2025年，預(yù)計(jì)中國新增海上風(fēng)電裝機(jī)近15GW，同比增長50%-114%，海纜企業(yè)中標(biāo)金額走高，部分上市公司合同負(fù)債保持高位。此外，海外海纜頭部企業(yè)訂單積壓，部分溢出訂單或由中國廠商承接。國內(nèi)企業(yè)積極布局海外市場，海纜國際市場開拓取得新進(jìn)展。

經(jīng)過2021年搶裝潮后海風(fēng)出現(xiàn)低谷期，而2024年第三季度單季，以東方電纜、亨通光電為代表的海纜公司收入與利潤雙雙高增，釋放出行業(yè)回暖的信號(hào)。頭部海纜廠商在項(xiàng)目地投放產(chǎn)能，引入戰(zhàn)略投資者，有望進(jìn)一步提升中標(biāo)率，從而保持較高的行業(yè)集中度。

隨著國內(nèi)海上風(fēng)電壓制性因素逐漸解除，深遠(yuǎn)海風(fēng)電陸續(xù)開發(fā)，行業(yè)空間有望進(jìn)一步打開。2024年1-10月已核準(zhǔn)項(xiàng)目中，深遠(yuǎn)海占比較高，隨著離岸距離的增加，海纜系統(tǒng)的單位價(jià)值量顯著提升。

海風(fēng)裝機(jī)預(yù)期放量

2024年1-10月中國風(fēng)電新增裝機(jī)45.8GW，同比增長22.76%；海上風(fēng)電項(xiàng)目共核準(zhǔn)約15GW，其中廣東、浙江、福建海風(fēng)項(xiàng)目分別為8.51GW、3.61GW和2.91GW。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)2024年中國新增海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模在7GW－10GW，同比微增，2025年新增裝機(jī)接近15GW，同比顯著增長。

據(jù)預(yù)測，2024-2033年全球?qū)⑿略龀?10GW的海上風(fēng)電裝機(jī)容量，年均復(fù)合增速達(dá)20%，到2033年底，全球海上風(fēng)電裝機(jī)總?cè)萘繉⑦_(dá)486GW。歐洲是海上風(fēng)電的主要增長引擎，2024年至2030年歐洲風(fēng)電總裝機(jī)量將增加260GW，平均每年增加37GW，其中2025年新增裝機(jī)5.6GW，同比增速超51%；每年海上風(fēng)電新增裝機(jī)量將由2023年的3.8GW增長至2030年的31.4GW，年均復(fù)合增速達(dá)35.2%。

海外海纜巨頭NKT 2023年末高壓纜在手訂單規(guī)模108億歐元，同比增長130%，其中海纜訂單約49億歐元。NKT預(yù)估其70%以上的在手高壓纜訂單將在2026年及以后執(zhí)行。Nexans 2024年上半年海纜相關(guān)積壓訂單達(dá)到67億歐元，與2023年6月相比增長29.9%，且訂單投產(chǎn)日期已排至2028年。海外海纜頭部企業(yè)訂單飽滿，為國內(nèi)海纜廠商出海提供機(jī)遇。

東方電纜（603606.SH）建成投產(chǎn)了位于寧波北侖的未來工廠，正在建設(shè)以廣東陽江為核心的南部產(chǎn)業(yè)基地，謀劃北部產(chǎn)業(yè)布局。于2022年在荷蘭鹿特丹設(shè)立歐洲全資子公司，將在歐洲逐步實(shí)現(xiàn)營銷、技術(shù)研發(fā)、全球供應(yīng)鏈開發(fā)和售后服務(wù)平臺(tái)的提升。

中天科技（600522.SH）目前已經(jīng)運(yùn)行德國、越南本土公司，以支持海纜項(xiàng)目投標(biāo)和項(xiàng)目交付，同時(shí)在籌備中東運(yùn)維中心，積極推動(dòng)國際市場本土化工作。2024年上半年，該公司海纜國際市場開拓取得新進(jìn)展，相繼中標(biāo)中東電力總承包項(xiàng)目、中東和亞洲中壓油氣大長度供貨項(xiàng)目、多個(gè)歐洲地區(qū)高壓和中壓電力互聯(lián)項(xiàng)目等，新增中標(biāo)相比去年同期大幅增長。

