摘 要：持續(xù)推進(jìn)更高水平的對外開放是融入國際經(jīng)濟(jì)大循環(huán)的重要戰(zhàn)略，把握好國際化速度對跨國企業(yè)海外投資布局具有重要現(xiàn)實(shí)價(jià)值。利用2010—2020年中國上市公司對外投資數(shù)據(jù)，探討業(yè)績期望落差對企業(yè)國際化速度的影響及作用機(jī)制。結(jié)果表明，業(yè)績期望落差對企業(yè)國際化速度具有正向影響；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是業(yè)績期望落差影響國際化速度的重要機(jī)制。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)期望落差對企業(yè)國際化速度的促進(jìn)作用更為顯著；高管團(tuán)隊(duì)海外背景異質(zhì)性情境下，業(yè)績期望落差對企業(yè)國際化速度的影響更為顯著。結(jié)論對提高跨國企業(yè)海外投資效率和海外經(jīng)營穩(wěn)定性具有一定的啟示。

關(guān)鍵詞：期望落差；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；國際化速度

DOI：10.6049/kjjbydc.2023050568

中圖分類號：F272.3

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1001-7348（2024）20-0141-10

0 引言

隨著“一帶一路”倡議深入推進(jìn)，越來越多的中國企業(yè)加速對外投資和全球產(chǎn)業(yè)布局，全方位、多層次、寬領(lǐng)域國際化經(jīng)營戰(zhàn)略逐漸成為跨國企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的支撐［1］。然而，不確定性事件、國際供需結(jié)構(gòu)不完善、進(jìn)出口政策限制以及“逆全球化”等問題嚴(yán)重阻礙了我國企業(yè)國際化進(jìn)程。受國外貿(mào)易保護(hù)主義影響，海外投資合法性問題不僅導(dǎo)致跨國企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)增加，而且嚴(yán)重影響海外子公司正常運(yùn)營［2-3］。我國企業(yè)通過實(shí)施國際化策略獲取資源，但由于缺乏國際化經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致海外投資效率低下，常被貼上“冒險(xiǎn)”“激進(jìn)”的標(biāo)簽［4］，其國際化速度呈現(xiàn)高度離散特征［5-6］。為了在復(fù)雜國際環(huán)境中抓住“后發(fā)趕超”機(jī)遇，如何提升國際化速度成為跨國企業(yè)決策者必須解決的問題［7］，而企業(yè)行為理論可為上述問題研究提供新視角。該理論指出，期望水平作為決策者感知行為結(jié)果的重要參照，可將成功或失敗的結(jié)果簡化為績效反饋評估指標(biāo)，以此作為戰(zhàn)略決策調(diào)整依據(jù)。因此，深入探討業(yè)績期望落差對國際化速度的影響機(jī)制，對于企業(yè)提高海外投資效率具有重要現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

企業(yè)行為理論指出，企業(yè)會根據(jù)特定業(yè)績期望參照點(diǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略決策調(diào)整，當(dāng)實(shí)際績效低于期望水平時(shí)，決策者往往會選擇風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的投資活動緩解財(cái)務(wù)困境［8］。對于業(yè)績期望落差狀態(tài)下的企業(yè)而言，加快國際化速度既是冒險(xiǎn)活動，也是優(yōu)化投資布局和提升企業(yè)價(jià)值的重要途徑。因此，通過快速國際化打造國際競爭優(yōu)勢以提升績效是企業(yè)緩解財(cái)務(wù)困境的有效選擇。宋鐵波等［9］研究表明，業(yè)績期望落差能夠增強(qiáng)民營企業(yè)戰(zhàn)略變革傾向，持續(xù)的業(yè)績期望落差會產(chǎn)生“窮則思變”效應(yīng)。為避免因業(yè)績期望落差被解雇，企業(yè)管理者可能短期內(nèi)選擇冒險(xiǎn)性投資活動，從而提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。由此可見，根據(jù)企業(yè)行為理論與前景理論，隨著業(yè)績壓力增加，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提升，企業(yè)國際化速度加快。鑒于此，本文將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平納入分析框架，探討業(yè)績期望落差對國際化速度的影響機(jī)制，以期豐富相關(guān)研究。

本文的邊際貢獻(xiàn)如下：第一，已有研究關(guān)注業(yè)績反饋對企業(yè)國際化擴(kuò)張行為的影響，但未深入探討業(yè)績期望落差對企業(yè)國際化速度的影響機(jī)制。本文將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平納入分析框架，探討風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在業(yè)績期望落差與國際化速度間的中介作用，以拓展績效反饋與國際化速度關(guān)系研究。第二，基于企業(yè)行為理論與前景理論探討期望落差狀態(tài)下的企業(yè)戰(zhàn)略決策調(diào)整行為，結(jié)果表明，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與戰(zhàn)略調(diào)整并不是對立的。本文基于貼近實(shí)際的威脅情景研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)傾向于采用加快國際化速度的戰(zhàn)略，進(jìn)一步豐富了企業(yè)行為理論研究。第三，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要探討技術(shù)、資金、人力等存量資源對跨國企業(yè)海外投資的影響，卻忽視了高管團(tuán)隊(duì)海外背景異質(zhì)性對企業(yè)國際化行為的影響。本文進(jìn)一步探討高管團(tuán)隊(duì)海外背景異質(zhì)性情景下業(yè)績期望落差對企業(yè)國際化速度的影響，對績效反饋模式下的企業(yè)國際化戰(zhàn)略決策制定具有重要實(shí)踐價(jià)值。

