摘要：當(dāng)前中國(guó)正處在核心技術(shù)受到制約的關(guān)鍵時(shí)期，加快提升創(chuàng)新水平是解決這一問(wèn)題的重要方法，而高新技術(shù)企業(yè)是引領(lǐng)創(chuàng)新創(chuàng)造的排頭兵。故本文選取2018～2022年在創(chuàng)業(yè)板上市的高新技術(shù)制造類(lèi)企業(yè)的194家公司作為研究樣本，運(yùn)用固定效應(yīng)回歸模型，目的是探究研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效影響以及是否存在滯后效應(yīng)。研究結(jié)果表明：（1）研發(fā)投入與當(dāng)期的企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；（2）總體上來(lái)說(shuō)，高管激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用，但股權(quán)激勵(lì)的正向促進(jìn)作用表現(xiàn)更加明顯，薪酬激勵(lì)作用并不明顯，甚至起抑制作用。相信這一研究可為相關(guān)企業(yè)今后的研發(fā)投入決策和高管激勵(lì)政策制定提供一定的參考。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；研發(fā)投入；企業(yè)績(jī)效；高管薪酬激勵(lì)；高管股權(quán)激勵(lì)

DOI：10.12433/zgkjtz.20242426

黨的二十大提出：“要堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求、面向人民生命健康，深入實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略、人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，完善國(guó)家創(chuàng)新體系，加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)。”在我國(guó)大力倡導(dǎo)科技創(chuàng)新的背景下，高新技術(shù)企業(yè)成為了積極響應(yīng)號(hào)召的排頭兵。研發(fā)投入是企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的重要手段，通過(guò)引進(jìn)創(chuàng)新型人才以及研發(fā)設(shè)備的投入來(lái)實(shí)現(xiàn)技術(shù)革新，從而實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期企業(yè)績(jī)效的提升。為了掌握核心技術(shù)，各個(gè)國(guó)家都十分重視研發(fā)投入。2023年，中國(guó)、美國(guó)、印度、日本、德國(guó)、俄羅斯、法國(guó)、英國(guó)、印度尼西亞和OECD國(guó)家平均的研發(fā)支出占GDP的比例分別為2.19%、2.84%、0.65%、3.26%、3.09%、0.98%、2.20%、1.72%、0.23%、2.46%?？梢钥闯?，發(fā)達(dá)國(guó)家的Ramp;D支出投入比重較發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)更大，掌握核心技術(shù)也將進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，形成良性循環(huán)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)自2013年Ramp;D支出占GDP比例達(dá)到國(guó)際規(guī)定的維持企業(yè)生存警戒線2.0%標(biāo)準(zhǔn)之后，研發(fā)支出逐年增長(zhǎng)，從2013年的11846.6萬(wàn)元，到2023年的34143.6萬(wàn)元，近乎翻了二倍；研究與試驗(yàn)發(fā)展人員也在逐年增加，近幾年增加幅度更加明顯，從2022年到2023年增加了42.24萬(wàn)人，增量幾乎相當(dāng)于早年總量的一半。而高新技術(shù)企業(yè)又是創(chuàng)新活動(dòng)最為強(qiáng)勁的主力軍。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論，需求決定供給。隨著人們生活水平的提高，消費(fèi)者傾向于追求更高層次的產(chǎn)品和服務(wù)，這就要求企業(yè)不斷創(chuàng)新，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，不斷完善服務(wù)方式，如此才能吸引消費(fèi)者、擴(kuò)大市場(chǎng)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升?；诨镜氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，研發(fā)投入能夠給企業(yè)的績(jī)效帶來(lái)的正向影響可以從以下兩個(gè)方面加以解釋?zhuān)海?）差異化戰(zhàn)略：企業(yè)通過(guò)加大研發(fā)力度，深度挖掘消費(fèi)者的需求，生產(chǎn)出更符合消費(fèi)者需求的新產(chǎn)品，形成技術(shù)壁壘，與市場(chǎng)上的其他產(chǎn)品產(chǎn)生差異，能夠迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)量增加，利潤(rùn)增加，提高企業(yè)績(jī)效。（2）成本領(lǐng)先戰(zhàn)略：企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新不僅是開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，老產(chǎn)品的技術(shù)革新也是研發(fā)的一部分。比如，改良產(chǎn)品的生產(chǎn)線，可使生產(chǎn)產(chǎn)品更加高效，從而降低生產(chǎn)產(chǎn)品的成本，提高利潤(rùn)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升；再如，通過(guò)創(chuàng)新投入提高企業(yè)整體的管理水平，達(dá)到專(zhuān)門(mén)化和專(zhuān)業(yè)化水準(zhǔn)，也能在一定程度上降低企業(yè)成本，提高企業(yè)績(jī)效水平?；诶碚撆c實(shí)際情況的結(jié)合，我們對(duì)研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期企業(yè)績(jī)效的影響提出如下假設(shè)：

