摘" "要：數(shù)據(jù)要素交易流通是賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)、做強(qiáng)做優(yōu)做大數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要支撐。數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)中的交易標(biāo)的演化分析表明，數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有非排他性和可復(fù)制性等特征，使得數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)依據(jù)和交易方式逐漸從最初的粗放式發(fā)展走向正規(guī)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)中投資者群體演變呈現(xiàn)出多元化、專業(yè)化和規(guī)范化的趨勢(shì)。我國(guó)發(fā)行制度、交易制度和監(jiān)管設(shè)計(jì)等方面都在不斷改進(jìn)和完善，為新興要素市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。

關(guān)鍵詞：數(shù)據(jù)資產(chǎn)；交易標(biāo)的；投資者；市場(chǎng)制度

中圖分類(lèi)號(hào)：F222" " " "文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A" " " 文章編號(hào)：1673-291X（2024）21-0057-04

一、交易標(biāo)的的演化分析

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)中，主要的交易標(biāo)的是數(shù)據(jù)本身。與傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)相比，數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有非排他性、可復(fù)制性等特性，這使得數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的存在邏輯與演化過(guò)程具有獨(dú)特的特征（譚洪波和耿志超，2023）。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定價(jià)依據(jù)和交易方式也正在逐漸從最初的粗放式發(fā)展走向正規(guī)化。

（一）交易標(biāo)的的定價(jià)依據(jù)

第一，依據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的數(shù)量。數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)在最初的粗放式發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷過(guò)主要依據(jù)數(shù)量進(jìn)行定價(jià)的方式，時(shí)至今日，仍有部分?jǐn)?shù)據(jù)資產(chǎn)的交易是依據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的數(shù)量進(jìn)行定價(jià)的。與傳統(tǒng)的資產(chǎn)市場(chǎng)相似，數(shù)量是數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)的一個(gè)因素。然而，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的數(shù)量不能簡(jiǎn)單地依據(jù)占用的存儲(chǔ)空間大小來(lái)衡量，而應(yīng)該以相應(yīng)的記錄條數(shù)或其他合理的方式進(jìn)行度量。對(duì)于不同類(lèi)型的圖片、文字、數(shù)字以及不同領(lǐng)域、不同密度的數(shù)據(jù)，其單位定價(jià)應(yīng)該是不同的（歐陽(yáng)日輝和李文杰，2023；Koutris et al.， 2015）。因此，這給數(shù)據(jù)資產(chǎn)的單位定價(jià)提出了與其他任何資產(chǎn)市場(chǎng)都完全不同的要求，需要相關(guān)部門(mén)和行業(yè)協(xié)會(huì)制定統(tǒng)一的指導(dǎo)價(jià)格，以便相關(guān)企業(yè)進(jìn)行定價(jià)并保護(hù)數(shù)據(jù)購(gòu)買(mǎi)方的利益。

第二，依據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的質(zhì)量。隨著市場(chǎng)和數(shù)據(jù)獲取技術(shù)的發(fā)展，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的數(shù)量已經(jīng)不再是衡量其價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn)。這是數(shù)據(jù)資產(chǎn)與其他資產(chǎn)最大的不同之處，即數(shù)據(jù)資產(chǎn)的質(zhì)量不僅取決于其類(lèi)型和行業(yè)，還取決于數(shù)據(jù)的密度和可用性等。不同行業(yè)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)獲取難度以及受眾的廣泛性存在巨大差異，因此越來(lái)越多的數(shù)據(jù)定價(jià)機(jī)構(gòu)開(kāi)始將上述差異考慮在數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定價(jià)依據(jù)之中。此外，由于在使用數(shù)據(jù)資產(chǎn)時(shí)需要配合其他后續(xù)處理和分析手段，因此對(duì)于某一批數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，其數(shù)據(jù)密度（缺失值的分布）、后續(xù)數(shù)據(jù)清洗的難度等也是未來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)需要考慮的方向。

