作者簡介： 朱寧（1976—），女，湖南邵陽人，中南大學(xué)商學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：貨幣政策理論與實(shí)踐、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與經(jīng)營。

摘 要：基于雙重差分模型，以綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，選取2014—2020年省級煤炭產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)，探究綠色金融對煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性的影響。研究顯示：綠色金融的發(fā)展通過環(huán)境規(guī)制、融資約束和加強(qiáng)信息披露倒逼煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)增強(qiáng)其創(chuàng)新能力，進(jìn)而提高了煤炭產(chǎn)業(yè)鏈整體韌性。比較產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的影響差異發(fā)現(xiàn)，綠色金融主要通過創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)促進(jìn)了煤炭產(chǎn)業(yè)鏈下游韌性的提升，對中上游則由于成本遵循效應(yīng)并沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的促進(jìn)效果。鑒于此，綠色金融政策的制定應(yīng)融合創(chuàng)新激勵機(jī)制，并緊密依據(jù)各產(chǎn)業(yè)鏈及節(jié)點(diǎn)行業(yè)的具體狀況，實(shí)施差異化策略。

關(guān)鍵詞： 綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)；產(chǎn)業(yè)鏈韌性；雙重差分；中介效應(yīng)

中圖分類號：F832；F273.7 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1003-7217（2024）06-0027-08

一、引 言

目前，超過2/3的全球貿(mào)易是通過產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈分工進(jìn)行的①，產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈分工已成為現(xiàn)代制造業(yè)的重要組織方式。我國產(chǎn)業(yè)鏈雖已逐漸形成自身獨(dú)特優(yōu)勢，擁有面向未來的巨大發(fā)展?jié)摿?，但仍存在較大的完善空間。低端鎖定、鏈條不完整等問題，加之部分領(lǐng)域核心技術(shù)受制于人、自主創(chuàng)新能力不足，嚴(yán)重阻礙了我國產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化升級以及國際競爭力和掌控力的形成。在內(nèi)外因共同作用下，確保國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定已成為重中之重。而產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性是衡量其風(fēng)險管理能力最重要的標(biāo)準(zhǔn)之一。為此，黨的二十屆三中全會明確提出“健全提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平制度”，這不僅是應(yīng)對外部不確定性、保障國家經(jīng)濟(jì)安全的迫切需求，也是推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵路徑。

綠色金融作為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要一環(huán)，將對我國制造業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。目前，我國制造業(yè)仍高度依賴煤炭這一基礎(chǔ)能源，這意味著綠色金融的持續(xù)推進(jìn)不僅會對重污染的煤炭行業(yè)產(chǎn)生明顯影響，還將通過產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動效應(yīng)影響上下游行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策，進(jìn)而重塑整個產(chǎn)業(yè)鏈的韌性水平^[1]。綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立，標(biāo)志著我國在綠色金融發(fā)展道路上邁出了關(guān)鍵一步。它突破了以往單一綠色金融政策的局限，允許各試驗(yàn)區(qū)因地制宜，針對自身特點(diǎn)推出一系列綜合性政策，以更加精準(zhǔn)地滿足地方發(fā)展的實(shí)際需求，為我國在更廣泛領(lǐng)域內(nèi)推廣綠色金融積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。因此，探究綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對制造業(yè)的影響，對于推動我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

目前，國內(nèi)外學(xué)者就綠色金融對經(jīng)濟(jì)社會的影響已經(jīng)進(jìn)行了較為深入的探討，但鮮見將其與產(chǎn)業(yè)鏈韌性相聯(lián)系的研究。產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性是指其抵抗外部風(fēng)險干擾、維持平穩(wěn)運(yùn)行以及迅速適應(yīng)新的外部環(huán)境的能力^[2，3]。我國是一個“富煤貧油少氣”的國家，在外部沖擊下，相較于其他能源部門，煤炭部門的敏感性最強(qiáng)且其對整體經(jīng)濟(jì)的影響最大，因此，增強(qiáng)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性對我國的能源安全和經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定都有重大意義^[4]。但與之對應(yīng)，我國煤炭產(chǎn)業(yè)鏈由于在空間和時間上存在先天的供需錯配，其韌性水平被嚴(yán)重制約，是亟需補(bǔ)足的短板^[5，6]。在產(chǎn)業(yè)鏈韌性的測度方法方面，主要分為單一指標(biāo)的核心變量法和多指標(biāo)體系的綜合評價法。核心變量法常用來反映系統(tǒng)遭受沖擊后適應(yīng)和恢復(fù)的動態(tài)過程；而綜合評價法用于表征和靜態(tài)描述系統(tǒng)功能維持運(yùn)轉(zhuǎn)的能力，具有應(yīng)用性和系統(tǒng)性，更適應(yīng)我國提升產(chǎn)業(yè)鏈韌性的目標(biāo)^[7]。

