徐光華 蘇露 朱佳立

【摘 要】 隨著生態(tài)環(huán)境的日益嚴(yán)峻和環(huán)境不確定性的提升，社會(huì)各界愈發(fā)關(guān)注企業(yè)ESG表現(xiàn)，而高管作為企業(yè)決策的執(zhí)行者，探尋其特征是否影響企業(yè)的ESG表現(xiàn)至關(guān)重要。文章以A股上市公司2016—2020年數(shù)據(jù)為樣本，采用OLS模型研究高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響和公司治理的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明：高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著負(fù)向影響；管理層持股比例能緩解企業(yè)短視投資，抑制高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對企業(yè)ESG表現(xiàn)的負(fù)向影響；兩職合一可以提高決策效率，弱化高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。同時(shí)進(jìn)一步研究了高管的其他特征對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究結(jié)論為提高企業(yè)ESG表現(xiàn)指明了新的方向，拓展了高管團(tuán)隊(duì)特征影響企業(yè)戰(zhàn)略決策的相關(guān)研究，還為企業(yè)構(gòu)建合理的高管團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】 高管團(tuán)隊(duì)特征； 年齡異質(zhì)性； ESG； 決策效率； 管理者短視

【中圖分類號】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）07-0089-09

一、引言

我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展階段。習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，高質(zhì)量發(fā)展是“十四五”乃至更長時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主題，關(guān)系我國社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)全局。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀主體，企業(yè)能否在實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展上邁出實(shí)質(zhì)性步伐，對推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有決定性影響。而經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展大多受外界環(huán)境的影響，習(xí)近平總書記在黨的二十大報(bào)告中提出“推動(dòng)綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生”。這主要體現(xiàn)在加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型、深入推進(jìn)環(huán)境污染防治等。因此企業(yè)為了應(yīng)對環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，以環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和治理（G）構(gòu)成的ESG投資受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。2020年中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院聯(lián)合新浪財(cái)經(jīng)發(fā)布《中國ESG發(fā)展白皮書》，強(qiáng)調(diào)企業(yè)責(zé)任投資理論，促進(jìn)ESG實(shí)踐發(fā)展。隨后多項(xiàng)有關(guān)ESG文件的發(fā)布表明了ESG投資在市場上愈發(fā)顯著的地位。

因此ESG投資成為目前炙手可熱的項(xiàng)目，受到前所未有的關(guān)注，其決策的實(shí)施受各種因素影響，管理者作為ESG決策的實(shí)施者具有重要地位。高層梯隊(duì)理論指出，由于企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的不穩(wěn)定性，管理者特質(zhì)會(huì)影響其戰(zhàn)略選擇，進(jìn)而影響企業(yè)的行為。管理者特質(zhì)體現(xiàn)在不同性別、年齡、學(xué)歷、教育背景、工作經(jīng)歷和任期等人口背景特征上。1984年Hambrick和Mason[ 1 ]提出高管異質(zhì)性會(huì)影響企業(yè)治理和投資決策。具體而言，高管成員在其背景特征上存在差異時(shí)，由于自身認(rèn)知差異和價(jià)值觀差異對企業(yè)ESG投資決策存在不同的看法，進(jìn)而產(chǎn)生團(tuán)隊(duì)沖突。這既可能深化高管團(tuán)隊(duì)整體對公司決策的矛盾，又會(huì)促進(jìn)企業(yè)的戰(zhàn)略變革，或增加團(tuán)隊(duì)內(nèi)耗進(jìn)而給公司經(jīng)營帶來混亂。高管團(tuán)隊(duì)特征中，年齡特征作為高管最直接的表現(xiàn)，其影響效果尤為顯著。不同年齡段的高管對企業(yè)實(shí)施ESG的態(tài)度存在顯著差異，相較于年長管理者，年輕管理者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力更強(qiáng)，決策時(shí)更傾向于長期可持續(xù)發(fā)展的投資，而不僅僅著眼于眼前的財(cái)務(wù)價(jià)值[ 2 ]。年齡差異性導(dǎo)致對ESG投資持有不同的態(tài)度，影響高管團(tuán)隊(duì)的決策選擇，以至于體現(xiàn)在企業(yè)投資行為之中。由此提出本文主要問題：高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性會(huì)如何影響企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

基于上述問題，本文以A股上市公司2016—2020年數(shù)據(jù)為研究樣本，嘗試探討高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，同時(shí)選擇管理層持股比例和兩職合一作為調(diào)節(jié)變量，分析了高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對ESG表現(xiàn)之間關(guān)系的作用邊界，進(jìn)一步明晰了高管團(tuán)隊(duì)的其他個(gè)人特征對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響作用。

