楊千

6月14日，人民銀行發(fā)布2024年5月社融金融數(shù)據(jù)。5月社融新增2.07萬億元，同比多增0.5萬億元；存量社融同比增長8.4%，環(huán)比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)；5月人民幣貸款新增0.95萬億元，同比少增0.41萬億元；M1增速為-4.2%，環(huán)比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)；M2增速為7%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

5月新增社融2.06萬億元，同比多增5088億元，增量由負(fù)轉(zhuǎn)正；截至5月末，社融存量為391.93萬億元，同比增長8.44%，增速較4月末有所回升。社融數(shù)據(jù)改善主要受益政府債發(fā)行帶動，同時(shí)信貸需求保持偏弱格局，票據(jù)沖量現(xiàn)象延續(xù)，叫?！笆止ぱa(bǔ)息”持續(xù)影響企業(yè)存貸表現(xiàn)。

5月新增人民幣貸款8197億元，同比少增4022億元；新增政府債1.23萬億元，同比多增6695億元，主要受專項(xiàng)債發(fā)行加速以及超長期特別國債發(fā)行落地影響；新增企業(yè)債融資285億元，同比多增2429億元；新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資111億元，同比少增642億元；表外融資減少1115億元，同比少增342億元；其中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1330億元，同比少減465億元。

居民和企業(yè)融資需求偏弱，票據(jù)沖量延續(xù)：截至5月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額248.73萬億元，同比增長9.3%，低于4月末水平；5月單月，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款9500億元，同比少增4100億元。分部門來看，居民部門短期貸款和中長期貸款投放偏弱，同比繼續(xù)下降。5月單月新增居民部門貸款757億元，同比少增2915億元；其中，新增短期貸款243億元，同比少增1745億元；新增中長期貸款514億元，同比少增1170億元。

受叫?！笆止ぱa(bǔ)息”影響短期貸款持續(xù)減少，中長期信貸需求偏弱，票據(jù)沖量延續(xù)。5月單月，新增企業(yè)部門貸款7400億元，同比少增1158億元；其中，短期貸款減少1200元，同比少增1550億元；新增中長期貸款5000億元，同比少增2698億元；新增票據(jù)融資3572億元，同比多增3152億元；新增非銀機(jī)構(gòu)貸款363億元，同比少增241億元。

5月，M1和M2同比分別變化-4.2%和7%，增速繼續(xù)走弱，M1-M2剪刀差為-11.2%，較4月擴(kuò)大。截至5月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額293.26萬億元，同比增長6.7%。5月單月，新增金融機(jī)構(gòu)人民幣存款1.68萬億元，同比多增2200億元；其中，新增居民部門存款4200億元，同比少增1164億元；企業(yè)部門存款減少8000億元，同比多增6607億元；新增財(cái)政存款7633億元，同比多增5264億元；新增非銀存款116萬億元，同比多增8379億元。政府債發(fā)行加速，帶動財(cái)政存款改善，同時(shí)受叫?！笆止ぱa(bǔ)息”影響，企業(yè)活期存款流失，居民存款向理財(cái)回流。

政府債發(fā)行加速帶動社融修復(fù)，信貸層面短期面臨需求偏弱和叫?！笆止ぱa(bǔ)息”影響，但隨著政府債資金的到位和基建項(xiàng)目的落地，有望撬動配套融資需求，緩解資產(chǎn)端增長壓力，中長期來看，政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變將促進(jìn)銀行信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)行業(yè)更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需求。

政府債融資規(guī)模高增

從社融情況看，5月社融增加2.07萬億元，較2023年同期增加5132億元，新增規(guī)模超過Wind一致預(yù)期下的1.95萬億元。存量社融同比增長8.4%，較4月同比增速環(huán)比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從社融結(jié)構(gòu)分析，在表內(nèi)信貸方面，隨著政府債的發(fā)行，企業(yè)中長期配套貸款也相應(yīng)有所增長，票據(jù)也還有一定的沖量。5月新增人民幣貸款8157億元，在2023年同期的高基數(shù)下同比少增4062億元。在表外信貸方面，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票降幅較大。本月票據(jù)依舊多增，在此情況下未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票繼續(xù)減少1332億元，同比少減463億元；信托融資為224億元，同比下降79億元，委托貸款減少8億元，同比下降43億元。

