自2024年9月下旬開始，A股并購重組大大提速，據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，自9月24日后至12月6日，啟動并購重組的上市公司占2024年以來的比重超過40%。

當前滬深A(yù)股上市公司數(shù)量已經(jīng)超過5000家，從2023年年報數(shù)據(jù)看，一共有超過2500家上市公司歸母凈利潤低于1億元，其中歸母凈利潤為負的超過1000家，除了周期性的恢復(fù)增長及自身的內(nèi)生增長，這些上市公司必然要依靠外延并購的方式尋找新的增長密碼；此外，大量成熟行業(yè)的頭部上市公司，也需要通過并購重組維系穩(wěn)步增長的可能，眾多央企及地方政府旗下的資產(chǎn)也亟待注入到旗下上市公司中來。

另外，從一級市場來看，隨著IPO的收緊，大量私募股權(quán)投資基金也需要尋找到退出的通道，而那些終止IPO的公司也需要尋找證券化的平臺，實現(xiàn)做大做強。

基于此，自2024年以來，支持并購重組的政策暖風不斷。2024年2月，中國證監(jiān)會召開并購重組的座談會，4月，國務(wù)院出臺“新國九條”為未來的并購重組定調(diào)“加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場”，2024年6-9月證監(jiān)會發(fā)布“科創(chuàng)板八條”、“并購十六條”和《重組辦法》征求意見稿等文件，此外，證監(jiān)會最新出臺的市值管理相關(guān)辦法，也把并購重組作為提升市值的重要手段。

可以預(yù)見，未來并購重組將成為資本市場的重要旋律。2024年10月28日剛剛推出的東財并購重組指數(shù)，也一度大漲接近20%，截至12月9日上漲超過5%，也好于上證3.7%的表現(xiàn)。雖然短期比較不具有可比性，但隨著IPO動態(tài)平衡的繼續(xù)及政策的護航，A股市場有望開啟一輪新的并購重組熱潮，圍繞其中的投資機會也值得關(guān)注。

并購重組事件漸多

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月10日，滬深A(yù)股共計有72家上市公司完成IPO。這意味著，按照前11個月的發(fā)行節(jié)奏，全年IPO的數(shù)量將會控制在80家以下。從過去20年的數(shù)據(jù)看，這一發(fā)行數(shù)量僅高于2005年的11家和2013年的2家，其中2013年是因為市場調(diào)整引發(fā)IPO暫停。

IPO數(shù)量的減少，一方面是來自政策的調(diào)節(jié)。2023年8月，證監(jiān)會出臺一系列扶持資本市場的政策，提出將動態(tài)調(diào)整IPO的節(jié)奏，此后，IPO數(shù)量大幅放緩。

隨著IPO相關(guān)流程的趨嚴，大量擬上市企業(yè)紛紛選擇撤回。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，年初至2024年12月3日，A股市場已有425家擬上市企業(yè)終止IPO（包括主動撤回、審核不通過、終止審查及其他），這一數(shù)字相較于2023年全年的284家大幅增長49.64%，創(chuàng)下歷史新高。其中，主動撤回的比例超過了96%，達到408家。

超400家撤回申請，讓此前處于堰塞湖的IPO企業(yè)得以緩解。交易所數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月6日，IPO排隊企業(yè)237家。其中，滬市主板共46家，科創(chuàng)板共23家；深市主板33家，創(chuàng)業(yè)板55家，此外，北交所80家。如果把資金門檻較高和IPO融資金額較小的北交所剔除，滬深兩市的合計156家，與此前動輒超700家相比，降幅較大。

自2017年開始，滬深兩市IPO節(jié)奏加快，雖然期間因為2018年的熔斷有所減緩，但從2019年開始隨著科創(chuàng)板的推出再次加快，2020年至2022年IPO數(shù)量分別為436家、523家和428家，即便2023年因為下半年動態(tài)平衡有所下降，依然達到313家。

與IPO放緩相反的是并購重組的加速。Choice數(shù)據(jù)顯示，2024年初啟動或者已經(jīng)實施完成的發(fā)行股權(quán)購買資產(chǎn)的并購案例合計89家，其中，從9月24日至12月6日，共有37家上市公司發(fā)布了并購或者重組的意向，在短短不到3個月的時間里占比超過40%。

此前持續(xù)數(shù)年的大擴容，令上市公司數(shù)量大增。截至2023年5月19日，滬深交易所上市公司達到5000家，上交所上市公司共2217家（其中滬主板1691家，科創(chuàng)板526家），深交所上市公司共2783家（其中深主板1522家，創(chuàng)業(yè)板1261家）。

不過，上市公司質(zhì)量也參差不齊。以2023年業(yè)績?yōu)槔?，全A股共計5351家披露2023年報，合計歸母凈利潤約5.29萬億元，同比減少1.2%。其中，2731家公司凈利潤增長，占比51.04%；1126家公司凈利潤為負，占比21.04%。分板塊來看，各板塊凈利潤均有下降，科創(chuàng)板降幅最大，達-39.93%，其次是北證A股和創(chuàng)業(yè)板，分別為-24.85%和-10.62%。