第三，依據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的可靠性。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)中，除了數(shù)量和質(zhì)量外，數(shù)據(jù)的可靠性也是影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)的重要因素。由于數(shù)據(jù)來(lái)源的多樣性以及數(shù)據(jù)造假的成本相對(duì)較低，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的可靠性存在較大的差異。對(duì)于數(shù)據(jù)用戶來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)的可靠性對(duì)后續(xù)工作有著至關(guān)重要的影響。因此，未來(lái)的數(shù)據(jù)市場(chǎng)需要建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)可靠性驗(yàn)證手段和監(jiān)管體系，對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的可靠性進(jìn)行評(píng)級(jí)，并納入定價(jià)依據(jù)，保證數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的有效和可持續(xù)運(yùn)行。

第四，依據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的時(shí)效性。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的另一個(gè)重要特征是時(shí)效性，這與它的價(jià)值有著密切的聯(lián)系。由于市場(chǎng)的不完善以及數(shù)據(jù)采集技術(shù)手段的相對(duì)滯后，將即時(shí)獲取的數(shù)據(jù)進(jìn)行銷(xiāo)售的這一模式在數(shù)據(jù)資產(chǎn)行業(yè)尚未得到普及。因此，當(dāng)前的數(shù)據(jù)市場(chǎng)尚未將數(shù)據(jù)資產(chǎn)的時(shí)效性考慮在內(nèi)。隨著技術(shù)的發(fā)展和行業(yè)的成熟，越來(lái)越多的即時(shí)獲取的數(shù)據(jù)將能夠被交易，那時(shí)，時(shí)效性將成為影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)的重要因素。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的時(shí)效性因行業(yè)和數(shù)據(jù)類(lèi)型的不同而存在較大的異質(zhì)性，因此后續(xù)的定價(jià)體系構(gòu)建應(yīng)將上述因素考慮在內(nèi)。

（二）交易標(biāo)的的交易方式

當(dāng)前數(shù)據(jù)市場(chǎng)的交易主要集中于數(shù)據(jù)的使用權(quán)，對(duì)于所有權(quán)等議題尚未有明確的規(guī)定。然而，隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，應(yīng)針對(duì)數(shù)據(jù)特性對(duì)交易方式進(jìn)行更為精細(xì)的劃分，以便用戶選擇并提高企業(yè)和市場(chǎng)的運(yùn)行效率（龔強(qiáng)等，2022）。交易標(biāo)的的交易方式分為兩種。

一是租賃。鑒于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的易于復(fù)制性和較高的保密難度，通過(guò)租賃方式使用數(shù)據(jù)資產(chǎn)能夠最大限度地保證數(shù)據(jù)資產(chǎn)的安全性和獨(dú)有性。通常采取的策略是通過(guò)物理隔離手段將數(shù)據(jù)使用過(guò)程限制在指定的計(jì)算機(jī)或服務(wù)器上，而使用者只能獲取經(jīng)過(guò)處理并經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)提供方審核后的結(jié)果。這種方式確保了源數(shù)據(jù)無(wú)法通過(guò)技術(shù)手段恢復(fù)。數(shù)據(jù)租賃的優(yōu)點(diǎn)在于對(duì)數(shù)據(jù)提供方的數(shù)據(jù)安全和租賃方式的可持續(xù)性有良好的保障。然而，其初始成本和維護(hù)成本都相對(duì)較高。在數(shù)據(jù)處理方式和接口復(fù)雜多樣的今天，很難構(gòu)建用戶理想的數(shù)據(jù)處理環(huán)境，并需要后期不斷地進(jìn)行維護(hù)和更新。更進(jìn)一步地，復(fù)雜的數(shù)據(jù)安全門(mén)檻可能會(huì)造成潛在客戶流失，轉(zhuǎn)向服務(wù)質(zhì)量較差的數(shù)據(jù)提供商，從而影響整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展?？傊?，數(shù)據(jù)租賃更適用于獨(dú)特性極高且數(shù)據(jù)價(jià)值較大的數(shù)據(jù)。通過(guò)高成本維護(hù)和租賃高價(jià)值的數(shù)據(jù)，企業(yè)也能從中獲取利潤(rùn)。

