羅曼瑜

4月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》（下稱《規(guī)定》），明確將公募基金股票交易傭金費(fèi)率調(diào)整至較為合理的水平，建立傭金費(fèi)率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，根據(jù)全市場(chǎng)費(fèi)率變化情況，定期調(diào)整公募基金股票交易傭金費(fèi)率，同時(shí)將交易傭金分配比例上限由30％調(diào)降至15％?！兑?guī)定》自2024年7月1日起正式實(shí)施。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，《規(guī)定》是對(duì)新“國(guó)九條”的深入貫徹落實(shí)，標(biāo)志著公募基金行業(yè)費(fèi)率改革第二階段舉措全部落地，行業(yè)綜合費(fèi)率水平繼續(xù)穩(wěn)步下降。以靜態(tài)數(shù)據(jù)測(cè)算，《規(guī)定》發(fā)布實(shí)施后，公募基金年度股票交易傭金總額降幅將達(dá)38％；前兩階段費(fèi)率改革舉措每年累計(jì)可為投資者節(jié)約成本約200億元。

四方面推進(jìn)傭金制度改革，公募基金年交易傭金降幅將達(dá)38%

《規(guī)定》共19條，主要包括與調(diào)降費(fèi)率、強(qiáng)化監(jiān)督有關(guān)的四大方面內(nèi)容：一是調(diào)降基金股票交易傭金費(fèi)率；二是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限；三是全面強(qiáng)化基金管理人、證券公司相關(guān)合規(guī)內(nèi)控要求；四是明確基金管理人層面交易傭金信息披露內(nèi)容和要求。

具體來(lái)看，在調(diào)降交易傭金方面，《規(guī)定》主要有以下兩方面的要求。一方面，《規(guī)定》要求，公募基金的股票交易傭金費(fèi)率應(yīng)調(diào)整至較為合理的水平，建立傭金費(fèi)率的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制：根據(jù)全市場(chǎng)費(fèi)率變化情況，定期調(diào)整公募基金股票交易傭金費(fèi)率。另一方面，《規(guī)定》還要求將交易傭金分配比例的上限從30%調(diào)降至15%，切實(shí)防范利益輸送。

從傭金降幅來(lái)看，據(jù)測(cè)算，《規(guī)定》發(fā)布實(shí)施后，公募基金年度股票交易傭金總額降幅將達(dá)38%。從傭金降低的數(shù)值規(guī)模來(lái)看，《規(guī)定》實(shí)施后，兩年內(nèi)有望為投資者節(jié)省近百億成本：以2023年靜態(tài)數(shù)據(jù)測(cè)算，2024、2025年將分別為投資者節(jié)省32億元、64億元成本。

在強(qiáng)化監(jiān)督方面，《規(guī)定》也有兩方面的要求。一是要求強(qiáng)化內(nèi)部制度約束和外部監(jiān)督制約。不僅要求明確基金管理人、證券公司在傭金支付方面相關(guān)禁止性行為，還要求明確基金托管人的監(jiān)督職責(zé)。

二是要求優(yōu)化完善信息披露內(nèi)容和要求。根據(jù)《規(guī)定》，基金管理人需要定期在官網(wǎng)披露整體層面的交易傭金費(fèi)率水平、年度匯總支出及分配明細(xì)等信息。《規(guī)定》實(shí)施后，公募基金與證券公司的傭金交易信息有望更詳細(xì)地暴露在市場(chǎng)監(jiān)督和輿論監(jiān)督之中，市場(chǎng)的監(jiān)督和約束有望因而強(qiáng)化。

強(qiáng)化監(jiān)管方面，《規(guī)定》要求基金管理人、證券公司內(nèi)部管理制度更加完善，交易傭金信息披露更加透明，監(jiān)管執(zhí)法更加嚴(yán)格，這些舉措將使投資者利益得到更有效保障。

業(yè)內(nèi)解讀：降低基金投資者交易成本，引導(dǎo)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)端正經(jīng)營(yíng)理念

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此輪公募行業(yè)費(fèi)率改革突出維護(hù)投資者合法權(quán)益的監(jiān)管導(dǎo)向，針對(duì)公募基金傭金支付分配領(lǐng)域存在的一些問(wèn)題，立足維護(hù)投資者合法權(quán)益，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)切實(shí)端正經(jīng)營(yíng)理念，把維護(hù)投資者利益放在首要位置，專注提升客戶服務(wù)能力，降低客戶交易成本，提供更加優(yōu)質(zhì)的證券交易、證券研究、資產(chǎn)管理等服務(wù)，促進(jìn)形成良好的行業(yè)發(fā)展生態(tài)。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍指出，《規(guī)定》的發(fā)布實(shí)施將進(jìn)一步優(yōu)化基金證券交易傭金制度，降低基金投資者交易成本，有利于引導(dǎo)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步端正經(jīng)營(yíng)理念，專注提升投資者長(zhǎng)期收益，提供更加優(yōu)質(zhì)的交易、研究和投資服務(wù)，促進(jìn)形成良好的行業(yè)發(fā)展生態(tài)。

