2023年以來(lái)，不少餐飲企業(yè)奔赴港股上市，其中包括：楊國(guó)福麻辣燙、老牌網(wǎng)紅餐廳綠茶、連鎖快餐品牌鄉(xiāng)村基、粵式火鍋連鎖餐廳撈王等。不過(guò)，從目前情況來(lái)看，前述企業(yè)仍未敲開港交所的大門，仍在排隊(duì)中。

知名徽菜企業(yè)小菜園國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“小菜園”）也是港股IPO隊(duì)列中的一員。1月16日，其首次遞表港交所后，7月16日，其再次遞表。此次IPO，其擬募集資金擴(kuò)張門店，鞏固市場(chǎng)地位，增強(qiáng)品牌知名度。根據(jù)計(jì)劃，到2026年底，其門店將超過(guò)1100家。

快速擴(kuò)張 已有600多家門店

2013年小菜園在安徽開設(shè)首家門店，此后，憑借“好吃不貴”的經(jīng)營(yíng)理念，其開啟了連鎖餐飲模式，如今其已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)知名的連鎖中式餐廳。招股書顯示，小菜園有623家直營(yíng)門店，覆蓋中國(guó)13個(gè)省的135個(gè)城市或縣，其門店主要位于華東地區(qū)。

從市場(chǎng)概況來(lái)看，中餐市場(chǎng)是我國(guó)最大餐飲行業(yè)，于2023年占中國(guó)餐飲市場(chǎng)總市場(chǎng)規(guī)模的77.1%。其中，按收入計(jì)，客單價(jià)介乎50元至100元間的大眾便民中式餐飲市場(chǎng)規(guī)模約占整體中式餐飲市場(chǎng)的55.2%，2023年的市場(chǎng)規(guī)模為22529億元，預(yù)計(jì)至2028年將達(dá)到34495億元，具有巨大規(guī)模體量。當(dāng)前該行業(yè)的市場(chǎng)格局及發(fā)展前景，為小菜園的持續(xù)快速成長(zhǎng)提供了有利的外部環(huán)境和歷史性機(jī)遇。

近幾年，小菜園進(jìn)入快速擴(kuò)張階段，不斷在各地區(qū)鋪設(shè)店鋪，擴(kuò)充資本版圖。招股書顯示，2021年初期，其門店數(shù)量為278家，至2022年初期增至379家，凈新增門店101家；2022年，受疫情影響，其開店的速度放緩，年內(nèi)凈新增門店43家；2023年，其再次加速，年內(nèi)凈新增門店120家，期末門店總數(shù)達(dá)到542家。2024年前四個(gè)月，其依舊保持著高速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，截至2024年4月30日，其門店數(shù)量已增至599家。

表1 小菜園門店數(shù)量變動(dòng)情況

附圖 2018年至2028年按客單價(jià)劃分的中國(guó)大眾便民中式餐飲市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模明細(xì)

快速擴(kuò)張之下，小菜園業(yè)績(jī)也增長(zhǎng)迅猛，2021年至2023年，其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.46億元、32.15億元、45.52億元，后兩期同比增速分別為21.50%、41.61%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.27億元、2.38億元、5.32億元，后兩期同比增速分別為4.60%、123.96%。

此外，小菜園門店的同店銷售2022年比上年增加1.2%，2023年則比上年增加20.8%。2021年至2023年，其門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為15.9%、14.2%及19.7%，表現(xiàn)良好。

細(xì)分領(lǐng)域排名第一的壓力

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，就2023年的門店收入而言，小菜園門店收入為45.1億元，在我國(guó)大眾便民中式餐飲細(xì)分市場(chǎng)的所有品牌中排名第一，在客單價(jià)介乎50元至100元區(qū)間中，其占市場(chǎng)份額的0.2%。而排名第二的品牌同期門店收入為44.7億元，僅比小菜園少0.4億元，市場(chǎng)份額同樣為0.2%，兩者之間差距甚微。這也是小菜園想要募資進(jìn)一步提高市場(chǎng)滲透率的原因之一。

據(jù)招股書介紹，排名第二的餐飲品牌為“太二”，是以酸菜魚為主打的中國(guó)川味餐飲品牌，平均客單價(jià)為70元至80元，其母公司九毛九亦在港交所上市。2023年底，“太二”已在中國(guó)經(jīng)營(yíng)500多家門店，其門店分布涵蓋中國(guó)主要城市，同時(shí)在新加坡、加拿大、美國(guó)及其他國(guó)家也有業(yè)務(wù)，是小菜園的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。

