“恐熊”和“盼?！苯圆豢扇?/h1>
2024-04-12 00:00:00龔方件
風(fēng)流一代·TOP青商 2024年3期
投資者需找到適合自己的、能夠妥善應(yīng)對(duì)的投資方法。記住，熊市是用來(lái)珍惜的，不是哀嘆的，因?yàn)榕Ｊ兄心芊裼惺斋@取決于我們?cè)谛苁兄凶隽耸裁础?/p>
2024年1月23日，上證指數(shù)下探2724.16點(diǎn)，A股市場(chǎng)一片哀號(hào)。在這種情況下，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者既不要陷入“恐熊”，也不要陷入“盼?！薄Ｒ?yàn)樾苁泻团Ｊ惺且惑w兩面，周期輪回不以人的意志為轉(zhuǎn)移。如果加了過(guò)多的主觀意圖，很可能因?yàn)椤扒蠖坏谩毕萑肭榫w崩潰。
盡管如此，人們很難對(duì)抗自己的本能。熊市中，賺錢夢(mèng)想破滅，賬戶收益持續(xù)縮水甚至本金也會(huì)遭受較大損失，投資者會(huì)有很強(qiáng)的挫敗感。牛市中，賺錢效應(yīng)顯著，賬戶收益噌噌上漲，投資者信心滿滿。
一個(gè)成熟的投資者，對(duì)牛熊周期能坦然接受，保持足夠的耐心，才能夠作出理性的、正確的決策，在一輪一輪的牛熊輪回中實(shí)現(xiàn)財(cái)富的不斷積累。巴菲特和芒格這兩位搭檔，往往能夠在熊市中克服恐懼、大膽出手，比如2008年全球金融危機(jī)中他們大舉買入便宜的銀行股，賺得盆滿缽滿；在牛市中克服貪婪，果斷規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，比如2020年和2021年美股高位時(shí)他們不斷減持股票、儲(chǔ)備創(chuàng)紀(jì)錄的現(xiàn)金，在周期輪回中實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)。
普通股民產(chǎn)生“恐熊癥”，不僅來(lái)自人類遭遇危險(xiǎn)時(shí)的心理恐懼，還來(lái)自熊市調(diào)整過(guò)程的起伏和漫長(zhǎng)。熊市中經(jīng)常有反彈——并非反轉(zhuǎn)，會(huì)重新喚起投資者的斗志和希望。但反彈是短暫的，隨之而來(lái)的是再創(chuàng)新低，周而復(fù)始，心理素質(zhì)再?gòu)?qiáng)也可能崩潰。另外，A股“牛短熊長(zhǎng)”，有時(shí)候熊市調(diào)整會(huì)長(zhǎng)達(dá)三四年，如果資金并非長(zhǎng)期閑錢，或者對(duì)市場(chǎng)的周期規(guī)律沒有足夠的認(rèn)識(shí)，就很難堅(jiān)持下去。
多數(shù)時(shí)候，市場(chǎng)已悄悄發(fā)生了由熊到牛的轉(zhuǎn)折，但投資者也感受不到。一方面，上證指數(shù)、滬深300等主要寬基指數(shù)止跌企穩(wěn)的過(guò)程常常是在比較小的空間里漲跌，并且單日上漲的幅度不大，給人一種“漲了等于白漲”的感覺；另一方面，牛市初期往往不是全面行情，有些行業(yè)、個(gè)股會(huì)率先走牛，可能不是投資者重倉(cāng)持有的，感受不到賺錢效應(yīng)。比如2019年和2020年是結(jié)構(gòu)性牛市，但白酒股早在2016年就結(jié)束調(diào)整，悄悄率先走牛了。
“盼牛癥”的克服需要從多方面入手，首先需要投資者形成“放長(zhǎng)線釣大魚”的思路，不急于一時(shí)的得失；其次，要粗中有細(xì)，不僅要盯住指數(shù)，還要跟蹤各個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)，尋找新一輪行情中的先行者，從細(xì)微處發(fā)現(xiàn)牛市的神秘蹤跡。
一般來(lái)說(shuō)，最大回撤用來(lái)描述買入投資產(chǎn)品后可能出現(xiàn)的最大浮虧，是指在選定周期內(nèi)任一歷史時(shí)點(diǎn)往后推，產(chǎn)品凈值走到最低點(diǎn)時(shí)收益率回撤幅度的最大值。我們可以回顧歷史，看看極端情況下的最大回撤是什么樣的水平——
