劉鏈

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年，44家上市券商營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為5081.7億元、1367.83億元，同比分別為增長(zhǎng)1.04%、0.76%，且2023年不少中小券商在2022年自營(yíng)業(yè)績(jī)低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。2023年歸母凈利潤(rùn)增速在100%以上、50%-100%、20%-50%、0-10%的券商分別有5家、5家、5家、4家，而對(duì)應(yīng)的2022年歸母凈利潤(rùn)平均增速均為負(fù)數(shù)且依次下降，依次為-78.02%、-67.51%、-40.11%、-13.97%。

2023年，上市券商整體盈利能力繼續(xù)下降，整體ROE為5.56%，低于2022年5.96%的水平。2023年，證券行業(yè)盈利能力降幅相對(duì)更大，據(jù)中證協(xié)未經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)（母公司口徑），2022年、2023年，全行業(yè)平均ROE分別為5.31%、4.8%。

在2023年同期高基數(shù)下，2024年一季度上市券商業(yè)績(jī)承壓。一季度，44家上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為1082.84億元、313.05億元，同比分別下降21.36%、30.43%。分季度看，2023年一至四季度，證券行業(yè)歸母凈利潤(rùn)逐季下降，一季度為全年業(yè)績(jī)高點(diǎn)。

資產(chǎn)規(guī)模提升 資本擴(kuò)張放緩

2023年，上市券商總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模分別提升6.7%、6.6%，行業(yè)資本擴(kuò)充步伐放緩。截至2023年年末，44家上市券商總資產(chǎn)合計(jì)12.21萬(wàn)億元，同比提升6.7%；凈資產(chǎn)合計(jì)2.61萬(wàn)億元，同比提升6.6%。杠桿率（剔除代理買賣證券款，下同）為3.85倍，較 2022年年末提升0.11倍。

從政策面看，2023年年初，證監(jiān)會(huì)倡導(dǎo)證券公司自身必須聚焦主責(zé)主業(yè)，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，走資本節(jié)約型、高質(zhì)量發(fā)展的新路；2023年7月政治局會(huì)議后，監(jiān)管提出對(duì)金融上市企業(yè)再融資施行預(yù)溝通機(jī)制，引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模。在上述監(jiān)管導(dǎo)向下，2023年以來(lái)，證券行業(yè)資本擴(kuò)充步伐放緩，2023年，44家上市券商中僅有國(guó)海證券再融資獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)并實(shí)施，募資金額為31.92億元。

2023年，上市券商賣出回購(gòu)資產(chǎn)、應(yīng)付短期融資券增幅明顯，券商主要通過(guò)賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)、發(fā)行短期融資券擴(kuò)杠桿。根據(jù)已披露年報(bào)數(shù)據(jù)，2023年，上市券商賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款、應(yīng)付短期融資券規(guī)模分別增長(zhǎng)15.42%、45.15%，應(yīng)付款項(xiàng)、應(yīng)付債券同比分別增長(zhǎng)6.52%、5.25%，與凈資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)相比較低。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年，上市券商負(fù)債中賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款、代理買賣證券款、應(yīng)付債券、應(yīng)付款項(xiàng)、應(yīng)付短期融資券占比分別為25.21%、22.33%、21.53%、8.61%、6.09%。

2023年，上市券商客戶保證金規(guī)模下滑6.5%，客戶保證金占總資產(chǎn)的比重略下滑，金融投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重約為52%。從券商資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)來(lái)看，資產(chǎn)運(yùn)用主要在金融投資資產(chǎn)和信用類資產(chǎn)。2023年，上市券商金融投資資產(chǎn)、信用類資產(chǎn)、客戶保證金占總資產(chǎn)的比重分別為51.59%、15.08%、17.06%。

2024年一季度，上市券商資本擴(kuò)張步伐繼續(xù)放緩。截至一季度末，上市券商總資產(chǎn)合計(jì)12.35萬(wàn)億元，較2023年年末提升1.14%；凈資產(chǎn)為2.66萬(wàn)億元，較2023年年末提升 1.93%；杠桿率為3.81倍，較2023年年末下降0.04倍。

截至一季度末，上市券商資本擴(kuò)張仍較緩慢，在短期融資券存量規(guī)模較2023年年末減少的情況下，上市券商繼續(xù)加大賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款來(lái)維持杠桿水平。一季度末賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款占負(fù)債的比重提升至27.21%，應(yīng)付短期融資券占負(fù)債的比重略降低至5.01%。在資產(chǎn)運(yùn)用方面，信用類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重降至13.92%，金融投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重降至49.04%。

風(fēng)控指標(biāo)放寬 資本空間打開(kāi)

2023年，上市券商風(fēng)控指標(biāo)處于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)，頭部券商承受更大的風(fēng)控壓力。從具體風(fēng)控指標(biāo)來(lái)看，2023年，上市券商各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)仍處于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要求的合理區(qū)間內(nèi)；其中，上市券商風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率平均值為263.27%，為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的2.63倍，較2022年提升1.02個(gè)百分點(diǎn)；資本杠桿率平均值為20.96%，為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的2.62倍，較2022年降低1.46個(gè)百分點(diǎn)。

在流動(dòng)性相關(guān)指標(biāo)方面，上市券商流動(dòng)性覆蓋率平均值為307.18%，為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的3.07倍，較2022年下降42.21個(gè)百分點(diǎn)；凈穩(wěn)定資金率平均值為161.18%，為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的1.61倍，較2022年下降3.75%。