二是購(gòu)買(mǎi)。隨著數(shù)據(jù)市場(chǎng)的持續(xù)繁榮發(fā)展，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的用戶數(shù)量也在不斷增加。如果僅將數(shù)據(jù)限制在租賃這一種方式上，可能會(huì)限制這一行業(yè)的發(fā)展，也無(wú)法滿足廣大用戶的需求。因此，對(duì)于數(shù)據(jù)質(zhì)量較低且受眾廣泛的數(shù)據(jù)，可以采用購(gòu)買(mǎi)的方式。這種方式允許用戶獲取數(shù)據(jù)在用戶指定設(shè)備上的永久完全使用權(quán)，但無(wú)法復(fù)制到其他設(shè)備（即不能轉(zhuǎn)賣(mài)或贈(zèng)與他人）。與租賃相比，購(gòu)買(mǎi)能降低數(shù)據(jù)提供商的硬件成本以及審核流程，但對(duì)軟件支持提出了更高的要求，以防止數(shù)據(jù)的傳播和泄露。因此，對(duì)于數(shù)據(jù)購(gòu)買(mǎi)這一類(lèi)交易方式，優(yōu)點(diǎn)在于交易成本和維護(hù)成本相對(duì)較低，相應(yīng)的價(jià)格也較低。由此形成的“規(guī)模效應(yīng)”能夠覆蓋企業(yè)起初的數(shù)據(jù)獲取成本并產(chǎn)生利潤(rùn)，推動(dòng)企業(yè)和行業(yè)的蓬勃發(fā)展（Jones amp; Tonetti，2020）。此外，這種方式對(duì)用戶更加友好，更多用戶的加入和反饋也有助于改善數(shù)據(jù)市場(chǎng)的法規(guī)及交易流程。購(gòu)買(mǎi)方式的缺點(diǎn)在于，由于軟件的更新?lián)Q代和利益的驅(qū)使，購(gòu)買(mǎi)過(guò)程中對(duì)數(shù)據(jù)保護(hù)的軟件需要不斷地進(jìn)行改善和維護(hù)。同時(shí)，由于用戶規(guī)模巨大，很難完全保證數(shù)據(jù)不被傳播和盜用。因此，數(shù)據(jù)購(gòu)買(mǎi)這一方式更適合于數(shù)據(jù)質(zhì)量較低、數(shù)據(jù)泄露后果相對(duì)較小、受眾廣泛的數(shù)據(jù)。

二、投資者群體的生態(tài)演變分析

美國(guó)股市的投資者群體經(jīng)歷了由企業(yè)家主導(dǎo)、個(gè)人投資者主導(dǎo)向機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的發(fā)展演變過(guò)程。然而，對(duì)于我國(guó)股市來(lái)說(shuō)，個(gè)人投資者雖然一直是股票市場(chǎng)的投資主體，但整體來(lái)看，我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)正在朝多元化、機(jī)構(gòu)化的方向發(fā)展。因此，無(wú)論在美國(guó)還是在中國(guó)，資本市場(chǎng)投資群體演變過(guò)程都呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)。這一發(fā)展共性以及基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)特征的對(duì)比分析對(duì)于思考未來(lái)數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的投資者群體演變過(guò)程具有借鑒意義。

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)與資本資產(chǎn)的對(duì)比分析

一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)與資本資產(chǎn)都具有流動(dòng)性、增值性與風(fēng)險(xiǎn)性（蔡繼明等，2022；蔡躍洲和馬文君，2021）。在資本市場(chǎng)中，投資者基于金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)追求資本的增值。然而，數(shù)據(jù)要素的流動(dòng)性呈現(xiàn)出速度更快、程度更深、領(lǐng)域更廣的特點(diǎn)。數(shù)據(jù)要素的增值性體現(xiàn)在數(shù)據(jù)在資源化、產(chǎn)品化和資產(chǎn)化的過(guò)程中逐漸釋放社會(huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值。數(shù)據(jù)要素的風(fēng)險(xiǎn)性體現(xiàn)在市場(chǎng)應(yīng)用和數(shù)據(jù)安全等方面的不確定性。因此，數(shù)據(jù)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)相似的特征意味著，類(lèi)似于對(duì)金融資產(chǎn)的投資，未來(lái)數(shù)據(jù)資產(chǎn)也會(huì)成為投資者關(guān)注的方向，數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的投資者將會(huì)像曾經(jīng)的資本市場(chǎng)一樣，經(jīng)歷從無(wú)到有的繁榮發(fā)展過(guò)程。

