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年累計通脹率高達211.4%，是1990年以來最高值。受此影響，阿根廷國內(nèi)市場信心急劇下滑，比索拋售浪潮持續(xù)蔓延。目前，阿根廷國內(nèi)呈現(xiàn)“通脹高企—拋售比索—搶購生活必需品—進一步刺激通脹—市場信心繼續(xù)下滑”的惡性通脹循環(huán)模式。為控制通脹，央行2023年加息六次，將基準利率從年初的75%上調(diào)至133%。然而，在內(nèi)外交困的背景下，政府短期內(nèi)僅依靠加息和外匯管控等措施，難以穩(wěn)定匯率和通脹問題。

圖2：阿根廷通脹和匯率走勢

資料來源：萬得數(shù)據(jù)庫（Wind），中國銀行研究院

三是外匯儲備持續(xù)下降，外債違約風險上升。嚴重通脹和貨幣大幅貶值導致資本大量外流。2023年7月，阿根廷國家統(tǒng)計局公布的報告顯示，居民和企業(yè)在境外的資產(chǎn)規(guī)模高達4286億美元，約為外債規(guī)模的1.5倍。在資本持續(xù)外流背景下，阿根廷國際儲備匱乏問題凸顯，外債償付能力下降。截至2023年底，阿根廷持有的國際儲備資產(chǎn)僅為230.7億美元，較2022年底下降48.3%（圖3）。其中，外匯儲備資產(chǎn)約為168億美元，較2022年底下降52.5%。為償付到期債務，阿根廷政府除向國際貨幣基金組織尋求美元貸款、推動債務展期外，還采取了一系列非常規(guī)手段，包括利用人民幣互換額度向國際貨幣基金組織償還美元外債等。

圖3：阿根廷國際儲備變化趨勢

資料來源：萬得數(shù)據(jù)庫（Wind），中國銀行研究院

深陷危機的原因

阿根廷目前面臨的經(jīng)濟金融困局并非偶然現(xiàn)象，而是結(jié)構(gòu)性問題、周期性因素以及長期以來政府錯誤決策的集中體現(xiàn)。

首先，阿根廷經(jīng)濟多元化程度嚴重不足，容易受到外部市場波動影響。阿根廷經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，過度依賴農(nóng)產(chǎn)品和資源出口。根據(jù)阿根廷農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年農(nóng)業(yè)部門出口占國家出口總額的67%。受全球經(jīng)濟下行影響，2023年農(nóng)產(chǎn)品價格逐漸從高點回落。聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球食品價格指數(shù)平均為124點，比2022年均值下降13.7%。這在很大程度上影響了阿根廷農(nóng)產(chǎn)品出口，惡化了貿(mào)易收支和財政收支狀況，拖累了經(jīng)濟增長。2023年阿根廷出口額同比下降25.4%，貿(mào)易收支也由2022年的80.8億美元順差轉(zhuǎn)為69.3億美元逆差。

其次，債務問題嚴重，美聯(lián)儲緊縮貨幣政策加重了阿根廷資本外逃和匯率貶值壓力。當前，阿根廷債務問題嚴重，外債規(guī)模由1982年的438億美元擴大至2023年三季度的2835.2億美元，增長了5.5倍左右。鑒于阿根廷歷史上曾發(fā)生過九次主權(quán)債務違約，2023年惠譽國際信用評級有限公司將阿根廷美元計價債務評級下調(diào)兩級降至“C”，這嚴重影響了阿根廷在國際市場開展融資。與此同時，受美聯(lián)儲加息節(jié)奏加快的影響，阿根廷國內(nèi)面臨的資本外流和匯率貶值問題更加惡化，加重了經(jīng)濟、債務危機。

最后，阿根廷政府財政赤字居高不下，官員腐敗問題嚴重，嚴重破壞了社會信任和穩(wěn)定。長期以來，阿根廷社會深受“庇隆主義”影響，“庇隆主義”主張“政治主權(quán)、經(jīng)濟獨立和社會正義”，推崇實行社會福利，改善勞工條件。在此思想影響下，阿根廷政府在過去幾十年財政支出居高不下，長期依靠借債維持政府運轉(zhuǎn)。此外，阿根廷政府官員貪腐問題較為嚴重。2022年阿根廷全球清廉指數(shù)僅為38分（滿分100分），在180個接受評估的國家中排名第94位。腐敗問題不僅導致政府資源浪費，破壞了社會信任和穩(wěn)定，還嚴重侵蝕了阿根廷金融體系，使資金流失和洗錢現(xiàn)象屢禁不止，進一步加劇了經(jīng)濟下滑和通脹飆升問題。

