2024年以來，伴隨著存貸降息和需求弱復(fù)蘇，銀行“資產(chǎn)荒”和“負(fù)債荒”并存。資產(chǎn)端缺少有效信貸需求，而負(fù)債端受理財分流、“手工補息”整改等因素的影響，上半年呈現(xiàn)存貸增速雙雙下降的現(xiàn)象，也就是“資產(chǎn)荒”與“負(fù)債荒”同時出現(xiàn)，部分銀行甚至出現(xiàn)罕見的縮表。

最新金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，貸款需求仍未明顯復(fù)蘇，特別是企業(yè)中長期貸款增速繼續(xù)回落。2024年9月，社融存量增速環(huán)比下降0.1個百分點至8%，企業(yè)中長期貸款同比增速環(huán) 比降至11.63%，實體企業(yè)需求弱的現(xiàn)象仍未緩解。“資產(chǎn)荒”仍主要由實體需求恢復(fù)較慢所致，再加上“手工補息”后企業(yè)短期貸款增長放緩，導(dǎo)致“資產(chǎn)荒”階段性加劇。

根據(jù)信貸收支表，2024年4-9月，企業(yè)短期貸款同比少增合計9600億元、2024年4-8月，對公活期存款同比少增合計4.3萬億元，而9月末對公活期存款同比增長轉(zhuǎn)正，或意味著“手工補息”取消的影響已基本釋放完畢，銀行存貸增長趨于協(xié)調(diào)。

為何會出現(xiàn)銀行“負(fù)債荒”？從時點來看，手工補息為4月8日取消，到8月25日理財規(guī)模高點接近30萬億元，理財共增長了2.2萬億元，這部分主要是受到高息存款整改的影響，造成銀行表內(nèi)負(fù)債缺口的拉大。截至目前，存款流入理財?shù)挠绊懸鸦窘Y(jié)束，理財規(guī)模增長較為緩慢。

不過，隨著貸款利率降幅的收窄，疊加存款掛牌利率下調(diào)的紅利釋放，銀行凈息差降幅放緩，貸款利率或?qū)⒅沟蠓€(wěn)。根據(jù)EVA數(shù)據(jù)測算可知，上市銀行企業(yè)貸款和按揭貸款目前已經(jīng)進入微微盈利狀態(tài)，現(xiàn)階段貸款利率很難繼續(xù)大幅下行。

居民借貸意愿降低凸顯違約風(fēng)險

居民整體收入下降影響了居民整體財富水平，一方面，有效需求回落使得企業(yè)裁員節(jié)省開支；另一方面，小企業(yè)經(jīng)營壓力加劇，居民未來收入預(yù)期下降，亦持續(xù)影響其后期支出行為。

與此同時，2024年年內(nèi)資本市場持續(xù)調(diào)整亦造成財富水平整體縮水。在9月增量政策未出臺之前，資本市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期偏謹(jǐn)慎，年內(nèi)股指整體呈震蕩下行趨勢，部分風(fēng)險偏好較高的投資者財富下降幅度較大，亦影響其還貸決策。

居民人均收入-支出增速差由正轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)縮減開支，居民收入下降，但支出端保持剛性，導(dǎo)致居民收入-支出增速呈現(xiàn)負(fù)值，該指標(biāo)對居民的預(yù)期影響或大于當(dāng)期支出決策。在負(fù)債端，一方面由于商業(yè)銀行負(fù)債重定價周期慢于資產(chǎn)端，另一方面存貸利率仍呈雙軌特征，貸款利率掛鉤LPR同步下行，而存款成本不僅受掛牌利率的影響，同時存款定期化趨勢亦抬升整體存款成本，疊加商業(yè)銀行競爭存款過程中的價格戰(zhàn)，居民債務(wù)成本呈現(xiàn)剛性特征。

觀察各部門的杠桿水平，2020年以后，政府及企業(yè)部門杠桿率保持平穩(wěn)增長，但居民部門加杠桿意愿趨緩，2024年6月末，居民部門杠桿率為63.5%，較2020年年末僅上升1.2%，同期政府及企業(yè)部門杠桿率上升幅度均超10%。

杠桿率放緩反映了居民當(dāng)前借貸的意愿邊際下降，這一方面使銀行個貸投放承壓，另一方面存量信貸亦面臨居民降低負(fù)債率而主動違約的風(fēng)險。此外，個貸規(guī)模增長受制亦從分母端抬升不良貸款率壓力，20204年年內(nèi)個人按揭貸款規(guī)模持續(xù)收縮，商業(yè)銀行無法通過做大規(guī)模的方式去稀釋不良貸款率，個貸不良率亦受此影響而上行。也即是說，居民借貸意愿降低凸顯違約風(fēng)險。

