董月鮮

最近，央行公布了我國上半年金融運(yùn)行的狀況。數(shù)據(jù)顯示，上半年貸款、貨幣供應(yīng)以及外匯儲備等指標(biāo)，均出現(xiàn)了過快增長的現(xiàn)象。國際收支雙順差、外匯儲備不斷大幅增加、貸款增長率創(chuàng)歷史高位、貨幣供應(yīng)量快速增長，一系列前所未有的情況使央行的貨幣政策面臨重重壓力。

貸款超常增長可能引發(fā)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險

自去年8月份開始，金融機(jī)構(gòu)的貸款便開始呈加速上升的態(tài)勢，進(jìn)入2003年之后，這種增長勢頭愈加猛烈。據(jù)央行發(fā)布的關(guān)于我國上半年金融運(yùn)行的統(tǒng)計數(shù)字看，6月末全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為15.9萬億元，同比增長22.9％，增幅比年初高4.5個百分點(diǎn)，比上月末高1.5個百分點(diǎn)，是1997年以來最高的一個月。1－6月各項(xiàng)貸款累計增加1.9萬億元，相當(dāng)于去年全年的貸款總量。這樣的增幅和增速都是近年來所罕見的。

目前的貸款增長速度，已經(jīng)打破多年來貸款增長與經(jīng)濟(jì)增長和物價總水平變動之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。從目前的跡象來看，信貸規(guī)模還有進(jìn)一步擴(kuò)大的勢頭。如果下半年繼續(xù)保持上半年的貸款速度（往年第四季度的信貸增長率較高），今年貸款余額將大幅超過年初確定的調(diào)控目標(biāo)。此外，其它相關(guān)貸款指標(biāo)也處于高位運(yùn)行區(qū)間。

貸款的過快增長加大了銀行的金融風(fēng)險。貸款的快速增長有可能積聚今后兩年的通貨膨脹壓力；過多的資金供應(yīng)會在引發(fā)總需求擴(kuò)張的同時，進(jìn)一步扭曲不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使過去幾年國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的努力付之東流；大量新增貸款投向了城鎮(zhèn)，投向了房地產(chǎn)業(yè)和各類開發(fā)區(qū)，而急需資金支持的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)卻一直面臨貸款難的問題，其最終后果是加大銀行經(jīng)營風(fēng)險，導(dǎo)致新的銀行不良資產(chǎn)的產(chǎn)生。所以，如何在保持貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展的同時，適度控制金融信貸增長過快問題和防范金融風(fēng)險，也成為央行目前所面臨的一個突出問題。

貨幣供應(yīng)量增長持續(xù)加快

受貸款高速增長等因素的影響，貨幣供應(yīng)量持續(xù)快速增長。一般而言，貨幣供應(yīng)量的增長速度，應(yīng)當(dāng)?shù)扔诨蚵愿哂谕趪鴥?nèi)生產(chǎn)總值增幅與消費(fèi)物價指數(shù)增長之和。然而，上半年廣義貨幣和狹義貨幣的增長幅度，已高出同期國內(nèi)生產(chǎn)總值和消費(fèi)物價增長幅度之和大約10個百分點(diǎn)，貨幣供應(yīng)量增長已處于一個較高水平。

6月末，廣義貨幣M2余額為20.5萬億元，同比增長20.8％，是1997年8月份以來的最高值，增幅比上年同期高6.1個百分點(diǎn)，比上月末高0.6個百分點(diǎn)。狹義貨幣M1余額為7.6萬億元，同比增長20.2％，增幅比上年同期加快7.4個百分點(diǎn)。

從結(jié)構(gòu)上看，M2增長加快的主要原因是狹義貨幣M1、居民儲蓄存款和單位定期存款增長加快。6月末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資機(jī)構(gòu)）本外幣并表的各項(xiàng)存款余額為20.7萬億元，同比增長21.9％，繼5月份首次突破20萬億元大關(guān)以后仍保持高增長態(tài)勢。

上半年貨幣供應(yīng)量快速增長主要有4個原因：一是房地產(chǎn)、汽車、消費(fèi)信貸增長太快。二是外匯儲備增長過快，這是最主要的因素。據(jù)估計，一半以上的新增人民幣放款均集中在外匯儲備。

雖然擴(kuò)大貨幣供應(yīng)有助于支撐國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，但隨著物價指數(shù)逐步回升，溫和通貨膨脹的壓力在不斷增大，所以，控制貨幣供應(yīng)和防止通脹將成為央行面臨的突出問題之一。針對貨幣信貸快速增長的情況，今年以來，人民銀行已采取了一系列針對性的措施。比如，加大中央銀行票據(jù)回籠基礎(chǔ)貨幣力度、對商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)、提高貸款質(zhì)量、控制貸款進(jìn)度等。

外匯儲備壓力顯現(xiàn)

截止到6月末，我國外匯儲備余額達(dá)到3465億美元，同比增長42.7％，增幅提高了8.5個百分點(diǎn)。1－6月國家外匯儲備累計增加601億美元，同比多增加295億美元。

