曾世宏 鐘汶江 張志彬

［關(guān)鍵詞］數(shù)字金融；“兩業(yè)”融合；技術(shù)創(chuàng)新；資本配置效率

［中圖分類號］F832［文獻標識碼］A［文章DOI］10.15883/j.13-1277/c.20240304613

一、 引言

我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段后，面臨著競爭壓力加劇、人口紅利消失、機會不均等挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)模式已經(jīng)不能滿足我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求。高質(zhì)量發(fā)展實體經(jīng)濟的重要載體是先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)。提升城市實體經(jīng)濟核心競爭力，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)向價值鏈中高端位置躍升，推動制造業(yè)與服務業(yè)深度融合是一條重要的途徑。而“兩業(yè)”融合是一個復雜的制造服務化和服務制造化的過程[1]，需要資金、信息、數(shù)字等要素的自由流通與有效配置。與發(fā)達國家相比，我國“兩業(yè)”融合程度偏低，服務業(yè)國際競爭力不強，“兩業(yè)”融合發(fā)展生態(tài)體系尚未成型等問題十分突出，提升“兩業(yè)”融合水平以適應經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展迫在眉睫。

數(shù)字金融作為傳統(tǒng)金融與數(shù)字技術(shù)結(jié)合的新型金融模式[2]，具有高效率、普惠性、精準性等優(yōu)勢，可以增強信息的溢出效應，降低產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的融資成本，對完善產(chǎn)業(yè)鏈、活躍“兩業(yè)”融合要素具有積極意義。當前，數(shù)字金融基礎設施和服務不斷完善，政策支持力度持續(xù)加大，呈現(xiàn)出跨越式發(fā)展的態(tài)勢[3]。結(jié)合我國“兩業(yè)”融合水平需要改善的現(xiàn)狀，數(shù)字金融發(fā)展能否有效提升制造業(yè)與服務業(yè)融合水平？其影響“兩業(yè)”融合的機理是什么？數(shù)字金融發(fā)展的不同階段對“兩業(yè)”融合的影響有何異質(zhì)性？這些問題是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展背景下影響我國金融發(fā)展改革和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重大現(xiàn)實問題，亟需深入研究和探討。

對于數(shù)字金融發(fā)展的經(jīng)濟效益，國內(nèi)已有不少研究。有文獻關(guān)注數(shù)字金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響[4-5]；也有文獻關(guān)注數(shù)字金融發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新的影響[6]?？傮w而言，已有文獻大多認為，數(shù)字金融通過降低融資成本、擴大融資來源以及提供精準匹配等方式可以緩解產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資約束、提升技術(shù)創(chuàng)新水平、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)間的資源配置，對產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)革新具有重大意義[7]。然而，已有研究僅從產(chǎn)業(yè)問題中的一般研究視角出發(fā)，未能在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展背景下對產(chǎn)業(yè)融合進行系統(tǒng)和整體的分析，且鮮有文獻直接研究數(shù)字金融與“兩業(yè)”融合的內(nèi)在邏輯關(guān)系，更缺少數(shù)字金融發(fā)展影響“兩業(yè)”融合的機制黑箱解析和實證檢驗研究。

基于此，本文就數(shù)字金融如何影響“兩業(yè)”融合水平，利用我國部分地級市的數(shù)據(jù)進行實證檢驗。首先，針對數(shù)字金融的發(fā)展及其各維度對“兩業(yè)”融合水平的影響，以及這種影響所具有的非線性特性，構(gòu)建了基準線性回歸模型和面板門檻模型。其次，本文實證探究了數(shù)字金融發(fā)展影響“兩業(yè)”融合水平的具體機制。再次，考慮到我國城市地區(qū)之間的異質(zhì)性，進一步探究了數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合水平的影響在不同類型城市地區(qū)的差異。最后，進一步檢驗數(shù)字金融發(fā)展對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的影響效應。

區(qū)別于已有的研究，本文的邊際貢獻主要體現(xiàn)在以下三個方面。第一，本文從數(shù)字金融發(fā)展這一角度探究其對“兩業(yè)”融合的影響效應和作用機制，考慮了“兩業(yè)”融合與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需求，為驅(qū)動“兩業(yè)”深度融合提供了新的研究視角。第二，對數(shù)字金融發(fā)展與“兩業(yè)”融合之間可能存在的非線性因果關(guān)系，首次嘗試從理論層面進行分析并采用面板門檻模型進行實證檢驗，對數(shù)字金融作用功能和“兩業(yè)”融合理論具有一定的補充。第三，本文在借鑒已有研究的基礎上，重新構(gòu)建了“兩業(yè)”融合城市級別測度指標，彌補了已有文獻多運用省級層面數(shù)據(jù)測度“兩業(yè)”融合水平[8]的不足，將數(shù)字金融對“兩業(yè)”融合影響效果的研究推進到地級市層面。

