甚　力

近期，大盤在滬綜合指數(shù)1200點(diǎn)附近展開了拉鋸戰(zhàn)，顯示多空雙方處于膠著狀態(tài)，在這種人氣低迷觀望氛圍甚濃的格局中，導(dǎo)致跌破凈資產(chǎn)的個(gè)股增加到107只，比去年9.14行情滬指下探1260點(diǎn)時(shí)，跌破凈資產(chǎn)個(gè)股27只猛增了四倍之多，到今年2月初滬指再創(chuàng)1188點(diǎn)新低時(shí)，跌破凈資產(chǎn)個(gè)股就達(dá)到95只，時(shí)間進(jìn)入3月底時(shí)，如今滬指雖然站在1200點(diǎn)附近，但跌破凈資產(chǎn)個(gè)股數(shù)已上升至107只，占目前A股總數(shù)的7.75%，創(chuàng)下中國股市跌破凈資產(chǎn)個(gè)股歷史新高。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在107只跌破凈資產(chǎn)股票中，共有77只個(gè)股去年三季報(bào)每股收益不足0.1元，其中23只個(gè)股為三季報(bào)虧損，更有業(yè)績優(yōu)異的藍(lán)籌股，特別是鋼鐵板塊中，如韶鋼松山每股收益高達(dá)1.13元，新鋼釩每股收益達(dá)0.63元，也都不幸被跌破凈資產(chǎn)，目前股票破凈資產(chǎn)已經(jīng)成為常態(tài)。事實(shí)上凈資產(chǎn)只是一個(gè)靜態(tài)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，并不能反映上市公司現(xiàn)在和未來實(shí)際經(jīng)營狀況，因此也就不能作為研判公司股價(jià)的底線。股市投資的本金或資產(chǎn)是逐利求回報(bào)的，雖然股價(jià)低于凈資產(chǎn)，但如果沒有好的回報(bào)的話，這樣的股票還是不會(huì)得到投資者青睞的。隨著市場(chǎng)化程度的提高，以及市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的進(jìn)一步成熟，上市公司股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，可能成為我國證券市場(chǎng)的一種常態(tài)被表現(xiàn)出來，尤其是那些預(yù)期現(xiàn)金流不穩(wěn)定和抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的上市公司更會(huì)這樣。跌破凈資產(chǎn)預(yù)示著股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能失靈，也告訴市場(chǎng)過低的凈產(chǎn)收益率，使得過高凈資產(chǎn)成為公司的負(fù)擔(dān)，對(duì)該類跌破凈資產(chǎn)公司，應(yīng)該轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)投資理念敬而遠(yuǎn)之。