1 理論分析與假設(shè)提出

1.1 業(yè)績期望落差與國際化速度

企業(yè)行為理論認(rèn)為，有限理性的管理者在面對不確定性環(huán)境時(shí)傾向于利用特定參照點(diǎn)簡化決策。根據(jù)這一理論，期望水平可作為決策者感知成功和失敗的重要參照點(diǎn)，實(shí)際績效與期望績效間的差距能夠驅(qū)動企業(yè)冒險(xiǎn)行為。當(dāng)實(shí)際績效未達(dá)到預(yù)期水平時(shí)，企業(yè)會將當(dāng)前狀態(tài)界定為損失或威脅，進(jìn)而開展“問題搜尋”。為了彌補(bǔ)這種“損失”，決策者往往會表現(xiàn)出冒險(xiǎn)意愿。例如，決策者會開展風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的戰(zhàn)略變革，加大企業(yè)研發(fā)投入并加速跨國投資［10-11］。業(yè)績期望落差狀態(tài)下，企業(yè)選擇快速國際化擴(kuò)張所獲短期收益明顯高于投資國內(nèi)市場所獲收益。具體地，企業(yè)可以通過加快國際化速度獲得3種潛在收益：第一，業(yè)績期望落差狀態(tài)下，企業(yè)可以通過快速國際化獲得國外先進(jìn)技術(shù)，并通過擴(kuò)大全球市場規(guī)模提高企業(yè)績效；第二，相對于競爭激烈的國內(nèi)市場，海外市場的多樣化客戶需求有助于加速企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)程；第三，快速國際化有利于企業(yè)與優(yōu)質(zhì)客戶或供應(yīng)商合作，以較低成本從國際合作中獲取較多收益。因此，本文認(rèn)為，業(yè)績期望落差可能有利于加快企業(yè)國際化速度。

（1）負(fù)面績效反饋能夠強(qiáng)化企業(yè)對價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值增值的重視，進(jìn)而強(qiáng)化企業(yè)國際化擴(kuò)張意愿。業(yè)績反饋結(jié)果可作為衡量企業(yè)戰(zhàn)略有效性的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)處于業(yè)績期望落差狀態(tài)時(shí)，企業(yè)管理者通常會表現(xiàn)出較強(qiáng)的冒險(xiǎn)意愿以避免被辭退［12］。快速國際化行為被認(rèn)為是企業(yè)提升財(cái)務(wù)績效的重要方式，借此企業(yè)可以獲得新的知識和技術(shù)，進(jìn)而搶占先機(jī)。對于處于業(yè)績期望落差狀態(tài)下的企業(yè)而言，盡管加快國際化速度存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但可以通過優(yōu)化投資布局和發(fā)揮核心優(yōu)勢降低風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)。由此可知，企業(yè)必定會加快國際化速度［7］。

（2）根據(jù)企業(yè)行為理論，企業(yè)傾向于將期望落差視為當(dāng)前狀態(tài)下的損失或威脅，由此驅(qū)動管理層的“問題搜尋”行為。徐向藝和盧剛［13］研究表明，隨著業(yè)績落差增大，企業(yè)戰(zhàn)略變革意愿增強(qiáng)，而快速國際化是促進(jìn)企業(yè)績效提升的有效途徑［14-16］。實(shí)際上，在經(jīng)營業(yè)績滑落至破產(chǎn)前，企業(yè)有足夠的時(shí)間和資源調(diào)整戰(zhàn)略以改善當(dāng)前困境，而加快國際化擴(kuò)張是企業(yè)短期內(nèi)提高經(jīng)營業(yè)績的有效方式。因此，績效落差狀態(tài)下，企業(yè)會主動出擊以獲取更多市場機(jī)會。

（3）從管理者視角看，當(dāng)實(shí)際績效未達(dá)到期望水平時(shí)，企業(yè)管理者甚至整個(gè)組織的社會聲譽(yù)和外部合法性會遭受損失?，F(xiàn)實(shí)中，較高的財(cái)務(wù)績效有助于企業(yè)高管維持較高的業(yè)界聲譽(yù)。因此，內(nèi)外部環(huán)境壓力會激發(fā)企業(yè)管理層的冒險(xiǎn)意愿，促使其實(shí)施快速國際化以改善當(dāng)前財(cái)務(wù)困境。綜上所述，業(yè)績期望落差狀態(tài)下，跨國企業(yè)會表現(xiàn)出較快的國際化速度。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H1：在其它條件不變的情況下，業(yè)績期望落差對企業(yè)國際化速度具有正向影響。

1.2 業(yè)績期望落差與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會因企業(yè)內(nèi)部資源和戰(zhàn)略決策差異而有所不同，這為進(jìn)一步探討跨國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略決策背后的作用機(jī)制提供了切入點(diǎn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多基于企業(yè)行為理論和前景理論探討績效反饋對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)決策的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，隨著業(yè)績落差加大，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提升［17］，企業(yè)會制定高風(fēng)險(xiǎn)決策。例如，Ketchen ＆ Palmer［18］研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績表現(xiàn)不佳的企業(yè)傾向于采取未經(jīng)驗(yàn)證的高科技，試圖獲取可觀回報(bào)；連燕玲等［10］研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績期望落差會促使企業(yè)快速實(shí)施戰(zhàn)略變革以調(diào)整發(fā)展方向。綜上所述，業(yè)績期望落差狀態(tài)下，企業(yè)管理者對于風(fēng)險(xiǎn)的容忍度顯著提升，企業(yè)會采用更為激進(jìn)的方式實(shí)施戰(zhàn)略決策。

前景理論認(rèn)為，確定性損失會迫使企業(yè)選擇高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動，而業(yè)績期望落差會驅(qū)動其冒險(xiǎn)行為。首先，當(dāng)企業(yè)業(yè)績未達(dá)到期望水平時(shí)，管理者會通過調(diào)整資源配置和投資決策適應(yīng)環(huán)境變化，從而表現(xiàn)出較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平［19］。例如，吳超和施建軍［20］研究發(fā)現(xiàn)，以行業(yè)績效期望水平為參考，業(yè)績期望落差會提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。其次，期望落差狀態(tài)下，管理者對風(fēng)險(xiǎn)的容忍度提升，更愿意開展冒險(xiǎn)性活動。業(yè)績期望落差狀態(tài)下，管理者會認(rèn)識到企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營問題，出于損失規(guī)避心理開展“問題搜尋”，從而尋求解決困境的有效方案。最后，業(yè)績期望落差狀態(tài)下，業(yè)績壓力會迫使企業(yè)管理者通過開展高風(fēng)險(xiǎn)活動達(dá)到任期目標(biāo)。業(yè)績期望落差狀態(tài)下，企業(yè)管理者面臨決策權(quán)損失和聲譽(yù)損失，甚至可能被解聘。為維護(hù)自身短期利益，企業(yè)管理者承擔(dān)變革風(fēng)險(xiǎn)的意愿增強(qiáng)。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H2：在其它條件不變的情況下，業(yè)績期望落差能夠促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提升。