1990年以來(lái)，日經(jīng)225指數(shù)最大回撤81.78%，納斯達(dá)克100指數(shù)最大回撤是82.90%，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)最大回撤分別為78.27%和72.30%。2000年以來(lái)，日經(jīng)225指數(shù)最大回撤66.14%，納斯達(dá)克100指數(shù)最大回撤是82.90%，滬深300指數(shù)、中證全指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的最大回撤分別是72.30%、71.48%和69.74%，被動(dòng)指數(shù)型基金指數(shù)和偏股混合型基金指數(shù)最大回撤分別是68.98%和58.40%，我們印象中最穩(wěn)的中證紅利指數(shù)和中證紅利低波動(dòng)指數(shù)的最大回撤分別是72.13%和66.79%。2021年以來(lái)，日經(jīng)225指數(shù)最大回撤19.41%，納斯達(dá)克100指數(shù)最大回撤是35.56%，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)、恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)和恒生科技指數(shù)的最大回撤都是74%左右，滬深300指數(shù)、中證全指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的最大回撤分別是46.22%、35.34%和54.43%。
有意思的是，“失去20年”的日本股市1990年以來(lái)的最大回撤是81.78%；納斯達(dá)克100指數(shù)在2000年大泡沫后最大回撤比日經(jīng)指數(shù)還大，高達(dá)82.90%；A股主要寬基指數(shù)歷史上的最大回撤也超過(guò)了70%。
我們?nèi)绻幌拐垓v，真實(shí)的投資情況其實(shí)遠(yuǎn)沒有想象的那么糟。
其一，前面的極端假設(shè)是買在最高點(diǎn)，頂是尖的、底是圓的，我們買在最高點(diǎn)的概率跟彩票中大獎(jiǎng)差不多，買在最高點(diǎn)附近的概率也很小，因而實(shí)際的最大回撤（浮虧程度）其實(shí)要小得多。
以日經(jīng)225指數(shù)為例，最高點(diǎn)38957出現(xiàn)在1990年1月，但1990年4月就跌破了30000點(diǎn)，10月更是跌破了20000點(diǎn)大關(guān)，在30多年的歷史長(zhǎng)河中，20000點(diǎn)以上的相對(duì)高點(diǎn)的時(shí)間占比都很小，投資者買在30000點(diǎn)甚至20000點(diǎn)以上的概率其實(shí)都不大。再看上證指數(shù)，2007年創(chuàng)出迄今為止歷史最高點(diǎn)6124，但2007—2008年站穩(wěn)4000點(diǎn)以上的月份僅7個(gè)月，2015年站穩(wěn)4000點(diǎn)的月份僅1個(gè)月，也就是說(shuō)A股歷史上站穩(wěn)4000以上的月份僅8個(gè)月，投資買在4000點(diǎn)以上的概率其實(shí)是很小的。
其二，設(shè)定一定的買入條件，比如主要寬基指數(shù)自歷史高點(diǎn)下跌超過(guò)30%同時(shí)估值處于歷史分位值中位數(shù)以下，才開始定投買入，買入周期24—36個(gè)月甚至更長(zhǎng)，按定投買入的平均成本計(jì)算最大回撤就一定小不少，而且忍受虧損折磨的時(shí)間也會(huì)短得多。