二、 文獻綜述與理論假說

（一） 數(shù)字金融發(fā)展影響“兩業(yè)”融合的作用機理

數(shù)字金融能夠通過促進資本要素集聚和緩解融資約束，提升技術(shù)創(chuàng)新水平[9-10]。首先，數(shù)字金融的應用可以促進技術(shù)、信息、資本等要素流動，能夠為企業(yè)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新提供信息和資金支持[11]，提升產(chǎn)業(yè)中資本要素聚集。其次，數(shù)字金融能夠有效緩解信息不對稱問題，降低融資過程中的各類成本。同時數(shù)字金融能夠更有效地吸納市場中的金融資源，并在低成本、低風險的基礎上將其轉(zhuǎn)化為有效的供應，產(chǎn)生“增量補充”效應[12]，數(shù)字金融帶來的資本可得性增強和資本獲取成本降低勢必會緩解融資約束，具體的經(jīng)濟效益表現(xiàn)為技術(shù)創(chuàng)新水平提升。進一步的，從產(chǎn)業(yè)層面看，技術(shù)創(chuàng)新的經(jīng)濟效益將顯著影響產(chǎn)業(yè)選擇。新型技術(shù)因其經(jīng)濟效益必然受到不同產(chǎn)業(yè)的追捧，不同產(chǎn)業(yè)間創(chuàng)新技術(shù)的擴散，會導致技術(shù)邊界趨于模糊的制造業(yè)與服務業(yè)形成技術(shù)基礎共通、生產(chǎn)方式相似的局面[13]。新的融合業(yè)態(tài)出現(xiàn)且產(chǎn)業(yè)融合的阻力降低，進而“兩業(yè)”融合水平提升。從整體來看，數(shù)字金融產(chǎn)生的技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)濟效益可以引導產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)模式和技術(shù)基礎同質(zhì)化，模糊產(chǎn)業(yè)之間的邊界，最終提升融合水平。

數(shù)字金融可以降低信息收集成本、實現(xiàn)精準匹配，從而優(yōu)化資本配置效率[14]。具體而言，數(shù)字金融能有效應用大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)手段，信息溢出效應十分明顯，可利用數(shù)字技術(shù)收集用戶信息從而挑選出信譽良好的消費者和具有更高投資價值的融資項目[15]。信息的精準匹配將有效引導金融資源流向，改善資本配置效率。進一步的，資本配置效率優(yōu)化解決了生產(chǎn)過程中的資金問題，從而影響產(chǎn)業(yè)決策。一方面，充裕的資金將促使企業(yè)和生產(chǎn)單位擴大生產(chǎn)規(guī)模和開辟新的產(chǎn)品市場以謀求更高的利潤。另一方面，合理的資本配置可以滿足消費者的信貸需求，進而刺激其消費需求[16]，消費需求的增長和多樣化會刺激企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品和新市場意愿，同時引導產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以適應市場需求。從宏觀結(jié)果來看，生產(chǎn)規(guī)模和種類的擴大必將加大產(chǎn)業(yè)間的協(xié)同合作并優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得制造業(yè)與服務業(yè)融合的邊界擴大，從而提升“兩業(yè)”融合水平。

基于上述分析，本文提出如下假說：

H1： 數(shù)字金融可以通過提升技術(shù)創(chuàng)新水平和優(yōu)化資本配置效率的途徑來提升“兩業(yè)”融合水平。

（二） 數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合的非線性影響

數(shù)字金融的發(fā)展具有顯著的階段性特征，對“兩業(yè)”融合的影響可能是非線性的。在數(shù)字金融發(fā)展的初期，數(shù)字金融應用場景少、使用程度不深、數(shù)字化程度不高，其高效率、精準性、普惠性的優(yōu)點無法較好體現(xiàn)。進而產(chǎn)生“使命漂移”效應，即商業(yè)盈利目標與數(shù)字金融合理高效配置資源的目標發(fā)生沖突[17]，數(shù)字金融難以引導資金流向需要的企業(yè)和地區(qū)，與優(yōu)化資本配置滿足有效需求的初衷相悖，而這將對“兩業(yè)”融合產(chǎn)生負向效應。其次相比較于成熟的大型企業(yè)，我國中小微企業(yè)在尋求資金支持的信息獲取和融資認識方面有顯著差距，“數(shù)字鴻溝”和“知識鴻溝”明顯存在于數(shù)字金融服務發(fā)展應用的過程中[18]。不能有效利用數(shù)字金融獲取發(fā)展所需資金，使得有效需求下降，這也會阻礙“兩業(yè)”融合水平的提升。因此在數(shù)字金融發(fā)展初期，其對“兩業(yè)”融合的促進作用可能存在不確定性風險。而隨著數(shù)字金融發(fā)展完善、數(shù)字技術(shù)使用程度加深、數(shù)字金融覆蓋范圍擴大，數(shù)字金融服務可以與需要服務的地區(qū)與企業(yè)主動對接[19]，從而減弱“使命漂移”與有效需求不足的負向效應。因此當數(shù)字金融發(fā)展到成熟階段時，其對“兩業(yè)”融合的促進作用可能更加顯著。

基于上述分析，本文提出如下假說：

H2： 數(shù)字金融的發(fā)展對制造業(yè)與服務業(yè)融合的作用效應在發(fā)展的不同階段呈現(xiàn)異質(zhì)化。

（三） 數(shù)字金融發(fā)展影響“兩業(yè)”融合的經(jīng)濟效應

隨著“兩業(yè)”融合水平不斷提升，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織形態(tài)呈現(xiàn)出制造業(yè)服務化和服務業(yè)制造化的特點[20]，“兩業(yè)”融合勢必會帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和生產(chǎn)方式變革[21]。第一，“兩業(yè)”融合的演進穩(wěn)定了制造業(yè)在全產(chǎn)業(yè)中的占比，避免了過度發(fā)展服務業(yè)所導致的產(chǎn)業(yè)空心化和“鮑莫爾成本病”，使得有益于提升全要素生產(chǎn)率的現(xiàn)代服務業(yè)和先進制造業(yè)的發(fā)展得以協(xié)調(diào)兼顧[22]。制造業(yè)和服務業(yè)融合互促中實現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化為經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展提供了產(chǎn)業(yè)基礎。第二，“兩業(yè)”融合程度加深為產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入了知識密集元素和技術(shù)密集元素[23]，推動生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型升級，使得產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品附加值和產(chǎn)品技術(shù)門檻提高，進而有效地增強了產(chǎn)業(yè)的核心競爭力，提高我國產(chǎn)業(yè)在全球價值鏈的參與程度和在價值鏈體系中的分工地位[24]。整體來看，“兩業(yè)”融合水平受數(shù)字金融發(fā)展影響提升能有效應對國際競爭加劇、人口紅利消失等挑戰(zhàn)。其帶來的新動能開拓了產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，提升了產(chǎn)業(yè)的競爭能力，適應了產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和技術(shù)革新的需求，最終有助于實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