H1a：高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)期績(jī)效水平正相關(guān)。

H1b：高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)期績(jī)效水平負(fù)相關(guān)。

（二）高管激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

基于委托代理理論，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與管理權(quán)的分離導(dǎo)致股東與管理層的利益指向出現(xiàn)偏離。管理層在滿足經(jīng)濟(jì)人假設(shè)的情況下，由于只是管理者，無(wú)法通過(guò)投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，其利益最大化取決于企業(yè)的業(yè)績(jī)；股東是整個(gè)企業(yè)的實(shí)際擁有者，追求的是企業(yè)價(jià)值越來(lái)越大，自己擁有的財(cái)富最大化。在對(duì)于研發(fā)投入的決策上來(lái)說(shuō)，管理者往往會(huì)權(quán)衡進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)自己所付出的成本與自己能得到的收益，而創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大，收益水平不確定，這使得管理者認(rèn)為創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)給自己的私人收益帶來(lái)不確定性，因此會(huì)回避創(chuàng)新活動(dòng)，從而使企業(yè)缺乏創(chuàng)新活力，選擇更加穩(wěn)妥的、循規(guī)蹈矩式的活動(dòng)。為了解決這一問(wèn)題，股東采取了許多舉措，高管薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)就是其中之一。高管的薪酬激勵(lì)可以直接提高高管的短期薪酬，避免高管的短視行為，使管理者得到個(gè)人目標(biāo)利益而把重心放在對(duì)提高公司整體長(zhǎng)遠(yuǎn)利益上來(lái)，鼓勵(lì)他們進(jìn)行更多風(fēng)險(xiǎn)性嘗試；高管股權(quán)激勵(lì)可以通過(guò)高管持股來(lái)鼓勵(lì)他們多考慮公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，為了使自己所持有的股權(quán)擁有更多價(jià)值，而多嘗試風(fēng)險(xiǎn)大收益高的創(chuàng)新活動(dòng)投入，這與股東利益一致。高管的股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)，都能夠達(dá)到使管理層更加重視公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，致力于掌握核心技術(shù)，加大研發(fā)投入的效果，從而對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生正向影響。對(duì)此，我們提出如下假設(shè)：

H3：高管薪酬激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用。

H4：高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2018～2022年在創(chuàng)業(yè)板上市的被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的制造類(lèi)企業(yè)為研究對(duì)象，并對(duì)公司數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）剔除在研究期間出現(xiàn)ST及ST*的經(jīng)營(yíng)異常企業(yè)；（2）剔除高管薪酬或其他指標(biāo)數(shù)據(jù)不全的企業(yè)；（3）僅選取國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象，外資企業(yè)核算由于較為特殊被剔除。經(jīng)過(guò)以上的篩選，在創(chuàng)業(yè)板上市的642家制造類(lèi)企業(yè)中，搜索到數(shù)據(jù)不缺失且符合高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)定的194家國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)，最終得到970個(gè)樣本。本文的樣本數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)的處理均通過(guò)Stata16.0實(shí)現(xiàn)。

（二）變量設(shè)計(jì)

表1" 變量定義

變量類(lèi)型 變量

代碼 變量名稱(chēng) 變量定義與

計(jì)量方法

被解釋變量 ROA 總資產(chǎn)收益率 凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)