從單GW海上風(fēng)電用纜價(jià)值量的角度來看，電壓等級(jí)的提升使其具有翻倍增長的趨勢。據(jù)測算，單GW海外海風(fēng)海纜價(jià)值量可達(dá)20億-40億元，其中場內(nèi)纜相對(duì)穩(wěn)定，約為4.5億元；送出纜則受電壓等級(jí)的影響，差異較大；海底互聯(lián)項(xiàng)目輸電路徑較長，單GW項(xiàng)目海纜價(jià)值量可超50億元。

海纜較陸纜毛利率高，以東方電纜為例，上半年該公司海纜系統(tǒng)平均毛利率約為40%，海洋工程約為33%，而陸纜系統(tǒng)平均毛利率約為10%。海纜產(chǎn)品重視質(zhì)量和穩(wěn)定性，供應(yīng)商的項(xiàng)目交付經(jīng)驗(yàn)和過往業(yè)績系重要參考指標(biāo)。技術(shù)上，海纜對(duì)耐腐蝕、抗拉耐壓、阻水防水要求高；資質(zhì)上，國內(nèi)海纜在投用前需較長時(shí)間完成型式試驗(yàn)和預(yù)鑒定試驗(yàn)；市場上，頭部企業(yè)具備市場份額領(lǐng)先優(yōu)勢。

此外，海纜需要通過專門的海纜鋪設(shè)船進(jìn)行運(yùn)輸，碼頭資源日益稀缺，擁有已獲審批的港口碼頭等生產(chǎn)基地的海纜企業(yè)具有優(yōu)勢。頭部海纜廠商在項(xiàng)目地投放產(chǎn)能，有望進(jìn)一步提升中標(biāo)率，從而保持較高的行業(yè)集中度。

業(yè)績大增 訂單飽滿

經(jīng)過2021年搶裝潮后海上風(fēng)電迎來低谷期，海纜公司過去兩年業(yè)績均不及2021年。但2024年以來海上風(fēng)電進(jìn)展加速，廣東帆石、青洲五七、湛江徐聞等多個(gè)項(xiàng)目近期都啟動(dòng)了招標(biāo)。中泰證券指出，廣東海上風(fēng)電項(xiàng)目省管7GW全部核準(zhǔn)完成，其中帆石一、青洲五、七項(xiàng)目招標(biāo)已完成，相關(guān)航道占用問題或已有效解決，江蘇國信、三峽大豐項(xiàng)目預(yù)計(jì)12月開工，射陽項(xiàng)目機(jī)位點(diǎn)問題已解決，海風(fēng)延期項(xiàng)目或?qū)⒃?025年迎來集中并網(wǎng)潮，海纜等環(huán)節(jié)收入確認(rèn)或迎高峰。

漢纜股份近期中標(biāo)華潤新能源的220kV海纜采購及敷設(shè)項(xiàng)目，金額約為7.3億元。中天科技累計(jì)在執(zhí)行訂單達(dá)到歷史最高值，截至2024年8月，能源網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域在手訂單約282億元，其中海洋系列約123億元，為未來海外海洋業(yè)務(wù)收入增長奠定基礎(chǔ)。

截至2024年10月底，東方電纜在手訂單達(dá)92.36億元，其中海纜29.49億元，海洋工程13.97億元。近期，該公司先后中標(biāo)青洲五七±500kV直流海纜，價(jià)值15.14億元，帆石一500kV海纜，價(jià)值17.08億元，嵊泗220kV海纜，價(jià)值5.48億元，連江66kV海纜，價(jià)值2.16億元等等。

東方電纜2024年三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.31億元、扣非歸母凈利潤2.45億元，分別同比增長58.34%和25.53%，其中陸纜系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.94億元，同比增長53.12%，海纜系統(tǒng)及海洋工程實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.32億元，同比增長64.50%。合同負(fù)債為8.59億元，處于高位；該公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為130.26天，存貨余額為17.69億元，處于合理水平。