研究有以下三方面的可能性意義：

第一，從高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性角度豐富了ESG表現(xiàn)的研究。已有文獻(xiàn)關(guān)于ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果研究中，大多針對企業(yè)微觀層面進(jìn)行梳理，認(rèn)為ESG表現(xiàn)會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績或市場估值[ 3-4 ]，緩解企業(yè)融資約束，提高企業(yè)投資效率；亦或從大環(huán)境分析其受到的影響。即便目前關(guān)于ESG表現(xiàn)相關(guān)的文獻(xiàn)眾多，但造成ESG表現(xiàn)的原因探索不足，未考慮戰(zhàn)略決策執(zhí)行者（管理者）發(fā)揮的作用。本文的理論分析及實(shí)證發(fā)現(xiàn)表明，高管團(tuán)隊(duì)的自身特征會(huì)顯著影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，為ESG相關(guān)投資的理論與實(shí)踐提供了新的方向。

第二，拓展了高管團(tuán)隊(duì)特征影響企業(yè)戰(zhàn)略決策的相關(guān)研究。高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性文獻(xiàn)中，學(xué)者主要從企業(yè)績效角度考慮受高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的影響，研究發(fā)現(xiàn)年齡和教育水平異質(zhì)性會(huì)增強(qiáng)盈余管理程度，亦有研究證實(shí)了高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與戰(zhàn)略變革顯著正相關(guān)[ 5 ]?？偠灾蠖嘌芯繌钠髽I(yè)微觀層面受到的影響出發(fā)，其影響因素中較少從社會(huì)責(zé)任這一角度研究分析其對ESG表現(xiàn)的影響。本文從決策效率的作用機(jī)制出發(fā)，拓展了高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性特征影響企業(yè)戰(zhàn)略決策的相關(guān)研究。

第三，為激勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)提升ESG表現(xiàn)、增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。研究結(jié)果表明，高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性會(huì)造成企業(yè)監(jiān)督職能受損，增加企業(yè)內(nèi)部短視主義，甚至加劇由于異質(zhì)性導(dǎo)致的決策沖突，不利于企業(yè)ESG表現(xiàn)。因此，在構(gòu)建企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)時(shí)注意人物特征的合理搭配，強(qiáng)調(diào)管理層的整體目標(biāo)，能夠緩解其形成的子群體內(nèi)部認(rèn)同的危害，降低企業(yè)內(nèi)部短視主義行為，將有助于提高企業(yè)ESG表現(xiàn)，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

二、理論基礎(chǔ)與假設(shè)

（一）高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與企業(yè)ESG表現(xiàn)

ESG決策受企業(yè)內(nèi)外部多種因素的影響，高管團(tuán)隊(duì)是企業(yè)戰(zhàn)略決策執(zhí)行的主體，必然影響企業(yè)ESG決策實(shí)施。高層梯隊(duì)理論認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)掌握著組織核心決策權(quán)，其個(gè)體特征的差異化影響認(rèn)知與價(jià)值觀的形成，導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)成員不同的行為表現(xiàn)，降低了企業(yè)決策效率[ 6 ]。年齡作為最直觀的高管特征，與高管成員的經(jīng)驗(yàn)、技能密切相關(guān)，容易導(dǎo)致高管認(rèn)知不協(xié)調(diào)，不利于構(gòu)建具有凝聚力的高管團(tuán)隊(duì)，對ESG決策的影響更為明顯。不同年齡階段的人經(jīng)歷不同的成長環(huán)境，導(dǎo)致他們的態(tài)度和價(jià)值觀產(chǎn)生差異[ 7 ]。研究表明年長的高管傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，注重企業(yè)的財(cái)務(wù)價(jià)值，而年輕高管更傾向于風(fēng)險(xiǎn)較高的資本結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)ESG表現(xiàn)。由此認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性會(huì)影響企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