圖1 上市銀行不良率保持穩(wěn)定，國股行高于城、農(nóng)商行

圖2 上市銀行不良額環(huán)比增長 仍處正區(qū)間

2024年上半年，僅個別銀行零售資產(chǎn)質(zhì)量略有改善，其余銀行零售不良率均上升。國有大行中，農(nóng)業(yè)銀行及郵儲銀行不良貸款率上升幅度較小；股份制銀行中浙商銀行零售不良率環(huán)比下降，招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行零售不良壓力相對??；個別城商行、農(nóng)商行零售不良增幅明顯，重慶銀行、貴陽銀行、蘇州銀行、廈門銀行零售不良率環(huán)比上升均超30BP。

信用卡不良率在零售貸款中最高。國有大行、股股份制銀行信用卡貸款總量及占比均高，且信用卡貸款具有金額小、客群分散的特點，因此易產(chǎn)生逾期，致使信用卡不良率在各類零售貸款中最高。

2024年上半年，部分國有大行信用卡風(fēng)險邊際上升，工商銀行、交通銀行信用卡不良率上升幅度均超40BP，農(nóng)業(yè)銀行和郵儲銀行相對穩(wěn)定，中國銀行大幅改善。股份制銀行中，招商銀行仍維持較低的信用卡不良率，邊際變化平穩(wěn)，浦發(fā)銀行、民生銀行信用卡壓力加劇。信用卡不良上升體現(xiàn)了居民還款能力及意愿均有所下行，若未來居民收入端修復(fù)緩慢，則國有大行、股份制銀行信用卡資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)承壓。

信用卡資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)需待客群質(zhì)量整體的改善。國有大行、股份制銀行信用卡貸款總量及占比均高，在經(jīng)濟增速較快零售業(yè)務(wù)發(fā)展迅速時，部分銀行追求信用卡業(yè)務(wù)規(guī)模及貸款市場份額，向部分較高風(fēng)險的客戶發(fā)卡放貸，這部分客群成為當(dāng)前信用卡業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量壓力的主要來源。

2022年，原銀保監(jiān)會與央行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步促進信用卡業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展的通知》（下稱“《通知》”），《通知》明確：第一，銀行業(yè)金融機構(gòu)不得對已辦理分期的資金余額再次辦理分期；第二，現(xiàn)金分期額度不得超5萬元，期限不得超過2年。由于信用卡套利客戶具有上述需求，故《通知》發(fā)布后部分銀行對存量套利客戶持續(xù)壓降，例如股份制銀行信用卡貸款規(guī)模持續(xù)下降。

而隨著兩年過渡期的結(jié)束，整改完成后剩余風(fēng)險將在2024年集中體現(xiàn)，故2023年年末及2024年上半年國有大行、股份制銀行信用卡不良普遍上升，信用卡逾期半年未償貸款占比年內(nèi)亦上升。除宏觀環(huán)境影響之外，監(jiān)管政策對金融機構(gòu)行為的影響會造成銀行獲客行為的變化，從而影響其客群質(zhì)量。個別銀行當(dāng)前信用卡不良率高企，但隨著粗獷獲客模式的轉(zhuǎn)變，存量客戶風(fēng)險持續(xù)壓降，未來或?qū)⒖吹叫庞每L(fēng)險的企穩(wěn)。

按揭貸款風(fēng)險仍處可控范圍

另一方面，隨著個人經(jīng)營貸置換按揭行為放緩，不良差異源于客群基礎(chǔ)。2024年上半年，上市銀行個人經(jīng)營貸不良變化分化明顯，部分銀行風(fēng)險略有降低，但另一部分銀行如建設(shè)銀行、重慶銀行、蘇州銀行，經(jīng)營貸不良環(huán)比分別上升61BP、95BP和76BP，上升幅度較大。不同銀行經(jīng)營貸潛在風(fēng)險大小取決于客群基礎(chǔ)，具有真實經(jīng)營需求的償貸客戶，其還款能力及意愿顯著強于以經(jīng)營貸置換存量按揭的客戶。

