劉宇 孫明臻 尉京紅 劉霞

【摘 要】 農(nóng)業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，農(nóng)業(yè)上市公司良好的績(jī)效水平對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有一定導(dǎo)向作用，而資本結(jié)構(gòu)既影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，也影響農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的提升。文章以資本結(jié)構(gòu)為切入點(diǎn)，研究我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，選取農(nóng)業(yè)上市公司2017—2022年數(shù)據(jù)作為研究樣本，建立評(píng)價(jià)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的多元線性回歸模型，以揭示其資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，流動(dòng)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈線性負(fù)相關(guān)關(guān)系但不顯著，第一大股東持股比例與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)研究結(jié)果，提出優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】 農(nóng)業(yè)上市公司； 資本結(jié)構(gòu)； 財(cái)務(wù)績(jī)效； 多元線性回歸

【中圖分類號(hào)】 F234.3? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）07-0032-08

一、引言

2024年是全面貫徹落實(shí)黨的二十大精神的關(guān)鍵之年，也是實(shí)現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)的關(guān)鍵之年。2023年的中央一號(hào)文件部署全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興的重點(diǎn)工作并對(duì)加快建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)的總體要求做出具體安排，2024年中央一號(hào)文件提出“推進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興不斷取得新成效，向建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)目標(biāo)扎實(shí)邁進(jìn)”，這對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提出了更高要求。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)振興能夠?yàn)檗r(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)，也是農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)建設(shè)成果的根本體現(xiàn)。從我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來看：一方面，我國(guó)仍處于傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型的過渡階段，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要資本帶動(dòng)進(jìn)而推動(dòng)財(cái)務(wù)績(jī)效提升；另一方面，農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)建設(shè)涉及領(lǐng)域廣，區(qū)位發(fā)展資源差別大，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)亟需將資本注入農(nóng)業(yè)改革。

農(nóng)業(yè)上市公司是農(nóng)業(yè)企業(yè)中的優(yōu)秀代表，對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)作用顯著，而資本結(jié)構(gòu)作為影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的因素之一，對(duì)改善農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀尤為重要。鑒于此，本文以農(nóng)業(yè)上市公司為例，探究如何通過調(diào)整農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效。本研究在收集相關(guān)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上，采用實(shí)證分析方法，就我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響進(jìn)行深入探究，以期豐富我國(guó)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，進(jìn)而為提升我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提供參考依據(jù)。

二、我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司構(gòu)成分析

1.行業(yè)分布分析

證監(jiān)會(huì)《中國(guó)上市公司行業(yè)分類指引（2012修訂）》中規(guī)定我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司分五類，分別是農(nóng)業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)和農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)，數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司共49家，相比其他行業(yè)上市公司數(shù)量較少。

在49家農(nóng)業(yè)類上市公司中，農(nóng)業(yè)上市公司18家，占總數(shù)的36.73%；林業(yè)上市公司4家，占總數(shù)的8.16%；畜牧業(yè)上市公司18家，占總數(shù)的36.73%；漁業(yè)上市公司8家，占總數(shù)的16.33%；農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)1家，占總數(shù)的2.04%。農(nóng)業(yè)與畜牧業(yè)上市公司占比為73.46%，林業(yè)、漁業(yè)和農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)上市公司占比較小，需進(jìn)一步平衡與協(xié)調(diào)以促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)行業(yè)發(fā)展。

2.地域分布分析

對(duì)我國(guó)49家農(nóng)業(yè)上市公司（截至2022年底）進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以看出：我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司地域分布不夠均衡。山東省農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量在各省中位居第一，共有6家農(nóng)業(yè)上市公司；新疆位居第二，共有5家農(nóng)業(yè)上市公司；福建、湖南各有4家農(nóng)業(yè)上市公司；甘肅、海南、河南、云南各有3家農(nóng)業(yè)上市公司；安徽、北京、廣東、黑龍江、江蘇、上海各有2家；廣西、江西、遼寧、寧夏、四川、浙江各有1家。