與此同時(shí)，政府債融資規(guī)模實(shí)現(xiàn)高增長。5月新增政府債融資1.23萬億元，同比增加6682億元。2024年發(fā)債進(jìn)度偏慢，4月底召開的中央政治局會議提出要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度。隨后5月30年期和20年期超長期特別國債開始發(fā)行，帶動政府債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月政府債發(fā)行規(guī)模提升至1.9萬億元。6月（截至目前）政府債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)接近1.4萬億元，預(yù)計(jì)將對社融起到一定支撐。

企業(yè)債在低基數(shù)下同比多增，股票融資繼續(xù)同比少增。5月新增企業(yè)債融資313億元，在2023年同期低基數(shù)下同比多增2457億元，股票融資新增111億元，同比少增642億元，預(yù)計(jì)與持續(xù)優(yōu)化IPO和再融資政策有關(guān)。

從信貸情況看，5月新增貸款9500億元，同比少增4100億元，略低于Wind一致預(yù)期的1.02萬億元。信貸余額同比增長9.3%，增速環(huán)比上月下降0.3%。

從信貸結(jié)構(gòu)分析，在居民貸款方面，短期和中長期貸款季節(jié)性由負(fù)轉(zhuǎn)正。5月居民短貸、中長貸分別增加243億元和514億元，環(huán)比上月均由負(fù)轉(zhuǎn)正，在2023年同期的高基數(shù)下分別同比下降1745億元和1170億元。

在企業(yè)貸款方面，企業(yè)中長期配套多增，票據(jù)仍有沖量。5月，隨著政府債發(fā)行規(guī)模的提升，企業(yè)部門中長期貸款也邊際提升，不過，在有效需求偏弱的背景下票據(jù)仍有一定沖量。企業(yè)短貸、中長期貸款、票據(jù)凈融資分別為-1200億元、5000億元和3572億元，增量較2023年同期分別變化-1550億元，-2698億元和3152億億元。非銀信貸增加363億元，較2023年同期少增241億元。

5月、6月按揭貸款需求景氣度跟蹤：10大和30大城市商品房5月成交面積分別為12.81萬平方米和26.48萬平方米，均低于往年同期水平。6月上半月，10大和30大城市商品房成交面積分別為12.06萬平方米和23.40萬平方米，較5月仍邊際走低。

在流動性方面，M2同比增速下降，M1負(fù)增長。5月，M0、M1、M2同比分別變動11.7%、-4.2%、7.%，較上月同比增速分別變化0.9個(gè)百分點(diǎn)、-2.8個(gè)百分點(diǎn)、-0.2個(gè)百分點(diǎn)。M2-M1為11.2%，增速差較前值提升2.6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)受手工補(bǔ)息整改政策影響企業(yè)活期仍有一定下降。

5月存款同比增長6.7%，增速較4月提升了0.1個(gè)百分點(diǎn)，是從2023年10月以來增速首次環(huán)比提升。5月新增存款1.68萬億元，同比增加2200億元，一方面，政府債發(fā)行高增形成了較多的財(cái)政存款，另一方面，手工補(bǔ)息整改也導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)存款規(guī)模高增。

5月居民存款新增4200億元，較2023年同期少增1164億元；5月企業(yè)存款減少8000億元，較2023年同期多減6607億元，預(yù)計(jì)是手工補(bǔ)息整改政策之下壓縮了企業(yè)的套利空間，部分企業(yè)選擇購買理財(cái)以及資管產(chǎn)品所致； 5月財(cái)政存款增加7633億元，較上年同期多增5264億，與本月政府債發(fā)行規(guī)模高增的情況相匹配；5月非銀存款增加1.16萬億元，較上年同期增加8379億元，預(yù)計(jì)是手工補(bǔ)息整改之下部分存款轉(zhuǎn)移至保險(xiǎn)、理財(cái)子等非銀機(jī)構(gòu)所致。