其三，股市歷史高點(diǎn)往往意味著投資者都非常樂(lè)觀、估值很高存在著巨大的泡沫，跟我們悲觀時(shí)的情形完全不可同日而語(yǔ)。以2000年納斯達(dá)克指數(shù)高點(diǎn)為例，當(dāng)時(shí)的估值超過(guò)100倍，而當(dāng)前我們認(rèn)為已經(jīng)高估的PE值也就是40倍出頭。上證指數(shù)2007年6124點(diǎn)的時(shí)候估值超過(guò)50倍，當(dāng)前的PE值僅12倍出頭。所以，站在投資者對(duì)于股市低估的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，再往下的回撤幅度一定比前面看到的最大回撤小，而且可能小得多。
在政策大力支持資本市場(chǎng)發(fā)展、維穩(wěn)資金入場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)刺激力度不斷加大的背景下，未來(lái)A股下探空間可能比較有限，但立即出現(xiàn)連續(xù)上漲行情的概率也相對(duì)較小。因?yàn)闊o(wú)論是市場(chǎng)信心修復(fù)，還是各種力量形成向上合力，都是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程。深入思考后，我們覺得有許多辦法可以緩解各種焦慮：
一是制定全面的計(jì)劃，提前做好心理建設(shè)
現(xiàn)實(shí)情況中，很多投資者開始投資之路，都是在牛市中開始的。當(dāng)時(shí)，入場(chǎng)方式簡(jiǎn)單粗暴、沒有計(jì)劃，只感受到賺錢的容易，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)基本上沒有什么意識(shí)，這幾年的調(diào)整也算是補(bǔ)上了風(fēng)險(xiǎn)控制這一課。為了迎接更好的未來(lái)，將投資持久地做下去，投資者應(yīng)該考慮制定一份包括應(yīng)對(duì)熊市和抓住牛市的全面計(jì)劃，并做好應(yīng)對(duì)各種特殊情況的心理建設(shè)。
二是做好資產(chǎn)配置，分散投資和保持動(dòng)態(tài)平衡
資產(chǎn)配置被投資大師格雷厄姆（巴菲特的老師）和諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者哈里·馬科維茨稱之為“免費(fèi)的午餐”，具體實(shí)施包含兩個(gè)方面：一方面是組合里納入相關(guān)性較低的幾類資產(chǎn)，“東方不亮西方亮”，可以有效緩沖單一資產(chǎn)的調(diào)整；另一方面是資產(chǎn)比例設(shè)定以及定期的動(dòng)態(tài)調(diào)整，可以避免情緒干擾和頻繁擇時(shí)操作，通過(guò)一種簡(jiǎn)單明了的制度化設(shè)計(jì)，自動(dòng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)泡沫較大時(shí)減倉(cāng)、資產(chǎn)估值過(guò)低時(shí)加倉(cāng)。如社保基金自2000年設(shè)立至2022年底年均投資收益率為7.66%，累計(jì)投資收益額高達(dá)1.66萬(wàn)億元，依靠的秘訣之一就是資產(chǎn)配置和動(dòng)態(tài)平衡，長(zhǎng)期將股票資產(chǎn)占比控制在40%以下，其余則投資于債券等資產(chǎn)。
三是保持資金充裕，讓自己始終在場(chǎng)
對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，定投或者分批買入，其核心的目標(biāo)是保持始終在場(chǎng)，盡量降低恐慌情緒的干擾，成功穿越牛熊。尤其是當(dāng)牛市入場(chǎng)、持倉(cāng)成本較高的時(shí)候，或者在漫漫熊市之中，借助定投或者分批買入能夠?qū)⒊謧}(cāng)的總成本不斷平攤，讓自己不會(huì)過(guò)度恐懼熊市，也不會(huì)過(guò)度期盼牛市。
當(dāng)然，投資者需找到適合自己的、能夠妥善應(yīng)對(duì)的投資方法。記住，熊市是用來(lái)珍惜的，不是哀嘆的，因?yàn)榕Ｊ兄心芊裼惺斋@取決于我們?cè)谛苁兄凶隽耸裁础?/p>