另一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)具有差異性。首先，數(shù)據(jù)要素比資本要素的權(quán)屬更復(fù)雜。由于數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值并不是依循傳統(tǒng)觀點(diǎn)的買(mǎi)賣(mài)邏輯所創(chuàng)造，實(shí)踐中大多是由多方主體通過(guò)相互協(xié)作完成數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，此時(shí)的經(jīng)濟(jì)利益難以界限分明地予以分割，權(quán)利歸屬問(wèn)題難以有效解決，這導(dǎo)致數(shù)據(jù)資產(chǎn)無(wú)法像金融資產(chǎn)一樣進(jìn)行簡(jiǎn)單的確權(quán)。其次，數(shù)據(jù)具有非均質(zhì)性和非排他性。這意味著盡管數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)可以參考資本市場(chǎng)定價(jià)方法，但是在實(shí)踐中，即便是所謂的市場(chǎng)定價(jià)也不過(guò)是交易雙方之間自行協(xié)商的結(jié)果。這種“一事一議”的數(shù)據(jù)估價(jià)模式難以為數(shù)字市場(chǎng)提供足夠的參考依據(jù)。此外，成本、利潤(rùn)、行業(yè)屬性、時(shí)效性、顆粒度、數(shù)量、范圍等要素均能對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的最終定價(jià)產(chǎn)生決定性影響。因此，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易會(huì)存在更大的信息不對(duì)稱問(wèn)題，并且面臨更高的交易成本。這意味著最初的數(shù)據(jù)資產(chǎn)投資者將會(huì)局限在小范圍的企業(yè)之間，尤其是自身也掌握一定數(shù)量數(shù)據(jù)資產(chǎn)或是已經(jīng)在數(shù)字行業(yè)中有所發(fā)展的企業(yè)。但是隨著數(shù)字中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展、數(shù)據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制度的完善、估值定價(jià)機(jī)制以及增值模式的完善，數(shù)字資產(chǎn)將會(huì)引起更多類(lèi)型投資者的關(guān)注。

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)投資者群體演變分析

投資者群體發(fā)展可以分為兩個(gè)階段。在第一階段，企業(yè)逐漸成為數(shù)據(jù)資本市場(chǎng)的主要投資者。在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展早期，由于市場(chǎng)交易混亂和競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序，很多投資者都是一些商人和投機(jī)者，股票基本在企業(yè)家之間進(jìn)行流通，這是因?yàn)榘l(fā)行股票的公司大多是運(yùn)輸業(yè)和制造業(yè)公司（鐵路和鋼鐵等），它們發(fā)行的股票規(guī)模較小且風(fēng)險(xiǎn)較大，難以吸引投資者；另一方面，用來(lái)形容股票的財(cái)務(wù)術(shù)語(yǔ)（比如市盈率等等）還不被大眾所了解。因此，在資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，最初的投資者通常是最熟悉該資產(chǎn)的參與者，數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)也是如此。尤其是相比資本要素，數(shù)據(jù)要素具有非均質(zhì)性和非排他性，權(quán)屬關(guān)系也更復(fù)雜，因此數(shù)據(jù)資產(chǎn)的主要投資者最初將會(huì)是那些有一定基礎(chǔ)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的企業(yè)或機(jī)構(gòu)，或者目前已經(jīng)在數(shù)字產(chǎn)業(yè)生存和發(fā)展的企業(yè)，它們將成為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的早期投資者。