從委托代理視角而言，高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性通過影響管理者短視主義程度作用于企業(yè)ESG投資。高管團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)的管理主體，和股東存在委托代理關(guān)系。股東對ESG的投資態(tài)度與管理者存在差異時(shí)，管理者可能出于自身績效需求，做出有悖于股東權(quán)益的決策。研究發(fā)現(xiàn)年齡和教育水平異質(zhì)性會(huì)增強(qiáng)盈余管理程度。當(dāng)團(tuán)隊(duì)存在年齡異質(zhì)性時(shí)，更容易形成不同的利益小團(tuán)體，導(dǎo)致高管群體之間的利益沖突，即高管可能出于自利行為動(dòng)機(jī)產(chǎn)生短視行為[ 8 ]。當(dāng)高層管理團(tuán)隊(duì)成員不斷分析整合后作用于綠色績效時(shí)，成員間“對人不對事”的關(guān)系沖突會(huì)弱化該過程，進(jìn)而對綠色績效產(chǎn)生負(fù)向影響[ 3，9 ]。從股東角度出發(fā)，ESG投資有利于企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績或市場估值[ 3-4 ]。另外，高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性會(huì)影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[ 10 ]，當(dāng)高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性大時(shí)，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮會(huì)分配較少的資源從事ESG投資活動(dòng)，從而降低了企業(yè)ESG表現(xiàn)。

從認(rèn)知角度而言，高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性通過影響企業(yè)決策效率作用于企業(yè)ESG投資。在一個(gè)群體或社會(huì)中，個(gè)體之間的關(guān)系或交往在很大程度上取決于他們的相似性[ 11 ]。高管團(tuán)隊(duì)成員的年齡、經(jīng)驗(yàn)等差異程度越高，越能夠?qū)Πㄆ髽I(yè)ESG在內(nèi)的戰(zhàn)略決策問題提供多樣化認(rèn)知。研究證明，高管團(tuán)隊(duì)存在年齡異質(zhì)性越大，越容易形成更廣泛的視角和不同技能[ 6 ]，不利于形成一致的意見，降低了企業(yè)決策效率，進(jìn)而不利于提高企業(yè)績效。因此，具有長期性的企業(yè)ESG決策，受到高管年齡異質(zhì)性限制程度更強(qiáng)。若個(gè)體之間年齡相近，則其自身特征會(huì)存在相似性，彼此更容易產(chǎn)生認(rèn)同，使得溝通更加順利，減少ESG決策帶來的沖突，提高企業(yè)決策效率；反之個(gè)體間產(chǎn)生分歧和沖突，不利于ESG決策的產(chǎn)生。高管年齡異質(zhì)性導(dǎo)致的投資意愿問題，會(huì)隨著異質(zhì)性的降低不斷削弱。高管的差異化還會(huì)帶來資源的流失，導(dǎo)致企業(yè)的資源分配到維持經(jīng)營發(fā)展的必要部分，而較少或者沒有資源分配到ESG投資中，從而影響ESG的表現(xiàn)[ 12 ]。

基于此，提出H1：高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性與企業(yè)ESG表現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

（二）高管年齡異質(zhì)性、管理者持股比例與企業(yè)ESG表現(xiàn)

從管理層持股的角度分析，管理層作為企業(yè)決策主體，在決策和監(jiān)督中發(fā)揮的作用不容忽視。學(xué)者認(rèn)為管理者持股是緩解企業(yè)管理短視的重要手段。一方面，管理層持股能夠?qū)⒐芾韺幼陨砝媾c企業(yè)長期利益掛鉤，便于企業(yè)形成決策與激勵(lì)的長效互動(dòng)機(jī)制，使高管在實(shí)施戰(zhàn)略決策時(shí)更關(guān)注企業(yè)的未來績效，增強(qiáng)企業(yè)ESG投資意愿，緩解企業(yè)管理者短視行為。另一方面，管理層持股有助于完善企業(yè)治理機(jī)制，提高治理能力和監(jiān)督效應(yīng)，約束短視主義。當(dāng)管理層持股比例較高時(shí)，公司治理能力增強(qiáng)，管理層為保障自身利益更注重企業(yè)的長期發(fā)展，對短期利益的追求較持股比例低時(shí)低，因此能夠緩解由于高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性導(dǎo)致的短視主義行為，將資源合理分配到企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目之中，促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。學(xué)者證明了管理層持股比例較高時(shí)會(huì)更容易產(chǎn)生“利益趨同”效應(yīng)，從相同利益出發(fā)，企業(yè)進(jìn)行良好的ESG投資，不僅可以獲得利益相關(guān)者認(rèn)同，而且有助于增強(qiáng)企業(yè)競爭優(yōu)勢。即管理層持股較高時(shí)，通過降低企業(yè)的短視主義程度來抑制高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性與ESG表現(xiàn)之間的負(fù)向關(guān)系。

基于此，提出H2：管理層持股比例能夠抑制高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性與ESG表現(xiàn)的負(fù)向關(guān)系。