短期來看，個人經(jīng)營貸增速高峰位于2024年一季度，中長期位于2023年上半年，隨后增速出現(xiàn)明顯回落，或體現(xiàn)居民以經(jīng)營貸置換按揭行為的減弱。一方面，對于新購房者而言，由于央行5月對個人住房貸款利率政策進行了調(diào)整，隨后主要城市均放寬了首套及二套房的利率政策下限，致使新購房者通過置換的套利空間縮窄，抑制經(jīng)營貸套利需求；另一方面，對于存量購房客戶而言，由于各類資產(chǎn)收益率的下行，當(dāng)前置換按揭的性價比低于提前還貸，故在現(xiàn)金流充足的情況下，購房者傾向于提前償還。隨著央行9月對存量按揭進行調(diào)降，預(yù)計通過經(jīng)營貸置換按揭的行為將持續(xù)減少，未來經(jīng)營貸增速或仍呈下降趨勢。

圖3 2020年后樣本國股行對公不良率整體下行

圖4 樣本國股行零售不良率近年來明顯反彈

存量按揭調(diào)降減少客戶違約概率，按揭風(fēng)險仍可控。按揭屬于商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，具有收益率高、風(fēng)險低的特點。2024年上半年，上市銀行按揭不良整體上行，部分銀行上升幅度超20BP，但按揭貸款風(fēng)險仍處可控范圍：

第一，部分客戶受房價下降影響產(chǎn)生斷貸動機，但相比于消費貸及信用卡，按揭貸款抵押品充足，且當(dāng)前不良率仍處低位；第二，政策端亦有加碼空間，隨著LPR錨定基準(zhǔn)由MLF轉(zhuǎn)變?yōu)镺MO操作利率，央行于9月27日下調(diào)7天OMO操作利率20BP至1.5%，10月LPR跟隨調(diào)降25BP（1年期及5年期均下調(diào)）創(chuàng)歷史最大降幅，大幅緩解居民端還款壓力。央行對利率的調(diào)整雖造成銀行資產(chǎn)端收益率的下行，但同時也降低了客戶違約形成損失的風(fēng)險；第三，按揭不良率上升亦和居民提前還貸及按揭投放需求不足有關(guān)，銀行受制于需求有限無法通過大量投放貸款來稀釋不良率，故按揭不良指標(biāo)壓力有所上升，但整體風(fēng)險水平未有顯著變化。

“517”房地產(chǎn)新政推出后，北京、上海、深圳降低了新發(fā)放按揭利率的下限，廣州取消下限，但仍未解決新老購房者存在房貸利差的矛盾。故9月央行對個人住房貸款利率定價機制進行改革，引導(dǎo)存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率附近。參考各家銀行公告，對于新發(fā)放房貸利率未設(shè)置下限地區(qū)統(tǒng)一調(diào)整為LPR-30BP，北京、上海、深圳調(diào)整至加點利率下限水平（針對二套）。隨著存量按揭利率的調(diào)降，過去高息客戶還款壓力得以緩解，客戶違約風(fēng)險邊際降低，未來風(fēng)險仍可控。2024年上半年，在上市銀行主要對公行業(yè)中，制造業(yè)、租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)不良貸款率較2023年年末整體改善，城商行、農(nóng)商行批發(fā)零售業(yè)和建筑業(yè)風(fēng)險邊際上升，個別股份制銀行及城商行房地產(chǎn)業(yè)仍承壓。各家銀行對于房地產(chǎn)風(fēng)險暴露的節(jié)奏存在差異，部分銀行前期暴露較充分，另一部分銀行仍有處于風(fēng)險暴露期的項目。隨著時間的推移，個別銀行前期風(fēng)險項目持續(xù)暴露或形成不良率上升壓力，但由于各家銀行風(fēng)險準(zhǔn)入邊際收緊，新項目生成不良較少，疊加對存量風(fēng)險的持續(xù)處置，未來銀行對公業(yè)務(wù)風(fēng)險仍處于可控區(qū)間。

隨著地產(chǎn)政策的持續(xù)加碼，房地產(chǎn)不良改善或持續(xù)。盡管部分房企現(xiàn)金流承壓，但對公房貸風(fēng)險仍在改善。根據(jù)開源證券的分析，這主要源于以下三個原因：

