近期，隨著全球高通脹得到緩解，包括歐洲中央銀行在內(nèi)的一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行紛紛實(shí)行貨幣政策轉(zhuǎn)向，開(kāi)啟降息進(jìn)程。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向再度引起國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注。

美聯(lián)儲(chǔ)降息必要性逐步顯現(xiàn)

2020年，新冠疫情暴發(fā)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重沖擊。針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退、失業(yè)率急劇攀升、金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，為防止經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)的災(zāi)難性崩潰，美聯(lián)儲(chǔ)繼2008年金融危機(jī)之后再度重啟零利率政策和量化寬松政策，美國(guó)政府也采取了規(guī)模龐大的財(cái)政刺激計(jì)劃。為了爭(zhēng)取更大的貨幣政策實(shí)施空間，2020年8月，美聯(lián)儲(chǔ)修改了貨幣政策框架文件——《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》，一是將就業(yè)目標(biāo)的表述由最大就業(yè)的雙向“偏離”改為單向“缺口”，突出強(qiáng)調(diào)就業(yè)的重要性；二是將通脹目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌骄浤繕?biāo)制”，提升對(duì)短期通脹的容忍度。這為美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)容忍高通脹、推動(dòng)就業(yè)復(fù)蘇提供了政策依據(jù)。

受新冠疫情跌宕反復(fù)、前期刺激政策、地緣政治沖突升級(jí)等因素影響，2021年美國(guó)通脹率開(kāi)始持續(xù)攀升，但由于美聯(lián)儲(chǔ)誤判高通脹只是暫時(shí)的，未及時(shí)采取加息措施加以應(yīng)對(duì)，導(dǎo)致2022年美國(guó)通脹率不斷攀升，創(chuàng)下40年以來(lái)新高。

在巨大的通脹壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)貨幣緊縮進(jìn)程，短期內(nèi)持續(xù)大幅加息，從2022年3月到2023年7月連續(xù)加息11次，累計(jì)加息達(dá)525個(gè)基點(diǎn)。自2023年9月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還于2022年6月起開(kāi)始了縮表進(jìn)程。

隨著時(shí)間推移，美國(guó)貨幣政策緊縮效應(yīng)逐步顯現(xiàn)：美國(guó)通貨膨脹率逐漸回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于平衡，經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期前景總體趨穩(wěn)。

從通脹率來(lái)看，據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年5月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)環(huán)比增速?gòu)?月的0.3%下滑至0%，為2023年11月以來(lái)最低紀(jì)錄，同比增速也從4月的2.7%下滑至2.6%；剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，5月核心PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升0.1%，環(huán)比增速為2023年12月以來(lái)最低值，同比則從4月的2.8%下滑至2.6%，創(chuàng)下了2021年3月以來(lái)的最低紀(jì)錄。另?yè)?jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，美國(guó)2024、2025、2026年的通貨膨脹率將分別為2.9%、2.0%、2.1%。盡管通脹率總體水平依然偏高，且存在較強(qiáng)的粘性，但依然在穩(wěn)步地向著2%的目標(biāo)邁進(jìn)。

從勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)看，根據(jù)美國(guó)勞工部（DOL）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年6月15日當(dāng)周，經(jīng)季度調(diào)整后的美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為23.8萬(wàn)人，高于23.5萬(wàn)人的市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)的四周移動(dòng)平均值升至23.275萬(wàn)人，為去年9月以來(lái)最高水平。截至6月8日，當(dāng)周繼續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)連續(xù)第七周上升至182萬(wàn)人，為2021年底以來(lái)的第二高位。另?yè)?jù)IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，美國(guó)2024、2025、2026年的失業(yè)率將分別為4.0%、4.2%、4.3%。雖然失業(yè)率仍然維持在較低水平，但有出現(xiàn)小幅反彈的勢(shì)頭。

從經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看，據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）實(shí)際增長(zhǎng)2.5%，2024年第一季度美國(guó)GDP實(shí)際增長(zhǎng)1.4%，比2023年同期增幅放緩0.8個(gè)百分點(diǎn)。另?yè)?jù)IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，美國(guó)2024、2025、2026年的GDP增長(zhǎng)率將分別為2.7%、1.9%、2.0%?？梢钥闯?，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，但增速會(huì)有所放緩。

顯然，從通貨膨脹水平、勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況、實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)等各方面來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，但同時(shí)也面臨著下行的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)降息的必要性逐步顯現(xiàn)。市場(chǎng)主流預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將有可能在今年9月或11月實(shí)施首次降息。

需把握貨幣政策的平衡點(diǎn)

然而，美聯(lián)儲(chǔ)降息還有很大的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾今年7月2日在出席歐洲央行中央銀行論壇時(shí)表示，近期美國(guó)通脹壓力雖有所緩解，但美聯(lián)儲(chǔ)在決定降息之前，還需要更多的數(shù)據(jù)證明通脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)過(guò)去。

從趨勢(shì)上來(lái)看，美國(guó)的通脹率正在向2%的目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)。但由于通貨膨脹呈現(xiàn)出較強(qiáng)的粘性，這就要求美聯(lián)儲(chǔ)在降息問(wèn)題上要有足夠的耐心，保持審慎的態(tài)度。

而從勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)看，盡管當(dāng)前美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，但從趨勢(shì)上來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)慣性，失業(yè)率呈現(xiàn)上升勢(shì)頭。由于貨幣政策實(shí)行效果具有時(shí)滯性，一旦美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)遲鈍，錯(cuò)過(guò)降息時(shí)機(jī)，就有可能導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)偏冷，甚至造成經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。從這個(gè)角度來(lái)看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的走勢(shì)要求美聯(lián)儲(chǔ)適當(dāng)提前做出反應(yīng)，通過(guò)降息來(lái)提前對(duì)沖勞動(dòng)力市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力，以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的目標(biāo)。

抑制通貨膨脹要求保持目前的利率不變，而保護(hù)勞動(dòng)力市場(chǎng)則要求降低利率水平，這使得美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策調(diào)整的時(shí)機(jī)選擇上面臨著復(fù)雜權(quán)衡。降不降息，何時(shí)降息，降息的幅度如何把握，這對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)是艱巨的考驗(yàn)。

也正因?yàn)槿绱?，截至目前，美?lián)儲(chǔ)沒(méi)有也無(wú)法給出具體的降息時(shí)間表。正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在歐洲央行中央銀行論壇上所表示的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)需把握貨幣政策的平衡點(diǎn)。如果降息過(guò)早，通脹可能重新抬頭；如果降息太晚，則可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。從美聯(lián)儲(chǔ)以及各國(guó)中央銀行貨幣政策的過(guò)往實(shí)踐來(lái)看，要找到這樣的平衡點(diǎn)并不容易。美聯(lián)儲(chǔ)2021年在加息時(shí)機(jī)上的失當(dāng)就是一個(gè)明顯的例證。同樣，如果美聯(lián)儲(chǔ)此輪降息時(shí)機(jī)把握不當(dāng)，也有可能給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

從理論上說(shuō)，貨幣政策的不確定性是造成經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。美國(guó)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)美元在國(guó)際貨幣體系中占據(jù)著主導(dǎo)地位，因而美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策具有巨大的外溢效應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性會(huì)通過(guò)金融、貿(mào)易、預(yù)期等各種渠道對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體，特別是發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體造成沖擊，導(dǎo)致發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、動(dòng)蕩，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)。因此，在當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向是廣大發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體高度關(guān)注的焦點(diǎn)。