惠凱

近兩年，湖北國(guó)資在證券市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，先后拿下天風(fēng)證券、長(zhǎng)江證券、九州證券（現(xiàn)更名為“華源證券”）三家券商，在監(jiān)管鼓勵(lì)券商合并做大做強(qiáng)的政策導(dǎo)向下，有投資人期待三者能夠合并互補(bǔ)。對(duì)于投資人的期盼，天風(fēng)證券方面稱，“公司不存在合并計(jì)劃”。

湖北國(guó)資入手三家券商

因收益率不達(dá)預(yù)期、解決債務(wù)壓力等原因，近年有部分券商選擇轉(zhuǎn)賣股權(quán)來紓困，財(cái)力雄厚的國(guó)資成為最理想的受讓方。譬如在2022年，湖北國(guó)資就接連拿下了九州證券（現(xiàn)更名為“華源證券”）、天風(fēng)證券股權(quán)。

公開資料顯示，九州證券有50%股權(quán)被武漢開發(fā)投資有限公司（下稱“武漢開投”）持有，而武漢開投是武漢金控集團(tuán)全資控股子公司。據(jù)央行2020年11月發(fā)布的《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》，規(guī)定如申請(qǐng)金控牌照，需滿足實(shí)質(zhì)控制兩個(gè)不同類型金融機(jī)構(gòu)、營(yíng)收達(dá)到一定規(guī)模的要求。也因此，武漢金控集團(tuán)在收購(gòu)九州證券后，加上旗下已有的漢口銀行、武漢農(nóng)村商業(yè)銀行等銀行牌照，有望形成競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)大、牌照更完備的地方金融控股集團(tuán)。

湖北宏泰集團(tuán)有限公司是天風(fēng)證券新晉大股東，其進(jìn)入后讓天風(fēng)證券成為了湖北省屬金融企業(yè)。資料顯示，宏泰集團(tuán)是湖北省政府國(guó)資委監(jiān)管的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)一類平臺(tái)企業(yè)，是湖北省人民政府授權(quán)的國(guó)有股權(quán)（資本）集中持有主體、省級(jí)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體、省級(jí)國(guó)有資本有序進(jìn)退通道。

時(shí)隔一年多，湖北國(guó)資在今年4月再下一城，拿下了長(zhǎng)江證券15.6%股權(quán)。據(jù)長(zhǎng)江證券公告，湖北能源、三峽資本把持有的長(zhǎng)江證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，加上一致行動(dòng)人的持股，湖北省國(guó)資委全資持股的長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成為長(zhǎng)江證券第一大股東。

在湖北國(guó)資不斷出手下，在長(zhǎng)江證券、天風(fēng)證券的股吧、雪球等論壇上，有不少投資者表達(dá)了對(duì)三家券商之間展開合并的預(yù)期。比如在股吧中，就有投資人表示，“長(zhǎng)江天風(fēng)合并，大勢(shì)所趨”“合并有助于打造中部第一券商”。

4月22日，有投資人向天風(fēng)證券提問，“公司與長(zhǎng)江證券同在湖北，業(yè)務(wù)高度互補(bǔ)，是否有合作計(jì)劃、是否有合并計(jì)劃？”對(duì)此，天風(fēng)證券方面回復(fù)稱，“公司不存在合并計(jì)劃”。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江證券、天風(fēng)證券的員工分別是6700多人、3300多人，合計(jì)總數(shù)超過萬人，規(guī)模接近頭部券商。

長(zhǎng)江證券內(nèi)部治理存在短板

三家券商中，長(zhǎng)江證券目前規(guī)模最大，但因其在公司治理上存在不足，不僅有多位保代被處罰，且今年一季度的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了下滑。

財(cái)報(bào)披露，2023年時(shí)，長(zhǎng)江證券還實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入68.96億元，同比增長(zhǎng)8.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.48億元，同比增長(zhǎng)2.58%。但到了今年一季度，長(zhǎng)江證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.32億元，同比下降38.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.02億元，同比下降46.82%。

各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，長(zhǎng)江證券一直把投行作為業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，但自2023年下半年以來，受政策和項(xiàng)目公司自身問題的影響，其有多個(gè)IPO項(xiàng)目接連被終止。比如在今年5月中旬，上交所終止了長(zhǎng)江證券承銷保薦公司負(fù)責(zé)的一家大型化工企業(yè)IPO的審核，深交所終止了長(zhǎng)江證券承銷保薦公司負(fù)責(zé)的南京一家建筑設(shè)計(jì)公司的主板IPO的審核。

值得一提的是，上市前突擊分紅是去年下半年以來監(jiān)管層一直重視的問題，有很多IPO項(xiàng)目因此被終止了審核，而長(zhǎng)江證券承銷保薦公司所保薦的一家物業(yè)服務(wù)公司IPO項(xiàng)目在2023年12月也因此被問詢過。問詢內(nèi)容主要集中在：上市前突擊分紅、大額分紅，2022年度分紅3.45億元，是當(dāng)年凈利潤(rùn)的1.2倍；大約五成的員工未繳納公積金，存在補(bǔ)繳社保和公積金的風(fēng)險(xiǎn)；公司實(shí)控人高海清家族還持有新加坡永久居留權(quán)。

公司治理的不足，讓長(zhǎng)江證券承銷保薦公司的多位保代在項(xiàng)目運(yùn)作中被處罰。比如保代張新楊、王海濤在清大科越IPO項(xiàng)目中，因存在對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)內(nèi)控事項(xiàng)盡調(diào)不充分、未能督促發(fā)行人在申報(bào)前對(duì)內(nèi)控不規(guī)范事項(xiàng)充分整改、核心技術(shù)人員認(rèn)定核查程序不到位等問題，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了監(jiān)管警示措施。