第一，銀行逆周期收緊了對公信貸風(fēng)險政策，逆向選擇的過程提升了客戶質(zhì)量；第二，央國企等大型企業(yè)抗擊系統(tǒng)性風(fēng)險能力較強，現(xiàn)金流雖邊際承壓，但其雄厚體量仍可滿足其生產(chǎn)經(jīng)營及還本付息；第三，受前期對房地產(chǎn)及城投沖擊的擔(dān)憂，銀行前瞻性地多計提了撥備，故即使本期形成損失，盈利所受影響仍有限。盡管部分房企當(dāng)前仍處于出險過程中，但自2022年以來房地產(chǎn)政策持續(xù)放松，為房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，未來需關(guān)注預(yù)期修復(fù)下房企現(xiàn)金流壓力的緩解，此過程將持續(xù)降低銀行房地產(chǎn)貸款風(fēng)險。

金融投資增速持續(xù)提升

值得注意的是，2024年以來，銀行金融投資業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)度提升。從規(guī)模來看，2024年金融投資增速持續(xù)提升，三季度末為11.36%。受手工補息的影響，2024年二季度，上市銀行存貸增速差明顯回落，國有大行最明顯，但為維持平穩(wěn)擴表，國有大行通過增加同業(yè)存款、發(fā)行同業(yè)存單補充負(fù)債規(guī)模，金融投資增速表現(xiàn)平穩(wěn)；三季度取消補息影響消退，存貸增速差回升，金融投資增速進一步抬升。除國有大行外，股份制銀行和城商行、農(nóng)商行金融投資的剩余流動性管理特征仍然明顯，金融投資增速與其存貸增速差走勢基本一致。

從收益率來看，2024年上半年，上市銀行配置盤債券投資平均收益率為3.13%，貸債收益率利差繼續(xù)收窄至120BP。2019年以來，上市銀行債券投資算數(shù)平均收益率持續(xù)下行，其中農(nóng)商行降幅最大，2022年后低于國有大行，為各類型銀行最低。

從貸債收益率利差來看，2022年以來伴隨貸款利率的快速下行，貸債收益率利差逐漸收窄，2024年上半年為120BP，較2022年下降23BP。2024年以來債市利率快速下行，對銀行配置盤來說性價比不高，銀行自營投資交易行為更加活躍。

從賬戶構(gòu)成來看，2024年，上市銀行普遍提升以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）賬戶占比。2024年三季度，上市銀行FVOCI占比為26.4%，較2023年年末提升3.1個百分點，國有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行分別提升3.63個百分點、1.13個百分點、3.06個百分點、3.82個百分點。

具體來看，國有大行：在以非銀存款補充負(fù)債規(guī)模的背景下，國有大行更多投資短久期利率債和同業(yè)存單，放在FVOCI賬戶以補充資產(chǎn)規(guī)模。城商行、農(nóng)商行：一季度增加交易盤比例，二季度后或開始止盈，交易盤占比下降，金融投資主要放入FVOCI賬戶，選擇持券觀望，2024年三季度，農(nóng)商行FVOCI占比已提升至42.5%。

從投資品種來看，2024年上半年，上市銀行主要增持政府債、金融債（含同業(yè)存單）、基金投資，壓降非標(biāo)投資規(guī)模。國有大行主要增持政府債和金融債；股份制銀行在存款規(guī)模流失壓力下，減倉政府債，壓降非標(biāo)投資規(guī)模；城商行增持政府債和基金投資，壓降非標(biāo)；農(nóng)商行增持同業(yè)存單、政府債和基金投資。

從投資期限來看，從工商銀行和郵儲銀行披露的債券投資剩余期限結(jié)構(gòu)來看，國有大行債券投資組合久期約在5年左右。2024年上半年，工商銀行和郵儲銀行均壓降了5年以上債券投資占比，一方面是2024年政府債發(fā)行節(jié)奏后置，國有大行買入短期債券補充資產(chǎn)規(guī)模；另一方面根據(jù)財報披露利率敏感性分析數(shù)據(jù)，2024年上半年上市銀行利率上升時，凈利息收入降幅變大，國有大行或主動縮短債券投資組合久期管控利率風(fēng)險。

2024年資本新規(guī)落地執(zhí)行，利好銀行資本充足率提升。資本新規(guī)落地后，按揭貸款、投資級企業(yè)貸款、一般政府債投資等資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重下降，受益于資本新規(guī)落地，2024年以來，多數(shù)上市銀行各級資本充足率均提升，其中，國有大行提升幅度相對較大。

在國有大行注資方面，根據(jù)開源證券的測算，假設(shè)每家銀行1000億元注資，靜態(tài)可提升核心一級資本充足率0.4-1.16個百分點，同時也可放寬凈息差的資本平衡線5-14BP。