1.3 業(yè)績期望落差、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平及國際化速度

風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能夠反映企業(yè)在投融資決策時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，企業(yè)越能準(zhǔn)確識別機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)［21］，進(jìn)而靈活應(yīng)對國際化擴(kuò)張過程中的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較高的企業(yè)，往往具有較高的資源配置效率和融資水平，對于投資失敗的容忍程度較高，具備實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張的競爭優(yōu)勢。

快速國際化是風(fēng)險(xiǎn)較高的戰(zhàn)略決策，需要跨國企業(yè)具備較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。根據(jù)企業(yè)行為理論，業(yè)績期望落差狀態(tài)下，跨國企業(yè)會迅速開展“問題搜索”，管理者愿意實(shí)施高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的投資活動。較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平有助于管理者應(yīng)對企業(yè)國際化過程中的挑戰(zhàn)。具備冒險(xiǎn)精神的管理者能/yr/I/jjXxWxy9QNmAHqhuUZ3cpXCaf324TpZEFpgZ4=夠快速識別并抓住投資機(jī)會，通過加速國際化獲取更多資源和技術(shù)。此外，具備較高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的企業(yè)，其資源配置效率和融資水平較高，有助于降低國際化過程中的投資成本與風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，雖然加快國際化速度需要面臨較高的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，但快速國際化帶來的短期收益能夠在一定程度上緩解企業(yè)業(yè)績壓力，故風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較高的企業(yè)有動機(jī)加速國際化擴(kuò)張。因此，當(dāng)處于業(yè)績期望落差狀態(tài)時(shí)，企業(yè)管理者對海外投資風(fēng)險(xiǎn)的容忍度提升，會通過加速國際化擴(kuò)張彌補(bǔ)前期損失。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H3：在其它條件不變的情況下，業(yè)績期望落差能夠通過提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對國際化速度產(chǎn)生影響。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為降低宏觀經(jīng)濟(jì)波動對我國跨國企業(yè)海外投資行為的影響，本文選取2010—2020年中國A股上市公司作為研究樣本。其中，海外投資數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫中的“海外直接投資數(shù)據(jù)庫”，其它指標(biāo)來自國泰安數(shù)據(jù)庫、銳思數(shù)據(jù)庫以及上市公司年報(bào)?？紤]到數(shù)據(jù)可得性與研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對原始樣本進(jìn)行以下處理：第一，剔除ST和*ST企業(yè)樣本；第二，剔除金融行業(yè)企業(yè)樣本；第三，剔除存在極端值與數(shù)據(jù)缺失企業(yè)樣本；第四，剔除時(shí)間跨度不足5年的企業(yè)樣本。經(jīng)過篩選，最終獲得3 904個(gè)非平衡樣本觀測值。為減少異常值對回歸結(jié)果的影響，本文對連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的縮尾處理。

2.2 變量設(shè)計(jì)

2.2.1 被解釋變量

國際化速度（SPE）?，F(xiàn)有研究大多采用海外子公司數(shù)量、對外投資涵蓋的國家數(shù)量，以及海外投資項(xiàng)目數(shù)或海外業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)對國際化速度進(jìn)行測量。本文選取企業(yè)海外銷售收入變化率衡量企業(yè)國際化速度，原因如下：大量跨國企業(yè)雖然在多個(gè)國家設(shè)立海外營業(yè)機(jī)構(gòu)或子公司，但未開展實(shí)質(zhì)性經(jīng)營活動，海外銷售收入能夠直觀體現(xiàn)企業(yè)海外經(jīng)營現(xiàn)狀，海外業(yè)務(wù)收入占比增長速度越快，說明企業(yè)國際化速度越快。

2.2.2 解釋變量

業(yè)績期望落差（ROSPG）。以往研究通常采用以下財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)實(shí)際績效，分別是銷售利潤率（ROS）、資產(chǎn)收益率（ROA）以及股權(quán)收益率（ROE）。現(xiàn)有相關(guān)研究通常采用銷售利潤率或資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)績效，而評估企業(yè)在不同國家的資產(chǎn)狀況，營業(yè)收入的準(zhǔn)確性更高。因此，參考宋鐵波等［5］的研究成果，本文使用銷售利潤率（ROS）作為企業(yè)實(shí)際績效的代理指標(biāo)，將資產(chǎn)收益率（ROA）用于穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一般來說，期望水平（A）包括基于企業(yè)前期績效的歷史期望水平（HA），以及基于企業(yè)所在行業(yè)的行業(yè)期望水平（SA）。借鑒Xie等［22］的研究方法，本文基于歷史期望水平和行業(yè)期望水平構(gòu)建一個(gè)綜合指標(biāo)，進(jìn)一步揭示兩種期望落差的差異化影響，具體計(jì)算公式如下：

Ai，t=γ1HAi，t+（1－γ1）SAi，t（1）

HAi，t=δ1HAi，t－1+（1－δ1）Pi，t－1（2）

其中，企業(yè)第t年歷史期望水平（HA）根據(jù)企業(yè)第t-1年歷史期望水平與企業(yè)第t-1年實(shí)際績效的線性組合計(jì)算得出。社會期望水平（SA）采用企業(yè)所處行業(yè)中，除企業(yè)自身外其它所有企業(yè)實(shí)際績效的平均值衡量。為確定 γ1和 δ1的取值，參考 Xie 等［22］的研究成果，本文將γ1、δ1取值均設(shè)定為0.5。將綜合期望水平與企業(yè)實(shí)際績效進(jìn)行對比，若實(shí)際績效（P）減去期望水平（A）的差值小于0，則為業(yè)績期望落差，若差值大于0則為期望順差。