我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司地域分布如圖1所示。我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司主要分布在農(nóng)業(yè)資源相對(duì)豐富、消費(fèi)者需求量大的地區(qū)。新疆、甘肅利用其豐富的光熱資源發(fā)展相關(guān)農(nóng)業(yè)；黑龍江、遼寧擁有肥沃的黑土地，從而可以利用其發(fā)展種植業(yè)；山東、福建、海南、廣東靠近海洋，發(fā)展?jié)O業(yè)具有天然優(yōu)勢(shì)。綜上所述，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司地域分布較為分散，省份之間存在差異，各省應(yīng)借助自身優(yōu)勢(shì)，因地制宜，以保證農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。

3.發(fā)展規(guī)模分析

從上市公司數(shù)量上看，截至2022年底，我國(guó)A股上市公司共有5 068家，而農(nóng)業(yè)上市公司只有49家，僅占總數(shù)的0.97%?？梢钥闯觯覈?guó)農(nóng)業(yè)上市公司在整個(gè)A股上市公司中所占比例很小。

從資產(chǎn)規(guī)模上看，截至2022年底我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)為5 551.78億元，同期A股全部上市公司的總資產(chǎn)為3 883 495.45億元，農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)僅占A股全部上市公司的0.14%；農(nóng)業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)為113.3億元，而A股全部上市公司的平均資產(chǎn)為738.45億元，是我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司平均資產(chǎn)的6.52倍。從數(shù)據(jù)上來看，農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，有進(jìn)一步提升空間。

在股本規(guī)模上，截至2022年底，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的總股本為502.77億元，同期全部上市公司的總股本為82 587.47億元，農(nóng)業(yè)企業(yè)的總股本占比僅為0.61％；農(nóng)業(yè)上市公司的平均股本為10.26億元，而A股上市公司的平均股本為16.3億元，是我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的1.59倍?？梢?，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的股本規(guī)?？傮w偏小。

（二）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

本文選取資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比率、非流動(dòng)負(fù)債比率、第一大股東持股比例、前十大股東持股比例、股權(quán)制衡度6個(gè)指標(biāo)的平均值，對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司債權(quán)結(jié)構(gòu)及股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析。2017—2022年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)趨勢(shì)如圖2所示。

1.債權(quán)結(jié)構(gòu)

由圖2可知：2017年至2020年，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值在40%左右，變化幅度較小，流動(dòng)負(fù)債比率在80%左右，非流動(dòng)負(fù)債比率在20%左右。2021年和2022年，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率上升至53.75%，流動(dòng)負(fù)債比率相較于2020年的79%下降了8.27%，非流動(dòng)負(fù)債比率相應(yīng)上漲了8.27%。上述數(shù)據(jù)表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的債權(quán)結(jié)構(gòu)有所改善。

通常而言，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)保持在40%～60%之間，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過60%時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之升高。我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于60%，這說明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的自有資金較多，需要通過借債進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需求較少。資產(chǎn)負(fù)債率較低雖然會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，相對(duì)安全，但同時(shí)也會(huì)使我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較低的問題[ 1 ]。上述數(shù)據(jù)表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資金運(yùn)用能力較低，公司資本成本相對(duì)較高。2017—2022年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債比率平均為75.98%，非流動(dòng)負(fù)債比率平均為24.02%，可以看出我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的債權(quán)結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債所占比重過高，造成我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司短期內(nèi)需要大量資金償還借款，該行為將對(duì)公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響?？梢姡覈?guó)農(nóng)業(yè)上市公司債權(quán)結(jié)構(gòu)存在進(jìn)一步提升空間。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)

2017—2022年，第一大股東持股比例平均為32.6%，前十大股東持股比例平均為53%，這兩項(xiàng)指標(biāo)呈持續(xù)小幅度下降趨勢(shì)。2022年與2017年相比，第一大股東持股比例下降了2.54%，前十大股東持股比例下降了2.6%。股權(quán)制衡度在2017年到2019年呈下降趨勢(shì)，在2020年到2022年呈上升趨勢(shì)，從2017年的76.03%下降到67.44%，在2022年又回升到75.04%。

一般而言，若第一大股東的持股比例超過全部股份的50%則屬于股權(quán)高度集中，而前十大股東的持股比例一般在30%～50%的狀態(tài)較好，不宜超過50%[ 2 ]?？梢?，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司整體處于正常水平，但仍存在前十大股東控制權(quán)較大、股權(quán)集中度相對(duì)較高的問題，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生一定影響。同時(shí)，股權(quán)制衡度的下降，說明第一大股東以外的前五大股東對(duì)第一大股東的制衡作用在減弱，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)大股東監(jiān)督力度的降低?？傮w來看，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)仍需進(jìn)一步提升。