據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)信息，王海濤是長(zhǎng)江證券承銷保薦最資深的保代，作為A股首批保代之一，王海濤前后為14宗項(xiàng)目簽字，如今卻因清大科越項(xiàng)目的“低級(jí)錯(cuò)誤”被處罰，可能會(huì)對(duì)長(zhǎng)江證券承銷保薦以往出色的品牌形象產(chǎn)生影響。

整體來看，長(zhǎng)江證券承銷保薦目前有11位保代受到過各種處罰，其中有部分受罰保代從長(zhǎng)江證券承銷保薦辭職，甚至有的已經(jīng)離開投行行業(yè)。比如去年7月，因谷麥光電IPO項(xiàng)目受處罰的長(zhǎng)江證券承銷保薦旗下的保代辛莉莉，就已經(jīng)從長(zhǎng)江證券承銷保薦離職。

近期，長(zhǎng)江證券發(fā)布了2023年度利潤(rùn)分配方案，現(xiàn)金分紅比例達(dá)42.86%。在監(jiān)管層多次提倡上市公司加大分紅和股東回報(bào)力度的政策導(dǎo)向下，長(zhǎng)江證券的現(xiàn)金分紅比例相比2022年度的44%分紅比例是有所下降的。值得注意的是，長(zhǎng)江證券為充實(shí)資本金發(fā)行了永續(xù)次級(jí)債“23長(zhǎng)江Y1”、“24長(zhǎng)江Y1”，而此次分紅有可能觸發(fā)永續(xù)次級(jí)債的強(qiáng)制付息條款。iFinD顯示，兩只永續(xù)次級(jí)債的剩余總額達(dá)45億元。

目前，長(zhǎng)江證券的PB最新值僅有0.89倍，已經(jīng)“破凈”，相比之下，天風(fēng)證券最新PB值為1倍。截至去年底，長(zhǎng)江證券的凈穩(wěn)定資金率是159.25%，而天風(fēng)證券的凈穩(wěn)定資金率是121.91%。

在今年5月底召開的長(zhǎng)江證券業(yè)績(jī)說明會(huì)上，有參與者向長(zhǎng)江證券董事長(zhǎng)金才玖提問“股價(jià)不振，請(qǐng)問公司是否考慮回購(gòu)？”后者回復(fù)稱，“公司目前無應(yīng)披露而未披露的重大信息。”

華源證券投行能力較弱?保代僅17人

在湖北國(guó)資入手的3家券商中，華源證券是惟一沒有上市的券商。資料顯示，華源證券的前身九州證券曾于2017年前后大規(guī)模增資并完成股改，但受原股東“九鼎系”風(fēng)險(xiǎn)處置的影響，九州證券業(yè)務(wù)和人事受到深度影響，直到易主后業(yè)務(wù)才逐步恢復(fù)正常。

公開信息還顯示，華源證券被武漢國(guó)資收購(gòu)后，目前已經(jīng)成為“武漢市屬國(guó)資控股券商”，其股東武漢金融控股集團(tuán)借收購(gòu)之舉也升級(jí)為“一級(jí)金融國(guó)資平臺(tái)”。

據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前華源證券員工人數(shù)有1800多人，投行團(tuán)隊(duì)規(guī)模在業(yè)內(nèi)排名較低。2023年報(bào)顯示，華源證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為-2.73億元，凈利潤(rùn)虧損9.07億元。背后原因主要是，受歷史金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)壓降、金融資產(chǎn)估值調(diào)整和計(jì)提信用資產(chǎn)減值的影響。

除了內(nèi)部主動(dòng)加速風(fēng)險(xiǎn)出清，股東也從外部予以援手。今年4月，武漢開發(fā)投資有限公司等4家武漢國(guó)資股東完成對(duì)華源證券16.8億元的增資，這一舉措使得華源證券的抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到明顯增強(qiáng)。

就華源證券制定的五年發(fā)展規(guī)劃來看，其謀求以大財(cái)富管理轉(zhuǎn)型牽引投行、資管、投資、研究等其他條線，推動(dòng)增資擴(kuò)股、人才擴(kuò)充。證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，華源證券目前保代有17人，人數(shù)明顯偏少。

今年5月，華源證券通過競(jìng)價(jià)方式收購(gòu)了中植集團(tuán)旗下的北京中植基金銷售有限公司。公開資料顯示，北京中植基金銷售有限公司是一家擁有基金銷售業(yè)務(wù)資格的獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)。在收購(gòu)?fù)瓿珊螅兄不饘⒚沦Y產(chǎn)、員工、系統(tǒng)等整體轉(zhuǎn)讓給華源證券，為華源證券后續(xù)發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供有力支撐。

需要一提的是，在當(dāng)前IPO發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，且監(jiān)管對(duì)券商并購(gòu)整合予以了更多鼓勵(lì)和包容下，長(zhǎng)江證券股吧中也有投資人給出建議，“查了一下，長(zhǎng)江被國(guó)資收去后重組華源證券可能性最大，而且華源的股東少，都是國(guó)企好操作。”

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

附表 湖北國(guó)資旗下3 家券商的具體情況

數(shù)據(jù)來源：A 股公告，華源證券員工數(shù)以證券業(yè)協(xié)會(huì)披露信息為準(zhǔn)。