2.2.3 中介變量

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（RISK）。大部分學(xué)者通常采用企業(yè)盈利波動性、股票回報(bào)波動性、盈利最大值與最小值之差對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)行度量。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，企業(yè)未來現(xiàn)金流入的不確定性風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，現(xiàn)有相關(guān)研究通常采用企業(yè)盈利波動性衡量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平［23］。借鑒John等［24］的研究成果，本文采用企業(yè)收益波動情況衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，采用盈利最大值與最小值之差進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，為消除行業(yè)差異對數(shù)據(jù)的干擾，將每個(gè)企業(yè)的ROA減去同年同行業(yè)企業(yè)的ROA均值，以5年作為觀測時(shí)段，計(jì)算樣本企業(yè)在每個(gè)滾動時(shí)段經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的ROA標(biāo)準(zhǔn)差，最終獲得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平相關(guān)數(shù)據(jù)，具體計(jì)算方式如下：

RISK=1T－1∑Tt=1（AD_ROAi，t－1T∑Tt=1ADJ_ROAi，t）2（3）

ADJ_ROAi，t=EBITDAi，tASSETSi，t－1Nt∑Nk=1EBITDAK，tASSETSK，t（4）

其中，i表示企業(yè)，t表示觀測年度，N=5，t取值1～5。對應(yīng)樣本期間可劃分為2010—2014、2011—2015，依次類推。ROAi，t為公司i第t年息稅折舊攤銷前利潤與對應(yīng)年末總資產(chǎn)的比值，K表示該行業(yè)第K家公司。

2.2.4 控制變量

為確保結(jié)論的可靠性，本文控制企業(yè)特征、公司治理以及行業(yè)競爭3個(gè)層面的相關(guān)變量，具體包括企業(yè)規(guī)模（SIZE）、企業(yè)年齡（AGE）、企業(yè)所有制性質(zhì)（EN）、財(cái)務(wù)杠桿（DFL）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTA）、董事海外背景（OB）、董事會規(guī)模（BS）、兩職兼任（CP）、股權(quán)集中度（LH）、行業(yè)競爭程度（INC），測量方式為1-∑（Xij/∑Xj）2。其中，Xij為行業(yè)j中企業(yè)i營業(yè)收入，∑Xj為行業(yè)j中全部企業(yè)營業(yè)收入。此外，本文將期望順差（ROSPS）作為控制變量，同時(shí)控制年份和個(gè)體固定效應(yīng)。具體測量方式見表1。

2.3 模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)前文研究假設(shè)，本文構(gòu)建如下回歸方程：

SPEi，t+1=α0+α1ROSPGi，t+α2Controlsi，t+λi+μt+εi，t（5）

RISKi，t+1=β0+β1ROSPGi，t+β2Controls+λi+μt+εi，t（6）

SPEi，t+1=γ0+γ1ROSPGi，t+γ2RISKi，t+γ3Controlsi，t+λi+μi+εi，t （7）

其中，i、t分別表示公司和年份，λi、μt分別表示個(gè)體固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)，εi，t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。模型（1）檢驗(yàn)業(yè)績期望落差對跨國企業(yè)國際化速度的影響，模型（2）、模型（3）探究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在業(yè)績期望落差與國際化速度間的中介作用。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2可知，國際化速度（SPE）的均值為0.074，極差較大說明不同跨國企業(yè)國際化速度存在較大差異。業(yè)績期望落差（ROSPG）的均值為0.013，最小值與最大值的差距較為顯著。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（RISK）的均值為0.026，最小值和最大值存在一定差距，說明不同跨國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平差距較大，這可能與企業(yè)戰(zhàn)略決策、團(tuán)隊(duì)管理相關(guān)。

3.2 相關(guān)性分析

各變量間相關(guān)系數(shù)如表3所示。由表3可知，期望落差與國際化速度顯著正相關(guān)（β=0.030，p<0.1），企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與國際化速度顯著正相關(guān)（β=0.031，p<0.1），各解釋變量間相關(guān)系數(shù)遠(yuǎn)低于臨界值0.8，說明本文選取的變量間相關(guān)性較弱，可以進(jìn)行回歸分析。

3.3 回歸分析

本文采用逐步檢驗(yàn)法探討風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在期望落差與國際化速度間的中介作用，進(jìn)一步揭示績效反饋下國際化戰(zhàn)略決策形成及作用機(jī)制。表4為業(yè)績期望落差、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與國際化速度關(guān)系回歸結(jié)果。列（1）為業(yè)績期望落差對國際化速度影響的回歸結(jié)果，業(yè)績期望落差（ROSPG）的系數(shù)為0.862，在5%水平上顯著，說明期望落差狀態(tài)下，企業(yè)國際化速度加快，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。列（2）為業(yè)績期望落差（ROSPG）對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（RISK）影響的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，ROSPG的系數(shù)為0.082，且在1%水平上顯著為正，說明隨著期望落差增大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提升，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。列（3）在列（1）的基礎(chǔ)上加入企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（RISK）這一中介變量，RISK的系數(shù)為0.996，在10%水平上顯著；ROSPG的系數(shù)為0.780，在10%水平上顯著，說明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在期望落差對國際化速度的影響過程中發(fā)揮部分中介作用，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。此外，Sobel Z統(tǒng)計(jì)值在10%水平上顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了中介效應(yīng)。由此可見，期望落差狀態(tài)下，為擺脫財(cái)務(wù)困境跨國企業(yè)會提高自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，從而加快國際化速度。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.4.1 PSM方法檢驗(yàn)

