劉莎 洪禹旻

在企業(yè)并購(gòu)中，盡職調(diào)查和價(jià)值評(píng)估兩項(xiàng)工作對(duì)整個(gè)并購(gòu)流程，以及并購(gòu)?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)整合都具有重要意義。然而，此階段的工作往往時(shí)間緊迫且內(nèi)容繁雜，既涉及過(guò)去，又關(guān)乎未來(lái)。作為參與并購(gòu)的財(cái)務(wù)人員，要做到以全局視角看待問(wèn)題，在確保優(yōu)質(zhì)高效完成工作的同時(shí)，彰顯自身的財(cái)務(wù)專業(yè)性。我們結(jié)合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，從明確戰(zhàn)略、優(yōu)化策略、治理整合以及提升能力四個(gè)方面，梳理并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)人員需要關(guān)注的盡職調(diào)查與評(píng)估重點(diǎn)，以供大家參考。

關(guān)注協(xié)同效應(yīng)和研發(fā)情況，為厘清企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略做準(zhǔn)備

協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)所在，對(duì)其進(jìn)行量化評(píng)估是爭(zhēng)取理想收購(gòu)價(jià)格的關(guān)鍵步驟。在盡職調(diào)查階段，一方面要深入了解股權(quán)轉(zhuǎn)讓方與標(biāo)的企業(yè)之間的協(xié)同效應(yīng)，以及其在生產(chǎn)、銷(xiāo)售、管理等方面的具體協(xié)同方式。同時(shí)，還要分析并購(gòu)方企業(yè)在接手標(biāo)的企業(yè)后，是如何保持或進(jìn)一步優(yōu)化這種協(xié)同效應(yīng)的。另一方面，要探討標(biāo)的企業(yè)與并購(gòu)方現(xiàn)有業(yè)務(wù)如何實(shí)現(xiàn)協(xié)同，才能達(dá)到相互賦能的目的。這種價(jià)值會(huì)體現(xiàn)在雙方業(yè)務(wù)領(lǐng)域，需全面分析標(biāo)的企業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)。此外，還需評(píng)估各個(gè)標(biāo)的之間的協(xié)同效應(yīng)。如果同時(shí)收購(gòu)若干標(biāo)的，并購(gòu)方也要耐心地對(duì)不同標(biāo)的之間的協(xié)同潛力進(jìn)行考察。

研發(fā)情況。借助外部專業(yè)力量評(píng)估標(biāo)的企業(yè)研發(fā)情況，可以更好地預(yù)測(cè)標(biāo)的企業(yè)未來(lái)的收入、成本和整體財(cái)務(wù)報(bào)表，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一是摸清研究方向，評(píng)估標(biāo)的企業(yè)在研、在銷(xiāo)產(chǎn)品的市場(chǎng)適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)狀況及競(jìng)爭(zhēng)地位。二是評(píng)估研發(fā)進(jìn)度，即了解在研項(xiàng)目處于何種階段、產(chǎn)品的管線分布及代際結(jié)構(gòu)，并評(píng)估核心競(jìng)爭(zhēng)力。三是評(píng)估研發(fā)效果，分析標(biāo)的企業(yè)專利申報(bào)、產(chǎn)業(yè)化以及銷(xiāo)售情況，并檢查無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值。四是評(píng)估研發(fā)效率，重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)資金使用情況是否得當(dāng)、資金充沛程度，預(yù)測(cè)未來(lái)研發(fā)費(fèi)用和年度分配情況。五是評(píng)估研發(fā)能力，即判斷研發(fā)人員數(shù)量、能力是否達(dá)標(biāo)，并與行業(yè)水平對(duì)比。

發(fā)揮評(píng)估和盡調(diào)的作用，為優(yōu)化收購(gòu)策略提供支撐

探究標(biāo)的企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，以下幾個(gè)方面尤為重要。首先，要高度重視監(jiān)管政策，因?yàn)楸O(jiān)管政策是企業(yè)發(fā)展的約束條件。企業(yè)要通過(guò)歷史資料了解政府部門(mén)對(duì)標(biāo)的企業(yè)的監(jiān)管重點(diǎn)，如安全、環(huán)保、勞動(dòng)保護(hù)、規(guī)模限制等；深入挖掘企業(yè)真實(shí)愿景，不能局限于書(shū)面資料，而是要通過(guò)訪談等方式，了解員工對(duì)企業(yè)的看法和未來(lái)期望；分析近三年轉(zhuǎn)讓方對(duì)標(biāo)的企業(yè)設(shè)定的預(yù)算目標(biāo)和完成情況、完成方式，判斷是否存在為了完成考核目標(biāo)而進(jìn)行的會(huì)計(jì)調(diào)整和虛構(gòu)交易；了解和分析標(biāo)的企業(yè)過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，分析這些因素對(duì)企業(yè)收入和成本產(chǎn)生的影響；全面了解標(biāo)的企業(yè)銷(xiāo)售、研發(fā)、生產(chǎn)和管理各環(huán)節(jié)的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制，關(guān)注關(guān)鍵部門(mén)、核心人員在企業(yè)中發(fā)揮的作用，深入分析現(xiàn)行考核激勵(lì)政策對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的作用機(jī)制。