在綠色金融與煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性的關(guān)系方面，綠色金融的發(fā)展對于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)價值呈現(xiàn)非線性影響，具有一定的“延鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”作用^[8]；并且綠色金融可以增強(qiáng)制造業(yè)韌性和產(chǎn)業(yè)鏈韌性，但對煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上廣泛存在的重污染制造業(yè)效果較弱^[9，10]。綠色金融還能有效降低企業(yè)代理成本、提高生產(chǎn)和投資效率，從而增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力、提升企業(yè)價值并促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，這有利于產(chǎn)業(yè)鏈整體韌性的提升^[11，12]；但以重污染企業(yè)為主的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈，由于融資約束效應(yīng)和遵循成本效應(yīng)，其創(chuàng)新產(chǎn)出反而會受到抑制^[13]。因此，鑒于煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上以重污染企業(yè)為主這一特殊性，已有的研究尚無法確定綠色金融對其韌性產(chǎn)生的具體影響。

雖然綠色金融的研究已經(jīng)取得了豐富的成果，并普遍認(rèn)可其積極作用，但從產(chǎn)業(yè)鏈韌性的角度出發(fā)對綠色金融的效果進(jìn)行考察，尤其是對重污染行業(yè)的影響還沒有定論^[14，15]。鑒于此，本文以我國省級煤炭產(chǎn)業(yè)鏈為對象，構(gòu)建雙重差分模型，探討綠色金融影響煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性的內(nèi)在機(jī)制和異質(zhì)性效果，以期為未來制定綠色金融政策、維護(hù)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈安全穩(wěn)定，從而更好地實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供相應(yīng)決策參考。

二、理論分析與研究假說

（一）綠色金融與創(chuàng)新能力

綠色金融對煤炭產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新能力的影響主要體現(xiàn)在三個方面：首先，綠色金融屬于環(huán)境規(guī)制的一類，根據(jù)波特假說，其會對處于環(huán)境規(guī)制下的企業(yè)特別是重污染企業(yè)產(chǎn)生創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，即企業(yè)為了降低規(guī)制成本、節(jié)能減排，將更積極地增強(qiáng)創(chuàng)新能力、投入創(chuàng)新活動^[16，17]。我國煤炭產(chǎn)業(yè)鏈中，重污染企業(yè)占比較大，綠色金融將使其面臨高昂的環(huán)境規(guī)制成本，可以有效倒逼其提升創(chuàng)新能力。其次，綠色金融使企業(yè)的外部融資活動與其綠色化、清潔化程度掛鉤。為了降低融資約束，重污染企業(yè)必須提升創(chuàng)新能力，積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級以獲得金融機(jī)構(gòu)和投資者的認(rèn)可^[18]。無論是煤炭產(chǎn)業(yè)鏈中游的煤炭開采和洗選業(yè)，還是下游的化工、冶煉等行業(yè)，均屬于資本密集型行業(yè)，對外界融資需求大，為滿足資金需求，這部分企業(yè)將更加積極地增強(qiáng)創(chuàng)新能力，以緩解融資約束。最后，綠色金融可以促進(jìn)企業(yè)提升其社會責(zé)任信息披露質(zhì)量^[19]，以向外界釋放積極信號，這使得重污染企業(yè)難以像以往通過成本較低的“漂綠”逃避規(guī)制，必須增強(qiáng)自身創(chuàng)新能力，進(jìn)行切實(shí)有效的技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上的眾多重污染企業(yè)作為綠色金融“黑名單”的重點(diǎn)關(guān)注對象，其“漂綠”行為所面臨的風(fēng)險將大大增加，必須通過積極創(chuàng)新，向外界展示真實(shí)可信的綠色治理成效。