（編輯 周靜 charm1121@sina.com）
投資者需找到適合自己的、能夠妥善應(yīng)對(duì)的投資方法。記住，熊市是用來(lái)珍惜的，不是哀嘆的，因?yàn)榕Ｊ兄心芊裼惺斋@取決于我們?cè)谛苁兄凶隽耸裁础?/p>
2024年1月23日，上證指數(shù)下探2724.16點(diǎn)，A股市場(chǎng)一片哀號(hào)。在這種情況下，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者既不要陷入“恐熊”，也不要陷入“盼?！薄Ｒ?yàn)樾苁泻团Ｊ惺且惑w兩面，周期輪回不以人的意志為轉(zhuǎn)移。如果加了過(guò)多的主觀意圖，很可能因?yàn)椤扒蠖坏谩毕萑肭榫w崩潰。
盡管如此，人們很難對(duì)抗自己的本能。熊市中，賺錢夢(mèng)想破滅，賬戶收益持續(xù)縮水甚至本金也會(huì)遭受較大損失，投資者會(huì)有很強(qiáng)的挫敗感。牛市中，賺錢效應(yīng)顯著，賬戶收益噌噌上漲，投資者信心滿滿。
一個(gè)成熟的投資者，對(duì)牛熊周期能坦然接受，保持足夠的耐心，才能夠作出理性的、正確的決策，在一輪一輪的牛熊輪回中實(shí)現(xiàn)財(cái)富的不斷積累。巴菲特和芒格這兩位搭檔，往往能夠在熊市中克服恐懼、大膽出手，比如2008年全球金融危機(jī)中他們大舉買入便宜的銀行股，賺得盆滿缽滿；在牛市中克服貪婪，果斷規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，比如2020年和2021年美股高位時(shí)他們不斷減持股票、儲(chǔ)備創(chuàng)紀(jì)錄的現(xiàn)金，在周期輪回中實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)。
普通股民產(chǎn)生“恐熊癥”，不僅來(lái)自人類遭遇危險(xiǎn)時(shí)的心理恐懼，還來(lái)自熊市調(diào)整過(guò)程的起伏和漫長(zhǎng)。熊市中經(jīng)常有反彈——并非反轉(zhuǎn)，會(huì)重新喚起投資者的斗志和希望。但反彈是短暫的，隨之而來(lái)的是再創(chuàng)新低，周而復(fù)始，心理素質(zhì)再?gòu)?qiáng)也可能崩潰。另外，A股“牛短熊長(zhǎng)”，有時(shí)候熊市調(diào)整會(huì)長(zhǎng)達(dá)三四年，如果資金并非長(zhǎng)期閑錢，或者對(duì)市場(chǎng)的周期規(guī)律沒有足夠的認(rèn)識(shí)，就很難堅(jiān)持下去。
多數(shù)時(shí)候，市場(chǎng)已悄悄發(fā)生了由熊到牛的轉(zhuǎn)折，但投資者也感受不到。一方面，上證指數(shù)、滬深300等主要寬基指數(shù)止跌企穩(wěn)的過(guò)程常常是在比較小的空間里漲跌，并且單日上漲的幅度不大，給人一種“漲了等于白漲”的感覺；另一方面，牛市初期往往不是全面行情，有些行業(yè)、個(gè)股會(huì)率先走牛，可能不是投資者重倉(cāng)持有的，感受不到賺錢效應(yīng)。比如2019年和2020年是結(jié)構(gòu)性牛市，但白酒股早在2016年就結(jié)束調(diào)整，悄悄率先走牛了。
“盼牛癥”的克服需要從多方面入手，首先需要投資者形成“放長(zhǎng)線釣大魚”的思路，不急于一時(shí)的得失；其次，要粗中有細(xì)，不僅要盯住指數(shù)，還要跟蹤各個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)，尋找新一輪行情中的先行者，從細(xì)微處發(fā)現(xiàn)牛市的神秘蹤跡。
一般來(lái)說(shuō)，最大回撤用來(lái)描述買入投資產(chǎn)品后可能出現(xiàn)的最大浮虧，是指在選定周期內(nèi)任一歷史時(shí)點(diǎn)往后推，產(chǎn)品凈值走到最低點(diǎn)時(shí)收益率回撤幅度的最大值。我們可以回顧歷史，看看極端情況下的最大回撤是什么樣的水平——