主動(dòng)對(duì)接中介機(jī)構(gòu)，關(guān)注價(jià)值評(píng)估工作。在與中介機(jī)構(gòu)對(duì)接時(shí)，要發(fā)揮好業(yè)主方“質(zhì)控”和“監(jiān)理”的作用。其中，要重點(diǎn)關(guān)注評(píng)估方法、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估模型和評(píng)估參數(shù)的選擇。具體舉例如下：資產(chǎn)基礎(chǔ)法下，要關(guān)注標(biāo)的往來(lái)賬款壞賬準(zhǔn)備、庫(kù)存或固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)減值以及商譽(yù)減值是否足額計(jì)提，金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的價(jià)值是否公允等；收益法下，要關(guān)注市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)條件的適用性、收益測(cè)算指標(biāo)選擇、折現(xiàn)率和周期合理性以及關(guān)聯(lián)交易是否需要調(diào)整等；市場(chǎng)法下，重點(diǎn)關(guān)注選擇對(duì)象的可比性、經(jīng)營(yíng)模式、資本結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)政策的相似性，以及關(guān)鍵比較指標(biāo)的科學(xué)合理性。同時(shí)考慮控制權(quán)溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)調(diào)整、非經(jīng)常性損益和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的剔除。

主動(dòng)銜接業(yè)務(wù)盡調(diào)和財(cái)務(wù)盡調(diào)工作。業(yè)務(wù)盡調(diào)和財(cái)務(wù)盡調(diào)的重點(diǎn)各有不同，但業(yè)務(wù)盡調(diào)的結(jié)果，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)有重大影響。作為參與并購(gòu)的財(cái)務(wù)人員，需要關(guān)注財(cái)務(wù)領(lǐng)域的盡調(diào)重點(diǎn)，包括收入來(lái)源、非經(jīng)常性損益、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、預(yù)收賬款和應(yīng)收賬款異動(dòng)、壞賬準(zhǔn)備變化、利潤(rùn)與現(xiàn)金流關(guān)系、銷(xiāo)售沖抵、稅務(wù)事項(xiàng)、涉稅處罰和遞延稅款、擔(dān)保方式等。同時(shí)，還要關(guān)注企業(yè)近年來(lái)的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)走向，分析業(yè)務(wù)盡調(diào)的可靠性，再?zèng)Q定對(duì)其利用到何種程度。我們需要高度重視企業(yè)治理的有效性、涉訴事項(xiàng)、資產(chǎn)瑕疵、企業(yè)議價(jià)能力等。在工作過(guò)程中，要根據(jù)掌握的情況，動(dòng)態(tài)模擬收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)及收購(gòu)后并購(gòu)方合并財(cái)務(wù)報(bào)表，警惕出現(xiàn)投資損失、凈資產(chǎn)減少等情況。

提前籌劃人員和制度安排

為企業(yè)治理整合積蓄力量

并購(gòu)整合作為收購(gòu)?fù)瓿珊蟮年P(guān)鍵環(huán)節(jié)，許多相關(guān)工作實(shí)則在審計(jì)評(píng)估、盡職調(diào)查階段已充分展開(kāi)，因此必須對(duì)其予以充分關(guān)注。在這一過(guò)程中，需要對(duì)以下方面進(jìn)行深入調(diào)查和分析：

預(yù)算指標(biāo)與考核情況。在盡調(diào)過(guò)程中，要充分了解轉(zhuǎn)讓方對(duì)標(biāo)的企業(yè)近三年下達(dá)的預(yù)算指標(biāo)，以及考核完成情況，從而能為明確并購(gòu)后的考核指標(biāo)奠定基礎(chǔ)，有助于更好地開(kāi)展并購(gòu)后的管理。

財(cái)務(wù)管理人員的能力與動(dòng)態(tài)，了解標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員的能力水平、思想動(dòng)態(tài)以及未來(lái)離職的可能性，事先篩選財(cái)務(wù)總監(jiān)、財(cái)務(wù)經(jīng)理人選，做好人才儲(chǔ)備。這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)橐恢Х€(wěn)定的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)能夠保證并購(gòu)后企業(yè)的正常運(yùn)作。此外，還要了解標(biāo)的企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理制度的制定、更新和執(zhí)行情況，評(píng)估與并購(gòu)方現(xiàn)行制度體系的兼容適應(yīng)性，形成制度的廢改立清單；了解標(biāo)的企業(yè)融資方式、融資成本以及主要貸款人等信息，為后續(xù)資金籌措制定方案；財(cái)務(wù)人員需要在股東協(xié)議、公司章程中爭(zhēng)取能充分保障公司權(quán)益的股東表決權(quán)、董事和監(jiān)事席位，構(gòu)建合理的“三會(huì)”決策議事機(jī)制，提高并購(gòu)方對(duì)標(biāo)的企業(yè)的實(shí)際控制力。

加強(qiáng)信息溝通和經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

為持續(xù)提升工作能力夯實(shí)基礎(chǔ)

完成任何任務(wù)都需要經(jīng)歷從理論到實(shí)踐，再返回理論的循環(huán)過(guò)程，并購(gòu)工作也不例外。參與并購(gòu)評(píng)估和盡調(diào)的財(cái)務(wù)人員，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與其他部門(mén)的信息溝通。作為財(cái)務(wù)人員，不僅要關(guān)注財(cái)務(wù)信息，更要重視非財(cái)務(wù)信息，并分析其對(duì)財(cái)務(wù)信息的影響。在財(cái)務(wù)盡調(diào)過(guò)程中，一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，就要及時(shí)和其他部門(mén)進(jìn)行溝通反饋。

此外，參與者還要加強(qiáng)審計(jì)、評(píng)估和盡調(diào)工作底稿的保存和管理，包括但不限于工作計(jì)劃、與中介機(jī)構(gòu)的溝通記錄、與轉(zhuǎn)讓方和標(biāo)的企業(yè)的溝通記錄，以及具體的計(jì)算表、測(cè)算表等。在并購(gòu)?fù)瓿珊?，還要階段性開(kāi)展經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。各條線的參與人員都要對(duì)此次并購(gòu)過(guò)程中的成敗得失進(jìn)行總結(jié)，以此為今后工作的標(biāo)準(zhǔn)化、流程化、規(guī)范化和高效率打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。