按券商規(guī)模分類統(tǒng)計(jì)來(lái)看，綜合各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)的分布情況，頭部、中大型、中小型券商的風(fēng)控指標(biāo)的壓力程度依次遞減，頭部券商的風(fēng)控指標(biāo)情況顯示其承受更大的風(fēng)險(xiǎn)管理壓力，而中大型券商、中小型券商風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)壓力較小。

一方面，頭部券商從凈資產(chǎn)到凈資本折算過(guò)程中，由于其子公司布局更為廣泛、發(fā)展衍生品對(duì)凈資產(chǎn)消耗大等原因，其折扣力度更大，頭部、中大型、中小型券商凈資本/凈資產(chǎn)平均值分別為67.47%、69.56%、74.68%，為依次遞增。在以凈資本為核心的風(fēng)控指標(biāo)體系下，頭部券商將承受更大的風(fēng)控壓力。2023年，頭部券商凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)平均值為133.75%，離預(yù)警閾值120%相差13.75個(gè)百分點(diǎn)，而中大型和中小型券商的凈穩(wěn)定資金率平均值分別為147.06%、163.68%。

此外，頭部券商其余關(guān)鍵指標(biāo)如風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)緩沖空間均小于中大型和中小型券商，但與預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)相比，仍存在較大的風(fēng)險(xiǎn)緩沖空間。

不過(guò)，風(fēng)控指標(biāo)即將迎來(lái)修訂，2023年11月，證監(jiān)會(huì)就《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（修訂稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。2024年4月，人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第九次會(huì)議相關(guān)報(bào)告再次提到要研究修訂證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，這將有助于拓展優(yōu)質(zhì)證券公司的資本空間。

從征求意見(jiàn)稿的修訂導(dǎo)向來(lái)看，風(fēng)控指標(biāo)的修訂提高了風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的科學(xué)性、有效性和導(dǎo)向性。從風(fēng)控核心指標(biāo)來(lái)看，對(duì)連續(xù)三年分類評(píng)價(jià)居前的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)和表內(nèi)外資產(chǎn)總額折算系數(shù)進(jìn)行調(diào)整，強(qiáng)化分類監(jiān)管，拓寬優(yōu)質(zhì)券商資本空間。擬調(diào)降優(yōu)質(zhì)券商風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算系數(shù)，連續(xù)三年AA級(jí)以上（含）券商、A級(jí)券商折算系數(shù)分別由從0.5、0.7降至0.4、0.6，對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率指標(biāo)分別提升約25%、16.67%；此外，經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可后，可以試點(diǎn)采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量高級(jí)方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

對(duì)于連續(xù)3年AA評(píng)級(jí)券商、A評(píng)級(jí)級(jí)券商分母“表內(nèi)外資產(chǎn)總額”折算系數(shù)由1分別調(diào)整為0.7、0.9，對(duì)應(yīng)資本杠桿率分別提升42.85%、11.11%。調(diào)整凈穩(wěn)定資金率調(diào)低分母“所需穩(wěn)定資金”的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，連續(xù)三年AA級(jí)以上（含）的“白名單”券商，經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可后，可以試點(diǎn)采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量高級(jí)方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

以上核心風(fēng)控指標(biāo)針對(duì)優(yōu)質(zhì)券商的標(biāo)準(zhǔn)放寬，將有助于優(yōu)質(zhì)券商打開(kāi)資本空間，提升 資本使用效率與投資銀行服務(wù)能力，進(jìn)而提高券商服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富管理的空間能級(jí)，有利于維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。

在業(yè)務(wù)導(dǎo)向方面，征求意見(jiàn)稿體現(xiàn)了對(duì)重點(diǎn)業(yè)務(wù)加強(qiáng)資本約束、從嚴(yán)監(jiān)管的導(dǎo)向，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)場(chǎng)外衍生品等適當(dāng)提高計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)券商發(fā)揮財(cái)富管理功能及提供流動(dòng)性功能、活躍資本市場(chǎng)，對(duì)券商開(kāi)展做市、資產(chǎn)管理、參與公募REITs等業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行優(yōu)化完善。

在做市業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)控指標(biāo)方面，在做市賬戶中持有的金融資產(chǎn)及衍生品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備按各項(xiàng)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的90%計(jì)算。在資管業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)控指標(biāo)方面，對(duì)于投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的單一資管計(jì)劃及集合資管計(jì)劃的特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備從0.3%、0.5%同步調(diào)整為0.1%。此舉有利于促進(jìn)券商做市業(yè)務(wù)的發(fā)展，提升證券市場(chǎng)交易活躍度。而主動(dòng)管理類型的券商資管折算系數(shù)的下調(diào)，有助于推進(jìn)券商資管主動(dòng)管理進(jìn)程，提升財(cái)富管理功能的發(fā)揮。

由于風(fēng)險(xiǎn)管理能力較優(yōu)的頭部券商資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)用能力強(qiáng)，或?qū)⑹芤嬗陲L(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化 的政策紅利，有助于其進(jìn)一步擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，從而有助于提升ROE，并憑借更強(qiáng)的產(chǎn)品專業(yè)化能力更好把握資本市場(chǎng)投資端的改革機(jī)遇。財(cái)信證券根據(jù)2023年數(shù)據(jù)測(cè)算顯示，假設(shè)頭部券商杠桿水平提升1個(gè)單位，則ROE水平有望提升約1.6%。

（作者為資深投資人士）