基于上述分析，本文提出如下假說：

H3： 數(shù)字金融發(fā)展通過提升“兩業(yè)”融合水平可以鞏固產(chǎn)業(yè)基礎，提升產(chǎn)業(yè)核心競爭力，實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

數(shù)字金融影響“兩業(yè)”融合的具體作用機制如下圖1所示。圖1數(shù)字金融影響“兩業(yè)”融合的機制分析

三、 數(shù)據(jù)來源與研究設計

（一） 樣本與數(shù)據(jù)來源

本文構(gòu)建了中國城市制造業(yè)和服務業(yè)融合水平測度指標，與北京大學數(shù)字金融指數(shù)進行匹配，得到了城市層面2011—2019年的面板數(shù)據(jù)集。本文實證所用數(shù)據(jù)主要包含以下幾個部分：（1）北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)，作為數(shù)字金融發(fā)展水平代理變量；（2）“兩業(yè)”融合水平代理變量和城市控制變量所需數(shù)據(jù)主要來源于《中國城市統(tǒng)計年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒》（地級市數(shù)據(jù)均為市轄區(qū)數(shù)據(jù)）；（3）利用Wind數(shù)據(jù)庫和區(qū)域統(tǒng)計年鑒對部分缺失的地級市數(shù)據(jù)進行填補。在對數(shù)據(jù)進行線性插值和1％的縮尾處理后，最終得到2 574條觀測樣本。

（二） 變量說明

1. “兩業(yè)”融合水平

制造業(yè)和服務業(yè)融合度（T）。本文借鑒魏作磊等[25-26]的研究，系統(tǒng)分析了城市數(shù)據(jù)的特征，對城市制造業(yè)和服務業(yè)發(fā)展水平的考核指標體系進行了重構(gòu)。指標測度見表1。表1城市制造業(yè)與服務業(yè)綜合發(fā)展水平評價指標體系

制造業(yè)與服務業(yè)協(xié)調(diào)度系統(tǒng)子系統(tǒng)序參量測度符號制造業(yè)子

系統(tǒng)（Z）產(chǎn)業(yè)規(guī)模制造業(yè)就業(yè)人數(shù)Z1第二產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值Z2制造業(yè)就業(yè)人數(shù)/服務業(yè)就業(yè)人數(shù)Z3經(jīng)濟效益第二產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值/ 制造業(yè)就業(yè)人數(shù)Z4工資總額/制造業(yè)就業(yè)人數(shù)Z5成長潛力（當年第二產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值-上一年第二產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值）/上一年第二產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值Z6（當年制造業(yè)就業(yè)人數(shù)-上一年制造業(yè)就業(yè)人數(shù)）/上一年制造業(yè)就業(yè)人數(shù)Z7服務業(yè)子

系統(tǒng)（F）產(chǎn)業(yè)規(guī)模服務業(yè)就業(yè)人數(shù)F1第三產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值F2服務業(yè)就業(yè)人數(shù)/制造業(yè)就業(yè)人數(shù)F3經(jīng)濟效益第三產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值/服務業(yè)就業(yè)人數(shù)F4工資總額/ 服務業(yè)就業(yè)人數(shù)F5成長潛力（當年第三產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值-上一年第三產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值）/上一年第三產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值F6（當年服務業(yè)就業(yè)人數(shù)-上一年服務業(yè)就業(yè)人數(shù)）/上一年服務業(yè)就業(yè)人數(shù)F7而后利用制造業(yè)與服務業(yè)耦合協(xié)調(diào)模型測算出“兩業(yè)”融合度具體數(shù)據(jù)。設Um、Us 分別表示制造業(yè)發(fā)展水平和服務業(yè)發(fā)展水平，Mij、mij表示序參量的上下限，Xij為i系統(tǒng)的j項指標的序參量，對Xij進行歸一化處理：

xij=（Xij-mij）/（Mij-mij），當Xij為正指標時（Mij-Xij）/（Mij-mij），當Xij為負指標時（1）

式（1）中，用熵值法求出各項序參量的權(quán)重wij，各子系統(tǒng)對耦合系統(tǒng)的貢獻程度表示為：

Ui=∑jwijxij，∑jwij=1（2）

式（2）中，權(quán)重wij之和為1，城市制造業(yè)與服務業(yè)融合度表示為：

T=2UmUs（Um+Us）2×（αUm+βUs）（3）

2. 數(shù)字金融發(fā)展水平

數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)（FI）：以北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)作為數(shù)字金融發(fā)展水平的代理變量。并以數(shù)字金融的覆蓋廣度（Width）、使用深度（Depth）和數(shù)字化程度（Digital）作為分維度衡量數(shù)字金融發(fā)展水平。同時對各項指數(shù)作除以100處理以減少異方差。

3. 經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展水平

參考已有文獻[27]，以全要素生產(chǎn)率（TEP）代表經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展水平。采用基于數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）的Malmquist指數(shù)方法。投入變量包括以固定資產(chǎn)投資代表的資本投入量、以城市就業(yè)人數(shù)代表的勞動力投入量和以城市總用電量代表的能源使用量，期望產(chǎn)出以地區(qū)生產(chǎn)總值衡量。

4. 中介變量

根據(jù)理論分析，選取技術(shù)創(chuàng)新（Inno）和資本配置效率（Rae）作為中介變量，檢驗數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合的影響機制。參考已有研究[28]和考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，以地區(qū)科學支出費用取自然對數(shù)表示技術(shù)創(chuàng)新水平（Inno）。資本配置效率（Rae）以年末金融機構(gòu)存貸款比值來衡量，反映金融資源的可得性。