在第二階段，機(jī)構(gòu)投資者逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。目前我國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境和運(yùn)行機(jī)制更趨優(yōu)化，投資者群體數(shù)量和結(jié)構(gòu)也不斷趨向合理，資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)環(huán)境為數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的投資活動(dòng)提供了發(fā)展基礎(chǔ)（甄紅線等，2021）。隨著數(shù)字中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展、數(shù)據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制度和估值定價(jià)機(jī)制以及增值模式的完善，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的投資者群體將會(huì)經(jīng)歷迅速的擴(kuò)張，其擴(kuò)張速度將取決于數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施及生態(tài)環(huán)境建設(shè)程度。更多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)將會(huì)參與數(shù)據(jù)資產(chǎn)的投資活動(dòng)，但是鑒于目前資本市場(chǎng)發(fā)展更傾向于機(jī)構(gòu)化，未來(lái)金融領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)逐漸成為數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的主要投資者（Elyasiani和Jia，2010）。因此，相比資本市場(chǎng)早期經(jīng)歷的從散戶向機(jī)構(gòu)投資者演變過(guò)程，數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)演變或許會(huì)進(jìn)行“彎道超車(chē)”，直接從少數(shù)企業(yè)主導(dǎo)向機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，而個(gè)人投資者更多的是通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者間接參與數(shù)據(jù)資產(chǎn)投資，因?yàn)閿?shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)借助我國(guó)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和投資者生態(tài)環(huán)境。

基于上述分析，本文認(rèn)為未來(lái)我國(guó)數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的投資者群體將會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)階段的演變過(guò)程。第一個(gè)階段是隨著數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的逐漸形成，有一定數(shù)據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)的企業(yè)將會(huì)成為數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的主要投資者。這些企業(yè)通常具備豐富的數(shù)據(jù)處理經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)資源積累，能夠率先把握數(shù)據(jù)資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)并從中獲益。第二個(gè)階段是金融領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)逐漸成為數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的主要投資者。隨著數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的逐步成熟和投資環(huán)境的改善，機(jī)構(gòu)投資者將逐漸認(rèn)識(shí)到數(shù)據(jù)資產(chǎn)的投資價(jià)值并加大投資力度。這些機(jī)構(gòu)投資者擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，能夠從數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)中發(fā)掘出更多的投資機(jī)會(huì)并實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。

三、市場(chǎng)制度與監(jiān)管的設(shè)計(jì)演化分析

（一）發(fā)行制度

在美國(guó)證券市場(chǎng)，新股的發(fā)行上市實(shí)行“注冊(cè)制”，由美國(guó)證券交易委員會(huì)和交易所共同完成發(fā)行上市審核過(guò)程。中國(guó)的股票發(fā)行制度由審批制演變?yōu)楹藴?zhǔn)制，并逐步進(jìn)行注冊(cè)制改革。2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及交易所等發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制制度規(guī)則，標(biāo)志著全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制正式實(shí)施。由此，兩國(guó)的新股發(fā)行上市均實(shí)行注冊(cè)制。

關(guān)于數(shù)據(jù)資本市場(chǎng)中數(shù)據(jù)的“發(fā)行”，考慮到數(shù)據(jù)相較上市公司的所需審批的信息少，更適用于“注冊(cè)制”，審核程序相對(duì)較為簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)提供方所要花費(fèi)的時(shí)間和精力少很多，更有動(dòng)力參與數(shù)據(jù)的“上市”，可以有效加快數(shù)據(jù)的發(fā)行進(jìn)度，審核過(guò)程中應(yīng)關(guān)注數(shù)據(jù)的來(lái)源是否合法以及質(zhì)量是否達(dá)標(biāo)。

（二）交易制度

美國(guó)證券交易所中，紐交所和納斯達(dá)克為全球規(guī)模最大的兩家證券交易所，并有一些新進(jìn)入者。中國(guó)證券交易制度發(fā)展可以分為兩個(gè)階段，以電腦自動(dòng)化撮合系統(tǒng)為分水嶺。中國(guó)滬深交易所建立之初都是采用指令驅(qū)動(dòng)交易制度，隨著市場(chǎng)發(fā)展逐漸變成了自動(dòng)化交易制度，采用集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)相結(jié)合的證券交易機(jī)制。