（三）高管年齡異質(zhì)性、兩職合一與企業(yè)ESG表現(xiàn)

從董事長和CEO兩職合一的角度分析，股東和管理層之間存在委托代理關(guān)系，往往由于“有限能力”引發(fā)代理問題。股東的決策控制權(quán)和管理者的決策實(shí)施權(quán)影響著ESG投資決策，而ESG表現(xiàn)的長期性使其成為決策實(shí)施的重點(diǎn)考察項(xiàng)目。董事會(huì)作為股東利益的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，在進(jìn)行決策時(shí)會(huì)維護(hù)股東的合法權(quán)益，注重企業(yè)的長期利益，對ESG投資的意愿更強(qiáng)，而管理層在決策時(shí)，考慮到自身利益會(huì)對短期獲得效益的項(xiàng)目青睞有加，因此董事和管理層之間存在決策沖突，影響企業(yè)決策效率。研究證明兩職合一會(huì)降低董事長和總經(jīng)理角色劃分所造成沖突的可能性，使得董事長能夠迅速將股東的ESG投資決策傾向于貫徹到企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營之中[ 13 ]。當(dāng)董事長和總經(jīng)理由不同人擔(dān)任時(shí)，由于認(rèn)知差異可能會(huì)導(dǎo)致兩者之間存在誤會(huì)和沖突，影響企業(yè)決策效率[ 14 ]。研究發(fā)現(xiàn)兩職合一可以加強(qiáng)管理層的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)力，統(tǒng)一的領(lǐng)導(dǎo)可以降低各個(gè)責(zé)任中心的尋租行為，維護(hù)企業(yè)的利益，從而提高決策效率[ 15 ]。同時(shí)兩職合一使得董事長容易利用自己的權(quán)力和威望影響企業(yè)決策的結(jié)果，降低董事們提出異議的可能性，在降低決策質(zhì)量的同時(shí)提高了決策效率[ 16 ]，即董事長和總經(jīng)理兩職合一通過提高企業(yè)的決策效率來緩解高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對ESG表現(xiàn)的負(fù)向作用。

基于此，提出H3：兩職合一能夠抑制高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性與ESG表現(xiàn)的負(fù)向關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國2016—2020年A股上市公司作為研究樣本，并對樣本數(shù)據(jù)按照以下順序進(jìn)行了部分處理：（1）考慮到IPO會(huì)對企業(yè)持有現(xiàn)金產(chǎn)生影響，因此當(dāng)年上市企業(yè)的觀察值被排除在外；（2）剔除ST和*ST以及PT類的樣本；（3）剔除數(shù)據(jù)中的極端值和丟失數(shù)據(jù)；（4）對連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%的Winsorize處理。最終得到13 145個(gè)樣本觀察值的非平衡面板數(shù)據(jù)。ESG數(shù)據(jù)采用華證評價(jià)體系提供的評級結(jié)果，其他數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量選取及測量

1.高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性（Hage）

采用Herfindal-Hirschman指數(shù)進(jìn)行構(gòu)建和測度，具體的計(jì)算公式為H=1-∑P2i，H∈[0，1]。其中Pi代表企業(yè)高層管理團(tuán)隊(duì)中第i類成員占所有成員的比例，H值越大，意味著企業(yè)高層管理團(tuán)隊(duì)中這一指標(biāo)的異質(zhì)性越大。年齡分為5個(gè)等級，分別賦值為30歲以下=1，31—40歲=2，41—50歲=3，51—60歲=4，61歲及以上=5[ 6 ]。

2.ESG表現(xiàn)（ESG）

目前衡量ESG表現(xiàn)主要采用第三方評價(jià)機(jī)構(gòu)的評分，獲得國內(nèi)外認(rèn)可的指標(biāo)主要是華證數(shù)據(jù)和彭博數(shù)據(jù)，考慮到彭博數(shù)據(jù)的樣本量少，本文使用華證評級數(shù)據(jù)，主要衡量方式是華證ESG評價(jià)體系，共分為9檔，采用9分制對企業(yè)的ESG表現(xiàn)進(jìn)行賦分，分?jǐn)?shù)越高代表ESG表現(xiàn)越好[ 17 ]。

3.調(diào)節(jié)變量

調(diào)節(jié)變量采用管理層持股比例（Mshare）來描述企業(yè)管理層存在的短視主義程度，通過管理層持股數(shù)除以總股數(shù)來衡量[ 18 ]；兩職合一（Dual）選擇董事長和總經(jīng)理兩職合一來描述企業(yè)決策效率，采用國泰安數(shù)據(jù)庫中兩職合一的虛擬變量作為樣本數(shù)據(jù)。