5. 控制變量

考慮到控制變量和研究變量之間可能存在潛在的關(guān)系，為了更加精確地分析數(shù)字金融對“兩業(yè)”融合的影響效果，減少替代性解釋和增加效度。本文參考已有的實證證據(jù)，選取以下指標作為控制變量[29-30]：經(jīng)濟發(fā)展水平（Pgdp）、政府干預程度（Gov）、傳統(tǒng)金融發(fā)展水平（TF）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（IS）、科研教育投入（EI）、外商投資水平（FDI）。

主要變量的定義如表2所示。

1. 基準線性回歸模型

本文的基準回歸使用雙向固定效應模型以減輕其他因素產(chǎn)生的影響。建立如下基準線性回歸方程：

Tit=α+βFIit+γ∑Controlit+vi+μt+εit（4）

其中，T代表制造業(yè)和服務業(yè)融合度；FI為數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)；Control表示控制變量。i表示城市，t表示年度。v為時間固定效應，μ為地區(qū)固定效應，ε為隨機誤差項，α、β、γ為待估計系數(shù)，下同。

2. 面板門檻回歸模型

本文采用面板門檻模型[31]，對數(shù)字金融發(fā)展與“兩業(yè)”融合的非線性關(guān)系進行實證研究。以數(shù)字金融發(fā)展水平為門檻變量，構(gòu)建如下模型：

Tit=α+β1FIitI（threshold≤δ）+β2FIitI（threshold>δ）

+γ∑Controlit+vi+μt+εit（5）

其中，threshold表示門限變量，I表示指示函數(shù)，δ為具體的門限值。

四、 描述性統(tǒng)計、基準回歸

結(jié)果與穩(wěn)健性檢驗（一） 描述性統(tǒng)計

表3的統(tǒng)計結(jié)果反映了各城市的“兩業(yè)”融合水平和數(shù)字金融發(fā)展水平。從統(tǒng)計結(jié)果來看，數(shù)字金融發(fā)展較為迅速，存在明顯的發(fā)展階段。同時，數(shù)字金融發(fā)展指標存在較大的標準差和嚴重的非均衡發(fā)展現(xiàn)象，區(qū)域分化特征顯著。

（二） 基準回歸結(jié)果

1. 數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)

表4針對“數(shù)字金融-制造業(yè)服務業(yè)融合”的基準關(guān)系進行了實證檢驗。表4列（1）未加入控制變量，數(shù)字金融代理變量的估計系數(shù)顯著為正。在加入控制變量后，列（2）估計系數(shù)仍然顯著為正。實證結(jié)果表明數(shù)字金融的發(fā)展對“兩業(yè)”融合水平的提升具有積極意義，驗證了H1關(guān)于數(shù)字金融的發(fā)展會提升制造業(yè)與服務業(yè)發(fā)展融合水平的假說。

2. 數(shù)字金融發(fā)展分維度

本文從數(shù)字金融發(fā)展的分維度進一步考察數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合水平的影響，回歸結(jié)果如表4的列（3）-（5）所示。列（3）顯示覆蓋廣度（Width）的估計系數(shù)顯著為正。數(shù)字技術(shù)的應用拓展了傳統(tǒng)金融服務未觸達的客戶范圍，優(yōu)化了資本配置效率，顯著提升了“兩業(yè)”融合水平。列（4）顯示使用深度（Depth）的估計系數(shù)顯著為正，使用深度的提升使得資金使用效率和創(chuàng)新效率得以提高，進而新的消費產(chǎn)品市場出現(xiàn)可以有效擴大“兩業(yè)”融合邊界，提升“兩業(yè)”融合水平。列（5）顯示數(shù)字化程度（Digital）的估計系數(shù)不顯著，表明僅通過提升數(shù)字金融數(shù)字化程度，不利于達成“兩業(yè)”融合的目標。

（三） 門檻特征分析

由于基準回歸中數(shù)字金融數(shù)字化指標與“兩業(yè)”融合水平回歸結(jié)果并未表現(xiàn)出統(tǒng)計意義上的顯著性，因此對門檻效應進行檢驗時，只使用數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)（FI）、數(shù)字金融覆蓋廣度（Width）、數(shù)字金融使用深度（Depth）三項指標，后續(xù)研究采取同種處理方法。

實證結(jié)果如表5所示，數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)（FI）、覆蓋廣度（Width）和使用深度（Depth）的一重和雙重門檻均顯著，這表明數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合水平的影響具有雙重門檻效應，驗證了本文在理論分析中提出的數(shù)字金融的發(fā)展對“兩業(yè)”融合的作用效應在發(fā)展的不同階段呈現(xiàn)異質(zhì)化的觀點，驗證了假說H2。三重門檻檢驗結(jié)果均不顯著，篇幅所限未作展示。

數(shù)字金融發(fā)展（分維度）門檻模型回歸結(jié)果如下：

1. 由表6列（1）可知，當數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)（FI）低于第一重門檻值0.592 5時，數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)估計系數(shù)顯著，為0.041 0。而當該指數(shù)超過第一重門檻值0.592 5而小于第二重門檻值2.484 5時，估計系數(shù)為0.021 2且顯著。當總指數(shù)超過第二重門檻值2.484 5時，其邊際影響系數(shù)增大至0.024 6且同樣顯著。從結(jié)果上看，數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)極低，即數(shù)字金融問世初期，數(shù)字金融作為新技術(shù)出現(xiàn)會對制造業(yè)、服務業(yè)融合發(fā)展產(chǎn)生較強的沖擊，但該過程較為短暫。在數(shù)字金融發(fā)展水平處于第二階段時，其對“兩業(yè)”融合的推動作用有所降低。數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合的負面影響在數(shù)字金融發(fā)展水平持續(xù)提升進入第三階段后有所減弱，正面影響有所增強，具體表現(xiàn)為促進“兩業(yè)”融合的作用有所增強?？傮w上看，數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合發(fā)展在成熟階段的促進作用是更為顯著的。