（二）創(chuàng)新能力與產(chǎn)業(yè)鏈韌性

從產(chǎn)業(yè)鏈整體的角度看，產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)創(chuàng)新能力的增強(qiáng)可以通過以下途徑提升產(chǎn)業(yè)鏈韌性：首先，企業(yè)作為構(gòu)成產(chǎn)業(yè)鏈的節(jié)點(diǎn)，其創(chuàng)新能力的提升可以鞏固各節(jié)點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，同時產(chǎn)生的正外部性也會帶動上下游企業(yè)的發(fā)展^[20]。例如，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游的煤炭開采和洗選業(yè)通過創(chuàng)新改進(jìn)生產(chǎn)過程，提高產(chǎn)品質(zhì)量、減少環(huán)境污染，既降低了自身經(jīng)營風(fēng)險，也鞏固了其在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，使得整個鏈條更加完整、牢固，降低發(fā)生斷裂的可能性，提升了產(chǎn)業(yè)鏈韌性。其次，創(chuàng)新能力的提升可以帶動產(chǎn)業(yè)鏈的更新升級，提高其整體運(yùn)行效率。我國煤炭產(chǎn)業(yè)鏈因供需不匹配、運(yùn)力限制以及市場波動等，導(dǎo)致鏈條的運(yùn)行效率較低，在遭受外部沖擊時，恢復(fù)調(diào)整耗時長且代價大。各類創(chuàng)新技術(shù)，如數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用，不僅提高了企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營效率，還促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的溝通交流、信息共享，從而更有效地將產(chǎn)業(yè)鏈各節(jié)點(diǎn)關(guān)聯(lián)起來、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)^[3]，使其在遭受外部沖擊時能更迅速地進(jìn)行宏觀層面的協(xié)調(diào)和配合，減少沖擊的負(fù)面影響。最后，在面對外部環(huán)境的不確定性時，具備較強(qiáng)創(chuàng)新能力的個體可以更好地應(yīng)對挑戰(zhàn)，保持自身的獨(dú)立性，從而維持穩(wěn)定經(jīng)營，降低產(chǎn)業(yè)鏈因部分行業(yè)或企業(yè)被“卡脖子”而發(fā)生嚴(yán)重?cái)嗔训目赡苄?sup>[21]。例如，在某項(xiàng)生產(chǎn)技術(shù)或設(shè)備受到外部制裁而無法使用時，具備較強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)能力的企業(yè)能夠更迅速地進(jìn)行替代品的研發(fā)與應(yīng)用，避免整個鏈條發(fā)生斷裂。

綠色金融、創(chuàng)新能力與產(chǎn)業(yè)鏈韌性之間的作用機(jī)理如圖1所示。

基于以上理論分析，本文提出以下研究假說：

假說1 綠色金融能夠提升煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性。

假說2 綠色金融通過激勵創(chuàng)新提升煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取2014—2020年全國31個?。▍^(qū)、市）（不含港澳臺，以下用“省份”代稱）的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈作為研究樣本。由于數(shù)據(jù)的可獲得性問題，本文通過將滬深兩市主板煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的數(shù)據(jù)按年份、省份及行業(yè)分類匯總的方式得到省級數(shù)據(jù)。根據(jù)《中信證券行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)2.0修訂版》，選取的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈共包括上游的工程機(jī)械制造業(yè)，中游的煤炭開采和洗選業(yè)，下游的化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)，共七個行業(yè)，得到217組觀測數(shù)據(jù)。企業(yè)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，宏觀控制變量數(shù)據(jù)均來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（二）模型構(gòu)建

1.基準(zhǔn)模型構(gòu)建。為考察綠色金融對煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性的影響，構(gòu)建雙重差分模型進(jìn)行分析。

Resit=β0+β1Treati×Timet+γControlit+

μi+yt+εit （1）

其中，被解釋變量Resit表示省份i在第t年的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性。Treati表示綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的組別虛擬變量，Timet為政策虛擬變量。Controlit包含金融發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)集聚水平、產(chǎn)業(yè)集聚度等省份層面宏觀控制變量。μi、yt、εit分別為個體固定效應(yīng)、時間固定效應(yīng)和隨機(jī)擾動項(xiàng)。