考慮到樣本自選擇問題，本文進(jìn)一步運(yùn)用PSM方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。以上市公司是否存在業(yè)績期望落差為依據(jù)進(jìn)行分組，存在業(yè)績期望落差樣本為實(shí)驗(yàn)組（Treat=1），否則為控制組（Treat=0）。此外，本文選取企業(yè)年齡（AGE）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（DA）、股權(quán)集中度（LH）、董事會規(guī)模（BS）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTA）作為協(xié)變量，采取一對一最近鄰匹配方法操作，結(jié)果顯示，匹配后相關(guān)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差（% bias）均符合臨界值標(biāo)準(zhǔn)，表明匹配結(jié)果較好。進(jìn)一步地，將匹配后的樣本代入模型（1）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示。表5列（2）中，ROSPG的系數(shù)為2.023，仍在1%水平上顯著。由此證明，前文結(jié)果具有穩(wěn)健性。

3.4.2 反向因果檢驗(yàn)

借鑒宋鐵波等［5］的研究成果，為驗(yàn)證國際化擴(kuò)張速度與企業(yè)績效之間是否存在反向因果的內(nèi)生性問題，本文增加樣本企業(yè) 2009 年國際化速度以及 2020 年期望落差相關(guān)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。表6列（1）中，被解釋變量為t+1期期望落差，將控制變量納入模型進(jìn)行檢驗(yàn)；列（2）在列（1）的基礎(chǔ)上加入第t期國際化速度，結(jié)果顯示，業(yè)績期望落差與國際化速度不存在反向因果關(guān)系。由此證明，前文結(jié)果具有穩(wěn)健性。

3.4.3 替換變量測量方式

本文采用資產(chǎn)收益率（ROA）對業(yè)績期望落差（ROAPG）進(jìn)行測量，回歸結(jié)果如表7列（1）所示。結(jié)果顯示，ROAPG的系數(shù)為1.009且在5%水平上顯著為正。由此說明，無論是采用銷售利潤率還是采用資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)實(shí)際績效，業(yè)績期望落差均能夠促進(jìn)企業(yè)國際化速度提升?？梢?，前文結(jié)果具有穩(wěn)健性。

借鑒Vermeulen＆Barkema［14］的研究成果，本文采用企業(yè)OFDI總項(xiàng)目數(shù)除以企業(yè)國際化年限的值衡量國際化速度（SP1）。理由如下：企業(yè) OFDI項(xiàng)目數(shù)能夠一定程度上反映企業(yè)對外直接投資意愿，特定時(shí)間段OFDI項(xiàng)目越多，說明企業(yè)國際化速度越快。表7列（2）顯示，ROSPG的系數(shù)為1.461且在5%水平上顯著，表明業(yè)績期望落差能夠促進(jìn)企業(yè)國際化速度提升。

3.4.4 改變樣本區(qū)間

為避免由重大事件導(dǎo)致基于不同樣本區(qū)間的實(shí)證結(jié)果差異，本文使用2014—2020年數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表7列（3）所示。由結(jié)果可知，實(shí)證結(jié)果與前文結(jié)論并無顯著差異。

4 進(jìn)一步分析

4.1 不同類型業(yè)績期望落差對國際化速度的影響

考慮到不同類型業(yè)績期望落差可能對跨國企業(yè)國際化擴(kuò)張行為產(chǎn)生差異化影響，本文進(jìn)一步將業(yè)績期望落差劃分為歷史期望落差與行業(yè)期望落差，以探討不同參考系下的企業(yè)國際化擴(kuò)張行為差異。為此，本文構(gòu)建歷史期望落差（ROSPGL）、歷史期望順差（ROSPSL）、行業(yè)期望落差（ROSPGH）以及行業(yè)期望順差（ROSPSH），其中，將歷史期望順差和行業(yè)期望順差作為控制變量納入回歸模型，結(jié)果如表8所示。

表8列（1）為歷史期望落差對國際化速度影響的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，歷史期望落差（ROSPGL）的系數(shù)為0.376，但不顯著，說明歷史期望落差對跨國企業(yè)國際化速度的影響有限，短期內(nèi)企業(yè)國際化擴(kuò)張決策并不會因歷史期望落差發(fā)生較大改變。表8列（2）為行業(yè)期望落差對國際化速度影響的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，行業(yè)期望落差（ROSPGH）的回歸系數(shù)為0.484且在5%水平上顯著，表明行業(yè)期望落差對企業(yè)國際化速度發(fā)揮顯著正向作用。由此可見，相較于歷史期望落差，行業(yè)期望落差對企業(yè)國際化速度的促進(jìn)作用更為顯著。企業(yè)行為理論與前景理論指出，期望落差狀態(tài)下，企業(yè)會將損失視為壓力或威脅，進(jìn)而通過“問題搜索”行為緩解當(dāng)前困境。相較于行業(yè)競爭壓力，歷史期望落差對管理者“窮則思變”的激勵效應(yīng)較低。行業(yè)競爭壓力下，企業(yè)管理者通過加快國際化速度獲取新資源和新技術(shù)，以搶占市場資源。