實(shí)體信貸需求仍較弱

5月政府債發(fā)行提速，社融同比多增。5月末存量社融同比增長8.4%，增速環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月社融新增2.07萬億元，同比多增0.5萬億元，其中主要是政府債大量發(fā)行貢獻(xiàn)。5月政府債券發(fā)行明顯提速，新增1.23萬億元，同比多增0.7萬億元；人民幣貸款新增0.8萬億元，同比少增0.4萬億元。表外融資、企業(yè)債券、股票融資分別減少1116億元、增加313億元、111億元。

5月信貸需求仍較弱，存在票據(jù)沖量現(xiàn)象。5月末人民幣貸款同比增長9.3%，增速環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)14個(gè)月下降。當(dāng)月人民幣貸款新增0.95萬億元，同比少增0.41萬億元。

在企業(yè)端，5月企業(yè)貸款新增7400億元，同比少增1158億元，另一方面，銀行票據(jù)沖量現(xiàn)象仍存。5月票據(jù)融資新增3572億元，未貼現(xiàn)票據(jù)凈減少1332億元，且5月下旬票據(jù)貼現(xiàn)利率維持低位，均顯示銀行存在一定的票據(jù)沖量現(xiàn)象。從邊際來看，票據(jù)沖量較4月有所下降。

繼4月企業(yè)短貸減少4100億之后，5月企業(yè)短貸減少1200億。企業(yè)短貸連續(xù)下降首先是由于實(shí)體融資需求較為不足，其次受到“手工補(bǔ)息”整頓存款的影響，部分企業(yè)或以存款償還短貸。5月企業(yè)中長貸新增5000億元，同比少增2698億元。結(jié)合5月PMI、CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱的表現(xiàn)，均指向當(dāng)前實(shí)體需求弱、企業(yè)盈利空間窄、投資意愿偏弱。

在居民端，5月居民貸款新增757億元，同比少增2915億元；環(huán)比有所提升，但融資需求難言改善；其中，居民短貸、中長貸分別新增243億元、514億元，同比少增1745億元、1170億元。目前，居民收入預(yù)期仍然較弱，購房及消費(fèi)需求有待修復(fù)，后續(xù)需關(guān)注居民就業(yè)和收入壓力、以及房價(jià)邊際表現(xiàn)。

5月末M2同比增長7%，增速環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。M1同比下降4.2%，降幅環(huán)比擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)，反映手工補(bǔ)息整改影響持續(xù)，企業(yè)活期存款流向定期存款、理財(cái)產(chǎn)品或償還短貸的情況延續(xù)。

5月人民幣存款新增1.68萬億元，同比多增2200億元。從結(jié)構(gòu)上看，在理財(cái)、債基等產(chǎn)品與存款的比價(jià)效應(yīng)下，居民、企業(yè)一般性存款流入非銀機(jī)構(gòu)的現(xiàn)象較為明顯；其中，企業(yè)存款減少8000億元，同比多減6607億元。居民存款新增4200億元，同比少增1164億元。非銀金融機(jī)構(gòu)存款新增1.16萬億元，同比多增8379億元。

從央行政策定調(diào)及近期舉措來看，目前國內(nèi)信用政策的核心在于盤活存量、提升質(zhì)效。為適配經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量發(fā)展，貸款正在經(jīng)歷換擋減速、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的階段。從行業(yè)基本面來看，考慮到降息周期尚未結(jié)束、息差仍然承壓，信貸規(guī)模增速存在放緩趨勢，撥備反哺力度趨弱，預(yù)計(jì)銀行業(yè)績增速短期難言改善。但積極因素也在增多，包括存款成本改善進(jìn)程有望加快，資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期邊際改善等。

抑空轉(zhuǎn)與弱需求相交織

國投證券認(rèn)為，5月金融數(shù)據(jù)顯示，抑制資金空轉(zhuǎn)與信貸需求偏弱相互交織。2024年《政府工作報(bào)告》明確提出要“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”，4月以來，銀行開始規(guī)范手工補(bǔ)息，導(dǎo)致虛增的、不規(guī)范的存貸款規(guī)模出現(xiàn)明顯下降，對金融數(shù)據(jù)產(chǎn)生較大的擾動。我們觀察到4月企業(yè)短期貸款大幅減少4100億元，5月企業(yè)短期貸款減少1200億元，這是受規(guī)范手工補(bǔ)息影響較大的領(lǐng)域。從趨勢來看，企業(yè)短貸減少幅度邊際放緩，預(yù)計(jì)后續(xù)規(guī)范手工補(bǔ)息對信貸擾動因素減弱。