公募基金相關(guān)人士表示，短期來(lái)看，《規(guī)定》有助于著力提高投資者獲得感。通過(guò)公募基金費(fèi)率改革，不僅給投資者提供了更多選擇，還積極讓利于投資者，讓現(xiàn)代化建設(shè)成果更多惠及投資者，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展與投資者利益更加協(xié)調(diào)一致。

中期來(lái)看，通過(guò)降低傭金費(fèi)率和限制傭金分配比例，能夠促進(jìn)券商回歸“研究+交易”的業(yè)務(wù)本源，一方面可以加強(qiáng)券商對(duì)公司、行業(yè)和市場(chǎng)的深入研究，提供更準(zhǔn)確、全面的信息和分析報(bào)告，這些專業(yè)研究報(bào)告能夠幫助基金管理人更好地了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、把握投資機(jī)會(huì)，提升基金的投資決策能力；另一方面，券商作為證券交易的重要參與者，可以通過(guò)提供高效的交易執(zhí)行服務(wù)，為基金管理人提供更低延遲、更穩(wěn)定的交易環(huán)境，這有助于基金管理人獲得更好的交易執(zhí)行價(jià)格，降低交易成本，并增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。

“這次交易傭金的調(diào)降，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一件影響深遠(yuǎn)且利遠(yuǎn)大于弊的事情?！敝袊?guó)（深圳）綜合開(kāi)發(fā)研究院金融發(fā)展與國(guó)資國(guó)企研究所副所長(zhǎng)、注冊(cè)國(guó)際投資分析師余洋在接受南都·灣財(cái)社記者采訪時(shí)表示，此次《規(guī)定》的發(fā)布，對(duì)降低公募基金持有人成本，理順公募基金與賣方研究的關(guān)系，促進(jìn)市場(chǎng)公平公正的正面意義重大。該政策短期內(nèi)或許會(huì)對(duì)公募基金和賣方研究造成一些影響，降低了券商賣方研究員的積極性，從而影響券商研報(bào)作為公共品的供應(yīng)。但總體而言，它改變了過(guò)去扭曲的資源配置，對(duì)整個(gè)行業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展具有較大積極作用。

費(fèi)率改革“三步走”穩(wěn)步推進(jìn)，行業(yè)綜合費(fèi)率水平繼續(xù)穩(wěn)步下降

近日出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（下稱新“國(guó)九條”）提出，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比。同時(shí)指出，將穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率，從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，《規(guī)定》是對(duì)新“國(guó)九條”的深入貫徹落實(shí)，標(biāo)志著公募基金行業(yè)費(fèi)率改革第二階段舉措全部落地，行業(yè)綜合費(fèi)率水平繼續(xù)穩(wěn)步下降。

2023年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》），正式啟動(dòng)公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作，按照“管理人-證券公司-銷售機(jī)構(gòu)”路徑，分三個(gè)階段穩(wěn)步降低公募行業(yè)綜合費(fèi)率。第一階段，有序降低主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率。第二階段，降低交易傭金費(fèi)率，加強(qiáng)交易行為監(jiān)管。第三階段，規(guī)范基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)及推動(dòng)其他配套改革落地。

第一階段的主要工作包括有序降低主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率，截至2023年10月，第一階段相關(guān)工作已經(jīng)完成。第一階段期間，2023年7月7日起，新注冊(cè)的主動(dòng)權(quán)益類基金執(zhí)行與此前相比更低的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率上限，全行業(yè)136家基金管理人也陸續(xù)發(fā)布公告主動(dòng)下調(diào)存量主動(dòng)權(quán)益類公募基金產(chǎn)品的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率。此外，浮動(dòng)管理費(fèi)率產(chǎn)品也在擴(kuò)容。第一階段改革舉措落地后，預(yù)計(jì)每年為投資者節(jié)約費(fèi)用支出約140億元。

第二階段有關(guān)于強(qiáng)化費(fèi)率相關(guān)信息披露的改革舉措已全部落地。如今，本《規(guī)定》發(fā)布，公募基金行業(yè)費(fèi)率改革第二階段舉措也實(shí)現(xiàn)落地，公募行業(yè)綜合費(fèi)率水平有望繼續(xù)穩(wěn)步下降。

在第二階段工作取得重大進(jìn)展的同時(shí)，費(fèi)率改革的第三階段工作目前正在穩(wěn)步推進(jìn)中。據(jù)了解，下一步證監(jiān)會(huì)將聚焦基金銷售環(huán)節(jié)，進(jìn)一步規(guī)范認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率等銷售環(huán)節(jié)費(fèi)用，推動(dòng)基金后臺(tái)運(yùn)營(yíng)服務(wù)外包試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，進(jìn)一步降低中小基金公司運(yùn)營(yíng)成本。相關(guān)改革措施預(yù)計(jì)將于2024年底前推出。