4.2 高管團(tuán)隊(duì)海外背景異質(zhì)性的影響

隨著“一帶一路”倡議不斷推進(jìn)，越來越多的中國企業(yè)開始海外投資布局，加快國際化速度。因此，在此過程中，跨國企業(yè)是否擁有國際化經(jīng)驗(yàn)或相關(guān)管理人才尤為重要。近年來，企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)中具備國際化經(jīng)驗(yàn)的人才越來越多，這些具有海外背景的高管團(tuán)隊(duì)逐漸成為上市公司開拓國際市場的中堅(jiān)力量。已有文獻(xiàn)指出，高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性可以促進(jìn)企業(yè)國際化程度提升［25］。一般而言，高管團(tuán)隊(duì)海外背景異質(zhì)性水平越高，說明企業(yè)決策者對于東道國投資環(huán)境和市場規(guī)則越了解，企業(yè)國際化經(jīng)驗(yàn)越豐富［16］。首先，高管團(tuán)隊(duì)海外背景異質(zhì)性水平越高，意味著企業(yè)擁有豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)［26］，能夠幫助管理者縮短企業(yè)國際化過程中的“心理距離”［27］。業(yè)績期望落差狀態(tài)下，企業(yè)管理者有信心和動力通過快速國際化緩解當(dāng)前困境。其次，海歸高管具備風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和公司治理理念，有助于企業(yè)優(yōu)化國際化戰(zhàn)略決策［28］。根據(jù)企業(yè)行為理論與前景理論，當(dāng)企業(yè)處于業(yè)績期望落差狀態(tài)時(shí)，為了緩解當(dāng)前財(cái)務(wù)困境，在風(fēng)險(xiǎn)和成本可控范圍內(nèi)開展高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資活動是最佳選擇。具備豐富國際化經(jīng)驗(yàn)的高管團(tuán)隊(duì)能夠激勵處于業(yè)績期望落差狀態(tài)的企業(yè)通過加快國際化速度獲得短期收益［29］。綜上所述，企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)海外背景異質(zhì)性水平越高，業(yè)績期望落差對國際化速度的促進(jìn)作用越顯著。

本文通過計(jì)算Herfindahl（H）指數(shù)衡量高管團(tuán)隊(duì)海外背景異質(zhì)性，具體如式（8）所示。

H=1－∑Ni=1P2 i（8）

其中，Pi是團(tuán)隊(duì)中第i類成員所占比重，N為種類數(shù)量。H值介于0～1之間，數(shù)值越大，說明高管團(tuán)隊(duì)海外背景異質(zhì)性水平越高。本文以海外背景異質(zhì)性數(shù)值的中位數(shù)作為標(biāo)準(zhǔn)，H值大于中位數(shù)的企業(yè)樣本為高海外背景異質(zhì)性樣本組，否則為低海外背景異質(zhì)性樣本組，回歸結(jié)果如表9所示。表9列（1）為高海外背景異質(zhì)性樣本組，業(yè)績期望落差（ROSPG）的系數(shù)為1.671且在5%水平上顯著。列（2）中業(yè)績期望落差的系數(shù)不顯著，說明當(dāng)企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)海外背景異質(zhì)性水平較高時(shí)，業(yè)績期望落差對國際化速度的促進(jìn)作用顯著，由此驗(yàn)證了本文假設(shè)。

5 結(jié)語

5.1 結(jié)論

本文以績效反饋情境下的企業(yè)戰(zhàn)略決策調(diào)整為切入點(diǎn)，基于海外投資數(shù)據(jù)探討業(yè)績期望落差對企業(yè)國際化速度的影響機(jī)理，得出以下主要結(jié)論：

（1）業(yè)績期望落差能夠促進(jìn)跨國企業(yè)國際化速度提升。相對于歷史期望落差，以行業(yè)績效作為參照對象的落差水平更能激發(fā)企業(yè)“窮則思變”效應(yīng)。由此說明，業(yè)績期望落差狀態(tài)下，企業(yè)短時(shí)間內(nèi)會通過加速國際化擴(kuò)張?zhí)嵘陨砜冃А?/p>

（2）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是業(yè)績期望落差對企業(yè)國際化速度的重要影響機(jī)制。業(yè)績期望落差說明原有戰(zhàn)略布局無法幫助企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢，利益相關(guān)者的治理壓力隨之增大。為了擺脫困境，“窮則思變”的管理者往往愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的冒險(xiǎn)活動，以較快速度實(shí)現(xiàn)國際化擴(kuò)張。

（3）高階梯隊(duì)理論指出，高管海外工作經(jīng)歷或?qū)W習(xí)背景會影響其認(rèn)知能力和行為選擇，進(jìn)而影響其風(fēng)險(xiǎn)決策。因此，海外背景異質(zhì)性情境下，期望反饋對企業(yè)國際化戰(zhàn)略具有差異化影響。高管團(tuán)隊(duì)海外背景異質(zhì)性水平越高，企業(yè)越有意愿通過加快國際化速度彌補(bǔ)期望損失。

5.2 啟示

（1）對處于業(yè)績期望落差狀態(tài)下的企業(yè)而言，在面對績效反饋壓力尤其是行業(yè)競爭壓力時(shí)，管理者會“窮則思變”，加快企業(yè)國際化擴(kuò)張速度。上述情景下，企業(yè)決策者應(yīng)重視績效落差這一信號反饋，避免困境下的盲目投資，并通過動態(tài)調(diào)整戰(zhàn)略解決當(dāng)前困境。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)完善高管團(tuán)隊(duì)選拔機(jī)制，對高管海外背景進(jìn)行考察，從而提升高管團(tuán)隊(duì)海外背景異質(zhì)性水平。

（2）在日常經(jīng)營過程中，企業(yè)應(yīng)注重自身資源積累，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是企業(yè)實(shí)施國際化戰(zhàn)略的有力支撐，而資源積累是企業(yè)提升風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的基礎(chǔ)。此外，利益相關(guān)者應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)經(jīng)營管理戰(zhàn)略的了解，督促企業(yè)完善內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制并給予管理者一定的容錯空間，從而促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提升。

（3）在制定相關(guān)政策時(shí)，政府需要充分考慮企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況。國際化速度過快會導(dǎo)致企業(yè)績效受損，出現(xiàn)“欲速則不達(dá)”的情況。因此，為了提高企業(yè)海外投資效率，避免企業(yè)盲目擴(kuò)張，政府應(yīng)給予行業(yè)中處于業(yè)績期望落差狀態(tài)的企業(yè)補(bǔ)貼，以緩解企業(yè)業(yè)績壓力。例如，對于初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)而言，為了緩解業(yè)績壓力，企業(yè)可能通過快速擴(kuò)張搶占市場份額，從而忽略了長期發(fā)展目標(biāo)。因此，政府需要給予初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)一定的財(cái)政補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠，幫助企業(yè)解決選址、融資等問題。