Choice數(shù)據(jù)顯示，A股2023年不僅有超1000家上市公司利潤負增長，還有超2500家上市公司歸母凈利潤低于1億元。

中信建投證券認為，并購有助于企業(yè)擴充盈利渠道，提升盈利能力。短期看，戰(zhàn)略并購可以即時提升企業(yè)估值。中長期看，資產(chǎn)產(chǎn)注入提升內(nèi)在價值。

超額收益與投資主線

A股曾經(jīng)在2013-2016年有一輪因為并購演繹的行情：2012年底，A股IPO暫停，2013年工信部提出推動重點傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)兼并重組，隨后交易所落實并購重組分道制審核，“并購重組”行情持續(xù)醞釀。2014年3月國務(wù)院出臺《關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》繼續(xù)催化市場行情，5月“國九條”鼓勵市場化重組，后續(xù)政策不斷加碼，并購數(shù)量持續(xù)增加，并購行情逐步走向高潮。

據(jù)國聯(lián)證券統(tǒng)計，這輪并購重組行情取得較大超額收益，2013年至2016年9月Wind重組指數(shù)實現(xiàn)約246%的超額收益率。其中，2013年和2015年行情與并購重組關(guān)聯(lián)較大，行業(yè)的漲跌幅大致與重組數(shù)量占比呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。

雖然每一輪行情演繹的邏輯或許會不同，但目前的IPO走向及政策與2013年、2014年具有一定的類似性，這也導(dǎo)致自2024年9月下旬以來，各大賣方也傾力關(guān)注并購重組行情的挖掘。

華創(chuàng)證券明確提出，當前政策端多舉措并舉激發(fā)并購重組市場活力，A股并購重組正進入“活躍期”，后續(xù)上市公司并購重組有望加速。

從資產(chǎn)注入、殼、產(chǎn)業(yè)鏈、雙創(chuàng)及化債國企五大角度篩選潛在受益標的，華創(chuàng)證券構(gòu)成“并購重組五虎將”，若按等權(quán)重構(gòu)建指數(shù)（下同），9月18日-10月31日期間“殼資源”上漲39%、“雙創(chuàng)重組”38%、“資產(chǎn)注入”37%、“產(chǎn)業(yè)鏈整合”34%、“化債國企重組”26%，均跑贏同期上證指數(shù)21%。

此前，由于A股炒殼盛行，新“國九條”配條關(guān)于退市的制度，旨在大力削減殼資源的價值，但市場不乏一些具有重組價值的“殼”。華創(chuàng)證券認為，對于部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來說，基于當前IPO節(jié)奏緩慢的情況，同樣可以考慮通過借殼上市的方式來獲得融資機會；而當前部分市值較小、持股比例較為分散、盈利能力較弱、負債率較高的上市公司或存在被并購的可能。主要集中在機械、計算機、化工及公用事業(yè)等行業(yè)。

“雙創(chuàng)重組”是指以創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市公司發(fā)起的重組。2019年科創(chuàng)板開市至2024年，資本市場對科技類企業(yè)的支持力度不斷加強，A股兩創(chuàng)板塊在IPO中獲得大量超募資金，其中科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板超募金額分別為2409億元、1386億元，占全A超募資金的62%和36%。

手握充足的超募資金，2023年業(yè)績負增長的雙創(chuàng)板塊更有動力并購重組。東吳證券認為，投資機會方面，從競買方角度，關(guān)注以半導(dǎo)體為首的兩創(chuàng)板塊超募資金充足的公司。

基于補鏈強鏈、提升關(guān)鍵核心技術(shù)水平需求的外延并購機會；從競賣方角度，格外關(guān)注終止上市的科技類公司通過并購重組實現(xiàn)證券化的機遇。

同一大股東下的資產(chǎn)注入，不僅發(fā)生在國企上市公司身上，也發(fā)生在民企上市身上。比如，近期松發(fā)股份大股東旗下的船舶資產(chǎn)注入及光智科技旗大股東旗下的ITO靶材資產(chǎn)注入，均屬于此類。

產(chǎn)業(yè)鏈的整合則常見于成熟行業(yè)，由于產(chǎn)能過?；蛘呱鲜泄驹捳Z權(quán)薄弱，通過并購整合實現(xiàn)強強聯(lián)手，從而實現(xiàn)做大做強。華創(chuàng)證券認為，這主要集中在石化、家電、建筑、交運、商貿(mào)零售等行業(yè)。

與2013-2016年以民企重組不同的是，這一輪并購重組國企將成為主力，一方面，國企通過并購重組可以向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型，另一方面，地方國企通過資產(chǎn)注入加募集資金的方式，增厚凈資產(chǎn)，從而優(yōu)化資產(chǎn)負債表。華創(chuàng)證券認為，主要集中在公用事業(yè)、機械、化工及醫(yī)藥行業(yè)。