越演越烈的跌破凈資產(chǎn)現(xiàn)象，應(yīng)該引起我們的深思。我國股市自2001年6月的滬綜合指數(shù)2245點(diǎn)調(diào)整以來，時(shí)間接近4年了，指數(shù)也幾乎“攔腰一刀”了，同時(shí)滬綜指又創(chuàng)下了6年來的新低，可以說是我國股市有史以來，調(diào)整幅度和跨度最大最長的一次。我國股票市場(chǎng)發(fā)展運(yùn)行了14年，上市公司達(dá)到1400家左右，走過了發(fā)達(dá)國家需要幾十年甚至還要長的時(shí)間才能走完的路，可見發(fā)展速度之快。但是在股權(quán)分置等制度性缺陷狀況下，當(dāng)今的證券市場(chǎng)制度，對(duì)非流通股東來說，幾乎就是一個(gè)“天上掉陷餅”的制度，對(duì)流通股東來講，就是財(cái)富被不斷驚奪和權(quán)益屢屢被侵犯的制度，這種根本不存在“三公”原則的“游戲”規(guī)則，極大程度上破壞了資本市場(chǎng)存在和發(fā)展最核心的基礎(chǔ)——誠信和信用，一個(gè)缺乏信用的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，它發(fā)展后果將是不堪設(shè)想的，在制度化和法制化建設(shè)尚未跟上，國民經(jīng)濟(jì)中的GDP多年來，基本保持平均9%以上的增長幅度，客觀上催化了股票市場(chǎng)的快速發(fā)展，也是生產(chǎn)力發(fā)展的必然性。與此同時(shí)也給證券市場(chǎng)埋下許多隱患是不能忽視的。如上市公司大股東虛假出資欺詐上市、虛估或高估資產(chǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)不到位、股權(quán)分置、一股獨(dú)大、關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)擔(dān)保、控股公司詐取上市公司資產(chǎn)、屢屢侵犯中小股東權(quán)益、把證券市場(chǎng)當(dāng)作化解金融風(fēng)險(xiǎn)的工具，企業(yè)“圈錢”的場(chǎng)所等尋租案例數(shù)不勝數(shù)。這種制度性的缺陷，法制的不完善，導(dǎo)致進(jìn)入證券市場(chǎng)在如此惡劣的金融生態(tài)環(huán)境中成長，就難以擺脫重蹈震驚世人的“捷克現(xiàn)象”的覆轍，（捷克在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一度發(fā)展較快，曾在1997年有1716家上市公司，到了1999年只剩下301家，82%的公司退市?？迮_(tái)真是一忽拉的事情。）我們現(xiàn)在的股市暴露出種種問題，有些部分是象當(dāng)年捷克的股市。因此目前跌破凈資產(chǎn)現(xiàn)象，實(shí)際是一個(gè)見怪不怪現(xiàn)象，所以要趕快“修理”我們的股市，不讓我國股市步捷克股票市場(chǎng)的后塵。

我們不妨再回憶日本股市發(fā)展過程的一段歷史，在日本經(jīng)濟(jì)虛假繁榮后，其股市就連續(xù)跌了11年，股票出現(xiàn)過大面積跌破凈資產(chǎn)的現(xiàn)象，如在2002年9月，東京證券交易所1505家上市公司中，就有854家公司股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，比例高達(dá)56.7%的。再看美國股市1929年8月危機(jī)爆發(fā)后，在3年半內(nèi)道瓊斯指數(shù)跌去87%，歷經(jīng)25年時(shí)間，直到1954年9月3日，才全部收復(fù)1929年9月的失地。世界創(chuàng)業(yè)板成功的典范，納斯達(dá)克指數(shù)于2000年3月10日創(chuàng)出的5049點(diǎn)，在以后3年半中跌去61%，現(xiàn)在仍舊在2000點(diǎn)附近徘徊。

以史為鏡，跌破凈資產(chǎn)現(xiàn)象應(yīng)該引起深思和擔(dān)憂，以及市場(chǎng)各方人士的高度關(guān)注。目前國際石油價(jià)格高企，原材料價(jià)格居高不下，全球貨幣政策開始有所緊縮。國內(nèi)財(cái)政政策由積極轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，貨幣政策由寬松也轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，通貨膨脹苗頭再現(xiàn)，加息呼聲又起，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的力度和深度可能大于去年。A+H股發(fā)行模式和增發(fā)即將紛紛登場(chǎng)兌現(xiàn)，上市公司“圈錢“欲望強(qiáng)烈，A股市場(chǎng)壓力依然可見。即使允許社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、企業(yè)年金入市，在目前也只是杯水車薪，只有恢復(fù)市場(chǎng)投資者信心，眾人拾柴才能使火焰更高。

目前兩市大盤已經(jīng)調(diào)整到該點(diǎn)位，市場(chǎng)投資者基本認(rèn)為是相對(duì)底部區(qū)域，但從上述各種因素分析看，還不是真正的底部。在股票泥沙俱下的格局中，跌破凈資產(chǎn)股票可能不會(huì)減少反而還會(huì)增多，那么投資者損失就會(huì)加大，怎樣度過股市的“寒冬”期，如此跌破凈資產(chǎn)趨勢(shì)是值得我們深思的，同時(shí)也是令人擔(dān)憂的。