恒生指數(shù)自1月低點(diǎn)以來已反彈約23%，在內(nèi)地五一假期缺乏港股通參與下港股大盤持續(xù)升勢(shì)，高beta及外資持倉(cāng)較多的科技、醫(yī)療升勢(shì)領(lǐng)先。

4月政治局會(huì)議釋放積極財(cái)政提速、呵護(hù)房地產(chǎn)、設(shè)備更新擴(kuò)內(nèi)需以及財(cái)政部支持央行在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債等政策利好，短期均能鼓舞市場(chǎng)情緒，疊加港股盈利預(yù)測(cè)下修壓力放緩，均有助港股向上。美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議排除加息可能性，但高利率維持更長(zhǎng)時(shí)間增加后續(xù)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升的幾率，中期看10年期美債收益率或震蕩后重回下行態(tài)勢(shì)，有利于港股流動(dòng)性壓力的釋放。然而，恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已低于滾動(dòng)兩年平均一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差，港股進(jìn)一步上行的持續(xù)性仍需中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面連續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)、企業(yè)盈利預(yù)期上修及海外無風(fēng)險(xiǎn)利率不再上升，短期還需警惕交易性資金可能的回撤帶來震蕩。

在當(dāng)前資金面、政策面和情緒面共振向上的情況下，港股短期底部有支撐、向上有彈性的局面正在形成。短期緊盯高能級(jí)城市松限購(gòu)、地產(chǎn)“以舊換新”具體部署、超長(zhǎng)期特別國(guó)債和專項(xiàng)債提速、各地新開工項(xiàng)目加速等。在資金面情緒面推動(dòng)下，若風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落至6%，10年期美債收益率4.4%，恒生指數(shù)短期內(nèi)仍有4.6%的潛在升幅。中泰國(guó)際預(yù)計(jì)5月恒生指數(shù)的主要交易區(qū)間上移至17150至19200點(diǎn)。

策略上關(guān)注：（1）受惠外資回流的科技及生物醫(yī)藥，如港股互聯(lián)網(wǎng)在降本增效、業(yè)務(wù)調(diào)整后，盈利預(yù)期企穩(wěn)和股東回報(bào)預(yù)期提升，加大回購(gòu)提振信心的背景下帶來布局機(jī)會(huì)；

（2）受產(chǎn)業(yè)政策扶持的工程機(jī)械、電力設(shè)備及耐用消費(fèi)品；

（3）房地產(chǎn)“以舊換新”陸續(xù)啟動(dòng)，料頭部央國(guó)企內(nèi)房、代建將有較好表現(xiàn)，地產(chǎn)預(yù)期以及資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，有望帶動(dòng)內(nèi)險(xiǎn)投資端收益上揚(yáng)；

（4）受惠海外經(jīng)濟(jì)景氣回暖的銅礦、家居家電、紡織、航運(yùn)、國(guó)際消費(fèi)品等；

（5）穩(wěn)定現(xiàn)金流的高分紅板塊電訊、煤炭及石油。

此外興業(yè)證券認(rèn)為，港股可掘金兩類資產(chǎn)：

一類是高股息資產(chǎn)。對(duì)于港股的高紅利資產(chǎn)，特別是一些央企港股，如果今年有港股通的紅利稅減免的潛在可能性，則可以視為看漲期權(quán)。

另一類是高質(zhì)量盈利資產(chǎn)。從老百姓的角度來看，高性價(jià)比消費(fèi)時(shí)代來臨了，最看好互聯(lián)網(wǎng)龍頭。從廣義的消費(fèi)來講，互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、食品飲料、物業(yè)和社會(huì)服務(wù)等領(lǐng)域的龍頭公司，都值得關(guān)注?；ヂ?lián)網(wǎng)龍頭是今年港股核心資產(chǎn)行情的主戰(zhàn)場(chǎng)，現(xiàn)在跟過去兩年比，互聯(lián)網(wǎng)的做空比依然是在較高分位數(shù)，即使是近期反彈之后公司的股價(jià)可能快速上漲，但是做空比例還是比較高的。后續(xù)可能會(huì)有階段性的震蕩，但震蕩之后，仍然需要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司給予足夠的重視。以中國(guó)移動(dòng)為例，在2008年從成長(zhǎng)股走向價(jià)值股，但每次市場(chǎng)反彈時(shí)，其表現(xiàn)都不容小覷。同樣的現(xiàn)在的對(duì)互聯(lián)網(wǎng)而龍頭而言，他們的估值已經(jīng)不是高高在上的成長(zhǎng)股了，已經(jīng)進(jìn)入到是一個(gè)價(jià)值股的邏輯了，但是盈利的持續(xù)性穩(wěn)定性反而提高了，回購(gòu)的力度也在不斷加大。此外還有出海相關(guān)的制造業(yè)卷王，特別是電動(dòng)工具、家具、家居、機(jī)械、化工等。

華能國(guó)際電力股份（0902.HK）：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁成本持續(xù)回落

近日華能國(guó)際電力股份發(fā)布年一季報(bào)，一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收653.67億元，同比增長(zhǎng)0.15%；歸母凈利潤(rùn)45.96億元，同比增長(zhǎng)104.25%，扣非后歸母凈利潤(rùn)43.77億元，同比增長(zhǎng)117.98%。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流121.43 億元，同比增長(zhǎng)97.81%。