2. 數(shù)字金融覆蓋廣度（Width）。表6列（2）顯示，數(shù)字金融覆蓋廣度提升有利于制造業(yè)服務業(yè)融合，且作用效果先弱后強，同樣呈現(xiàn)階段異質(zhì)性特征。數(shù)字金融服務使用范圍的提升可以縮小不同區(qū)域與群體之間的數(shù)字信息技術(shù)的使用差距，對“兩業(yè)”融合水平提升具有積極意義。

3. 數(shù)字金融使用深度（Depth）。表6第（3）列顯示，數(shù)字金融使用深度指數(shù)低于一重門檻值0.543 5時，數(shù)字金融使用深度指數(shù)估計系數(shù)顯著，為0.032 8。而當該指數(shù)超過第一重門檻值0.543 5而小于第二重門檻值2.573 4時，估計系數(shù)為0.017 3且顯著。當使用深度指數(shù)（Depth）超過第二重門檻值2.573 4時，估計系數(shù)增大至0.020 0且同樣顯著。與數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)相比，其門檻值更高。這也說明，在數(shù)字金融體系發(fā)展不成熟時，數(shù)字金融的發(fā)展對制造業(yè)、服務業(yè)升級融合的促進作用較弱，而隨著體系的成熟，數(shù)字金融的“激勵效應”進一步顯現(xiàn)。以上結(jié)果同樣支持了研究假說H2。

（四） 穩(wěn)健性檢驗

1. 排除特殊事件影響?？紤]到2015年中國股災事件可能影響數(shù)字金融發(fā)展，也可能進一步影響“兩業(yè)”深度融合，從而導致實證結(jié)果出現(xiàn)偏誤。本文將2015年和2016年樣本予以剔除，以排除特殊事件影響。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果見表7列（1）。實證結(jié)果顯示數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合影響在1%的水平上顯著，證明前文回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

2. 考慮到數(shù)據(jù)集可能存在相關(guān)性，對城市個體進行聚類并進行標準誤回歸，實證結(jié)果見表7列（2），計量回歸結(jié)果顯示數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合影響仍然在1%的水平上顯著。

3. 重復隨機抽樣。由于數(shù)據(jù)收集時存在一定的數(shù)據(jù)缺失，中國部分地級市未能加入實證進行分析，這就可能導致樣本選擇的非隨機性進而使得結(jié)果出現(xiàn)偏誤。為了緩解樣本選擇的非隨機性問題，設定從總樣本中隨機抽取1000樣本，并重復該過程500次，從而避免結(jié)果出現(xiàn)偏誤。實證結(jié)果見表7列（3），重復隨機抽樣的結(jié)果顯示數(shù)字金融估計系數(shù)顯著為正，證明了實證結(jié)果具有穩(wěn)健性。

4. 考慮到北京、上海、廣州和深圳在經(jīng)濟發(fā)展、規(guī)模體量、產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平上和一般地級市有明顯的區(qū)別，將北京、上海、廣州和深圳四個一線城市的數(shù)據(jù)刪除，以剩下的地級市數(shù)據(jù)進行回歸，表7列（4）顯示依然通過了1%的顯著性水平檢驗。

（五） 內(nèi)生性檢驗

考慮到數(shù)字金融發(fā)展與“兩業(yè)”融合之間可能存在反向因果的關(guān)系，同時可能存在部分遺漏的代理變量也會引發(fā)內(nèi)生性問題。為排除實證結(jié)果受到內(nèi)生性問題的沖擊，采用移動電話普及率（Mobile）、互聯(lián)網(wǎng)普及率（Inter）作為工具變量進行內(nèi)生性檢驗[32]?；貧w結(jié)果如表8所示，列（1）、（3）顯示數(shù)字金融發(fā)展代理變量與工具變量存在顯著正向關(guān)系，列（2）、（4）顯示數(shù)字金融發(fā)展會提升“兩業(yè)”融合水平。檢驗結(jié)果與前文實證結(jié)果一致，假說H1仍然成立。

五、 數(shù)字金融影響“兩業(yè)”融合的機制檢驗與異質(zhì)性分析（一） 影響機制分析

本文從促進技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)化資本配置效率兩個角度，討論數(shù)字金融影響“兩業(yè)”融合的傳導機制。以地區(qū)科學支出費用取自然對數(shù)表示技術(shù)創(chuàng)新水平（Inno），資本配置效率（Rae）以年末金融機構(gòu)存貸款比值來衡量，反映金融資源的可得性。參考溫忠麟[33]的研究，按照逐步回歸三步法，構(gòu)建如下檢驗數(shù)字金融發(fā)展影響“兩業(yè)”融合水平的中介效應模型：

Tit=C0+c×FIit+γ∑Controlit+vi+μt+εit（6）

Mit=C0+a×FIit+γ∑Controlit+vi+μt+εit（7）

Tit=C0+d×FIit+b×Mit+γ∑Controlit+

vi+μt+εit（8）

其中變量M分別是技術(shù)創(chuàng)新水平（Inno）、資本配置效率（Rae），Control表示一系列控制變量，v為時間固定效應，μ為地區(qū)固定效應，ε為隨機誤差項。