盡管外匯儲備大幅增長，主要是因?yàn)閷ν赓Q(mào)易和外商直接投資的快速增長，但是仍有超過250億美元不明來歷的外匯資金流入國內(nèi)。上半年我國進(jìn)出口總額達(dá)3760億美元，貿(mào)易順差45億美元，實(shí)際使用外資接近303億美元，國際收支的雙順差之和不到350億美元，而外匯儲備增加值達(dá)601億美元。這意味著，250多億美元的資金差額很可能是外逃資金回流，或是國際投資者預(yù)期人民幣升值，“暗渡”進(jìn)中國的資金。這種資金具有較高的投機(jī)性，隱藏著巨大的潛在風(fēng)險。

同時，外匯儲備的攀升引起外匯占款的大量增長。外匯儲備作為一種金融資產(chǎn)，它的增加無異于投放基礎(chǔ)貨幣。601億美元外匯儲備的增加，意味著人民銀行放出相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣。這有可能加劇長期通貨膨脹的壓力，弱化貨幣當(dāng)局對貨幣供應(yīng)量的控制能力。從央行公布的我國外匯占款的累計數(shù)據(jù)看，已經(jīng)達(dá)到了約26914億元。

貨幣政策宜多管齊下

1．加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持貨幣信貸投放的適度增長

銀行信貸規(guī)模，既不能放得過寬，也不能收得過緊，更不能搞“急剎車”。從20世紀(jì)90年代以來，我國金融宏觀調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)表明，凡是貨幣信貸變化劇烈的時期，往往也是投資泡沫產(chǎn)生、金融風(fēng)險積聚、金融資產(chǎn)惡化、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不穩(wěn)定因素增多的時期。另外，目前國內(nèi)就業(yè)壓力較大，物價水平仍未擺脫低位徘徊的局面，居民收入特別是農(nóng)村居民收入增長緩慢，社會總供給大于總需求的格局沒有根本改變。因此，要在控制系統(tǒng)性信貸風(fēng)險的基礎(chǔ)上，繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模的穩(wěn)定增長。

貨幣政策調(diào)控的目標(biāo)不應(yīng)僅限于總量控制，重點(diǎn)應(yīng)針對信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整。要對消費(fèi)貸款、重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目貸款和中小企業(yè)貸款等提供更多的政策支持，密切監(jiān)測房地產(chǎn)市場及房地產(chǎn)貸款的變動狀況，通過引導(dǎo)貸款流向促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整?？刂菩刨J規(guī)模必須采取堵、疏結(jié)合的手段。一方面要加強(qiáng)對商業(yè)銀行貸款行為的監(jiān)督管理和窗口指導(dǎo)，嚴(yán)格控制那些不符合國家產(chǎn)業(yè)政策、不利于經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)健康發(fā)展的貸款項(xiàng)目；另一方面盡快研究出臺新的政策措施，支持證券市場發(fā)展，進(jìn)一步拓寬企業(yè)的直接融資渠道。

2．完善匯率形成機(jī)制

目前，中國的經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)放開，但資本項(xiàng)目完全放開的條件尚不具備。在此背景下，應(yīng)堅持實(shí)行有管理的浮動匯率制度，擴(kuò)大匯率浮動范圍，逐步完善匯率形成機(jī)制，研究人民幣由現(xiàn)在盯住美元逐步過渡到盯住一攬子貨幣的方案。

形成穩(wěn)定的人民幣匯率形成機(jī)制的一個重要方面，是促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。近幾年，人民幣在周邊國家和地區(qū)使用范圍不斷擴(kuò)大，人民幣逐漸成為交易貨幣和國際清算手段。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計，目前人民幣的境外流通規(guī)模有360億元左右。在周邊國家和地區(qū)，人民幣跨境交易和離岸市場十分活躍。人民幣在周邊國家和地區(qū)事實(shí)上可兌換的現(xiàn)實(shí)，使人民幣國際化的安排在官方層次上已經(jīng)日趨提上日程。

3．轉(zhuǎn)變“外匯儲備多多益善”的觀念

今年以來外匯儲備增長的主要原因是資本順差，放松資本管制十分必要。適當(dāng)放寬外匯管制，可以緩解央行的“對沖”壓力?？梢钥紤]將強(qiáng)制結(jié)售匯制改為意愿結(jié)售匯制；有選擇地鼓勵企業(yè)到海外投資，放寬對企業(yè)和居民用匯的限制；通過擴(kuò)大資本輸出，可以使資本平衡或由正轉(zhuǎn)負(fù)，緩解人民幣升值的壓力。同時，擴(kuò)大外匯需求可以減少外匯占款，有助于緩解貨幣供應(yīng)過快的矛盾。

要堅守國際收支平衡原則。保持經(jīng)常項(xiàng)目略有盈余是我們追求的目標(biāo)。在資本項(xiàng)目未完全放開的條件下，只要是經(jīng)濟(jì)高速增長、物價基本穩(wěn)定，可以允許經(jīng)常項(xiàng)目順差的減少。貿(mào)易政策要相應(yīng)從過渡強(qiáng)調(diào)出口創(chuàng)匯轉(zhuǎn)向貿(mào)易平衡。進(jìn)口的增加，有助于消化巨額外匯儲備，從而減輕國際社會對人民幣升值的輿論壓力。從目前的經(jīng)濟(jì)形勢看，進(jìn)口比出口更有助于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。通過資源性產(chǎn)品的進(jìn)口，可以起到保護(hù)國內(nèi)資源的作用；通過進(jìn)口國外先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備，可以提高勞動生產(chǎn)率，節(jié)約生產(chǎn)成本，促進(jìn)我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。