（三）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效現(xiàn)狀分析

本文選取我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司2017—2022年各指標(biāo)的平均值，從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力四個(gè)方面對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效現(xiàn)狀進(jìn)行分析。

2017—2022年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效水平如表1所示。

1.盈利能力

本文選取我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司2017—2022年的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報(bào)酬率三個(gè)指標(biāo)的平均值衡量農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力。

由表1可以看出，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司2017—2022年總資產(chǎn)收益率的平均值為0.97%，總資產(chǎn)收益率處于較低水平，說明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司對(duì)資金的利用效率相對(duì)較差，投入與產(chǎn)出水平并沒有達(dá)到最佳狀態(tài)。2017—2022年，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率一直為負(fù)數(shù)，在盈利能力方面存在一定風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合資產(chǎn)報(bào)酬率自2019年一直下降的趨勢(shì)，說明受疫情影響，我國(guó)農(nóng)業(yè)受到?jīng)_擊且收益水平欠佳。

2.營(yíng)運(yùn)能力

本文選取我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司2017—2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)的平均值衡量農(nóng)業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)能力。

由表1可以看出，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較穩(wěn)定，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為0.56，而一般企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為0.8，相比較而言，農(nóng)業(yè)上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低。該數(shù)據(jù)表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)利用率偏低，資產(chǎn)投資效益較差。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2017—2019年呈上升趨勢(shì)，2019年之后呈緩慢下降趨勢(shì)，表明應(yīng)收賬款收賬速度較慢，資金流動(dòng)性較弱，營(yíng)運(yùn)能力存在一定風(fēng)險(xiǎn)，需加以防范。

3.償債能力

本文選取我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司2017—2022年的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)的平均值來衡量農(nóng)業(yè)上市公司償債能力。

由表1可以看出，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率自2019年起呈下降趨勢(shì)。一般認(rèn)為流動(dòng)比率在2左右、速動(dòng)比率為1左右較好，表示公司有良好的短期償債能力。2022年底，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)比率下降到1.59，速動(dòng)比率下降到0.96，表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司短期償債能力下降，對(duì)經(jīng)營(yíng)較為不利。此外，農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率處于合理水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。綜合短期償債能力表明，農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)適當(dāng)關(guān)注其借債籌資，合理控制風(fēng)險(xiǎn)。

4.發(fā)展能力

本文選取我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司2017—2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)的平均值衡量農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展能力。

由表1可以看出，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在2019—2021年表現(xiàn)較好，平均值為20.37，展現(xiàn)出良好的發(fā)展能力。從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來看，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司仍處于成長(zhǎng)階段。農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2017—2022年呈現(xiàn)先降低再增長(zhǎng)后降低的變動(dòng)趨勢(shì)，2018—2019年表現(xiàn)較差，而2020—2021年上升趨勢(shì)顯著。綜合一般企業(yè)設(shè)置的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率范圍，表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值相對(duì)較低，資金周轉(zhuǎn)能力不佳，仍需關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

1.債權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

通過對(duì)相關(guān)學(xué)者研究成果分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)不同行業(yè)而言，資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系也不同。基于理論角度，資產(chǎn)負(fù)債率上升或下降，既可能對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生積極作用，也可能會(huì)造成負(fù)面影響。資產(chǎn)負(fù)債率過高，意味著企業(yè)負(fù)債比例過重，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)償債能力下降，影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。資產(chǎn)負(fù)債率過低，也會(huì)引起企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)降低，進(jìn)而影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[ 3 ]?；诋?dāng)前我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)狀，其財(cái)務(wù)績(jī)效水平相對(duì)較低，農(nóng)業(yè)行業(yè)自身也存在一定弱質(zhì)性?？梢姡鄬?duì)于其他行業(yè)而言，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司債務(wù)融資成本更高，給企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效帶來一定的負(fù)面效應(yīng)[ 4 ]。據(jù)此，本文提出假設(shè)1：我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例較高，表明若我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債出現(xiàn)問題，會(huì)直接對(duì)公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，最終導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效降低。此外，我國(guó)上市公司中存在以流動(dòng)負(fù)債彌補(bǔ)現(xiàn)金短缺的案例，所以會(huì)向投資者傳遞出企業(yè)現(xiàn)金流存在問題的信號(hào)，從而影響投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷，在一定程度上影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[ 5 ]。據(jù)此，本文提出假設(shè)2：我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