1990年以來(lái)，日經(jīng)225指數(shù)最大回撤81.78%，納斯達(dá)克100指數(shù)最大回撤是82.90%，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)最大回撤分別為78.27%和72.30%。2000年以來(lái)，日經(jīng)225指數(shù)最大回撤66.14%，納斯達(dá)克100指數(shù)最大回撤是82.90%，滬深300指數(shù)、中證全指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的最大回撤分別是72.30%、71.48%和69.74%，被動(dòng)指數(shù)型基金指數(shù)和偏股混合型基金指數(shù)最大回撤分別是68.98%和58.40%，我們印象中最穩(wěn)的中證紅利指數(shù)和中證紅利低波動(dòng)指數(shù)的最大回撤分別是72.13%和66.79%。2021年以來(lái)，日經(jīng)225指數(shù)最大回撤19.41%，納斯達(dá)克100指數(shù)最大回撤是35.56%，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)、恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)和恒生科技指數(shù)的最大回撤都是74%左右，滬深300指數(shù)、中證全指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的最大回撤分別是46.22%、35.34%和54.43%。
有意思的是，“失去20年”的日本股市1990年以來(lái)的最大回撤是81.78%；納斯達(dá)克100指數(shù)在2000年大泡沫后最大回撤比日經(jīng)指數(shù)還大，高達(dá)82.90%；A股主要寬基指數(shù)歷史上的最大回撤也超過(guò)了70%。
我們?nèi)绻幌拐垓v，真實(shí)的投資情況其實(shí)遠(yuǎn)沒有想象的那么糟。
其一，前面的極端假設(shè)是買在最高點(diǎn)，頂是尖的、底是圓的，我們買在最高點(diǎn)的概率跟彩票中大獎(jiǎng)差不多，買在最高點(diǎn)附近的概率也很小，因而實(shí)際的最大回撤（浮虧程度）其實(shí)要小得多。
以日經(jīng)225指數(shù)為例，最高點(diǎn)38957出現(xiàn)在1990年1月，但1990年4月就跌破了30000點(diǎn)，10月更是跌破了20000點(diǎn)大關(guān)，在30多年的歷史長(zhǎng)河中，20000點(diǎn)以上的相對(duì)高點(diǎn)的時(shí)間占比都很小，投資者買在30000點(diǎn)甚至20000點(diǎn)以上的概率其實(shí)都不大。再看上證指數(shù)，2007年創(chuàng)出迄今為止歷史最高點(diǎn)6124，但2007—2008年站穩(wěn)4000點(diǎn)以上的月份僅7個(gè)月，2015年站穩(wěn)4000點(diǎn)的月份僅1個(gè)月，也就是說(shuō)A股歷史上站穩(wěn)4000以上的月份僅8個(gè)月，投資買在4000點(diǎn)以上的概率其實(shí)是很小的。
其二，設(shè)定一定的買入條件，比如主要寬基指數(shù)自歷史高點(diǎn)下跌超過(guò)30%同時(shí)估值處于歷史分位值中位數(shù)以下，才開始定投買入，買入周期24—36個(gè)月甚至更長(zhǎng)，按定投買入的平均成本計(jì)算最大回撤就一定小不少，而且忍受虧損折磨的時(shí)間也會(huì)短得多。