（4）高管團(tuán)隊(duì)是企業(yè)戰(zhàn)略決策的核心主體，其擁有的社會資本以及海外網(wǎng)絡(luò)資源對跨國企業(yè)至關(guān)重要。因此，政府部門應(yīng)鼓勵企業(yè)管理者到海外學(xué)習(xí)，可以采取補(bǔ)貼等方式吸引海歸人才，幫助企業(yè)留住高管團(tuán)隊(duì)中具有國際化視野的管理人才，進(jìn)一步優(yōu)化海外投資布局。

5.3 不足與展望

本文存在以下不足：第一，相較于歷史期望落差，行業(yè)期望落差對企業(yè)國際化速度的影響更加顯著。因此，進(jìn)一步分析行業(yè)期望落差尤為重要。在業(yè)績期望落差測量方面，由于企業(yè)在行業(yè)中所處位置不同，其參照對象也會發(fā)生改變（例如行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的參照目標(biāo)往往是勢均力敵的競爭對手），故采用行業(yè)業(yè)績平均水平無法真實(shí)反映行業(yè)期望落差，需要采用其它方法進(jìn)行補(bǔ)充。后續(xù)可以采用不同衡量方法進(jìn)一步探討行業(yè)期望落差對企業(yè)國際化速度的影響。第二，本研究就業(yè)績期望落差對企業(yè)國際化速度的作用機(jī)制與邊界條件進(jìn)行了初步探索，但未對企業(yè)國際化速度作進(jìn)一步劃分。后續(xù)可以分析業(yè)績期望落差對企業(yè)國際化速度不同維度的作用及影響機(jī)制，進(jìn)一步揭示業(yè)績期望落差對企業(yè)國際化速度的影響。

參考文獻(xiàn)：

［1］ 萬志宏，王晨.中國對外直接投資與跨國公司國際化［J］.南開學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版），2020，66（3）：67-77.

［2］ 王碧珺，衷子雅.中國企業(yè)海外子公司的績效表現(xiàn)及其差異分析［J］.經(jīng)濟(jì)管理，2021，43（1）：72-88.

［3］ 余官勝，吳琦琦，董直讓.社會責(zé)任提升是否有助于我國跨國企業(yè)應(yīng)對國際投資保護(hù)——基于海外子公司視角的實(shí)證研究［J］.財(cái)經(jīng)研究，2021，47（7）：154-168.

［4］ DENG P， YANG M. Cross-border mergers and acquisitions by emerging market firms： a comparative investigation［J］. International Business Review， 2015， 24（1）： 157-172.

［5］ 宋鐵波，鐘熙，陳偉宏. 期望差距與企業(yè)國際化速度：來自中國制造業(yè)的證據(jù)［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2017，34（6）： 175-192.

［6］ 程聰，賀易寧，嚴(yán)璐璐，等.組織時(shí)間管理如何作用于企業(yè)國際化速度［J］.外國經(jīng)濟(jì)與管理，2022，44（1）：35-49.

［7］ 余天驕，肖書鋒.企業(yè)期望落差強(qiáng)度與持久度對國際化速度的影響研究［J］.管理評論，2023，35（4）：264-276.

［8］ 郭蓉，文巧甜.成功、失敗和灰色地帶的抉擇：業(yè)績反饋與企業(yè)適應(yīng)性戰(zhàn)略變革［J］.南開管理評論，2017，20（6）：28-41.

［9］ 宋鐵波，鐘熙，陳偉宏.誰在“窮則思變”？基于中國民營與國有上市公司的對比分析［J］.管理評論，2019，31（2）：214-224.

［10］ 連燕玲，賀小剛，高皓. 業(yè)績期望差距與企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整——基于中國上市公司的實(shí)證研究［J］. 管理世界，2014，30（11）： 119-132，188.

［11］ LIN W T. How do managers decide on internationalization processes？ the role of organizational slack and performance feedback［J］. Journal of World Business， 2014， 49（3）： 396-408.

［12］ CHENG L， XIE E， FANG J， et al. Performance feedback and firms' relative strategic emphasis： the moderating effects of board independence and media coverage［J］. Journal of Business Research， 2022， 139（C）： 218-231.

［13］ 徐向藝，盧剛. 企業(yè)期望—績效差距與盈余管理的關(guān)系研究——基于我國 A 股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］. 宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2017，12（5）： 58-68.

［14］ VERMEULEN F， BARKEMA H. Pace， rhythm， and scope： process dependence in building a profitable multinational corporation［J］. Strategic Management Journal， 2002， 23（7）： 637-653.

［15］ MOHR A， BATSAKIS G. Internationalization speed and firm performance： a study of the market-seeking expansion of retail MNEs［J］. Management International Review， 2017， 57（2）： 153-177.

［16］ 歐錦文，王安生，葉文平.持續(xù)性績效期望落差與OFDI——基于威脅剛性理論視角［J］.南方經(jīng)濟(jì)，2021，39（12）：112-129.

［17］ DESAI V M. The behavioral theory of the （governed） firm： corporate board influences on organizations' responses to performance shortfalls［J］. Academy of Management Journal， 2016， 59（3）：860-879.

［18］ KETCHEN J D J， PALMER T B. Strategic responses to poor organizational performance： a test of competing perspectives［J］. Journal of Management， 1999， 25（5）： 683-706.

［19］ KAHNEMAN D， TVERSKY A. Prospect theory：an analysis of decision under risk［J］.Econometrica，1979，47（2）： 263-291.

［20］ 吳超，施建軍.績效下滑、董事網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2018，39（7）：108-121.

［21］ BARGERON L L，LEHN K M，ZUTTER C J.Sarbanes-oxley and corporate risk-taking［J］. Journal of Accounting & Economics， 2010， 49（1-2）：34-52.

［22］ XIE E， HUANG Y， PENG M W. Resources， aspirations， and emerging multinationals［J］.Journal of Leadership & Organizational Studies， 2016， 23（2）： 144-161.