除此之外，我們同樣觀察到實(shí)體真實(shí)的信貸需求依然偏弱。一方面新增對公中長期信貸同比繼續(xù)減少，自2023年11月之后，同比增長相對乏力，預(yù)計(jì)主要受地方政府債務(wù)化解的影響，部分地區(qū)新增項(xiàng)目開工、融資需求受到抑制；另一方面，居民部門短期、中長期信貸同比均少增，反映當(dāng)前微觀零售主體主動增加負(fù)債的意愿偏低，并且2024年5月以來，新發(fā)放住房按揭貸款利率下限取消，全國絕大多數(shù)地區(qū)新發(fā)按揭貸款利率快速下行，預(yù)計(jì)目前存量與新發(fā)按揭貸款利率的差異再度回到2023年9月之前的水平，居民提前還貸規(guī)?；蛴謱⒒厣?。

在一般性對公貸款、零售信貸增長同比均有所放緩的情況下，銀行大幅增加票據(jù)貼現(xiàn)的投放，填充信貸規(guī)模，從信貸結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前實(shí)體部門有效融資需求不足。

5月以來，政府債券發(fā)行節(jié)奏明顯加快，驅(qū)動當(dāng)月政府債券余額凈新增1.23萬億元，同比多增6703億元，成為5月新增社融同比多增5200億元的主要驅(qū)動因素，預(yù)計(jì)在接下來數(shù)月內(nèi)還有一定的可持續(xù)性。

截至5月末，社融存量增速為8.4%，較4月末提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，扣除政府債券后的社融增速為7.1%，延續(xù)下行的趨勢?？傮w來看，在當(dāng)前企業(yè)、居民有效需求不足的情況下，政府部門持續(xù)加杠桿、加大支出力度成為宏觀經(jīng)濟(jì)重要托底力量。

值得注意的是，截至5月末，M1增速為-4.2%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來的歷史新低，主要是財(cái)政支出力度偏慢導(dǎo)致政府存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)移放緩，疊加規(guī)范手工補(bǔ)息導(dǎo)致虛增的存款明顯減少。展望未來，隨著規(guī)范手工補(bǔ)息影響邊際趨弱、財(cái)政支出進(jìn)度加快，M1增速有望企穩(wěn)或小幅改善。

5月新發(fā)放企業(yè)貸款利率為3.71%，環(huán)比下降6BP，新發(fā)放個(gè)人住房按揭貸款利率為3.64%，環(huán)比下降6BP，這反映當(dāng)前企業(yè)、居民信貸需求偏弱的環(huán)境下，貸款定價(jià)水平呈下降趨勢。

5月M1增速明顯下行引發(fā)市場諸多討論，但從市場的直觀感受來看，微觀個(gè)體的有效需求不足、企業(yè)經(jīng)營壓力偏大是客觀現(xiàn)實(shí)，股票市場也因此波動加大。如今，在監(jiān)管層糾偏低效或者無效的融資需求時(shí)，導(dǎo)致5月金融數(shù)據(jù)更加客觀反映宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)狀況，股票市場對此的定價(jià)可能并不會太明顯，短期情緒層面的沖擊要遠(yuǎn)大于實(shí)質(zhì)性影響。

總體而言，目前國內(nèi)外投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)的核心焦點(diǎn)仍在于房地產(chǎn)市場，外需的變化、財(cái)政支出力度與房地產(chǎn)相關(guān)變量對資本市場的影響要更大，近年來，金融數(shù)據(jù)對資本市場的影響在趨弱，預(yù)計(jì)金融數(shù)據(jù)波動并不會顯著改變市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