其三，股市歷史高點(diǎn)往往意味著投資者都非常樂(lè)觀、估值很高存在著巨大的泡沫，跟我們悲觀時(shí)的情形完全不可同日而語(yǔ)。以2000年納斯達(dá)克指數(shù)高點(diǎn)為例，當(dāng)時(shí)的估值超過(guò)100倍，而當(dāng)前我們認(rèn)為已經(jīng)高估的PE值也就是40倍出頭。上證指數(shù)2007年6124點(diǎn)的時(shí)候估值超過(guò)50倍，當(dāng)前的PE值僅12倍出頭。所以，站在投資者對(duì)于股市低估的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，再往下的回撤幅度一定比前面看到的最大回撤小，而且可能小得多。
在政策大力支持資本市場(chǎng)發(fā)展、維穩(wěn)資金入場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)刺激力度不斷加大的背景下，未來(lái)A股下探空間可能比較有限，但立即出現(xiàn)連續(xù)上漲行情的概率也相對(duì)較小。因?yàn)闊o(wú)論是市場(chǎng)信心修復(fù)，還是各種力量形成向上合力，都是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程。深入思考后，我們覺得有許多辦法可以緩解各種焦慮：
一是制定全面的計(jì)劃，提前做好心理建設(shè)
現(xiàn)實(shí)情況中，很多投資者開始投資之路，都是在牛市中開始的。當(dāng)時(shí)，入場(chǎng)方式簡(jiǎn)單粗暴、沒有計(jì)劃，只感受到賺錢的容易，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)基本上沒有什么意識(shí)，這幾年的調(diào)整也算是補(bǔ)上了風(fēng)險(xiǎn)控制這一課。為了迎接更好的未來(lái)，將投資持久地做下去，投資者應(yīng)該考慮制定一份包括應(yīng)對(duì)熊市和抓住牛市的全面計(jì)劃，并做好應(yīng)對(duì)各種特殊情況的心理建設(shè)。
二是做好資產(chǎn)配置，分散投資和保持動(dòng)態(tài)平衡
資產(chǎn)配置被投資大師格雷厄姆（巴菲特的老師）和諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者哈里·馬科維茨稱之為“免費(fèi)的午餐”，具體實(shí)施包含兩個(gè)方面：一方面是組合里納入相關(guān)性較低的幾類資產(chǎn)，“東方不亮西方亮”，可以有效緩沖單一資產(chǎn)的調(diào)整；另一方面是資產(chǎn)比例設(shè)定以及定期的動(dòng)態(tài)調(diào)整，可以避免情緒干擾和頻繁擇時(shí)操作，通過(guò)一種簡(jiǎn)單明了的制度化設(shè)計(jì)，自動(dòng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)泡沫較大時(shí)減倉(cāng)、資產(chǎn)估值過(guò)低時(shí)加倉(cāng)。如社保基金自2000年設(shè)立至2022年底年均投資收益率為7.66%，累計(jì)投資收益額高達(dá)1.66萬(wàn)億元，依靠的秘訣之一就是資產(chǎn)配置和動(dòng)態(tài)平衡，長(zhǎng)期將股票資產(chǎn)占比控制在40%以下，其余則投資于債券等資產(chǎn)。
三是保持資金充裕，讓自己始終在場(chǎng)
對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，定投或者分批買入，其核心的目標(biāo)是保持始終在場(chǎng)，盡量降低恐慌情緒的干擾，成功穿越牛熊。尤其是當(dāng)牛市入場(chǎng)、持倉(cāng)成本較高的時(shí)候，或者在漫漫熊市之中，借助定投或者分批買入能夠?qū)⒊謧}(cāng)的總成本不斷平攤，讓自己不會(huì)過(guò)度恐懼熊市，也不會(huì)過(guò)度期盼牛市。
當(dāng)然，投資者需找到適合自己的、能夠妥善應(yīng)對(duì)的投資方法。記住，熊市是用來(lái)珍惜的，不是哀嘆的，因?yàn)榕Ｊ兄心芊裼惺斋@取決于我們?cè)谛苁兄凶隽耸裁础?/p>
（編輯 周靜 charm1121@sina.com）