美元化難以讓阿根廷擺脫危機

在總統(tǒng)競選期間，米萊曾提出關(guān)閉央行、廢除比索、全面轉(zhuǎn)向美元化、大幅削減國家支出等經(jīng)濟主張，以應對目前的經(jīng)濟危機。其激進姿態(tài)引發(fā)市場擔憂。米萊在獲得初選勝利后，阿根廷比索一度暴跌。因而，米萊上臺以后，考慮到市場早前的反應，暫緩推行美元化，而是采取“休克療法”來緩解危機。但是米萊政府并沒有放棄經(jīng)濟全面美元化的主張。阿根廷財政部長卡普托去年12月曾表示，等到財政危機解決后，米萊總統(tǒng)仍計劃推行美元化。然而，美元化真的能讓阿根廷擺脫經(jīng)濟危機嗎？

從國際經(jīng)驗看，一國或一個地區(qū)實施美元化將主要有兩種操作方式：一種是直接利用美元取代本幣，美元將在該國或地區(qū)承擔計價、支付、流通和貯藏等貨幣職能，使用該種模式的主要有巴拿馬、厄瓜多爾、薩爾瓦多等國。巴拿馬從1907年開始把美元作為流通貨幣，是除美國外，世界上首個使用美元作為法定貨幣的國家。另一種則是該國或地區(qū)實施類似中國香港的聯(lián)系匯率制度或貨幣局制度，繼續(xù)使用本幣，但承諾本幣與美元之間以固定比率進行兌換，本幣的流通需要足夠的美元儲備作基礎(chǔ)。

從米萊現(xiàn)有表態(tài)看，其主觀上可能更傾向于采取第一種方式。但從具體實施條件看，上述兩種方式首先都需要阿根廷政府擁有充足的美元儲備和流動性。阿根廷政府目前僅有總額約168億美元的外匯儲備，雖然經(jīng)過匯率大幅貶值，阿根廷經(jīng)濟社會流通的比索現(xiàn)金從之前的約合200億美元降至約109億美元，外匯儲備似乎可以覆蓋流通中的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換需求，但如果考慮到在貨幣轉(zhuǎn)換期可能出現(xiàn)的恐慌性購匯潮，美元兌換需求將遠高于流通中的現(xiàn)金兌換需求。而且阿根廷政府還有約4200億美元的公共債務需要償還，2024年總計需要償還900億美元的本幣債務和250億美元的外幣債務，如果政府在2025年前后實施經(jīng)濟全面美元化，其擁有的美元流動性遠遠不夠。

即使未來阿根廷具備了實現(xiàn)經(jīng)濟全面美元化的條件，恐怕也難以達到預期的政策效果，美元化將進一步加劇阿根廷經(jīng)濟波動。美元化的主要優(yōu)點是可以提供貨幣穩(wěn)定性，降低通貨膨脹的風險，促進貿(mào)易和投資的便利等，但廢除央行、全面美元化將令阿根廷徹底失去自主的貨幣政策，一旦再度陷入經(jīng)濟危機，阿根廷政府將無法通過降低利率或財政擴張來刺激經(jīng)濟。此外，阿根廷美元流動性獲取渠道和能力也面臨不確定性，如果未來美國經(jīng)濟和阿根廷經(jīng)濟呈現(xiàn)周期分化，在美國經(jīng)濟向好、美聯(lián)儲實施緊縮貨幣政策周期，阿根廷經(jīng)濟將因為國內(nèi)利率中樞跟隨走高而陷入更深的衰退。因此，米萊實施全面美元化政策需要付出巨大的經(jīng)濟代價，也無法實現(xiàn)預期的政策效果，將使阿根廷經(jīng)濟陷入更加劇烈的動蕩之中。