中長(zhǎng)期來(lái)看，2025年隨著供給調(diào)整見(jiàn)成效，基本面向上彈性打開(kāi)，景氣趨勢(shì)機(jī)會(huì)有望明顯增加。四季度基本面預(yù)期向2025年錨定，自下而上的投資機(jī)會(huì)或?qū)⒚黠@增加。

2024年上半年投資市場(chǎng)大幕已正式落下，我們就上半年的整體市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)給大家做一個(gè)復(fù)盤(pán)，同時(shí)，也一同展望—下下半年的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)在哪里。

上半年經(jīng)濟(jì)總體回升向好，股票市場(chǎng)風(fēng)格分化

從宏觀的角度來(lái)看，今年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體呈回升向好態(tài)勢(shì)。了月15日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年GDP同比增長(zhǎng)5.0%，其中一季度GDP同比增長(zhǎng)5.3%，實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局；二季度GDP同比增長(zhǎng)4.7%，低于預(yù)期，主要受季末社零疲軟拖累。

從細(xì)分項(xiàng)我們也來(lái)做一個(gè)簡(jiǎn)要分析。出口方面增速繼續(xù)反彈，并拉動(dòng)制造業(yè)投資和工業(yè)生產(chǎn)，對(duì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度有望繼續(xù)加快；社融增速連續(xù)走低，6月M2增速首次低于了%，M1同比繼續(xù)下降，主要的原因在于經(jīng)濟(jì)的“去金融化”。在高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下，傳統(tǒng)信貸收縮，社融增速換擋是中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

在幾項(xiàng)重要的宏觀數(shù)據(jù)上，核心CPI累計(jì)同比上漲0.7%，與去年全年漲幅持平；1-5月PPI累計(jì)同比-2.4%，較去年全年的-3.0%降幅收窄；6月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，與上月持平，持續(xù)回升向好，基礎(chǔ)仍需鞏固。

需要關(guān)注的是房地產(chǎn)，目前來(lái)看，“517”地產(chǎn)組合拳略有成效，6月地產(chǎn)成交同比讀數(shù)有所改善，部分一線城市6月房?jī)r(jià)環(huán)比重回上升，但整體來(lái)看，地產(chǎn)需求仍處于磨底階段。

再來(lái)看大家比較關(guān)心的股票市場(chǎng)，如果用一句話(huà)總結(jié)上半年的股票市場(chǎng)走勢(shì)，可以用“從極端行情，到絕地反擊，再到波動(dòng)回歸”來(lái)概括。

從寬基指數(shù)層面來(lái)看，2024年上半年，上證50指數(shù)表現(xiàn)最強(qiáng)，上半年累計(jì)上漲2.95%，滬深300漲幅為0.89%。

但與此同時(shí)，不同指數(shù)間的走勢(shì)出現(xiàn)分化，大小盤(pán)風(fēng)格在今年開(kāi)啟切換，核心藍(lán)籌指數(shù)小幅上漲，中小盤(pán)指數(shù)跌幅靠前。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，大盤(pán)價(jià)值指數(shù)上半年漲幅為13.67%，而小盤(pán)成長(zhǎng)指數(shù)累計(jì)下跌14.63%。上漲的公司主要集中在高股息大盤(pán)股中，分布在銀行、煤炭、家電等行業(yè)。而數(shù)量上占大頭的小微盤(pán)則走勢(shì)較弱，具體表現(xiàn)在中證1000指數(shù)跌幅達(dá)16.84%，因此股票及相關(guān)基金的表現(xiàn)分化較為明顯。

最后來(lái)看—下債券市場(chǎng)，上半年債市表現(xiàn)依舊較好，10年期國(guó)債收益率自去年底的2.56%下行，最低突破2.21%；截至二季度末，高等級(jí)AAA信用債HO年期收益率較去年末大幅下行51～67BPs。供給端來(lái)看，利率走低帶動(dòng)高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債融資明顯修復(fù)，上半年高等級(jí)信用債的凈融資額為1.2萬(wàn)億元，較去年同期增加1.0萬(wàn)億元。需求端來(lái)看，機(jī)構(gòu)信用債需求旺盛，上半年高等級(jí)信用債供不應(yīng)求，推動(dòng)高等級(jí)信用債收益率全線大幅下行。