4.控制變量

參照以往文獻(xiàn)，選擇了企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、營業(yè)收入增長率、前五大股東持股比例、托賓Q值、固定資產(chǎn)占比、獨(dú)董占比、總資產(chǎn)凈利潤率以及存貨占比作為控制變量，這些控制變量會(huì)影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，并對企業(yè)的決策效率造成影響，同時(shí)在一定程度上會(huì)影響管理層的短視主義行為，所以作為控制變量來約束實(shí)證檢驗(yàn)。

主要變量名稱、符號以及相關(guān)解釋如表1所示。

（三）模型設(shè)置

為了檢驗(yàn)高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性是否降低了企業(yè)的ESG表現(xiàn)，本文構(gòu)建了模型（1）：

其中，ESG表示企業(yè)的ESG表現(xiàn)，Hage為解釋變量，表示高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性，i表示個(gè)體，t表示年份（t=2016，…，2020），Control指的是本文設(shè)置的所有控制變量。此外，還加入了年度（Year）和行業(yè)（Indust）以控制年份及行業(yè)因素的影響。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。ESG的均值為6.38，中位數(shù)為6.00，標(biāo)準(zhǔn)差是1.14，最大值是9。數(shù)據(jù)與以往研究結(jié)果基本保持一致[ 17 ]，表明ESG表現(xiàn)整體處于中等偏上水平，說明目前社會(huì)環(huán)境下，企業(yè)重視ESG表現(xiàn)[ 17 ]。高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性（Hage）最大值、最小值和均值分別是0.24、0.10、0.17[ 19 ]。企業(yè)規(guī)模（Size）均值為22.19，標(biāo)準(zhǔn)差為1.14，表明上市企業(yè)的整體情況較為均衡[ 15 ]。營業(yè)收入增長率（Growth）均值為0.14，最小值為-0.29，與以往文獻(xiàn)數(shù)據(jù)基本保持一致[ 19 ]。變量ROA和Tq的均值、中位數(shù)、最大值以及最小值，與以往研究結(jié)果[ 17 ]也基本保持一致。

本文對主要變量做了相關(guān)性分析，結(jié)果表明高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性和ESG之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性越大，企業(yè)進(jìn)行ESG投資的行為越少，初步證實(shí)了主假設(shè)。出于穩(wěn)健性考慮，本文進(jìn)行了方差膨脹因子分析，結(jié)果顯示方差膨脹因子值（VIF）均值為1.32，最大值為1.91，最小值為1.07，說明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線問題。

（二）主回歸分析

本文采用混合OLS模型對模型（1）進(jìn)行估計(jì)，對高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表3所示。在不加控制變量和加入控制變量中，高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性與企業(yè)ESG表現(xiàn)的系數(shù)分別為-12.16和-7.04，都表現(xiàn)在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)。即高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性越大，高管之間由于認(rèn)知與經(jīng)歷的差距較大，造成企業(yè)之間的決策沖突也越大，影響到企業(yè)的決策效率。企業(yè)在面對不斷變化的市場環(huán)境中，只要耽誤一時(shí)，就可能流失機(jī)會(huì)，如果不合規(guī)合法以及符合政策的方向，將降低利益相關(guān)者的滿意度，從而影響企業(yè)業(yè)績。同時(shí)不良的業(yè)績表現(xiàn)意味著企業(yè)能夠分配的資源有限，導(dǎo)致ESG表現(xiàn)下降。同時(shí)，高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性較大時(shí)，管理者之間更易形成多個(gè)利益小團(tuán)體，在決策時(shí)容易出于自利考慮，進(jìn)行短期高收益的投資，忽略企業(yè)有關(guān)長期的綠色投資，如與ESG相關(guān)的行為，導(dǎo)致企業(yè)ESG表現(xiàn)下降。支持H1。