燃料成本下降推動(dòng)盈利加速提升。一季度公司凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要受益于燃料成本的下降及發(fā)電量的增長(zhǎng)。燃煤和風(fēng)電板塊是主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)板塊，利潤(rùn)分別為28.25、24.14億元，同比分別增長(zhǎng)4151.44%、25.41%。預(yù)計(jì)2024年隨著煤炭行業(yè)產(chǎn)能的釋放，煤炭供需格局將轉(zhuǎn)為寬松，公司燃料成本仍有下降空間，公司盈利水平或?qū)⒉粩嗵嵘?/p>

上網(wǎng)電量穩(wěn)步增長(zhǎng)。一季度公司境內(nèi)電廠完成上網(wǎng)電量為1130.36億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.63%，2024年全年預(yù)計(jì)將完成境內(nèi)發(fā)電量4850億千瓦時(shí)。一季度公司風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量分別為100.28、32.22億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)24.08%、73.73%，新能源受益于裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)，上網(wǎng)電量繼續(xù)保持較快增速。一季度公司平均上網(wǎng)電價(jià)為497.97元/兆瓦時(shí)，同比下降3.99%。市場(chǎng)化交易電量占比86.60%，較上年同期下滑0.18個(gè)百分點(diǎn)。

新能源裝機(jī)占比不斷提升。截至24年一季度末，公司可控裝機(jī)容量137.12GW，Q1新增裝機(jī)1.61GW。隨著新能源裝機(jī)成本的回落，將繼續(xù)推動(dòng)公司新能源裝機(jī)的高速增長(zhǎng)，24年全年預(yù)計(jì)將新增裝機(jī)約10GW。

容量電價(jià)或有助于提升盈利能力。2023年11月，國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于建立煤電容量電價(jià)機(jī)制的通知》正式出臺(tái)，將現(xiàn)行煤電單一制電價(jià)調(diào)整為兩部制電價(jià)。華能國(guó)際作為最大的煤電企業(yè)之一，容量電價(jià)的實(shí)施將有助于提升華能國(guó)際的現(xiàn)金流及盈利能力。

小米集團(tuán)-W（01810.HK）：SU7 訂單強(qiáng)勢(shì)手機(jī)出貨復(fù)蘇

小米手機(jī)出貨量強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，市占率提升。據(jù)Canalys、IDC 估算，2024 一季度小米智能手機(jī)出貨量分別為4080/4070 萬臺(tái)，yoy+33.8%%/33%，市場(chǎng)份額提升至14%、yoy+3pct，位列全球第三。2024一季度，出貨量方面，國(guó)盛證券預(yù)計(jì)小米集團(tuán)2024一季度手機(jī)出貨量有望達(dá)到4080萬臺(tái)，同比提升34%。由于BOM成本有所提升，國(guó)盛證券預(yù)計(jì)一季度小米手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比有所下滑、但同比仍保持較高水平。展望全年，預(yù)計(jì)2024年小米手機(jī)業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)較好復(fù)蘇，出貨量有望達(dá)到1.66億臺(tái)、yoy+14%，ASP也或?qū)⒃诟叨嘶耐苿?dòng)下實(shí)現(xiàn)提升。

小米汽車銷售亮眼，毛利超預(yù)期。據(jù)小米汽車5月1日微博，從4月3日首次交付起，4月已完成交付7058臺(tái)。截至4 月30 日24 時(shí)，小米SU7 鎖單量達(dá)88063 臺(tái)，雷軍宣布2024年小米SU7交付目標(biāo)超過10萬輛。

智能駕駛方面，Xiaomi Pilot具備全棧自研智能駕駛算法，其中小米城市NOA目標(biāo)為4月開啟用戶測(cè)試，5月正式開通10城，8月全國(guó)開通，2024年達(dá)到第一梯隊(duì)。目前小米汽車智駕團(tuán)隊(duì)規(guī)模已超過1000 人，今年計(jì)劃擴(kuò)充至1500人、明年2000人。智能座艙方面，小米汽車有望通過“澎湃OS”實(shí)現(xiàn)人車家全生態(tài)跨端互聯(lián)，此外，小米推動(dòng)AI大模型與全車感知多模態(tài)融合，全新小愛大模型智能語音深度控車。

小米集團(tuán)最新戰(zhàn)略升級(jí)為“人車家全生態(tài)”，生態(tài)鏈閉環(huán)望提升交互體驗(yàn)、將來通過IoT產(chǎn)品及增值服務(wù)增厚汽車業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、提升業(yè)務(wù)價(jià)值。據(jù)小米投資者日，小米汽車毛利率預(yù)計(jì)5-10%，超市場(chǎng)預(yù)期。投入方面，小米預(yù)計(jì)2024年造車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入將達(dá)110-120億元。

AIoT、互聯(lián)網(wǎng)：穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利改善。預(yù)計(jì)一季度AIoT業(yè)務(wù)收入同比增速有望轉(zhuǎn)正，主要受平板、大家電、可穿戴等核心品類推動(dòng)。此外，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)有所恢復(fù)。毛利率方面，預(yù)計(jì)一季度小米AIoT 毛利率有望維持同比提升趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)力來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善?；ヂ?lián)網(wǎng)方面，預(yù)計(jì)MIUI用戶持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)收入實(shí)現(xiàn)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率將保持穩(wěn)健。