數(shù)據(jù)要素的相關(guān)特性要求數(shù)據(jù)交易不僅需要合規(guī)，還應(yīng)安全、可信、可控以及可追溯。數(shù)據(jù)交易中，應(yīng)注意數(shù)據(jù)權(quán)屬問(wèn)題以及數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通問(wèn)題。數(shù)據(jù)權(quán)包括數(shù)據(jù)所有權(quán)、數(shù)據(jù)收益權(quán)、數(shù)據(jù)用益權(quán)、數(shù)據(jù)享益權(quán)、數(shù)據(jù)使用權(quán)等。數(shù)據(jù)確權(quán)有助于推動(dòng)我國(guó)數(shù)據(jù)要素各項(xiàng)權(quán)益的劃分，推動(dòng)我國(guó)數(shù)據(jù)市場(chǎng)交易制度的完善和發(fā)展。同時(shí)，數(shù)據(jù)流通交易平臺(tái)數(shù)據(jù)來(lái)源較為廣泛，包括政府公共數(shù)據(jù)、企業(yè)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)、網(wǎng)頁(yè)爬蟲(chóng)類(lèi)數(shù)據(jù)等（Ghorbani和Zou，2019；陸岷峰和歐陽(yáng)文杰，2021）。從各地平臺(tái)建設(shè)實(shí)踐來(lái)看，各數(shù)據(jù)交易平臺(tái)建設(shè)之間數(shù)據(jù)封閉，導(dǎo)致數(shù)據(jù)要素難以實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，阻礙數(shù)據(jù)交易效能。大數(shù)據(jù)的價(jià)值沒(méi)有被充分利用，數(shù)據(jù)要素交易發(fā)展艱難。

針對(duì)上述問(wèn)題及數(shù)據(jù)的安全性問(wèn)題，數(shù)據(jù)資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)擬交易數(shù)據(jù)建立分類(lèi)制度，以及分級(jí)保護(hù)機(jī)制，根據(jù)不同級(jí)別設(shè)定，為數(shù)據(jù)供需雙方提供不同強(qiáng)度的安全保護(hù)技術(shù)支持措施，逐漸完善數(shù)據(jù)要素交易制度，不斷優(yōu)化數(shù)據(jù)要素交易合規(guī)體系。同時(shí)，建立數(shù)據(jù)要素權(quán)責(zé)明晰、交易開(kāi)放的技術(shù)平臺(tái)，為數(shù)據(jù)要素存儲(chǔ)規(guī)范、互惠共享提供有效途徑。

數(shù)據(jù)定價(jià)方面，證券市場(chǎng)采用自動(dòng)化交易制度，我國(guó)證券市場(chǎng)還設(shè)定漲跌幅限制，防止股票價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)。數(shù)據(jù)資本市場(chǎng)應(yīng)注意定價(jià)的科學(xué)性，積極探索數(shù)據(jù)價(jià)值評(píng)估定價(jià)模型。同時(shí)，數(shù)據(jù)日常交易中可參考證券市場(chǎng)設(shè)定漲跌幅限制，有效控制數(shù)據(jù)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）監(jiān)管設(shè)計(jì)

1.信息披露制度。從中美證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度發(fā)展來(lái)看，證券市場(chǎng)發(fā)展初期，投資者的投資意識(shí)與金融理念較為匱乏，發(fā)行者對(duì)信息披露必要性的忽視與法律條文的缺失，造成證券市場(chǎng)的金融操縱和內(nèi)幕交易頻發(fā)，降低了市場(chǎng)的流通效率，嚴(yán)重侵害了中小投資者的利益。為了保護(hù)投資者利益，美國(guó)出臺(tái)了《1933年證券法》等法規(guī)，規(guī)范證券發(fā)行人的信息披露。中國(guó)的上市公司信息披露規(guī)則也從部門(mén)規(guī)章、地方政府規(guī)章形式逐步演變?yōu)樾姓ㄒ?guī)，1999年7月之后，《中華人民共和國(guó)證券法》的正式實(shí)施將證券發(fā)行與交易行為納入法制軌道，建立起較為完善的信息披露體系。到1999年年末，我國(guó)完成了信息披露制度框架的搭建，形成了基本法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章和自律性規(guī)則四個(gè)層次的信息披露制度體系。