2.傳導(dǎo)機(jī)制模型構(gòu)建。為檢驗(yàn)創(chuàng)新能力在綠色金融對煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性的提升過程中是否存在影響，將研發(fā)投入（RD）作為中介變量，采用逐步回歸法進(jìn)行檢驗(yàn)，在模型（1）的基礎(chǔ)上構(gòu)建模型（2）和模型（3）來驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新能力的中介效應(yīng)。

RDit=a0+a1Treati×Timet+a2Controlit+

μi+yt+εit （2）

Resit=b0+b1Treati×Timet+b2RDit+

b3Controlit+μi+yt+εit （3）

其中，RDit表示省份i在第t年的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)投入。

（三）變量選取

1.被解釋變量。產(chǎn)業(yè)鏈韌性的測度方法中，綜合評價法適用于表征和描述系統(tǒng)功能維持運(yùn)轉(zhuǎn)的能力?？紤]到本文的研究目的，選用此方法構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈韌性指標(biāo)。借鑒相關(guān)研究^[9]，選擇資產(chǎn)總額、利潤總額衡量產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)健性，政府補(bǔ)助衡量產(chǎn)業(yè)鏈的保障性，固定資產(chǎn)投資額衡量產(chǎn)業(yè)鏈的資金流，研發(fā)人員數(shù)量衡量產(chǎn)業(yè)鏈的人才流，授權(quán)專利數(shù)量和數(shù)字化轉(zhuǎn)型衡量產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)流，采用熵權(quán)法構(gòu)建綜合指標(biāo)來衡量煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性水平。其中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平參考已有研究^［22］，利用文本識別法衡量。首先，資產(chǎn)總額和利潤總額代表的穩(wěn)健性體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的資產(chǎn)基礎(chǔ)和生產(chǎn)經(jīng)營能力，是產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)對外部風(fēng)險的基礎(chǔ)實(shí)力；政府補(bǔ)助代表的保障性，不僅是政府的資源支持，更發(fā)揮了提振信心的作用^[23]。其次，在遭受外部風(fēng)險的干擾后，產(chǎn)業(yè)鏈需要充足的資金、人才和技術(shù)儲備來維持鏈條完整，迅速恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營，數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用在這一過程中也通過優(yōu)化供需匹配等渠道發(fā)揮著越來越大的作用^[3]。

2.解釋變量。2017年6月， 經(jīng)國務(wù)院決定，首批綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)在浙江、江西、廣東、貴州、新疆五?。ㄗ灾螀^(qū)）八地落地，各試驗(yàn)區(qū)通過貨幣金融途徑、財(cái)稅途徑等，切實(shí)地支持和引導(dǎo)當(dāng)?shù)氐木G色金融發(fā)展。根據(jù)以上省份政府報告和相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，不僅試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的綠色金融發(fā)展較快，其所在省份的綠色金融發(fā)展水平因輻射效應(yīng)均有了明顯提升^[24，25] 。因此，以試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，將受此政策影響的省份的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈作為實(shí)驗(yàn)組，將其他省份煤炭產(chǎn)業(yè)鏈作為對照組，構(gòu)建綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策變量：（1）政策虛擬變量（Time）。選擇2017年綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立作為事件構(gòu)造準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，2017年以前Time=0，2017年及以后Time=1。（2）組別虛擬變量（Treat）。由于綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對于所在省份的綠色金融發(fā)展有充分的輻射效應(yīng)，因此，選取浙江、江西、廣東、貴州、新疆五個省份的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈作為實(shí)驗(yàn)組（Treat=1），其他省份的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈作為對照組（Treat=0）。（3）雙重差分變量（Treat×Time）。組別虛擬變量（Treat）與政策虛擬變量（Time）的交互項(xiàng)，代表綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立。

根據(jù)理論分析，將創(chuàng)新能力作為中介變量，采用產(chǎn)業(yè)鏈整體的研發(fā)投入（RD）進(jìn)行衡量，研究其在傳導(dǎo)過程中的中介效應(yīng)。

3.控制變量。一省煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的韌性往往會受到許多宏觀變量的影響，因此，選取金融發(fā)展水平、對外開放程度、經(jīng)濟(jì)集聚水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)聚集度、人口密度等9個省級層面控制變量。