從銀行股的投資邏輯來看，宏觀層面預(yù)計(jì)仍將維持穩(wěn)增長的政策基調(diào)，對房地產(chǎn)的增量政策也有望逐步出臺，宏觀經(jīng)濟(jì)顯著下行風(fēng)險(xiǎn)降低；銀行基本面雖尚在下行趨勢中，但部分經(jīng)營指標(biāo)、子板塊表現(xiàn)優(yōu)于市場預(yù)期，悲觀情緒將逐步修正。目前，整體板塊較低的估值、主動型資金較低的持倉，銀行股有望成為增量資金青睞的領(lǐng)域。

政策開始加力提速

從新增社融結(jié)構(gòu)看，直接融資是社融實(shí)現(xiàn)同比多增的主要支撐項(xiàng)。在政策的推動下，國債發(fā)行放量帶動政府債融資額走高。在數(shù)據(jù)“擠水分”等因素影響下，信貸增量對社融同比多增造成拖累，當(dāng)月新增社融口徑人民幣貸款8197億元，同比少增4022億元，增量低于Wind一致預(yù)期的1.02萬億元。

企業(yè)貸款5月單月新增7400億元，同比少增1158億元。企業(yè)中長期貸款新增5000億元，在2023年高基數(shù)影響下同比少增2698億元，信貸增量仍然集中在企業(yè)端。在整治手工補(bǔ)息的背景下，或有部分企業(yè)高息活期存款歸還短貸，5月企業(yè)短貸減少1200億元。票據(jù)融資延續(xù)4月同比多增的趨勢，當(dāng)月新增3572億元，同比多增3152億元，對信貸增量形成一定支撐。

居民信貸增量回正，但居民信貸需求仍然在低位徘徊。5月居民戶新增757億元，同比少增2915億元。5月多部委聯(lián)合推出切實(shí)做好保交房工作配套政策，從房地產(chǎn)供給側(cè)和需求側(cè)給予多重利好，5月30大中城市商品房成交面積同比降幅收窄。

5月社融的亮點(diǎn)是政策帶動下的直融新增。5月直接融資規(guī)模新增1.27萬億元，在政府債加速發(fā)行及上年企業(yè)債券新增低基數(shù)的雙重影響下，同比多增8482億元；其中，政府債新增1.23萬億元，同比多增6695億元。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月新發(fā)政府債券中國債和地方政府債凈融資額分別為6913億元和6349億元，較上年同期凈融資額多增6146億元、1297億元，財(cái)政發(fā)力節(jié)奏加快。值得特別注意的是，在特別國債加速發(fā)行等政策背景下，近期中央加杠桿步伐加快，2024年前5個(gè)月，國債凈融資額較2023年同期多5179億元。

總體來看，政策開始加力提效，穩(wěn)地產(chǎn)、寬財(cái)政已在路上。展望未來，政策顯效有望對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成支撐。

M1、M2同比增速分別為-4.2%、7%，增速分別下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。近期M1增速放緩受到市場關(guān)注，其原因一方面是禁止手工補(bǔ)息等因素下，數(shù)據(jù)水分被“擠出”；另一方面與信貸擴(kuò)張步伐放緩，導(dǎo)致派生能力減弱相關(guān)。隨著后續(xù)隨著財(cái)政支出的發(fā)力與房地產(chǎn)政策效果的顯現(xiàn)，M1增速有望擺脫負(fù)增長，出現(xiàn)反彈。

5月中旬房地產(chǎn)“政策包”發(fā)布，后續(xù)各地跟進(jìn)落實(shí)政策。2024年前期政府債發(fā)行節(jié)奏較緩，5月的社融數(shù)據(jù)中已經(jīng)開始體現(xiàn)財(cái)政擴(kuò)張的腳步加快，中央加杠桿的積極信號也已顯現(xiàn)。往后看，2024年積極財(cái)政政策力度較大，6月特別國債繼續(xù)發(fā)行，地方債發(fā)行速度也在加快。按照前期計(jì)劃，所有增發(fā)國債項(xiàng)目將于6月底前開工建設(shè)，有望帶動更多配套融資需求，實(shí)體需求有望向好。