政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)基本面有望繼續(xù)企穩(wěn)向好

展望下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)層面，財(cái)政政策力度或許將決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幅度。5月后，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速和特別國(guó)債開(kāi)啟發(fā)行。由于資金流動(dòng)需要時(shí)間，也就是財(cái)政向經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的傳導(dǎo)存在時(shí)差，有一定的滯后性，因此預(yù)計(jì)三季度整體宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或進(jìn)一步改善。

從目前來(lái)看，政策面工具箱仍然豐富，預(yù)計(jì)仍會(huì)是托底優(yōu)先，強(qiáng)刺激概率不大，個(gè)別行業(yè)如地產(chǎn)仍未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，后續(xù)可能持續(xù)有相關(guān)政策出臺(tái)。財(cái)政政策方面，7月18日結(jié)束的二十屆三中全會(huì)指出，“在發(fā)展中保障和改善民生是中國(guó)式現(xiàn)代化的重大任務(wù)”，體現(xiàn)了以人民為中心的發(fā)展理念。民生建設(shè)注重“普惠性、基礎(chǔ)性、兜底性”，其中“收入分配”“就業(yè)優(yōu)先”“社會(huì)保障”“醫(yī)藥衛(wèi)生”“人口發(fā)展”等人民最關(guān)心最直接最現(xiàn)實(shí)的利益問(wèn)題或是改革的重點(diǎn)。貨幣政策方面，下半年，宏觀政策實(shí)施力度有望進(jìn)一步增大，我國(guó)貨幣政策寬松空間有望打開(kāi)，降準(zhǔn)、降息落地概率上升。

從海外的影響來(lái)看，6月美國(guó)CPI通脹繼續(xù)降溫并低于市場(chǎng)預(yù)期。CPI同比增長(zhǎng)3%，低于預(yù)期的3.1%和前值的3.3%; CPI環(huán)比下降0.10%，低于預(yù)期的0.1%和前值的0.0%。在經(jīng)濟(jì)走弱、財(cái)政承壓和不確定性上升的大背景下，盡管美聯(lián)儲(chǔ)仍寄希望于在短期內(nèi)維持高利率水平進(jìn)一步抑制通脹，但是中期來(lái)看，通過(guò)降息來(lái)支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，將是美聯(lián)儲(chǔ)必須采取的措施。

從股票市場(chǎng)來(lái)看，短期國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面疲弱，4月以來(lái)，M2、M1、地產(chǎn)等高頻數(shù)據(jù)都顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于下滑狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致信心較為匱乏，市場(chǎng)后續(xù)反彈力度取決于經(jīng)濟(jì)何時(shí)復(fù)蘇。

中長(zhǎng)期來(lái)看，2025年隨著供給調(diào)整見(jiàn)成效，基本面向上彈性打開(kāi)，景氣趨勢(shì)機(jī)會(huì)有望明顯增加。四季度基本面預(yù)期向2025年錨定，自下而上的投資機(jī)會(huì)或?qū)⒚黠@增加。

從機(jī)會(huì)點(diǎn)來(lái)看，二十屆三中全會(huì)有望成為新一輪經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇拐點(diǎn)，“科特估”導(dǎo)向的成長(zhǎng)板塊細(xì)分領(lǐng)域和“安全資產(chǎn)”導(dǎo)向的高股息領(lǐng)域有望延續(xù)此前行情，值得重點(diǎn)關(guān)注。與此同時(shí)，關(guān)注“新質(zhì)生產(chǎn)力”指引的投資機(jī)會(huì)，比如戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)（先進(jìn)制造、電子信息、人工智能、機(jī)器人等）等。此外，集中在內(nèi)需相關(guān)的低景氣行業(yè)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

債市仍具有較好的投資配置價(jià)值。隨著大量供給出現(xiàn)，債市供需矛盾有望得到緩解，中長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣政策仍有較大放松空間，政策利率、基準(zhǔn)利率仍有較大下調(diào)可能。

黃金由于價(jià)格上漲今年受到大家普遍關(guān)注。從目前來(lái)看，美國(guó)通脹回落，以及9月降息預(yù)期大幅提升，有望讓黃金獲得向上動(dòng)力，黃金在歷次降息周期中具有較高的漲幅和上漲概率，黃金的金融屬性可能由此前的壓制轉(zhuǎn)向支持黃金上漲。

但也要看到，目前黃金處于歷史高位，市場(chǎng)對(duì)地緣沖突已有較大程度反應(yīng)，短期價(jià)格波動(dòng)或許加劇，更應(yīng)從長(zhǎng)周期尋找配置價(jià)值。

上述內(nèi)容，在任何情況下均不構(gòu)成投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。