4 月底以來(lái)，A 股主要寬基指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，北上資金持續(xù)大幅流入。節(jié)前5 個(gè)交易日（4 月24 日-4 月30 日），上證指數(shù)累計(jì)漲2.7%，站上3100 點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲6.0%，Wind 全A 指數(shù)漲4.2%，滬深300 指數(shù)漲2.8%，中證500 和中證1000 指數(shù)分別漲4.5%、5.3%。北上資金期間累計(jì)凈流入297 億元，并一度在4 月26 日單日凈流入超200 億元，創(chuàng)下歷史新高。

我們認(rèn)為當(dāng)下行情有這樣幾點(diǎn)線索：

第一，當(dāng)前市場(chǎng)處在盈利周期底部，A 股上市公司業(yè)績(jī)底大概率已經(jīng)出現(xiàn)，今年上市公司盈利上行有望。從歷史數(shù)據(jù)看，PPI 同比增速與A 股企業(yè)盈利高度相關(guān)，隨著PPI 同比增速的回升，價(jià)格因素對(duì)于企業(yè)盈利的壓制逐步減弱，A股上市公司盈利上行有望。

第二，流動(dòng)性寬松，宏觀利率處在歷史低位，有望催化分母端行情。截至4 月30 日，我國(guó)1 年期和10 年期國(guó)債利率分別為1.69% 和2.30%，比去年底分別下行39bp 和25bp，且當(dāng)前處于2010年來(lái)歷史低位，宏觀流動(dòng)性寬松環(huán)境下有望催化A股市場(chǎng)分母端行情。

第三，政策強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，科技創(chuàng)新、新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注?！笆奈濉币?guī)劃和2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要提出，聚焦新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車(chē)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在類(lèi)腦智能、量子信息、基因技術(shù)、未來(lái)網(wǎng)絡(luò)等前沿科技和產(chǎn)業(yè)變革領(lǐng)域謀劃布局一批未來(lái)產(chǎn)業(yè)?！墩ぷ鲌?bào)告》也提出，要實(shí)施產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新工程，完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)，拓展應(yīng)用場(chǎng)景，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展。鞏固擴(kuò)大智能網(wǎng)聯(lián)、新能源汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長(zhǎng)引擎。制定未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，創(chuàng)建一批未來(lái)產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)區(qū)。

我們認(rèn)為從歷史比較角度看，當(dāng)下行情與2014-2015年、2019年行情有諸多相似之處。例如從市場(chǎng)環(huán)境看，2014-2015 年市場(chǎng)同樣處于盈利周期底部，國(guó)債利率自2014 年開(kāi)始出現(xiàn)大幅回落，流動(dòng)性環(huán)境同樣寬松。從行情特征來(lái)看，2014 年一帶一路、“中字頭”行情以及2015 年中小創(chuàng)為代表的科創(chuàng)行情也是反映了在盈利底部、流動(dòng)性寬松的行情特征，與當(dāng)前市場(chǎng)密切關(guān)注的紅利以及中小盤(pán)成長(zhǎng)行情邏輯上存在共通之處。

展望未來(lái)，在今年以來(lái)一系列政策支持下，我們認(rèn)為行情仍有向上空間。產(chǎn)業(yè)政策上，大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力將是貫穿今年全年的首要工作目標(biāo)。財(cái)政政策上，今年的主基調(diào)將是適度加力、提質(zhì)增效。今年我國(guó)預(yù)算赤字規(guī)模4.06 萬(wàn)億元，較上年年初預(yù)算增加1800 億元。擬安排新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債3.9 萬(wàn)億人民幣，較2023年增加1000億元等等。貨幣政策上，《政府工作報(bào)告》提出穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效，保持流動(dòng)性合理充裕，我們認(rèn)為后續(xù)貨幣政策總量上仍將保持適度寬松，存在進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能。

結(jié)構(gòu)上，二季度我們建議更加關(guān)注科技創(chuàng)新相關(guān)的成長(zhǎng)板塊。今年來(lái)政策基調(diào)是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，科技創(chuàng)新將持續(xù)構(gòu)成年內(nèi)的主旋律?！墩ぷ鲌?bào)告》提出，要大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。充分發(fā)揮創(chuàng)新主導(dǎo)作用，以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，加快推進(jìn)新型工業(yè)化，提高全要素生產(chǎn)率，不斷塑造發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力實(shí)現(xiàn)新的躍升。此外AI 在全球范圍內(nèi)方興未艾，半導(dǎo)體周期見(jiàn)底回升，同樣為T(mén)MT 板塊提供產(chǎn)業(yè)和周期邏輯雙重支撐。