總體來看，政策開始加力提效，穩(wěn)地產(chǎn)、寬財(cái)政已在路上。展望未來，政策顯效有望對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成支撐。建議持續(xù)關(guān)注財(cái)政發(fā)力的節(jié)奏和前期政策效果。

金融“擠水分”仍在延續(xù)

5月M1、M2同比增速分別為-4.2%（環(huán)比-2.8%）、7%（環(huán)比-0.2%）。受補(bǔ)息整改的影響，M1延續(xù)負(fù)增長，M2-M1剪刀差持續(xù)走闊。5月人民幣存款同比多增2200億元，財(cái)政存款和非銀存款為主要支撐，同比分別多增5264億元和8379億元；居民存款流向理財(cái)，同比少增1164億元；企業(yè)存款單月負(fù)增8000億元，同比多減6607億元，企業(yè)活期存款仍有流失壓力，但流失規(guī)模遠(yuǎn)小于4月。

5月社融新增2.07萬億元，同比多增5132億元，存量增速為8.4%（環(huán)比增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，政府債構(gòu)成主要支撐。人民幣貸款（社融口徑）5月當(dāng)月新增8157億元，低于市場預(yù)期（Wind一致預(yù)期為1.02萬億元），同比少增4062億元；委托貸款和信貸貸款同比基本持平；5月下旬1個(gè)月國有大行、股份制銀行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率持續(xù)低位運(yùn)行，月末低至0.5%以下，反映銀行票據(jù)沖量力度加大，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票當(dāng)月減少1332億元。

在直接融資方面，5月財(cái)政邊際寬松，超長期特別國債啟動發(fā)行，政府債券融資當(dāng)月新增1.23萬億元，同比多增6682億元；在2023年同期低基數(shù)下，企業(yè)債券同比多增2457億元。

從人民幣貸款來看，金融“擠水分”仍在延續(xù)，貸款增長總量弱，結(jié)構(gòu)欠佳。5月，人民幣貸款（金融數(shù)據(jù)口徑）新增9500億元，同比少增4100億元，對公、居民和非銀貸款均同比少增。

一般性企業(yè)貸款增長不及預(yù)期，票據(jù)融資形成支撐。5月制造業(yè)PMI重回榮枯線以下，實(shí)體融資需求難以支撐貸款增長，疊加補(bǔ)息整改后套利短貸規(guī)模收縮，對公短期貸款延續(xù)負(fù)增長，同比少增1550億元；中長貸當(dāng)月新增5000億元，同比少增2698億元，存量同比增速環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至13.39%；伴隨金融考核方式從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為盈利導(dǎo)向，銀行信貸投放更注重量價(jià)平衡，壓降低收益貸款規(guī)模，預(yù)期企業(yè)貸款收益率逐漸企穩(wěn)；一般性貸款增長乏力，票據(jù)融資同比多增3152億元。

居民短貸和中長貸均承壓。5月居民貸款同比少增2915億元，其中，短貸同比少增1745億元，中長貸同比少增1170億元，按揭貸款增量需求不強(qiáng)，同時(shí)由于存量按揭與新發(fā)放按揭貸款利差抬升，提前還貸現(xiàn)象依然存在。5月底，上海、廣州和深圳住房限購政策放寬，首付比例下調(diào)，按揭利率下限降低，后續(xù)按揭需求或?qū)⒌玫教嵴瘛?/p>

在經(jīng)濟(jì)換擋過程中，信貸與經(jīng)濟(jì)增速關(guān)系弱化，需求以外更應(yīng)關(guān)注負(fù)債端。在息差收窄壓力下，監(jiān)管或通過調(diào)降存款掛牌利率，限制高息攬儲行為等方式減少銀行負(fù)債端成本壓力。不過，取消“手工補(bǔ)息”影響持續(xù)發(fā)酵，對公活期存款仍承壓。

5月社融同比多增，政府債為主要支撐。2024年5月新增社融2.07萬億元，小幅不及市場預(yù)期（同花順預(yù)測平均值2.13萬億元），處于歷史同期較高水平。同比多增0.51萬億元，其中，正面貢獻(xiàn)主要源自政府債券、票據(jù)融資、企業(yè)債券同比分別多增0.67萬億元、0.32萬億元、0.24萬億元，而拖累主要源于人民幣貸款同比少增0.41萬億元。5月末社融存量為391.93萬億元，同比增長8.4%，增速較上月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

