截至本周三，全A市場近七成股票的年內(nèi)漲幅超過中證A50，AI+題材炒作逐漸向傳統(tǒng)和周期股擴(kuò)散。

A股AI牛市并不擁擠

周三，中證全指大漲1.15%，再創(chuàng)年內(nèi)新高，年內(nèi)漲幅達(dá)4.97%，遠(yuǎn)強(qiáng)于年內(nèi)上漲0.85%的滬綜指。相比之下，納指周二盤中一度失守半年線。摩根大通認(rèn)為這輪回調(diào)還未停止，目前調(diào)整僅完成1/3或一半左右。

美股滯漲和A股補(bǔ)漲已成國際共識(shí)，主因是DeepSeek模型和宇樹機(jī)器人等新品頻現(xiàn)。通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，截至周三，機(jī)器人指數(shù)（涵蓋761只樣本股）和DeepSeek概念（涵蓋361只樣本股）月內(nèi)分別上漲21.9%和53.4%，中國版AI牛市突飛猛進(jìn)。

熱錢總是涌向最熱的手。截至周三，機(jī)器人指數(shù)2月份日均成交5017億元，最新流通市值為95487億元。中證全指月內(nèi)漲幅為7.65%，2月份日均成交17862億元，涵蓋5060只樣本股，流通市值為44.21萬億元。換言之，機(jī)器人指數(shù)以中證全指2.16%的市值占比，約15%的股票家數(shù)占比，貢獻(xiàn)了占比28.1%的日均成交額。

AI賽道看上去很擁擠，是否風(fēng)格轉(zhuǎn)換將至？樂咕樂股數(shù)據(jù)顯示，過去15年來，大盤擁擠度（排名前5%的個(gè)股成交額占全部A股之比）是市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的靈敏指標(biāo)。其谷值為2016年4月14日的22.83%（滬綜指收于3082點(diǎn)，其后出現(xiàn)慢牛行情，直至2018年1月見頂3587點(diǎn)）。峰值為2021年2月8日的53.38%（當(dāng)日滬綜指收于3532點(diǎn)，其后震蕩下行，跌至2024年2月谷底2635點(diǎn)），二者的算術(shù)中間值為38.11%。2月26日，大盤擁擠度為39.35%，熱門股成交并非過度集中，且權(quán)重股并未大漲。

市場情緒出現(xiàn)鐘擺效應(yīng)

瑞銀評(píng)分系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，中國AI股票今年以來的擁擠度微升0.02%，僅為過去兩年美國AI股票擁擠度增幅的一成。相比之下，如果說今年是中國版AI牛市元年，演繹方式或是百舸爭流，價(jià)值重估的邏輯是由昔日“低利潤+低壁壘+低技術(shù)”的制造屬性，向“高利潤+高壁壘+高技術(shù)”的科技屬性躍遷。截至周三，機(jī)器人和DeepSeek概念流通市值總量分別為95487億元和70485億元，月內(nèi)市值增量分別為17155億元和24537億元，分別為同期全A市場流通市值增量的33.7%和48.2%。

截至周三，5400只A股的年內(nèi)漲幅中位數(shù)為6.22%，同期滬綜指和中證A50分別上漲0.85%和0.76%。其中，有3808只A股年內(nèi)飄紅，3691只漲幅超過同期中證A50的表現(xiàn)，占比約為68.4%?？梢姡瑥?fù)制美股科技七巨頭的長牛領(lǐng)漲屬性的重任要靠海外中概股，而不是有A股版“漂亮50”之稱的中證A50。

當(dāng)市場情緒的鐘擺效應(yīng)出現(xiàn)，國際資本染上錯(cuò)失恐懼癥，唯恐錯(cuò)失中國資產(chǎn)飆升的列車。截至周三，恒生指數(shù)和DRAG中國龍指數(shù)本月漲幅分別約為17.6%和31%，領(lǐng)漲全球主要股市。問題是，后市多少增量資金搶籌中國資產(chǎn)？

全球資金流向監(jiān)測機(jī)構(gòu)EPFR的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年年底，全球主動(dòng)型基金持有中資股占其資產(chǎn)規(guī)模之比為6.1%，低于相應(yīng)基準(zhǔn)指數(shù)1.1個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史低位，遠(yuǎn)低于2021年初峰值的14.6%。據(jù)中金公司估算，若是目前1.1個(gè)百分點(diǎn)的低配全部轉(zhuǎn)為標(biāo)配，則相當(dāng)于403億美元凈流入中國資產(chǎn)。

政策偏暖新股擴(kuò)容降速

牛市能否持續(xù)，關(guān)鍵要看政策暖風(fēng)是否一直吹。截至周三，近端次新指數(shù)（涵蓋不超過120天的上市新股）的月內(nèi)漲幅約為12.9%，上漲主因有三：一是新股擴(kuò)容大大減速，籌碼稀缺性含金量上升（暫無限售股上市、歷史套牢盤較少和沒有低成本機(jī)構(gòu)潛伏風(fēng)險(xiǎn)）。二是新股上市多是新質(zhì)生產(chǎn)力概念。三是昔日新股發(fā)行股價(jià)高、估值高和融資額高的現(xiàn)象大為改變。今年上市的13只新股發(fā)行靜態(tài)市盈率的均值和中位數(shù)分別為21.9倍和18.3倍，均低于新股核準(zhǔn)制時(shí)期發(fā)行市盈率23倍的上限門檻。顯然，融資端讓利投資端的政策紅利在反哺二級(jí)市場。

即使有“政策牛+AI?！钡碾p重紅利效應(yīng)，投資者介入概念炒作時(shí)，亦要提防魚目混珠現(xiàn)象，因?yàn)锳股DeepSeek概念多且雜，類似亂燉，更像是題材股牛市。況且，即使是業(yè)績預(yù)期大漲，大牛股亦存在漲過頭的風(fēng)險(xiǎn)。

牛股最大利空是啥？是最后的利好早已兌現(xiàn)而未知。通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績預(yù)增和業(yè)績預(yù)降指數(shù)去年漲幅分別為51.21%和-4.47%，截至周三的年內(nèi)漲幅分別為-1.53%和12.62%。謹(jǐn)慎對(duì)策應(yīng)是高位拋低位吸，而非殺大跌追大漲，因?yàn)锳股特色是輪漲，滯漲績優(yōu)股終究有機(jī)會(huì)補(bǔ)漲。

（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）