國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室公布的2024年一季度中國(guó)宏觀杠桿率同比提高了近12個(gè)百分點(diǎn)，從環(huán)比來(lái)看提升了近7個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，企業(yè)端杠桿率同比上升了6.4個(gè)百分點(diǎn)，是中國(guó)宏觀杠桿率提升的主要來(lái)源。其次政府端杠桿率同比上升了5個(gè)百分點(diǎn)，同樣增幅較為明顯。

值得關(guān)注的是居民端的杠桿率在2023年以來(lái)開(kāi)始悄然上升，特別是最近幾個(gè)季度，這與居民債務(wù)增速放緩，以及地產(chǎn)銷(xiāo)售偏弱是不一致的。2023年之前，居民杠桿一度穩(wěn)定不變，但是從2023年開(kāi)始，居民的杠桿率開(kāi)始持續(xù)上升。分解來(lái)看，這一持續(xù)上升并非由于分子端債務(wù)增速的回升，而是源于分母端名義GDP增速的明顯放緩。

參考美國(guó)居民降杠桿經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，居民降杠桿不能光靠壓縮債務(wù)，降低利息成本、做大分母GDP或收入甚至更加重要。

——摘自東北證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告

圖1 中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體杠桿率其實(shí)在2023年以來(lái)出現(xiàn)了持續(xù)的上升

資料來(lái)源：Wind，東北證券

圖2 上升主要是由企業(yè)和政府帶來(lái)，居民在最近兩個(gè)季度開(kāi)始有所提升

資料來(lái)源：Wind，東北證券