就技術(shù)創(chuàng)新水平（Inno）而言，回歸結(jié)果如表9的列（1）、（2）、（3）所示。第一，核心解釋變量（FI和Inno）估計系數(shù)均在1%水平顯著。第二，第（2）列FI變量的估計系數(shù)顯著為正，表明數(shù)字金融能夠提升技術(shù)創(chuàng)新水平。第三，第（3）列FI變量的估計系數(shù)與第（1）列作比較，前者系數(shù)絕對值小于后者（0.027＜0.031） ，此外Inno變量的估計系數(shù)值正向顯著，表明技術(shù)創(chuàng)新水平提升將對“兩業(yè)”融合發(fā)展產(chǎn)生正向促進效應。綜上，技術(shù)創(chuàng)新在數(shù)字金融對“兩業(yè)”融合影響中發(fā)揮了中介效應，支持了技術(shù)創(chuàng)新水平提升是數(shù)字金融作用于“兩業(yè)”融合水平提升可能路徑的預期。

其次，就資本配置效率（Rae）而言，回歸結(jié)果如表9的列（1）、（4）、（5）所示。第一，核心解釋變量（FI和Rae）估計系數(shù)均在1%水平顯著。第二，第（4）列FI變量的估計系數(shù)同樣顯著為正，即數(shù)字金融的發(fā)展能夠提升資本配置效率，使得金融資源的可得性增加。第三，第（5）列FI變量的估計系數(shù)與第（1）列作比較，前者系數(shù)絕對值小于后者（0.025 ＜ 0.031），同時Rae變量的估計系數(shù)值正向顯著，表明資本配置效率提升將對“兩業(yè)”融合發(fā)展產(chǎn)生正向促進效應。上述結(jié)果表明資本配置效率在數(shù)字金融對“兩業(yè)”融合影響中也發(fā)揮了中介效應。以上回歸結(jié)果支持了資本配置效率提升是數(shù)字金融作用于“兩業(yè)”融合水平提升可能路徑的預期，同時上述分析也支持了研究假說H1。

（二） 異質(zhì)性分析

1. 基于城市發(fā)展水平的異質(zhì)性檢驗?？紤]到目前中國城市區(qū)域發(fā)展水平失衡的現(xiàn)狀，數(shù)字金融發(fā)展對于“兩業(yè)”融合的影響可能存在差異，因此區(qū)分城市發(fā)展水平對數(shù)字金融影響“兩業(yè)”融合進行分析。具體研究過程是：以地區(qū)人均GDP的自然對數(shù)衡量經(jīng)濟發(fā)展水平（EDL），數(shù)值越大經(jīng)濟發(fā)展水平越高，依據(jù)數(shù)值大小將城市樣本劃分為高EDL地區(qū)、中EDL地區(qū)和低EDL地區(qū)。同時以地區(qū)人口密度的自然對數(shù)衡量城市化水平（UL），處理方式與上文相同，將286個城市劃分為高UL地區(qū)、中UL地區(qū)和低UL地區(qū)。以經(jīng)濟發(fā)展水平和城市化水平綜合衡量城市發(fā)展水平。結(jié)果如表10所示，在經(jīng)濟發(fā)展水平較高和城市化水平較高的地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合水平提升有較為明顯的促進作用。而作為對照的中低經(jīng)濟發(fā)展水平地區(qū)和中低城市化水平地區(qū)，數(shù)字金融發(fā)展的經(jīng)濟效益不顯著或者明顯降低。

上述結(jié)果表明，發(fā)展水平較高的地區(qū)金融體系更加成熟，數(shù)字金融發(fā)展程度普遍更高，較成熟的數(shù)字金融系統(tǒng)對“兩業(yè)”融合的促進作用更強，與前文的研究結(jié)果一致。同時“兩業(yè)”融合是產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度后的升級發(fā)展趨勢，而發(fā)展水平中等或較低的地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度不高或不平衡，可能存在依賴單一產(chǎn)業(yè)發(fā)展的狀況，缺少產(chǎn)業(yè)融合的先決條件，因此數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合的影響并不顯著。

2. 基于工業(yè)化程度的異質(zhì)性檢驗。工業(yè)發(fā)展程度是“兩業(yè)”融合的基礎和重要影響因素，不同工業(yè)化程度城市的數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合的影響可能也存在顯著的異質(zhì)性特征，因此區(qū)分城市工業(yè)化水平對數(shù)字金融影響“兩業(yè)”融合進行分析。具體研究過程是：以城市第二產(chǎn)業(yè)GDP與第三產(chǎn)業(yè)GDP的比值衡量工業(yè)化發(fā)展水平（DIP），數(shù)值越大工業(yè)化程度越高，依據(jù)數(shù)值大小將城市樣本劃分為高DIP地區(qū)、中DIP地區(qū)和低DIP地區(qū)，具體回歸結(jié)果見表11。列（1）、（2）、（3）顯示，數(shù)字金融發(fā)展在各地區(qū)對“兩業(yè)”融合的促進作用都較為顯著，但在工業(yè)化程度適中的地區(qū)，數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合的促進作用更大。

上述結(jié)果表明，對于工業(yè)化水平較低的城市，第三產(chǎn)業(yè)占比較高而第二產(chǎn)業(yè)占比較低，制造業(yè)較為薄弱，由于產(chǎn)業(yè)規(guī)模懸殊，“兩業(yè)”融合發(fā)展的基礎較差。而工業(yè)化水平過高的城市，第二產(chǎn)業(yè)占比過高，存在過度依賴制造業(yè)的情況，同時服務業(yè)占比較小，高質(zhì)量服務業(yè)的缺失會限制制造業(yè)服務化的進程，從而不利于“兩業(yè)”融合發(fā)展。