（三）調(diào)節(jié)作用分析

1.管理層持股比例

表4為調(diào)節(jié)作用分析結(jié)果。使用管理層持股比例描述管理者短視程度，采用分組回歸的方式進(jìn)行分析。根據(jù)管理層持股比例均值，將樣本中高于均值的分為管理者短視程度低組，低于均值的分為管理者短視程度高組。根據(jù)表中的結(jié)果可以看出，在企業(yè)管理層持股較低時(shí)，表現(xiàn)為企業(yè)管理者短視程度較高，相關(guān)系數(shù)是-5.41，呈現(xiàn)1%水平的負(fù)向相關(guān)關(guān)系；在企業(yè)管理層持股較高時(shí)，表現(xiàn)為企業(yè)管理者短視程度較低，結(jié)果顯示相關(guān)系數(shù)為-1.10，即不存在顯著關(guān)系。在高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性較大時(shí)，企業(yè)的ESG表現(xiàn)較弱，即高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性導(dǎo)致企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)之間更易形成小的利益集合，增加了企業(yè)的短視主義程度；而管理層持股較高時(shí)，管理層存在利益趨同效應(yīng)，做出管理層和股東較為一致的決策，難以形成利益小群體，能有效緩解企業(yè)管理者短視的問題；同時(shí)管理層持股高時(shí)，會(huì)出于股權(quán)激勵(lì)作用，更加注重企業(yè)的長期發(fā)展和社會(huì)責(zé)任相關(guān)的投資，而緩解由于高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性導(dǎo)致的短視行為，促進(jìn)企業(yè)參與ESG投資，故企業(yè)管理層持股比例作為調(diào)節(jié)變量可以抑制高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性與ESG表現(xiàn)的負(fù)向關(guān)系，驗(yàn)證了H2。

2.兩職合一

使用兩職合一指標(biāo)描述企業(yè)的決策效率，采用分組回歸的方式進(jìn)行分析。根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫得到的虛擬變量，將樣本中數(shù)值為1的分為決策效率高組，反之分為決策效率低組，且通過分組檢驗(yàn)。根據(jù)表4中的結(jié)果可以看出，在企業(yè)兩職合一程度較低時(shí)，表現(xiàn)為企業(yè)管理者決策效率低，相關(guān)系數(shù)是-5.85，呈現(xiàn)1%水平的負(fù)相關(guān)；在企業(yè)兩職合一程度較高時(shí)，表現(xiàn)為企業(yè)決策效率較高，相關(guān)系數(shù)為-1.95，呈現(xiàn)10%水平的負(fù)向顯著。在高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性較大時(shí)，企業(yè)的ESG表現(xiàn)較弱，即異質(zhì)性導(dǎo)致管理者對企業(yè)ESG相關(guān)的決策態(tài)度存在較大差異，影響企業(yè)決策效率。兩職合一程度較高時(shí)，董事長更加集權(quán)，降低董事長和CEO之間的角色沖突，增加決策話語權(quán)，有利于決策效率的提高，且董事代表了股東的利益，會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，使得企業(yè)能夠及時(shí)將資源分配到與ESG相關(guān)的活動(dòng)之中。故企業(yè)兩職合一作為調(diào)節(jié)變量可以抑制高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性與ESG表現(xiàn)的負(fù)向關(guān)系，驗(yàn)證了H3。

（四）進(jìn)一步分析

1.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

采用控制年份和行業(yè)的固定效應(yīng)，并且按照公司聚類的方法進(jìn)行回歸。公司固定效應(yīng)模型回歸有助于緩解不隨時(shí)間變化的公司遺漏變量的內(nèi)生性問題，因而此部分采用這一方式進(jìn)行檢驗(yàn)。

（1）為進(jìn)一步提高結(jié)果的穩(wěn)健性，改變了替換解釋變量的衡量方式，使用年齡異質(zhì)性=年齡標(biāo)準(zhǔn)差/年齡均值[ 4 ]。

（2）換ESG的樣本數(shù)據(jù)繼續(xù)回歸，將ESG數(shù)據(jù)換為彭博數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)。

（3）采用ESG滯后一期進(jìn)行檢驗(yàn)回歸結(jié)果的可信度。

得到的結(jié)果如表5所示，相關(guān)系數(shù)分別是-6.69、-2.59、-6.27，都存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，結(jié)論與主效應(yīng)一致。表明結(jié)果與前文實(shí)證結(jié)果沒有顯著性差異，證明了主回歸的穩(wěn)健性，論證了實(shí)證結(jié)果可靠。

2.進(jìn)一步研究

本文主要研究高管年齡的差異對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，從實(shí)證結(jié)果可以看出，高管年齡的差異會(huì)影響企業(yè)的ESG表現(xiàn)。當(dāng)年齡差異越大時(shí)，企業(yè)越容易受差異性影響導(dǎo)致決策效率與方向問題，從而降低企業(yè)的ESG表現(xiàn)。從高管年齡差異研究，可觀察到企業(yè)的ESG是否會(huì)受高管其他自身特征影響。因此本文對高管的其他自身特征進(jìn)行了以下研究。