2024年三季度單季，亨通光電營業(yè)收入和扣非歸母凈利潤分別達(dá)到157.85億元和6.93億元，同比增長32.38%和40.94%，特高壓及電網(wǎng)智能化、工業(yè)與新能源智能、海洋能源與通信等相關(guān)業(yè)務(wù)保持了較快增長。截至三季度末，亨通光電擁有海底電纜、海洋工程及陸纜產(chǎn)品等能源互聯(lián)領(lǐng)域在手訂單金額約200億元，擁有PEACE跨洋海纜通信系統(tǒng)運(yùn)營項(xiàng)目在手訂單金額超3億美元。

亨通光電2024年分別中標(biāo)了申能海南CZ2海上風(fēng)電示范項(xiàng)目、山東能源渤中海上風(fēng)電G場址工程、大唐海南儋州海上風(fēng)電項(xiàng)目一場址、華潤東南沿海海上風(fēng)電場項(xiàng)目、東南沿海風(fēng)機(jī)大部件優(yōu)化升級(jí)項(xiàng)目等。

通過子公司江蘇亨通高壓海纜有限公司引入十家戰(zhàn)略投資者，海洋能源板塊融資總額達(dá)25.9億元。亨通光電持續(xù)拓展產(chǎn)能，加快推進(jìn)江蘇射陽海底電纜生產(chǎn)基地一期產(chǎn)能提升，同時(shí)積極推動(dòng)射陽基地二期和揭陽海洋能源生產(chǎn)基地的項(xiàng)目建設(shè)。

開拓深遠(yuǎn)海致量增

“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃提出建設(shè)一批百萬千瓦級(jí)深遠(yuǎn)海海風(fēng)風(fēng)電示范工程，沿海各省市均已對(duì)深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電提出發(fā)展目標(biāo)。2023年廣東7GW省管海風(fēng)項(xiàng)目競配結(jié)果已落地；2024年3月上海開展5.8GW海上風(fēng)電項(xiàng)目競配，其中4.3GW為深遠(yuǎn)海項(xiàng)目；2024年7月廣西6.5GW海風(fēng)項(xiàng)目競配已發(fā)布招標(biāo)公告。山東、江蘇、福建等省明確推動(dòng)海上風(fēng)電向深遠(yuǎn)海發(fā)展，并探索實(shí)施實(shí)驗(yàn)示范試點(diǎn)。隨著深遠(yuǎn)海發(fā)展，海纜價(jià)值量有望增加。

據(jù)中泰證券統(tǒng)計(jì)，2024年1-10月，國內(nèi)共披露海上風(fēng)電項(xiàng)目32個(gè)，合計(jì)容量17.13GW，預(yù)計(jì)總投資額1979.32億。如若按照海纜成本占海風(fēng)項(xiàng)目總成本的9%比例計(jì)算，則海纜預(yù)計(jì)投資額為178.14億元。2024年1-10月已核準(zhǔn)項(xiàng)目中，深遠(yuǎn)海占比較高，其中40-50km、50-60km和60km以上海纜項(xiàng)目占比分別為22.22%、18.52%和29.63%，合計(jì)占比70.37%，深遠(yuǎn)海建設(shè)趨勢較為明顯。

隨著離岸距離的增加，海纜系統(tǒng)的單位價(jià)值量顯著提升，以龍?jiān)瓷潢?00萬千瓦海風(fēng)項(xiàng)目為例，其離岸距離65km，35kV-220kV的海纜系統(tǒng)單位價(jià)值量每GW達(dá)22.66億元。每年海纜交付結(jié)構(gòu)中，330kV、500kV高壓交流纜占比有所提升，使得海纜業(yè)務(wù)的綜合毛利率維持相對(duì)穩(wěn)定。

漂浮式海上風(fēng)電有望在2030年前后步入成熟應(yīng)用階段，預(yù)計(jì)到2033年底，全球漂浮式風(fēng)電累計(jì)安裝規(guī)模將達(dá)31GW。目前，挪威、英國、葡萄牙、中國和日本是全球漂浮式風(fēng)電的前五大市場，歐洲國家漂浮式技術(shù)更迭相對(duì)較快，中國是全球漂浮式海上風(fēng)電供應(yīng)鏈產(chǎn)能增長最快的國家。