3. 基于國家政策城市試點的異質(zhì)性檢驗。由于存在國家政策試點城市，我國各個城市地區(qū)會受到國家政策的調(diào)控影響，數(shù)字金融發(fā)展在政策試點地區(qū)和非試點地區(qū)對“兩業(yè)”融合的影響可能存在差異，因此區(qū)分城市是否為政策試點城市對數(shù)字金融影響“兩業(yè)”融合進行分析。對此，本文考慮近年來國家政策在城市層面的實施，將樣本數(shù)據(jù)區(qū)分為創(chuàng)新型城市試點地區(qū)和非創(chuàng)新型城市試點地區(qū)以及低碳城市試點地區(qū)和非低碳城市試點地區(qū)4組。結(jié)果如表12所示，列（1）、（3）顯示，在創(chuàng)新型城市試點地區(qū)和低碳城市試點地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)回歸系數(shù)顯著為正。而列（2）、（4）顯示，在非試點地區(qū)，回歸結(jié)果并不十分顯著，且回歸系數(shù)更小。

上述結(jié)果表明，創(chuàng)新型城市國家政策實施有利于區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新，暢通了數(shù)字金融發(fā)展促進“兩業(yè)”融合的作用路徑。而低碳城市國家政策實施對制造業(yè)提出了更高的要求，刺激制造業(yè)向高質(zhì)量、高水平方向發(fā)展，強化了“兩業(yè)”融合的產(chǎn)業(yè)基礎，為數(shù)字金融發(fā)展促進“兩業(yè)”融合創(chuàng)造了有利條件。

六、 對數(shù)字金融進一步影響經(jīng)濟

高質(zhì)量發(fā)展的檢驗本文通過理論和經(jīng)驗證據(jù)說明了數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合水平提升具有積極意義，那么，數(shù)字金融由于提升了“兩業(yè)”融合水平而鞏固經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基礎，是否會促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展呢？為進一步論證數(shù)字金融發(fā)展促進“兩業(yè)”融合的經(jīng)濟效益，在模型（1）的基礎上，設計如下模型加以分析：

TEPit=α+βFIit+γ∑Controlit+vi+μt+εit（9）

TEPit=α+β1FIit+β2Tit+γ∑Controlit+vi+μt+εit（10）

其中TEP為全要素生產(chǎn)率，代表經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展水平，其余變量定義與模型（1）相同。

表13展示了回歸結(jié)果 ，其中，第（1）、（2）列分別為模型（6）、（7）的實證結(jié)果。在第（1）列中，數(shù)字金融代理變量的估計系數(shù)顯著為正，說明數(shù)字金融發(fā)展有助于提升代表經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展水平的全要素生產(chǎn)率；在第（2）列中，數(shù)字金融與“兩業(yè)”融合代理變量的估計系數(shù)均顯著為正，且數(shù)字金融的估計系數(shù)變?。?.059 ＜ 0.091），說明數(shù)字金融有助于提升“兩業(yè)”融合水平，并進一步通過提升“兩業(yè)”融合水平刺激經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

此外，本文為了說明經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量提升是由于“兩業(yè)”融合水平提升所致，增強結(jié)論的穩(wěn)健性，將納入非期望產(chǎn)出的工業(yè)SO2排放量測度的區(qū)域綠色全要素生產(chǎn)率作為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的代理變量進行進一步的實證分析。表13列（3）顯示，數(shù)字金融代理變量的估計系數(shù)顯著為正，列（4）顯示，數(shù)字金融與“兩業(yè)”融合代理變量的估計系數(shù)同樣顯著為正。同時數(shù)字金融的估計系數(shù)變?。?.139 ＜ 0.160），進一步說明了數(shù)字金融發(fā)展能夠通過提升“兩業(yè)”融合水平，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。上述實證結(jié)果為論證數(shù)字金融發(fā)展促進“兩業(yè)”融合的經(jīng)濟效益提供了進一步的經(jīng)驗證據(jù)，同時也支持了研究假說H3。

七、 結(jié)論與建議

制造業(yè)與服務業(yè)融合是高質(zhì)量發(fā)展背景下推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，建設制造業(yè)強國的重要途徑。而數(shù)字金融作為一種新興金融服務模式，主要通過促進技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)化資本配置效率來促進“兩業(yè)”融合。本文運用2011—2019年城市面板數(shù)據(jù)，檢驗了數(shù)字金融對“兩業(yè)”融合的影響。研究結(jié)果表明，數(shù)字金融的發(fā)展對提升“兩業(yè)”融合水平具有積極意義，且在覆蓋廣度和使用深度兩個分維度表現(xiàn)明顯。同時這種影響具有明顯的非線性特征，在數(shù)字金融發(fā)展的不同階段顯現(xiàn)出不同的影響效果。當數(shù)字金融發(fā)展至較為成熟的階段，數(shù)字金融帶來的負向效應可以被較好地規(guī)避而正向效應可以更好地激發(fā)，數(shù)字金融對“兩業(yè)”融合水平會產(chǎn)生更顯著的促進作用。從區(qū)域異質(zhì)性的層面看，數(shù)字金融的影響效應在不同城市地區(qū)之間存在明顯差異，數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合的促進作用在經(jīng)濟發(fā)展水平較高、工業(yè)化程度適中和國家政策試點的城市地區(qū)更為顯著。進一步研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對“兩業(yè)”融合水平的提升會鞏固經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基礎，為適應經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)代服務業(yè)和先進制造業(yè)提供了發(fā)展空間，最終促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

根據(jù)本文的分析和結(jié)論可以得出以下政策啟示：

第一，數(shù)字金融發(fā)展對于促進城市“兩業(yè)”融合水平和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展意義重大。且考慮到數(shù)字金融發(fā)展不同階段存在差異，為避免數(shù)字金融發(fā)展不成熟時的負面效應，縮小利用數(shù)字金融獲取發(fā)展資金時存在的“數(shù)字鴻溝”和“知識鴻溝”，應考慮加大對數(shù)字金融的投入力度，加快建設數(shù)字金融助力產(chǎn)業(yè)融合和高質(zhì)量發(fā)展的布局，穩(wěn)步擴大金融服務的覆蓋程度和使用深度，引導數(shù)字金融完善成熟，優(yōu)化數(shù)字金融服務產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的功能與效率。