高層梯隊(duì)理論認(rèn)為，由于企業(yè)內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的復(fù)雜性，企業(yè)高管在決策中不可能分析全部情況，企業(yè)高管做出的決策會(huì)受到自身特征的影響。當(dāng)教育水平越高時(shí)，高管在復(fù)雜多變的社會(huì)環(huán)境中隨機(jī)應(yīng)變能力越強(qiáng)，意味著高管更有能力處理外界多變環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)，提升創(chuàng)新變革能力，更愿意承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，提高企業(yè)ESG投資。從需求角度而言，高學(xué)歷的管理者對自身發(fā)展的需求更高，出于自身需求以及長期績效考慮，面對短期利益時(shí)更加謹(jǐn)慎決策，更傾向關(guān)注企業(yè)ESG相關(guān)的長期投資[ 20 ]。因此，預(yù)計(jì)學(xué)歷高的高管所在的企業(yè)ESG表現(xiàn)更加明顯。高管受教育水平的衡量方式為若高管受教育水平為研究生及以上，賦值為1，否則為0。高管受教育水平為研究生及以上人數(shù)占高管總?cè)藬?shù)的比例。

將高管受教育水平作為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行分析。按照均值分組，高于均值的組定義為受教育水平較高組，反之為高管受教育水平較低組，并通過了分組檢驗(yàn)，結(jié)果如表6所示。當(dāng)高管受教育水平較低時(shí)，相關(guān)系數(shù)為-5.51，在1%水平上負(fù)向顯著；受教育水平較高時(shí)，相關(guān)系數(shù)為1.08，不存在顯著關(guān)系。說明高管受教育水平的介入抑制了高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對企業(yè)ESG表現(xiàn)的負(fù)向關(guān)系。研究認(rèn)為，具有高教育水平的高管團(tuán)隊(duì)在面對企業(yè)ESG相關(guān)決策時(shí)，會(huì)出于自身發(fā)展需求和面對復(fù)雜環(huán)境挑戰(zhàn)的能力，不僅僅關(guān)注短期效益，更注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，且在決策中能夠做出符合各方需求的較為全面的方案，使得企業(yè)做出符合國家政策以及社會(huì)大環(huán)境發(fā)展的決策，從而有利于企業(yè)ESG的表現(xiàn)。

高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性和高管受教育水平占比會(huì)影響企業(yè)的ESG表現(xiàn)。海外經(jīng)歷（高管團(tuán)隊(duì)的海外留學(xué)或工作）作為高管團(tuán)隊(duì)的另一個(gè)特征，被認(rèn)為可以影響到企業(yè)的業(yè)績，視為高管團(tuán)隊(duì)能力的一種標(biāo)志。本文認(rèn)為具有海外經(jīng)歷的高管，在面對企業(yè)決策時(shí)會(huì)具有更廣闊的視野，能夠承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)的成長，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行長期可持續(xù)的投資活動(dòng)。當(dāng)企業(yè)具有較大業(yè)績時(shí)，企業(yè)會(huì)有更多的資源分配到投資活動(dòng)中。同時(shí)具有海外經(jīng)歷的高管團(tuán)隊(duì)還可以顯著降低企業(yè)高管過度自信水平，并且與企業(yè)長期績效顯著正相關(guān)[ 21 ]。有研究證明了具有海外經(jīng)歷的高管有較強(qiáng)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識[ 22 ]。

高管海外經(jīng)歷的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，具有海外經(jīng)歷的高管賦值1，反之為0。研究高管團(tuán)隊(duì)海外經(jīng)歷對企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系，按照有無海外經(jīng)歷分別定義為海外經(jīng)歷高組和海外經(jīng)歷低組。從表6數(shù)據(jù)可以看出，海外經(jīng)歷高組和海外經(jīng)歷低組的相關(guān)系數(shù)分別是-9.49和-1.47，海外經(jīng)歷高組表現(xiàn)為1%的負(fù)向顯著，表明高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性強(qiáng)時(shí)，海外經(jīng)歷高組較海外經(jīng)歷低組對企業(yè)ESG投資的負(fù)向影響越弱。即高管團(tuán)隊(duì)具有海外經(jīng)歷時(shí)，高管的認(rèn)知水平增加，提高了企業(yè)的決策效率，并且研究證明了具有海外經(jīng)歷的高管團(tuán)隊(duì)能夠提高企業(yè)的業(yè)績，使得企業(yè)具有更多的資源投入到綠色投資活動(dòng)中。同時(shí)還可以緩解企業(yè)存在的代理問題，減少由于過度自信導(dǎo)致的短視行為，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行與社會(huì)責(zé)任相關(guān)的投資活動(dòng)，如企業(yè)ESG表現(xiàn)。故具有海外經(jīng)歷的高管團(tuán)隊(duì)可以促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。