信貸不及預(yù)期，票據(jù)沖量明顯。5月信貸口徑下人民幣貸款增加0.95萬億元，低于市場預(yù)期（同花順預(yù)測平均值1.13萬億元），同比少增4100億元。其中，居民貸款同比少增2915億元：短貸和中長貸分別同比少增1745億元、1170億元，表明居民消費(fèi)和購房需求仍然偏弱。30大中城市商品房成交面積同比下降35.72%，仍在低位徘徊?？紤]到5月以來政策暖風(fēng)頻吹，如央行設(shè)立3000億元保障性住房再貸款、取消全國層面房貸利率下限、下調(diào)房貸首付比例和公積金貸款利率等等，或有助于改善樓市預(yù)期。

企業(yè)貸款同比少增1158億元，票據(jù)沖量為支撐：短貸同比少增1550億元；中長貸同比少增2698億元；票據(jù)融資同比多增3152億元，處于歷史同期第二名，沖量明顯。信貸表現(xiàn)偏弱或是金融業(yè)增加值核算方法優(yōu)化調(diào)整（由主要參考存貸款余額轉(zhuǎn)為主要參考利潤指標(biāo)）數(shù)據(jù)“擠水分”、監(jiān)管指導(dǎo)信貸均衡投放并規(guī)范手工補(bǔ)息、以及實(shí)體融資需求不足等因素共同影響所致。

政府債發(fā)行提速，企業(yè)債同比多增。5月直接融資同比多增8482億元，主要得益于政府債發(fā)行提速（當(dāng)月值創(chuàng)歷史同期新高，為有史以來第四名，同比多增6696億元），其次得益于企業(yè)債低基數(shù)（同比多2429億元）。5月表外融資同比多增342億元，其中，非標(biāo)同比少增（委托貸款同比少44億元，信托貸款同比少80億元），但未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少減466億元。表內(nèi)票據(jù)沖量或使部分表外票據(jù)融資向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，整體上表內(nèi)+表外票據(jù)存量同比增長3.22%，增速上升2.4個(gè)百分點(diǎn)。

存款增速回升，M1和M2增速再創(chuàng)新低。5月末人民幣存款余額同比增長6.7%，增速比上月末提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。5月人民幣存款增加1.68萬億元，同比多增2200億元，其中，非銀存款同比多增8379億元和財(cái)政存款同比多增5264億元為主因，而非金融企業(yè)存款同比少增6607億元，居民存款同比少增1164億元。

存款結(jié)構(gòu)變化和M1、M2同比增速放緩，或主要源于規(guī)范手工補(bǔ)息、打擊資金空轉(zhuǎn)影響下出現(xiàn)存款搬家，以及實(shí)體融資需求偏弱疊加金融數(shù)據(jù)“擠水分”影響下存款派生減少。

關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程及銀行股估值修復(fù)機(jī)遇。5月政府債發(fā)行提速和企業(yè)債低基數(shù)效應(yīng)為社融增速回升提供了支撐。當(dāng)前金融數(shù)據(jù)仍然受到“擠水分”“防空轉(zhuǎn)”等方面的影響，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)擾動在未來一段時(shí)間仍將持續(xù)，尚不能完全反映實(shí)體融資的供求情況，但從長期來看，短期陣痛有助于為金融高質(zhì)量發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

當(dāng)前中國融資需求偏弱、市場信心和資金活力不足，仍需政策支持。對銀行而言，整體信貸增速中樞在監(jiān)管均衡投放指引下或?qū)⒂兴乱?，短期息差或仍將承壓，主要是隱含LPR下調(diào)、銀行協(xié)助地方債務(wù)化解等因素的預(yù)期，但與此同時(shí)，監(jiān)管有望通過引導(dǎo)存款利率下行等方式來呵護(hù)銀行息差。

（作者為專業(yè)投資人士）