徐東專欄

供職于中石油規(guī)劃總院，長(zhǎng)期從事能源經(jīng)濟(jì)、公司戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和資產(chǎn)并購

缺乏合理邏輯和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下的并購交易，交易成本一定會(huì)提高，耗費(fèi)的時(shí)間也一定會(huì)加長(zhǎng)，會(huì)降低最終達(dá)成要約和交割的概率。

近期，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，俄羅斯正在考慮讓俄羅斯石油（Rosneft）合并盧克石油（Lukoil）和俄氣石油（Gazprom）的一個(gè)子公司（Gazprom Neft）。三家油企各具特色，俄羅斯石油是俄最大石油生產(chǎn)商，盧克石油是第二大石油生產(chǎn)商，而俄氣石油則兼具天然氣和石油業(yè)務(wù)屬性。為此，盡管俄羅斯官方并未就此消息做出具體說明，但此消息在全球能源領(lǐng)域還是掀起廣泛討論。

一旦實(shí)施可締造出一個(gè)僅次于沙特阿美的全球第二大石油巨頭。數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯石油公司2023年底的石油產(chǎn)量約350萬桶/日，基本都在俄羅斯境內(nèi)，是俄羅斯年度國(guó)家石油產(chǎn)量的三分之一；盧克石油的日產(chǎn)量水平略高于200萬桶/日、俄氣石油公司的日產(chǎn)量接近200萬桶/日，一旦這三家大型石油企業(yè)合并，年石油產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到650萬桶/日，約占俄羅斯國(guó)家年度石油產(chǎn)量的65%。這樣的石油產(chǎn)量，僅次于沙特阿美公司。

為此，合并一但形成，俄羅斯石油行業(yè)在全球石油市場(chǎng)影響力必將大幅提升。一是“超級(jí)合并”有利于俄羅斯能源企業(yè)更加積極主動(dòng)地應(yīng)對(duì)西方制裁。事實(shí)上，自2022年烏克蘭危機(jī)爆發(fā)以來，面對(duì)不斷升級(jí)的西方制裁，俄羅斯尋求通過整合產(chǎn)業(yè)來增強(qiáng)自身實(shí)力，這既可以優(yōu)化資源配置、提高運(yùn)營(yíng)效率，還能增強(qiáng)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。此次石油企業(yè)的合并傳聞反映了俄羅斯在能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略思維轉(zhuǎn)變——通過整合國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源，打造更具競(jìng)爭(zhēng)力的能源巨頭，在與西方博弈中占據(jù)更有利位置。二是通過合并，可以整合這三家石油企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，形成一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈的超級(jí)能源集團(tuán)，從而顯著提升俄羅斯石油及其衍生品在國(guó)際市場(chǎng)的議價(jià)能力。三是進(jìn)一步增強(qiáng)石油產(chǎn)業(yè)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的影響力，通過整合本土石油資產(chǎn)，全面擴(kuò)大本土石油業(yè)務(wù)規(guī)模，為創(chuàng)造更多石油收入鋪平道路。四是境內(nèi)石油企業(yè)合并將給俄羅斯能源部及其相關(guān)部門監(jiān)管提供便利，滿足一直以來，俄羅斯能源部希望擴(kuò)大監(jiān)管本國(guó)石油企業(yè)的意愿，有利于俄羅斯石油乃至整個(gè)能源行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

盡管有如此多的利好，但正如任何事物都有兩面性，一旦合并也會(huì)帶來一些不利之處：第一，三家石油公司內(nèi)部存在較大爭(zhēng)議，都認(rèn)為此次合并缺乏合理的商業(yè)邏輯，沒有必要。第二，缺乏有力的經(jīng)濟(jì)依據(jù)。理論上這樣規(guī)模的合并總是會(huì)帶來降低整體生產(chǎn)效率和市場(chǎng)表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，降低國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活力，可能會(huì)抵消任何短期理論上的好處。第三，合并成立新巨頭更容易成為靶子，更加不易規(guī)避西方制裁，其全球運(yùn)營(yíng)和獲得融資的能力將會(huì)受到限制，進(jìn)而給俄羅斯國(guó)家油氣收入帶來更大沖擊。第四，一旦合并，如何平衡三家企業(yè)各自利益訴求，如何維持合并后資源共享、分配以及管理之間的平衡，都是難題。同時(shí)，還需要考慮國(guó)際社會(huì)的反應(yīng)，尤其是在當(dāng)前地緣局勢(shì)緊張的背景下，這樣的“超級(jí)合并”勢(shì)必給國(guó)際石油市場(chǎng)帶來重大影響，不僅會(huì)“刺激”中東地區(qū)老牌產(chǎn)油國(guó)和國(guó)家石油公司，甚至可能引發(fā)西方國(guó)家的進(jìn)一步制裁。

當(dāng)然，截至目前，合并提議并未得到俄羅斯官方回應(yīng)，能否推進(jìn)還有待進(jìn)一步觀察。這似乎意味著，盡管市場(chǎng)對(duì)合并傳聞反應(yīng)強(qiáng)烈，但真正推進(jìn)合并的細(xì)節(jié)和結(jié)果仍充滿未知數(shù)。筆者認(rèn)為，缺乏合理邏輯和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下的并購交易，交易成本一定會(huì)提高、耗費(fèi)的時(shí)間也一定會(huì)加長(zhǎng)，會(huì)降低最終達(dá)成要約和交割的概率。

責(zé)任編輯：周志霞