各變量的具體定義見表1。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果（見表2）顯示，各省份煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性的平均值為0.0175，最大值為0.0949，最小值為0.0037，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0154，說明不同省份之間的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性水平參差不齊，相差較大。

四、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

根據(jù)構(gòu)建的雙重差分模型對樣本煤炭產(chǎn)業(yè)鏈面板數(shù)據(jù)進(jìn)行基準(zhǔn)回歸分析，估計(jì)結(jié)果見表3的列（1）、列（2）。其中，列（1）為未納入控制變量的回歸結(jié)果，列（2）在列（1）的基礎(chǔ)上引入控制變量，二者得出的交互項(xiàng)系數(shù)（Treat×Time）均顯著為正，說明在剔除了可能的混淆因素之后，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立增強(qiáng)了試點(diǎn)地區(qū)的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性。至此，假說1得到驗(yàn)證。

（二）作用機(jī)制檢驗(yàn)

在基準(zhǔn)回歸結(jié)果的基礎(chǔ)上，利用逐步回歸法檢驗(yàn)假說2中創(chuàng)新能力的中介作用。表3為創(chuàng)新能力（RD）的中介機(jī)制回歸結(jié)果。其中，列（3）為模型（2）的回歸結(jié)果，核心解釋變量的系數(shù)顯著為正，表明綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整體創(chuàng)新能力的提升。列（4）將創(chuàng)新能力（RD）納入基準(zhǔn)回歸，創(chuàng)新能力這一中介變量的系數(shù)顯著為正，且從核心解釋變量的系數(shù)變化來看，存在創(chuàng)新能力的部分中介效應(yīng)。由此可知，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策的實(shí)施通過提升創(chuàng)新能力這一渠道提升了煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的韌性，證實(shí)了假說2。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢檢驗(yàn)。若構(gòu)建雙重差分模型檢驗(yàn)政策實(shí)施效果，則實(shí)驗(yàn)組和控制組在政策實(shí)施前需滿足平行趨勢假設(shè)，即在綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策實(shí)施前，試點(diǎn)地區(qū)所在省份的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性與其他地區(qū)的發(fā)展趨勢一致。本文采用事件分析法，以政策實(shí)施前一年即2016年為基準(zhǔn)期，構(gòu)造2014—2020年年份虛擬變量和政策虛擬變量的交互項(xiàng)進(jìn)行平行趨勢檢驗(yàn)。結(jié)果顯示②，在政策實(shí)施之前的虛擬變量交互項(xiàng)估計(jì)系數(shù)均不顯著，說明試點(diǎn)省份與非試點(diǎn)省份在政策沖擊前的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性不存在明顯差異，滿足平行趨勢假設(shè)。政策實(shí)施即2017年后，綠色金融對煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性的促進(jìn)作用開始顯現(xiàn)，但在2017—2018年的交互項(xiàng)系數(shù)未通過10%水平的顯著性檢驗(yàn)，而在2019—2020年顯著為正，說明綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策發(fā)揮效果存在一定的時滯性，符合波特假說。

2.安慰劑檢驗(yàn)。為確保實(shí)證結(jié)果并非受隨機(jī)因素影響，進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)，即隨機(jī)選擇五個省份作為新實(shí)驗(yàn)組，其他省份作為對照組，并重復(fù)300次上述過程以提高其識別能力。結(jié)果顯示②，安慰劑檢驗(yàn)得到的大部分回歸系數(shù)在0附近，而前文基準(zhǔn)回歸得到的真實(shí)系數(shù)0.007顯著偏離隨機(jī)系數(shù)分布，因此，隨機(jī)設(shè)立的實(shí)驗(yàn)組不具有政策效果，通過安慰劑檢驗(yàn)。