當(dāng)股權(quán)集中度處于較高水平時(shí)，股東之間可以相互監(jiān)督制衡，在需要做出重大經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，經(jīng)營(yíng)者會(huì)注重權(quán)衡各股東之間的利益關(guān)系，做出更為合理的經(jīng)濟(jì)決策和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生積極作用。此外，股權(quán)集中也會(huì)使股東之間對(duì)公司的關(guān)注度提升，有助于更好地監(jiān)督管理層工作，從而提高公司財(cái)務(wù)績(jī)效水平[ 6 ]。據(jù)此，本文提出假設(shè)3：我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司第一大股東持股比例與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。

（二）變量設(shè)計(jì)

本文實(shí)證研究選擇總資產(chǎn)收益率作為被解釋變量，總資產(chǎn)收益率通過企業(yè)的凈利潤(rùn)除以平均資產(chǎn)總額計(jì)算得出，該指標(biāo)可以集中反映企業(yè)利用資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力，對(duì)評(píng)價(jià)企業(yè)綜合水平具有重要意義。

本文的解釋變量從債權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面選取。債權(quán)結(jié)構(gòu)方面選取資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率，股權(quán)結(jié)構(gòu)方面選取第一大股東持股比例，從資本結(jié)構(gòu)、償債能力和股權(quán)集中度上對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

除上述解釋變量外，財(cái)務(wù)績(jī)效水平同樣受到其他因素的影響，為使回歸模型的設(shè)定更加合理，本文將其他影響財(cái)務(wù)績(jī)效的變量（公司規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率）加入到模型中作為控制變量。

變量定義如表2所示。

（三）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

1.樣本選取

本文選取2017—2022年我國(guó)滬深兩市A股所有農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，為保證樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，避免錯(cuò)誤數(shù)據(jù)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生偏差，對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行篩選，剔除持續(xù)兩三年虧損或者財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)異常的ST、*ST農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，同時(shí)剔除2017—2022年數(shù)據(jù)存在缺失的公司。最終得到34家農(nóng)業(yè)上市公司204個(gè)樣本。

2.數(shù)據(jù)來源

本文涉及樣本數(shù)據(jù)均來自深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司CSMAR系列數(shù)據(jù)庫(kù)，選取2017—2022年我國(guó)滬深兩市34家農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，利用Stata軟件進(jìn)行研究分析。

四、實(shí)證分析

（一）模型構(gòu)建

依據(jù)上文研究分析，通過選取資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效一系列指標(biāo)，就我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響進(jìn)行實(shí)證研究，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

實(shí)證分析之前，對(duì)選取的34家農(nóng)業(yè)上市公司2017—2022年204個(gè)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示。

被解釋變量總資產(chǎn)收益率平均值為2.8%，而2017—2022年我國(guó)A股上市公司總資產(chǎn)收益率平均值為3.5%，A股上市公司總資產(chǎn)收益率是農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)收益率的1.26倍（與整個(gè)A股上市公司相比，農(nóng)業(yè)上市公司的總資產(chǎn)收益率整體處于較低水平）。此外，總資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差為0.106，表明農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)收益率普遍較低。通過比較總資產(chǎn)收益率最大值與最小值，發(fā)現(xiàn)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的總資產(chǎn)收益率最小值與最大值之間相差113.8%，可見，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的總資產(chǎn)收益率并不均衡。

從解釋變量上看，資產(chǎn)負(fù)債率平均值為40.9%，最小值為5.9%，最大值為148.4%，最小值與最大值之間差距較大。我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.181，說明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體偏低，杠桿能力普遍較差。流動(dòng)負(fù)債率的平均值為75.6%，最大值達(dá)到99.4%，流動(dòng)負(fù)債在整個(gè)負(fù)債中所占的比例超過正常水平，表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司短期內(nèi)的償債壓力較大，在債權(quán)結(jié)構(gòu)上存在不合理之處。我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司第一大股東持股比例的平均值為31.8%，最小值為9.1%，最大值為70.3%，說明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)集中度相對(duì)適中，但也存在小股東持股比例較低、信息不對(duì)稱的問題。