五、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文驗(yàn)證了高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對企業(yè)ESG表現(xiàn)的負(fù)向影響作用。首先，企業(yè)在高管團(tuán)隊(duì)年齡存在異質(zhì)性的情況下，企業(yè)的決策效率由于決策沖突的影響而下降，影響企業(yè)業(yè)績，進(jìn)而使得有限的資源分配到ESG的投資行為中，同時(shí)管理者更易形成短視行為，委托代理成本增加，最終影響到企業(yè)的ESG表現(xiàn)。其次，管理層持股比例能夠抑制高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性與企業(yè)ESG表現(xiàn)的負(fù)向關(guān)系，具體表現(xiàn)在其會(huì)抑制企業(yè)短視行為的產(chǎn)生；而兩職合一可以影響企業(yè)的決策，為企業(yè)決策提供明確方向，提高決策效率，監(jiān)督管理層決策，進(jìn)而負(fù)向調(diào)節(jié)了高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。在進(jìn)一步研究中，分析了高管受教育水平以及具有海外經(jīng)歷的高管團(tuán)隊(duì)對ESG表現(xiàn)的影響。結(jié)果表明，受教育水平高和具有海外經(jīng)歷的高管團(tuán)隊(duì)會(huì)抑制高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對ESG表現(xiàn)的負(fù)向作用。

研究結(jié)論拓展了高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性的結(jié)果變量，豐富了ESG的前因變量。目前針對高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的文獻(xiàn)很多，但僅僅針對年齡異質(zhì)性的文獻(xiàn)比較少。關(guān)于ESG的研究，目前還處于學(xué)術(shù)前沿的方向，并且分析公司股權(quán)結(jié)構(gòu)在其中起到的調(diào)節(jié)作用豐富了本文的理論。本文探究高管團(tuán)隊(duì)自身特征與ESG表現(xiàn)的關(guān)系，為企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)構(gòu)建提供了一定的參考價(jià)值。

（二）啟示

1.為促進(jìn)企業(yè)ESG發(fā)展，企業(yè)應(yīng)構(gòu)建合理高管群體體系

高管行為體現(xiàn)在高管自身特征和內(nèi)部治理方面，建立合理的高管體系，有助于企業(yè)加強(qiáng)對ESG表現(xiàn)的管理。在“綠色”占據(jù)重要地位的資本市場，保證對ESG投資便于獲得外部投資者信任，使其經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益相統(tǒng)一，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。如適度的年齡差異能夠在行為上得到整合，引進(jìn)受教育水平高或具有海外經(jīng)歷的高管能夠影響企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

2.提升企業(yè)自身內(nèi)部治理能力

由于ESG表現(xiàn)涉及資金投入以及短期負(fù)外部性，因此企業(yè)ESG戰(zhàn)略決策實(shí)施存在較大不確定性，必然影響決策實(shí)施者（管理層）。本文證明了企業(yè)決策效率低以及管理層短視程度高的企業(yè)，高管團(tuán)隊(duì)年齡異質(zhì)性對企業(yè)ESG表現(xiàn)的負(fù)向影響更為顯著。因此，為促進(jìn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)，應(yīng)加強(qiáng)自身內(nèi)部建設(shè)，如通過提高管理層持股比例緩解短視主義程度，提高高管決策效率等。

3.為政府機(jī)構(gòu)完善ESG相關(guān)制度提供思路

ESG表現(xiàn)作為社會(huì)評判企業(yè)綠色活動(dòng)的重要指標(biāo)之一，對ESG工作的開展提出了較高的要求。外部投資者可根據(jù)企業(yè)的ESG表現(xiàn)，考慮是否實(shí)施投資活動(dòng)。因此企業(yè)有意愿進(jìn)行ESG投資，但由于ESG表現(xiàn)的負(fù)外部性和短期難以獲取收益等問題，企業(yè)ESG投資意愿減弱。此時(shí)，政府可依據(jù)企業(yè)的社會(huì)承擔(dān)程度（如ESG表現(xiàn)程度）設(shè)置資源分配制度，合理分配資源，鼓勵(lì)企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)。

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