五、進(jìn)一步分析

（一）對煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上中下游韌性的異質(zhì)性分析

產(chǎn)業(yè)鏈中的上、中、下游部分會因其行業(yè)性質(zhì)、在產(chǎn)業(yè)鏈中的分工以及所處地位不同，受到綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策的影響也會有差異。因此，根據(jù)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游關(guān)系將樣本分為上游、中游和下游部分，以檢驗(yàn)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對不同產(chǎn)業(yè)鏈位置的韌性的差異化影響。如表4所示，交互項(xiàng)系數(shù)在產(chǎn)業(yè)鏈上游子樣本中不顯著，在產(chǎn)業(yè)鏈下游子樣本中顯著為正，而在產(chǎn)業(yè)鏈中游子樣本中則顯著為負(fù)。這表明綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策對產(chǎn)業(yè)鏈韌性的影響在產(chǎn)業(yè)鏈位置方面存在較強(qiáng)的異質(zhì)性，表現(xiàn)為促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)鏈下游的韌性增強(qiáng)，而對中游存在抑制效果，對上游則無明顯效果。

綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)對煤炭產(chǎn)業(yè)鏈中游煤炭開采和洗選業(yè)的韌性產(chǎn)生了抑制作用，可能原因如下：一方面，雖然在綠色金融的推動下，煤炭企業(yè)會更加主動地進(jìn)行創(chuàng)新，但作為傳統(tǒng)能源業(yè)，其競爭力和銷售情況在清潔能源行業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下受到嚴(yán)重影響^[26]，其利潤和可用資金緊張，不利于其技術(shù)創(chuàng)新的開展和成果轉(zhuǎn)化，導(dǎo)致其產(chǎn)業(yè)鏈韌性在短期內(nèi)下降；另一方面，煤炭開采和洗選業(yè)作為資產(chǎn)規(guī)模十分龐大的重污染行業(yè)，現(xiàn)有的綠色開采、清潔利用等技術(shù)難以快速實(shí)現(xiàn)其綠色轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致大部分企業(yè)在短期內(nèi)無法通過技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用來抵消環(huán)境規(guī)制帶來的抑制效果，即創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)難以體現(xiàn)，使得其產(chǎn)業(yè)鏈韌性提升效果不明顯，更多體現(xiàn)出了環(huán)境規(guī)制成本和融資約束導(dǎo)致的抑制效果。

為驗(yàn)證以上猜想，分別對產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的利潤總額（Income）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果（見表4）顯示，只有中游部分的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，表示綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后，由于煤炭行業(yè)的特殊性，其環(huán)境規(guī)制成本在短期內(nèi)難以通過創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)彌補(bǔ)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈韌性下降。

綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對位于上游的工程機(jī)械制造業(yè)未產(chǎn)生影響的可能原因是：工程機(jī)械制造業(yè)本身雖未受到嚴(yán)重的融資約束和環(huán)境規(guī)制成本影響，但位于其下游的煤炭開采和洗選業(yè)在近年來持續(xù)推進(jìn)去產(chǎn)能和供給側(cè)改革，其間總計(jì)淘汰落后過剩產(chǎn)能10億噸以上，淘汰了一半以上生產(chǎn)技術(shù)落后、安全水平低的煤礦，由以往高速增長轉(zhuǎn)向低速甚至負(fù)增長，大大減少了對上游工程機(jī)械的需求量，使其生產(chǎn)經(jīng)營活動減少，資金流也隨之收緊。雖然近年來市場有所回暖，但仍可能在短時間內(nèi)限制了創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，導(dǎo)致上游產(chǎn)業(yè)鏈韌性在政策實(shí)施前后并未表現(xiàn)出明顯變化。

雖然短期內(nèi)，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的中上游部分韌性未能在綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后獲得提升，但從長期來看，綠色金融的創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)將逐漸占據(jù)主導(dǎo)，克服由環(huán)境規(guī)制成本和融資約束所產(chǎn)生的抑制效果，帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)型升級，增強(qiáng)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈整體韌性。