從控制變量上看，公司規(guī)模最大值為25.99，最小值為19.5，在公司規(guī)模上差距不大。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最大值為1.663，最小值為0.077，平均值為0.568，與0.8的正常值相比在營(yíng)運(yùn)能力方面存在差距。現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率最大值為6.03，最小值為-1.622，平均值為0.365，平均值遠(yuǎn)低于1.5，說明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)大于其短期負(fù)債，且擁有足夠的資金償還負(fù)債，但可能放棄了部分投資機(jī)會(huì)。

（三）相關(guān)性分析

本文借助Stata軟件對(duì)所選變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表4所示。總資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率在1%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與流動(dòng)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，與第一大股東持股比例在10%的水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)表4可初步判斷相關(guān)性分析結(jié)果與假設(shè)1和假設(shè)3一致。一般認(rèn)為兩個(gè)解釋變量間的相關(guān)系數(shù)大于0.8則存在嚴(yán)重多重共線性，由表4可發(fā)現(xiàn)解釋變量與被解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)遠(yuǎn)低于0.8，存在多重共線性的概率較小，適合進(jìn)行回歸分析。

（四）回歸分析

本文借助Stata軟件對(duì)所選變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示。多元線性回歸模型的F值為10.60，F(xiàn)檢驗(yàn)P值為0.0000<0.01，這說明該模型通過了1%顯著性水平的檢驗(yàn)，方程在總體上的線性關(guān)系顯著成立，可得出多元線性回歸方程：ROA=-0.228-0.189DAR-0.031CLR+ 0.001TOP1+0.012SIZE+0.067OPERA+0.060CASH+？著。

通過對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效間的實(shí)證研究，可以看出各系數(shù)的顯著性，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)：

1.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效之間顯著負(fù)相關(guān)

解釋變量DAR系數(shù)為-0.189，即資產(chǎn)負(fù)債率每增加1%，總資產(chǎn)收益率將下降0.189%。資產(chǎn)負(fù)債率的P值為0.041<0.05，通過了5%顯著性水平的檢驗(yàn)，假設(shè)1得到驗(yàn)證。這說明在我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率的增加不利于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，會(huì)影響我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展。

這是由于農(nóng)業(yè)行業(yè)自身存在一定弱質(zhì)性，相對(duì)于其他行業(yè)而言，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司債務(wù)融資成本更高，進(jìn)而會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效帶來一定的負(fù)面效應(yīng)。此外，考慮到負(fù)債融資的稅盾效應(yīng)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，增加負(fù)債使企業(yè)邊際稅盾收益大于邊際破產(chǎn)成本，從而提升企業(yè)價(jià)值需要建立在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平的條件下。與其他行業(yè)相比，雖然我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較低水平，但結(jié)合農(nóng)業(yè)行業(yè)的特性，本文認(rèn)為我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司負(fù)債已達(dá)到一定規(guī)模，繼續(xù)增加負(fù)債會(huì)使邊際破產(chǎn)成本大于邊際稅盾收益，從而降低企業(yè)價(jià)值。

2.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效之間負(fù)相關(guān)

解釋變量CLR系數(shù)為-0.031，即流動(dòng)負(fù)債率每增加1%，總資產(chǎn)收益率將下降0.031%。此外，流動(dòng)負(fù)債率P值為0.36，未通過顯著性檢驗(yàn)，這說明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在線性負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這與假設(shè)2在一定程度上一致。流動(dòng)負(fù)債率越高，意味著企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)需要償還更多債務(wù)，會(huì)增加我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而影響公司財(cái)務(wù)績(jī)效。

我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例較高，會(huì)對(duì)公司管理層掌控營(yíng)運(yùn)資金帶來一定的困難，從而增加資金管理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的降低。根據(jù)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效之間不存在顯著線性關(guān)系的回歸結(jié)果，本文認(rèn)為影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的因素不僅與流動(dòng)負(fù)債率有關(guān)，行業(yè)特性、外部環(huán)境等其他因素也會(huì)影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。此外，由于我國(guó)部分農(nóng)業(yè)企業(yè)整體負(fù)債較少，雖其流動(dòng)負(fù)債所占比例遠(yuǎn)超正常水平，但對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響可能并不顯著。