解釋變量 RDI 研發(fā)投入強(qiáng)度 研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入

調(diào)節(jié)變量 PAY 高管薪酬 前三名高管薪酬總和的自然對(duì)數(shù)

SP 管理層股權(quán)

比例 管理層持股總數(shù)/總股數(shù)

控制變量 LEV 資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%

GROW 營(yíng)業(yè)收入

增長(zhǎng)率 （營(yíng)業(yè)收入本期金額-營(yíng)業(yè)收入上期金額）/（營(yíng)業(yè)收入上期金額）×100%

TAT 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)收入/（資產(chǎn)總額年初數(shù)+資產(chǎn)總額年末數(shù)）/2×100%

SIZE 企業(yè)規(guī)模 企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)

（三）模型構(gòu)建

基于上文的假設(shè)，本文采用多元線性回歸的方法進(jìn)一步探究企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響、是否存在滯后效應(yīng)以及高管薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)的調(diào)節(jié)作用，并借鑒學(xué)者汪涵玉的模型構(gòu)建模型如下：

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)194家高新技術(shù)樣本企業(yè)的ROA進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，得到的結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，2015～2019年ROA的平均水平分別為4.92%、5.04%、4.32%、0.36%、1.30%，呈遞減趨勢(shì)，并且最大值與最小值之間的差距也不斷變大，在2018和2019年的最小值陡然下降，標(biāo)準(zhǔn)差的值在前三年基本保持穩(wěn)定，在后兩年變大。這表明，樣本企業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效在逐年下降，公司之間的實(shí)力差距也在增大，在后兩年的變化更加明顯。

表2" 2018～2022年企業(yè)績(jī)效描述性統(tǒng)計(jì)

年份 最小值 最大值 均值 標(biāo)準(zhǔn)差

2018 -9.45% 19.27% 4.92% 0.039

2019 -4.09% 18.54% 5.04% 0.035

2020 -21.58% 21.94% 4.32% 0.049

2021 -97.93% 37.89% 0.36% 0.155

2022 -63.63% 22.25% 1.30% 0.119

（二）回歸分析

對(duì)194家創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)2018～2022年進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸，根據(jù)模型（1）中，自變量為RDI，因變量為ROA，調(diào)節(jié)變量和控制變量分別為PAY、SP、LEV、GROW、TAT、SIZE，將以上指標(biāo)的數(shù)據(jù)導(dǎo)入STATA16.0進(jìn)行回歸分析。采用固定效應(yīng)模型驗(yàn)證模型（1），結(jié)果如表3所示，在回歸方程中，研發(fā)投入的系數(shù)為-0.362，且在1%的顯著性下與ROA顯著相關(guān)，與相關(guān)性分析結(jié)果相同，H1b得到驗(yàn)證，結(jié)果表明研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期的企業(yè)績(jī)效具有負(fù)向影響。調(diào)節(jié)變量中，高管股權(quán)系數(shù)為0.089，t檢驗(yàn)的P值為0.005gt;1%，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，表明其對(duì)當(dāng)期企業(yè)績(jī)效有顯著促進(jìn)作用，而高管薪酬未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。四個(gè)控制變量中有三個(gè)都在1%的顯著水平下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，并且營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模都與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