金融監(jiān)管總局 11月1日發(fā)布《商業(yè)銀行實施資本計量高級方法申請及驗收規(guī)定 》，高級法應(yīng)用有望擴圍，根據(jù)高級法銀行披露零售貸款風(fēng)險權(quán)重數(shù)據(jù)，應(yīng)用高級法后風(fēng)險權(quán)重有望下降，各級資本充足率抬升。以招商銀行為例，應(yīng)用高級法后，其核心一級資本充足率提升1.5-2.5個百分點。

綜上所述，新的資本計量與補充方式將重塑銀行杠桿效應(yīng)，基于資本回報的有效杠桿能力放大。

2025年銀行息差有望企穩(wěn)

2024年以來，監(jiān)管政策持續(xù)加碼，9月份一攬子政策出臺對市場信心修復(fù)作用明顯，股指自低位顯著回升。在財政政策方面，下半年地方政府債加速發(fā)行，人大常委會亦通過化債方案，財政部測算5年累計可節(jié)約6000億元利息支出，此外，中央財政亦存在較大的赤字空間。

在貨幣政策方面，前期降準(zhǔn)后年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間，LPR持續(xù)下調(diào)帶動存量按揭利率至新發(fā)放按揭利率附近，央行預(yù)計存量按揭調(diào)降后利率平均降幅約為0.5%，以9月末按揭余額測算，居民端每年節(jié)省利息約1900億元。伴隨著貨幣財政雙寬松，盡管年內(nèi)信貸投放放緩，但貨幣乘數(shù)仍呈上行趨勢，從政策寬松至信用寬松的路徑順暢，財政貨幣雙寬松環(huán)境推動信用復(fù)蘇。

不過，政策至信用端傳遞存在時間差。政策出臺后仍需經(jīng)歷市場消化、推進進展、落地實施的傳遞路徑。例如居民的財富水平雖因股市上漲而增加，但從權(quán)益-存款-消費的轉(zhuǎn)化仍取決于消費者自身決策；此外，房地產(chǎn)銷售的止跌企穩(wěn)并不會在當(dāng)月即帶來信貸需求，居民的觀望行為及羊群效應(yīng)會使得借貸行為的回升滯后于房企銷售的穩(wěn)定態(tài)勢。

隨著“負(fù)債荒”壓力的邊際減少，后續(xù)關(guān)注同業(yè)存款整改倡議的落地。根據(jù)測算，“手工補息”涉及的存款規(guī)模約為20萬億元，若全面整改可節(jié)省上市銀行存款成本率約5BP。但同時也觀察到截至2024年9月末，國有大行存貸差已基本回升至“手工補息”整改之前的水平，對公活期存款快速流出的態(tài)勢已基本止住，“手工補息”的影響已基本釋放完畢。后續(xù)或關(guān)注同業(yè)存款整改的影響。

總體來看，開源證券認(rèn)為高息存款整改較為順利地推進，銀行存貸增長將更為協(xié)調(diào)，從而實現(xiàn)“量增”與“價降”的平衡。

在實體融資需求偏弱、債市利率快速下行的大環(huán)境下，2024年以來，商業(yè)銀行被動買債，主動做交易。展望2025年，在一攬子“穩(wěn)增長”政策發(fā)力下，實體需求或漸進修復(fù)，LPR掛鉤OMO，債貸比價恢復(fù)聯(lián)動，銀行大類資產(chǎn)安排將更加主動。

開源證券分析認(rèn)為，若需求回暖，考慮資產(chǎn)負(fù)債兩端2025年重定價因素后，2025年銀行息差有望出現(xiàn)拐點，看好2025年中報可能是銀行息差企穩(wěn)的拐點。主要有以下三個原因：

第一，一攬子金融政策對2025年凈息差影響偏中性。第二，打擊高息存款后銀行存款成本往往顯著壓降。如2020年壓降結(jié)構(gòu)性存款，2024年二季度取消“手工補息”后上市銀行存款平均成本率均下降明顯。2024年11月，利率定價自律機制表態(tài)倡議 “不得以顯著高于政策利率的水平吸收同業(yè)資金”，后續(xù)同業(yè)存款有望納入利率自律上限管理，利好2025年負(fù)債成本改善。第三，存款掛牌利率下調(diào)紅利釋放。2024年存款掛牌利率下調(diào)兩輪，進一步支撐2025年存款成本改善。