證券市場(chǎng)中，上市公司的信息披露是投資者完成投資決策的主要依據(jù)，因此信息披露體系需要不斷修訂和調(diào)整，以適應(yīng)資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和現(xiàn)實(shí)情況的變化。數(shù)據(jù)資本市場(chǎng)中，數(shù)據(jù)的信息披露是投資者決定是否進(jìn)行交易的依據(jù)。不同于上市公司的會(huì)計(jì)信息、經(jīng)營(yíng)信息等方面的披露，數(shù)據(jù)的信息披露應(yīng)注重?cái)?shù)據(jù)信息和數(shù)據(jù)提供方信息兩方面，同時(shí)若數(shù)據(jù)有更新應(yīng)及時(shí)進(jìn)行披露，供投資者交易。根據(jù)證券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，初期數(shù)據(jù)資本市場(chǎng)可能出現(xiàn)信息披露不充分不完善的問(wèn)題，需要不斷修訂信息披露法規(guī)，經(jīng)歷監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)的過(guò)程。

2.監(jiān)管制度。美國(guó)證券監(jiān)管始終遵循著政府管制和行業(yè)自我監(jiān)管兩條主線，美國(guó)證券法規(guī)不斷完善發(fā)展，形成一套完整的法律體系。同時(shí)交易所作為行業(yè)自我監(jiān)管的主體，規(guī)定相關(guān)交易規(guī)則，對(duì)美國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展起到了重要作用。中國(guó)證券監(jiān)管經(jīng)歷了由中國(guó)人民銀行為主導(dǎo)、多方參與、中央和地方分級(jí)管理階段，到證券委員會(huì)和證券會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管、中央和地方政府多層次監(jiān)管階段，再到證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)管階段。

數(shù)據(jù)要素在交易流通過(guò)程中，如沒(méi)有制度的規(guī)范，必然會(huì)產(chǎn)生數(shù)據(jù)要素交易市場(chǎng)壟斷等問(wèn)題，需要政府的宏觀調(diào)控和監(jiān)管。數(shù)據(jù)交易過(guò)程中，也可能存在數(shù)據(jù)泄露等安全性問(wèn)題。因此，數(shù)據(jù)資本市場(chǎng)的監(jiān)管設(shè)計(jì)中，可參考證券市場(chǎng)，通過(guò)政府部門(mén)的行政監(jiān)管與數(shù)據(jù)交易平臺(tái)的自律監(jiān)管充分結(jié)合，對(duì)數(shù)據(jù)要素交易的主體、價(jià)格、質(zhì)量、數(shù)據(jù)安全等不同事項(xiàng)進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)，不斷推進(jìn)研究數(shù)據(jù)監(jiān)管、數(shù)據(jù)加密等技術(shù)問(wèn)題，針對(duì)數(shù)據(jù)安全性問(wèn)題，加快建設(shè)數(shù)據(jù)要素態(tài)勢(shì)感知、測(cè)試評(píng)估、預(yù)警處置等數(shù)據(jù)保障能力體系建設(shè)，構(gòu)建起數(shù)據(jù)資源全產(chǎn)業(yè)鏈的監(jiān)管體系。

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Evolution of Data Asset Market： Analysis Based on Subject Matter， Investors， and Market Institutions

DAI Ao， MENG Yongqiang

（Department of Management and Economics， Tianjin University， Tianjin 300072， China）

Abstract： The exchange of data elements plays a crucial role in bolstering and enhancing the digital economy while also enabling the actual economy. Data assets have the qualities of non-exclusivity and replicability， which causes the price foundation and trading method of data assets to progressively shift from the initial rough development to formalization， according to an examination of the evolution of trading goals in the data asset market. Additional investigation presented in this study reveals a pattern of diversity， specialization， and standardization in the emergence of investor groups in the data asset market. China’s trading system， issuance system， and regulatory framework are all continuously being refined and improved， which is fostering the growth of the developing factor market.

Key words： Data assets; Underlying transactions; Investors; Market systems

[責(zé)任編輯" "劉" "瑤]