表2 中國(guó)大眾便民中式餐飲市場(chǎng)前五大品牌

表3 按業(yè)務(wù)線劃分收入明細(xì)（單位：千元、%）

對(duì)于本次上市募資，小菜園表示，部分資金將用于持續(xù)擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，以擴(kuò)大地理覆蓋范圍并提高市場(chǎng)滲透率。其計(jì)劃于2024年、2025年及2026年分別開設(shè)約160家、190家及230家門店，至2026年底，預(yù)計(jì)將運(yùn)營(yíng)超過(guò)1100家門店。

不過(guò)，快速擴(kuò)張也給小菜園帶來(lái)了一些壓力。小菜園實(shí)行“門店合伙人模式”，為激勵(lì)店長(zhǎng)，其通常會(huì)給店長(zhǎng)一定的股份，其店長(zhǎng)多由從門店基層崗位晉升的廚師長(zhǎng)擔(dān)任。對(duì)此，小菜園在招股書中表示：“我們的持續(xù)擴(kuò)張可能會(huì)對(duì)合格店長(zhǎng)及廚師長(zhǎng)人選的儲(chǔ)備造成壓力?！?/p>

此外，鑒于大部分店長(zhǎng)由門店基層員工晉升而來(lái)，小菜園還表示，這些員工可能沒(méi)有足夠的經(jīng)驗(yàn)協(xié)助公司開設(shè)新門店，即使能夠按計(jì)劃開設(shè)新門店，這些新門店可能既無(wú)法盈利，也無(wú)法取得與現(xiàn)有門店相同的業(yè)績(jī)。

供應(yīng)鏈管理也是影響其擴(kuò)張的重要因素。菜肴的質(zhì)量和味道在很大程度上取決于食材的質(zhì)量，小菜園表示，公司可能需要更長(zhǎng)時(shí)間才能在新市場(chǎng)建立合格的供應(yīng)鏈體系。隨著門店的快速擴(kuò)張，其持續(xù)以優(yōu)惠價(jià)格從可靠供應(yīng)商采購(gòu)優(yōu)質(zhì)的食材，以及管理所有門店的食材庫(kù)存和物流的難度可能會(huì)越來(lái)越大。

需加強(qiáng)員工權(quán)益保障

近年來(lái)，小菜園的業(yè)務(wù)從線下逐步擴(kuò)展到了線上。2021年，其堂食業(yè)務(wù)占比高達(dá)84.5%，但隨著外賣業(yè)務(wù)需求的增加，2022年，其線上業(yè)務(wù)占比也隨之大增，由上年的15.5%增至32.0%，2024年前4個(gè)月，其外賣業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步增至35.5%。

從日均消費(fèi)額看，小菜園線上及線下均有所下滑。2024年前4個(gè)月，其單店日均銷售額為2.44萬(wàn)元，而2023年同期為2.89萬(wàn)元，同比下滑了15.57%；2024年前4個(gè)月，外賣訂單的單均消費(fèi)額為73.3元，2023年同期為80.4元，同比下滑了8.83%。

另外，2024年前4個(gè)月，小菜園同店日均堂食顧客量為269.6人，較2023年同期的305.8人下滑11.84%；2024年前4個(gè)月的同店日均銷售額為2.53萬(wàn)元，較2023年同期的2.89萬(wàn)元下滑12.46%。

對(duì)此，小菜園表示，主要是由于疫情逐步消失后，中國(guó)餐飲市場(chǎng)的消費(fèi)者支出激增導(dǎo)致的基數(shù)效應(yīng)，以及其對(duì)菜品價(jià)格的調(diào)整所致。

企業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，對(duì)于員工權(quán)益的保護(hù)也不容忽視，為員工繳納社保、公積金是企業(yè)的重要責(zé)任，也事關(guān)員工權(quán)益保障。小菜園在招股書中表示：“我們過(guò)去未按照中國(guó)相關(guān)法律法規(guī)及時(shí)為部分員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金供款。”有關(guān)機(jī)構(gòu)可能會(huì)責(zé)令公司在規(guī)定的期限內(nèi)繳納未繳的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)供款，并可能對(duì)逾期付款的金額每日收取0.05%的滯納金。

據(jù)公司估計(jì)，2021年至2024年4月30日各期，其因社會(huì)保險(xiǎn)付款不足而導(dǎo)致的最高潛在罰款金額將分別約為2940萬(wàn)元、3930萬(wàn)元、4220萬(wàn)元、1330萬(wàn)元。同期，因住房公積金供款不足而導(dǎo)致的最高潛在罰款金額將分別約為950萬(wàn)元、1100萬(wàn)元、1430萬(wàn)元、530萬(wàn)元。