［23］ 余明桂，李文貴，潘紅波.管理者過度自信與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)［J］.金融研究，2013，56（1）：149-163.

［24］ JOHN K，LITOV L，YEUNG B. Corporate governance and risk-taking［J］. The Journal of Finance， 2008， 63（4）： 1679-1728.

［25］ 吳曉波，隋易宏，程曉鑫.中國企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與企業(yè)國際化程度——基于中國A股主板上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證研究［J］.西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版），2015，25（2）：1-8.

［26］ HAO Y， HAN D， NING C， et al. Culture from overseas and corporate transparency： Evidence from China［J］.International Journal of Finance & Economics，2021，26（2）：2491-2516.

［27］ 衣長軍，趙曉陽，余杰.心理距離與中國企業(yè)OFDI——基于高管海外背景和華人移民網(wǎng)絡(luò)的調(diào)節(jié)視角［J］.社會科學(xué)戰(zhàn)線，2021，313（7）：74-83.

［28］ 宋建波，文雯，王德宏.海歸高管能促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)嗎——來自中國A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2017，38（12）：111-126.

［29］ 楊棟旭，張先鋒.管理者異質(zhì)性與企業(yè)對外直接投資——基于中國A股上市公司的實(shí)證研究［J］.國際貿(mào)易問題，2018，44（10）：162-174.

（責(zé)任編輯：張 悅）

英文標(biāo)題

The Impact of Performance Expectation Gaps on the Speed of Corporate Internationalization

英文作者Yi Changjun，Guo Minmin，Zhao Xiaoyang，Yan Chun

英文作者單位（Business School， Huaqiao University， Quanzhou 362021， China）

英文摘要Abstract：Speed has become an important factor for multinational enterprises to gain new competitive advantages so as to seize the opportunity of economic catch-up in the complex and changing international environment. It is a challenge for decision-makers to optimize internationalization speed. The theory of firm behavior provides a new lens to solve this problem， asserting that enterprises will adjust their strategic decisions according to a specific reference point for performance expectations. In fact， enterprises with different resource endowments make different strategic adjustments when they face performance expectation gaps. It is a topic worth pondering whether decision-makers should adopt the coping strategy of "making changes after poverty" or "sticking to the rules". For enterprises with performance expectation gaps， accelerating the speed of internationalization is representative of risky activity， and it is also an important way to optimize the investment layout and enhance the value of enterprises. Therefore， it is the most convenient choice for enterprises to alleviate financial difficulties by creating new advantages in international competition through rapid internationalization. Meanwhile， according to enterprise behavior theory and prospect theory， managers' willingness to take risks will increase with the increase in performance pressure， thus accelerating the internationalization of enterprises.

In this context， this paper starts with the adjustment of corporate strategic decisions in the context of performance feedback and makes an empirical test by matching the overseas investment data from 2010 to 2020 from multiple databases， focusing on the mechanism of the impact of the performance expectation gap on the internationalization speed of enterprises. The research results show that the performance expectation gap has a significant positive impact on the speed of internationalization. The level of risk-taking by enterprises plays a part in the relationship between the performance expectation gap and the speed of internationalization. Further research confirms that the industry expectation gap plays a more obvious role in promoting the speed of internationalization. Along with the higher heterogeneity of executives’ overseas backgrounds， the impact of the gap in performance expectations on the speed of internationalization is more obvious. The above conclusions still hold after a series of robustness tests.

The research conclusions provide theoretical value for making an in-depth exploitation into the decision-making influence mechanism of internationalization speed. First， this paper introduces risk taking into the research framework to analyze the mediating role of risk taking level between performance expectation gap and internationalization speed， extending the relevant studies on the relationship between performance feedback and internationalization speed. Second， this study employs firm behavior theory and prospect theory to analyze the firm's strategic decision-adjustment behavior against the expectation gap dilemma， and in this setting， enterprises tend to accelerate the internationalization of positive strategic adjustment， and thus the study enriches the theory of corporate behavior and the corresponding organizational response behavior. Third， this study takes the heterogeneity of the overseas background of the executive team as the influencing factor of the heterogeneity of the internationalization behavior of the firm， which enriches the research on the situational mechanisms of the performance expectation gap and internationalization speed.

The conclusions provide reference for improving the efficiency of overseas investment and the stability of overseas operations. First， corporate decision-makers should pay full attention to the signal feedback of the performance gap， and alleviate the dilemmas by adjusting strategic decisions reasonably. Second， in order to improve the heterogeneity of the overseas background of the senior management team and the enterprise's risk-bearing ability， enterprises should improve the construction of the selection mechanism of the senior management team and pay attention to the accumulation of their own resources. In addition， the stakeholders of enterprises should improve their understanding of the managers' cognition and decision-making mechanisms reflected behind the enterprise's operation and management strategy， improve the internal and external supervision mechanisms of enterprises， and give managers certain fault-tolerance space to improve their risk-bearing ability. Third， the government should actively implement support or subsidy policies for enterprises to avoid blind expansion caused by performance pressure，increase government subsidies to attract overseas talents， and improve the proportion of management talents with international vision in the senior management team to optimize the overseas investment layout and performance of multinational enterprises.

英文關(guān)鍵詞Key Words：Expectation Gaps; Corporate Risk-taking Level; Internationalization Speed

收稿日期：2023-05-24 修回日期：2023-07-03

基金項(xiàng)目：國家社會科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目（22AGL004）

作者簡介：衣長軍（1972-），男，遼寧丹東人，博士，華僑大學(xué)工商管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)槿A商與國際企業(yè)管理；郭敏敏（1996-），女，河北張家口人，華僑大學(xué)工商管理學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)槿A商與國際企業(yè)管理；趙曉陽（1993-），男，山東濱州人，華僑大學(xué)工商管理學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)槿A商管理與國際投融資管理；顏春（1996-），女，四川廣安人，華僑大學(xué)工商管理學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)槿A商與國際企業(yè)管理。本文通訊作者：衣長軍。