表3研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期企業(yè)績(jī)效的影響

自變量 因變量：ROA

Coef. Std.Err. t Pgt;|t|

RDI -0.362*** 0.094 -3.88 0.000

PAY -0.014 0.010 -1.48 0.140

SP 0.089*** 0.032 2.83 0.005

LEV -0.341*** 0.029 -11.84 0.000

GROW 0.008** 0.004 1.96 0.051

TAT 0.201*** 0.027 7.35 0.000

SIZE 0.032*** 0.009 3.46 0.001

cons -0.447 0.184 -2.43 0.015

R2 0.268

四、研究結(jié)論及建議

本文研究了2018～2022年間在創(chuàng)業(yè)板上市的194家符合高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)的國(guó)企和民營(yíng)制造類(lèi)企業(yè)，探究研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期企業(yè)績(jī)效的影響、是否存在滯后作用以及從第幾期開(kāi)始表現(xiàn)出來(lái)，并分析了高管激勵(lì)包含薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)兩種激勵(lì)方式對(duì)研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效的調(diào)節(jié)作用，得到了以下結(jié)論：（1）在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的制造類(lèi)高新技術(shù)企業(yè)中，研發(fā)投入與當(dāng)期企業(yè)績(jī)效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期的企業(yè)績(jī)效存在抑制作用。（2）對(duì)高管薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)對(duì)二者的調(diào)節(jié)作用的研究結(jié)果顯示：高管薪酬激勵(lì)對(duì)二者之間的關(guān)系存在負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，而高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)二者之間的關(guān)系存在正向調(diào)節(jié)作用。

通過(guò)以上研究分析，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)總體有待于進(jìn)一步完善，對(duì)此提出三點(diǎn)建議：（1）研發(fā)投入的資金不宜過(guò)多或過(guò)少，要合理安排企業(yè)研發(fā)費(fèi)用，加強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)環(huán)節(jié)管理，不要因懼怕風(fēng)險(xiǎn)而放棄研發(fā)投入，導(dǎo)致企業(yè)難以成長(zhǎng)發(fā)展，因關(guān)鍵核心技術(shù)受到制約，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力每況愈下。（2）由于研發(fā)投入存在滯后性，故不應(yīng)當(dāng)根據(jù)當(dāng)期的企業(yè)績(jī)效來(lái)估測(cè)下一期研發(fā)投入的費(fèi)用，而應(yīng)至少滯后兩期來(lái)進(jìn)行研發(fā)投入的調(diào)整。（3）在民營(yíng)企業(yè)中應(yīng)當(dāng)采用高管激勵(lì)政策來(lái)解決委托代理問(wèn)題，促進(jìn)研發(fā)投入，進(jìn)一步影響企業(yè)績(jī)效。在薪酬激勵(lì)與股權(quán)激勵(lì)的選用中，應(yīng)當(dāng)主要以股權(quán)激勵(lì)為主。

參考文獻(xiàn)：

[1]李夢(mèng)雅，宋喆，郝晨.技術(shù)聯(lián)盟對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)績(jī)效的影響研究[J].科學(xué)學(xué)研究，2023：1-18

[2]戴志敏，顧麗原，諸竹君.研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究——基于企業(yè)金融化水平門(mén)限回歸[J].管理工程學(xué)報(bào)，2021（02）：1-8.

[3]趙毅，王楠，張陸洋.科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的非線性影響——基于固定效應(yīng)面板門(mén)檻模型的實(shí)證研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2021，40（01）：48-58.

[4]陽(yáng)秋林，劉婕，唐洋.研發(fā)投入、碳排放權(quán)交易與企業(yè)績(jī)效——來(lái)自碳交易試點(diǎn)省市滬深A(yù)股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)會(huì)通訊，2023，（01）：60-65.

[5]王滿倉(cāng)，吳登凱，林煜恩，臧婷婷.基于知識(shí)保護(hù)的高管薪酬差距對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響研究[J].統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2021，36（02）：98-109.

[6]Mohamed H. Elmagrhi，Collins G. Ntim，Yan Wang，Hussein A. Abdou，Alaa M. Zalata. Corporate Governance Disclosure Index–Executive Pay Nexus： The Moderating Effect of Governance Mechanisms[J].European Management Review，2020，17（1）.

[7]宋薇.關(guān)鍵高管薪酬差距、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效[J].財(cái)會(huì)通訊，2021（04）：50-53.

[8]干勝道，方園，劉佳敏.上市公司研發(fā)投入粘性研究——基于研發(fā)戰(zhàn)略角度[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2022，36（12）：110-119.

作者簡(jiǎn)介：

王華（1972），女，遼寧沈陽(yáng)人，博士，副教授，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。

張瑩（1997），女，山西大同人，沈陽(yáng)理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院在讀研究生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。