3.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司第一大股東持股比例與財(cái)務(wù)績(jī)效之間顯著正相關(guān)

解釋變量TOP1系數(shù)為0.001，即第一大股東持股比例每提高1%，總資產(chǎn)收益率將提高0.001%。此外，第一大股東持股比例P值為0.001<0.01，表明通過了1%顯著性水平的檢驗(yàn)，與假設(shè)3一致。

究其原因，當(dāng)股權(quán)集中度適當(dāng)提高時(shí)，會(huì)使得公司控制權(quán)更集中。第一大股東持股比例較高時(shí)，大股東為了使自身利益最大化，會(huì)更加積極對(duì)待工作，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，從而促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)集中度相對(duì)適中，因此，適度提高股權(quán)集中度有利于提高財(cái)務(wù)績(jī)效。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過描述性統(tǒng)計(jì)，可以得出以下結(jié)論：（1）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中，雖然部分企業(yè)收益率良好，但整體而言，總資產(chǎn)收益率普遍較低，需采取相應(yīng)措施以提高利潤(rùn)；（2）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與其他各行業(yè)平均水平相比較低，杠桿能力普遍較差；（3）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債在整個(gè)負(fù)債中所占比例超出正常水平，表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司債權(quán)結(jié)構(gòu)尚存在不合理之處，短期內(nèi)償債壓力較大；（4）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)集中度相對(duì)適中，處于正常水平范圍，但部分存在小股東持股比例較低、信息不對(duì)稱問題。

通過回歸分析，可以得出以下結(jié)論：（1）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效在5%的水平呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。（2）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在線性負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著。（3）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司第一大股東持股比例與財(cái)務(wù)績(jī)效在1%水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系。（4）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司公司規(guī)模與財(cái)務(wù)績(jī)效在5%水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系。（5）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)績(jī)效在1%水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系。（6）我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效在5%水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

（二）建議

1.優(yōu)化債權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)負(fù)債管理

我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效在5%的水平呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，究其原因，主要與債權(quán)人視角相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率較低可以向債權(quán)人傳遞出企業(yè)償債能力較強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的信號(hào)，從而有助于企業(yè)價(jià)值的提高[ 7 ]。因此，應(yīng)合理控制企業(yè)負(fù)債比例，權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本之間的關(guān)系，確定合理負(fù)債結(jié)構(gòu)，做到充分利用財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)保證合理控制資本成本，進(jìn)而優(yōu)化財(cái)務(wù)績(jī)效。

此外，目前我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率過高，平均值達(dá)到75.89%，對(duì)公司而言會(huì)帶來較大現(xiàn)金流壓力，進(jìn)而加重企業(yè)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在線性負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此，為避免因短期債務(wù)過多導(dǎo)致的資金周轉(zhuǎn)問題，公司應(yīng)調(diào)整其債權(quán)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)降低流動(dòng)負(fù)債率，通過提高非流動(dòng)負(fù)債比率來優(yōu)化債權(quán)結(jié)構(gòu)，用非流動(dòng)負(fù)債來調(diào)節(jié)過高的流動(dòng)負(fù)債率，加強(qiáng)負(fù)債管理，從而提高我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司市場(chǎng)價(jià)值。

2.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，合理化持股比例

我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司第一大股東持股比例與財(cái)務(wù)績(jī)效在1%水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系，因此可適度提高我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)制衡度，使股權(quán)控制層發(fā)揮集體領(lǐng)導(dǎo)的效果，從而提升我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司決策效率。由大股東把握公司發(fā)展方向，并及時(shí)對(duì)市場(chǎng)變化做出反應(yīng)，也有助于企業(yè)抓住發(fā)展優(yōu)勢(shì)，從而提高公司財(cái)務(wù)績(jī)效。

此外，根據(jù)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，部分農(nóng)業(yè)上市公司存在中小股東持股比例較低、信息不對(duì)稱問題。因此，在保證適度股權(quán)集中度的條件下，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)積極對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，適當(dāng)提高中小股東持股比例，以激發(fā)大股東參與公司運(yùn)營(yíng)的積極性，保證中小股東通過行使監(jiān)督權(quán)來保護(hù)自身利益。

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