（二）對石油產(chǎn)業(yè)鏈韌性的影響分析

為了進(jìn)一步分析綠色金融對不同產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠駮a(chǎn)生異質(zhì)性影響及其原因，選取與煤炭產(chǎn)業(yè)鏈具有一定相似性的石油產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行分析。目前，我國石油的應(yīng)用主要集中于交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)化工，因此選取的石油產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成如下：上游的石油開采和工程服務(wù)行業(yè)、中游的石油化工行業(yè)、下游的交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)化工行業(yè)。石油產(chǎn)業(yè)鏈和煤炭產(chǎn)業(yè)鏈作為我國的傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)鏈，均存在污染大、轉(zhuǎn)型難的問題，因此綠色金融對二者產(chǎn)業(yè)鏈韌性的影響應(yīng)較為接近。采用前文的研究方法實(shí)證分析綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對石油產(chǎn)業(yè)鏈韌性的影響，結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對當(dāng)?shù)厥彤a(chǎn)業(yè)鏈韌性的影響與煤炭產(chǎn)業(yè)鏈相似，促進(jìn)了當(dāng)?shù)厥彤a(chǎn)業(yè)鏈整體韌性的提升。在對產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的異質(zhì)性影響方面，與煤炭產(chǎn)業(yè)鏈相一致的是對上游和下游的影響，即試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對石油產(chǎn)業(yè)鏈的上游部分韌性暫時沒有發(fā)揮促進(jìn)效果，主要提升了下游部分的韌性。

主要不同在于對產(chǎn)業(yè)鏈中游的影響，試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對煤炭產(chǎn)業(yè)鏈中游部分韌性產(chǎn)生了抑制作用，但其對石油產(chǎn)業(yè)鏈中游部分韌性則表現(xiàn)為促進(jìn)，可能的原因是：我國雖然每年的煉油產(chǎn)量巨大，但中游的石油化工這一節(jié)點(diǎn)仍存在較為明顯的短板，高質(zhì)量的化學(xué)品和合成材料產(chǎn)能不足，甚至大量依賴進(jìn)口，因此其不存在煤炭產(chǎn)業(yè)鏈中游面臨的強(qiáng)制去產(chǎn)能所帶來的壓力；相反，其亟需補(bǔ)足的短板是創(chuàng)新和產(chǎn)品升級^[27]。而綠色金融恰好可以為其提供動力和資源，因此，其創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)可以顯現(xiàn)，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)鏈韌性的提升。此外，相較于煤炭開采和洗選業(yè)，化工領(lǐng)域的新技術(shù)迭代速度快、實(shí)際應(yīng)用效率高，創(chuàng)新能力的提升能較快地轉(zhuǎn)化為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高，這也有助于產(chǎn)業(yè)鏈韌性的快速增強(qiáng)。以上結(jié)果也說明，即使行業(yè)性質(zhì)類似，由于不同產(chǎn)業(yè)鏈及其各部分本身的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和方式存在差異，綠色金融也會產(chǎn)生差異化的效果。

（三）對煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性各維度的影響分析

為了進(jìn)一步探究綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立具體是通過影響煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的哪些方面進(jìn)而提升其韌性水平的，將用于合成產(chǎn)業(yè)鏈韌性的七個維度即政府補(bǔ)助（Govit）、授權(quán)專利數(shù)量（Inventit）、數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Techit）、研發(fā)人員數(shù)量（Rdpit）、利潤總額（Incomeit）、資產(chǎn)總額（Assetit）和固定資產(chǎn)投資凈額（Investit）單獨(dú)進(jìn)行回歸分析，所得結(jié)果如表6所示。

表6中，政府補(bǔ)助、研發(fā)人員數(shù)量、授權(quán)專利數(shù)量和數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度四個維度的系數(shù)顯著為正，說明綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對當(dāng)?shù)孛禾慨a(chǎn)業(yè)鏈的這四個方面起到了促進(jìn)作用。其中，研發(fā)人員數(shù)量和授權(quán)專利數(shù)量體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈整體創(chuàng)新水平，其變化與前文理論分析相符。政府補(bǔ)助代表政府對于當(dāng)?shù)孛禾慨a(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級的支持，也是綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)作為綜合性綠色金融政策的優(yōu)勢體現(xiàn)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是我國企業(yè)近年來重點(diǎn)推進(jìn)的目標(biāo)，但在外部推動力量不強(qiáng)時，部分企業(yè)會忌憚于數(shù)字化技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用所消耗的巨大資金與時間成本以及所需承擔(dān)的高風(fēng)險，不會主動積極地推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型^[28]，而綠色金融的發(fā)展則會倒逼煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上的重污染企業(yè)主動通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型的方式來提高經(jīng)營效率、加快企業(yè)轉(zhuǎn)型升級以應(yīng)對環(huán)境規(guī)制成本的提升。