第二，各城市地區(qū)應依照具體情況對數(shù)字金融發(fā)展實行不同策略?？紤]到數(shù)字金融發(fā)展所帶來的經(jīng)濟效益呈現(xiàn)出區(qū)域間不平衡性。一方面，為加強數(shù)字金融對發(fā)展水平較高的城市地區(qū)“兩業(yè)”融合和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的促進作用，應引導和鼓勵發(fā)展更高水平的數(shù)字金融，充分激發(fā)數(shù)字金融的正向效應。另一方面，在發(fā)展水平相對較低的地區(qū)，應注重數(shù)字金融服務的推廣與應用，推動支付和信用制度的便利化，提升地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平和覆蓋廣度，以保證落后地區(qū)具有后發(fā)優(yōu)勢。

第三，注重數(shù)字金融發(fā)展與國家戰(zhàn)略政策的協(xié)同作用。數(shù)字金融對于國家政策試點城市地區(qū)的“兩業(yè)”融合和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有更強的促進作用。因此各級政府部門應將數(shù)字金融發(fā)展目標與國家戰(zhàn)略發(fā)展目標合理相對接，挖掘數(shù)字金融發(fā)展和國家戰(zhàn)略政策內(nèi)在一致性，疏通數(shù)字金融影響“兩業(yè)”融合與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的具體路徑，提升數(shù)字金融發(fā)展的內(nèi)涵。

第四，中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，依賴于“兩業(yè)”融合水平的提升。數(shù)字金融具有顯著的信息優(yōu)勢，能夠自發(fā)地將資金貸款配給到盈利能力更好、創(chuàng)新能力更強的中小企業(yè)，激勵技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化資本配置效率從而提升“兩業(yè)”融合水平。但整體來看，數(shù)字金融發(fā)展不平衡、區(qū)域間差距較大的問題還較為突出，相關(guān)機構(gòu)部門應對數(shù)字金融這一新興業(yè)態(tài)加以適當?shù)谋O(jiān)管，輔助其發(fā)揮正向的經(jīng)濟效應，鼓勵金融機構(gòu)將貸款流向融資約束抑制創(chuàng)新能力的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)。

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Development of Digital Finance and the Integration of “Two Industries”：Mechanism Identification and Effect Testing in the Context of High-Quality Economic Development

ZENG Shihong， ZHONG Wenjiang， ZHANG Zhibin

（Business College，Hunan University of Science and Technology， Xiangtan 411201， China）

Abstract：The convergence of advanced manufacturing and modern services is a fundamental necessity for the high-quality progression of the tangible economy. Digital finance， an innovative amalgamation of traditional financial sectors with digital information technology， significantly influences the amalgamation of manufacturing and service industries. This study employs panel data encompassing 286 cities at the prefectural level and above from 2011 to 2019. Through regression methodologies such as panel threshold models， it explores the impact of digital finance development on the depth of integration between the two industries and the underlying mechanisms. The research findings are as follows： （1） The progress of digital finance notably enhances the level of integration between the two industries， with technological innovation and capital allocation efficiency emerging as the primary mechanisms through which digital finance influences their integration. （2） The influence of digital finance on the integration of the two industries displays significant non-linear characteristics， resulting in varied effects at different stages of digital finance development. （3） Heterogeneity tests reveal that the catalyzing effect of digital finance development on the integration of the two industries is more pronounced in cities with higher levels of economic development， moderate industrialization， and designation as national policy pilot cities. （4） The elevation of the integration level between the two industries by digital finance will fortify the industrial groundwork， enhance the core competitiveness of industries， and ultimately foster high-quality economic development.

Key words：digital finance; integration of two industries; technological innovation; capital allocation efficiency

［責任編輯田春霞］

［基金項目］國家社會科學基金項目“數(shù)字技術(shù)條件下全球服務業(yè)價值鏈的嵌入、升級和治理研究”（22BJY046），湖南省自然科學基金項目“數(shù)字技術(shù)視角下兩業(yè)雙向融合的驅(qū)動機制、時空演化與政策模擬”（S2022JJMSXM0301）

［作者簡介］曾世宏（1974—），男，湖南益陽人，經(jīng)濟學博士，湖南科技大學商學院教授，博士生導師；鐘汶江（1996—），男， 四川岳池人，湖南科技大學商學院碩士研究生；張志彬（1979—），男，湖南桃江人，經(jīng)濟學博士，湖南科技大學商學院教授，博士生導師。［摘要］先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)融合是高質(zhì)量發(fā)展實體經(jīng)濟的內(nèi)在要求。數(shù)字金融作為傳統(tǒng)金融業(yè)和數(shù)字信息技術(shù)融合的重要創(chuàng)新產(chǎn)品，對制造業(yè)與服務業(yè)融合有著重要影響。研究利用286個地級及以上城市2011—2019年的面板數(shù)據(jù)，并通過面板門檻模型等回歸方式，考察了數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”深度融合的影響和傳導機理。研究發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字金融發(fā)展對提升“兩業(yè)”融合水平具有顯著影響，技術(shù)創(chuàng)新和資本配置效率是數(shù)字金融影響“兩業(yè)”融合的主要機制；（2）數(shù)字金融對“兩業(yè)”融合的影響具有明顯的非線性特征，在數(shù)字金融發(fā)展的不同階段具有不同的作用效果；（3）異質(zhì)性檢驗發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展對“兩業(yè)”融合的促進作用在經(jīng)濟發(fā)展水平較高、工業(yè)化程度適中和國家政策試點的城市更為顯著；（4）數(shù)字金融提升“兩業(yè)”融合水平會鞏固產(chǎn)業(yè)基礎，提高產(chǎn)業(yè)核心競爭力，最終促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。