前期政策或正在積蓄量能

從短期來看，銀行自身信貸結(jié)構(gòu)、客群結(jié)構(gòu)優(yōu)化及風(fēng)控能力持續(xù)提升是關(guān)鍵。自2018年地產(chǎn)城投沖擊開始，上市銀行對房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)政策較前期發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變，與之相應(yīng)的對公信貸風(fēng)險政策整體收緊。在這一過程中，銀行壓降了許多存量風(fēng)險客戶，同時也限制了潛在風(fēng)險客戶的準(zhǔn)入，故留下來的對公客戶整體信用水平更高，降低了平均違約率。此外，近年來銀行信貸投向更加合理，不再依賴于過往土地財政帶來的房地產(chǎn)貸款擴張，而是投向更有效能、更有性價比的行業(yè)（制造業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)等），各類中長期貸款中房地產(chǎn)行業(yè)同比增速持續(xù)處于低位。

2023年7月1日，金融監(jiān)管總局下發(fā)《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險分類辦法》，要求各銀行在過渡期內(nèi)逐步整改到位，整改過程中部分銀行會受到階段性影響。例如受資本新規(guī)中信用轉(zhuǎn)化系數(shù)調(diào)整，信用證及貸款承諾占比高的農(nóng)商行2024年一季度表外業(yè)務(wù)計提壓力大，政策影響雖對風(fēng)險指標(biāo)及利潤表形成擾動，但在過渡期內(nèi)可一次性或逐步出清，未來政策端影響將逐步趨弱。

從中期來看，政策發(fā)力托舉經(jīng)濟企穩(wěn)，高頻數(shù)據(jù)反映工業(yè)營收緩慢恢復(fù)，壓力主要來自房地產(chǎn)。工業(yè)企業(yè)營收增速從2021年起呈下行趨勢，自2023年防疫政策轉(zhuǎn)變后緩慢恢復(fù)，2024年內(nèi)仍呈慢修復(fù)態(tài)勢。但企業(yè)所得稅增速仍處負(fù)區(qū)間，或主要源于服務(wù)業(yè)經(jīng)營壓力。在服務(wù)業(yè)中，房地產(chǎn)行業(yè)在央行于5月集中發(fā)布房地產(chǎn)新政策后，6-8月開發(fā)投資及商品房銷售增速仍處低位，尚未看到房地產(chǎn)行業(yè)整體回暖跡象。基于此判斷，當(dāng)前大型對公企業(yè)經(jīng)營并未呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，現(xiàn)金流尤其是房企銷售回款壓力仍持續(xù)。

隨著時間的推移政策端持續(xù)加碼，積極因素不斷積累，前期政策的量能或在2025年逐步體現(xiàn)，故押注經(jīng)濟復(fù)蘇主線的勝率或持續(xù)上升。經(jīng)濟企穩(wěn)帶來的企業(yè)現(xiàn)金流及居民收入回升將提升整體的償債能力，更重要的是預(yù)期及信心的修復(fù)將顯著拉動借款人的償債意愿，信貸尤其是個人貸款的違約概率及違約損失率均有望在2025年企穩(wěn)。

從長期來看，歷史遺留問題逐步出清，尤其是存量信用風(fēng)險逐步出清。上市銀行不良貸款率持續(xù)穩(wěn)中改善，結(jié)合其不良資產(chǎn)處置力度整體維持在較高水平，上市銀行對其風(fēng)險 資產(chǎn)暴露并出清力度整體較大，從2021年至2023年，測算上市銀行轉(zhuǎn)出及核銷不良貸款規(guī)模均超8000億元，2024年上半年超4500億元，預(yù)計年內(nèi)處置規(guī)?；騽?chuàng)歷史新高。盡管有部分房地產(chǎn)企業(yè)因項目進度存在差異，銀行或仍存處于風(fēng)險暴露的階段，但隨著時間的進展，該部分項目亦將逐步出清。

對于風(fēng)險貸款，僅從撥備覆蓋率指標(biāo)無法判斷其撥備計提力度，源于銀行可以通過多計提正常及關(guān)注類貸款的撥備來擴充其撥備規(guī)模，滿足較高的撥備覆蓋率，故上市銀行之間撥備覆蓋率差別較大。第三階段貸款（已減值貸款）的撥備覆蓋率可描述銀行對于不良貸款的計提力度，整體來看，上市銀行不良貸款計提撥備比例接近70%，考慮到次級及可疑類貸款并不一定真正形成損失，故上市銀行實際形成損失的貸款有限，銀行撥備計提整體充足。

（作者為專業(yè)投資人士）