表6中，利潤總額、固定資產(chǎn)投資凈額和資產(chǎn)總額三個維度的系數(shù)不顯著，說明相比其他省份而言，設(shè)立了綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的省份的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈在這些方面并沒有明顯改善，可能的原因有：第一，創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)落實(shí)到生產(chǎn)經(jīng)營層面還需要更長的時間。根據(jù)前文的分析，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的整體創(chuàng)新能力已經(jīng)明顯增強(qiáng)，但新技術(shù)和新工藝在生產(chǎn)中的完全應(yīng)用并為企業(yè)帶來實(shí)際收益可能還需要時間。第二，綠色金融使煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上的重污染企業(yè)面臨融資約束和環(huán)境規(guī)制成本的雙重壓力，壓縮了其可用資金流，疊加研發(fā)投入資金的增加，導(dǎo)致其利潤水平、固定資產(chǎn)投資和資產(chǎn)規(guī)模暫時沒有明顯提升。

六、結(jié)論與政策啟示

以上研究表明：綠色金融能夠促進(jìn)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性的提高，并通過增強(qiáng)創(chuàng)新能力提高煤炭產(chǎn)業(yè)鏈韌性；綠色金融主要促進(jìn)了煤炭產(chǎn)業(yè)鏈下游韌性的提升，對石油產(chǎn)業(yè)鏈的中、下游韌性均有提升效果，并促進(jìn)了煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的政府支持、創(chuàng)新水平和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的提高。

由以上結(jié)論得到如下政策啟示：（1）應(yīng)合理控制綠色金融政策的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，兼顧重污染行業(yè)的轉(zhuǎn)型需求，避免其“心有余而力不足”，在引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化資源配置、積極投入轉(zhuǎn)型升級的同時，保證各類企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和研發(fā)創(chuàng)新可持續(xù)進(jìn)行，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈韌性協(xié)調(diào)增長。（2）各地政府在制定綠色金融政策時應(yīng)充分考慮不同產(chǎn)業(yè)鏈及不同節(jié)點(diǎn)行業(yè)的實(shí)際情況，實(shí)施差異化政策，為當(dāng)?shù)馗鳟a(chǎn)業(yè)鏈各部分韌性的提升創(chuàng)造良好的條件。（3）將綠色金融與創(chuàng)新激勵相融合，加大創(chuàng)新資金支持力度，拓寬企業(yè)科技創(chuàng)新融資渠道，提高企業(yè)科技創(chuàng)新資源配置效率，通過關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)、技術(shù)擴(kuò)散和應(yīng)用等途徑提升產(chǎn)業(yè)鏈整體創(chuàng)新能力，充分發(fā)揮創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)鏈韌性的提升作用。

注釋：

① 數(shù)據(jù)來源：《2019年全球價值鏈發(fā)展報告》，https：//www.worldbank.org/en/topic/trade/publication/global-value-chain-development-report-2019。

② 限于篇幅，此處省略了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果，如有需要可向作者索取。

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（責(zé)任編輯：允萱）

Research on the Impact of Green Finance

on the Resilience of Coal Industry Chain

—Based on the Quasi-natural Experiment of Green Finance

Reform and Innovation Pilot Zone

ZHU Ning¹，SUN Zenghao¹，XU Yixuan²

（1.Business School， Central South University， Changsha， Hunan 410083， China;

2. National Academy of Economic Strategy， Chinese Academy of Social Sciences， Beijing 100006， China）

Abstract：Based on the difference in differences model and the quasi-natural experiment of green finance reform and innovation pilot zone， the provincial coal industry chain data from 2014 to 2020 were selected to explore the impact of green finance on the resilience of the coal industry chain. The research shows that the development of green finance forces the enterprises in the coal industry chain to enhance their innovation ability through environmental regulations， financing constraints and strengthening information disclosure， and then improves the overall resilience of the coal industry chain. By further comparing the differences between the middle and lower reaches of the industrial chain， it is found that green finance mainly promotes the resilience of the downstream of the coal industrial chain through the innovation compensation effect， and does not achieve the expected promotion effect for the middle and upper reaches due to the cost compliance effect. In view of this， the formulation of green finance policies should integrate innovation incentive mechanisms， and implement differentiation strategies closely based on the specific conditions of each industry chain and node industries.

Key words：green finance reform and innovation pilot zone; industrial chain resilience; double difference; mediation effect