歐陽日輝

沒有轉(zhuǎn)變，中國期貨市場未來的道路將會更加艱難。

中國是許多商品的產(chǎn)銷大國，但由于沒有自己的期貨品種，在進出口貿(mào)易中不得不參考國外期貨價格作為定價基準(zhǔn)，同時對國際商品價格的劇烈波動也無能為力，這對中國的經(jīng)濟戰(zhàn)略安全構(gòu)成子極大威脅。中國期貨市場的發(fā)展，要在經(jīng)濟全球化和中國加入WTO的大背景下，從維護國家整體經(jīng)濟利益、完善社會主義市場經(jīng)濟體制的高度，實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，不斷推進期貨制度的創(chuàng)新。

發(fā)展戰(zhàn)略面臨轉(zhuǎn)變

期貨市場是按照一定的法律規(guī)則運行的，法律制度是期貨市場生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。從世界各國期貨市場的立法過程來看，主要有兩種模式：一是“先發(fā)展，后規(guī)范”的模式。以美國為例，自1848年芝加哥期貨交易所建立以來，美國政府對期貨交易一直持一種保守甚至是比較消極的態(tài)度，一些州曾一度下令禁止進行期貨交易。直到1914年頒布《(聯(lián)邦)棉花期貨交易條例》，在美國才開始出現(xiàn)州級政府的期貨交易管理制度。1922年，國會通過了《谷物期貨法》(GFA)，1936年修訂后更名為《商品交易法》(CEA)。第二種模式是“先規(guī)范，后發(fā)展”的模式。以香港等后起的期貨市場為代表，直接移植國外的成熟制度。1973年8月1日，香港政府在籌建期貨交易所之前先行頒布了《商品期貨交易所(禁止)令》，1976年9月頒布了《香港商品期貨交易法案》。這些基本的法律規(guī)范建立之后，才于1976年12月正式成立了香港商品交易所。

在中國期貨市場建立初期，監(jiān)管層確立了“先規(guī)范，后發(fā)展”的指導(dǎo)思想。事實上，它對中國期貨市場的發(fā)展并沒有起到應(yīng)有的指導(dǎo)作用，在發(fā)展過程中也沒有遵循“先規(guī)范”的做法，相反，中國期貨市場法制建設(shè)嚴(yán)重滯后。由于法律制度供給的嚴(yán)重滯后，我國期貨市場的發(fā)展一直沒有完全納入到法制軌道上來，期貨市場的風(fēng)險管理出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的制度缺陷，法律難以發(fā)揮對于期貨領(lǐng)域內(nèi)的違法犯罪行為的預(yù)防警戒和威懾作用。期貨市場立法滯后所造成的期貨市場一度運行秩序混亂、投機盛行、交易糾紛不斷以至于期貨市場的發(fā)展受到嚴(yán)重干擾，人們對于那段歷史至今仍記憶猶新。

中國期貨市場發(fā)展到今天，已經(jīng)建立了基本的法律規(guī)范。目前中國期貨市場現(xiàn)行法律框架由國務(wù)院頒布的《期貨交易管理暫行條例》，中國證監(jiān)會頒布的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》等4個管理辦法，3家期貨交易所的《章程》、《交易規(guī)則》和9個《實施細(xì)則》，以及《中華人民共和國刑法修正案》中對期貨犯罪的相關(guān)規(guī)定，最高人民法院審判委員會第1270次會議通過的《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》，財政部部門關(guān)于商品期貨會計處理的規(guī)定，工商行政管理部門關(guān)于經(jīng)紀(jì)公司登記注冊的規(guī)定，中國證監(jiān)會頒布的其他規(guī)章和規(guī)范性文件等構(gòu)成。在國際期貨監(jiān)管方面，中國與一些國家或地區(qū)的監(jiān)管機構(gòu)和交易所陸續(xù)簽訂了各種備忘錄。為了推動期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，有關(guān)部門正在加緊修訂《期貨交易管理暫行條例》。目前中國還沒有《期貨交易法》，全國人大常委會財經(jīng)委員會下設(shè)一個《期貨法》起草小組，正在進行《期貨法》的起草工作。

中國期貨市場發(fā)展到今天，今后的發(fā)展應(yīng)該堅持“在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中完善和提高，不斷推進期貨制度創(chuàng)新”的思路和對策。我們所說的規(guī)范主要是指通過法律手段進行規(guī)范，而不是通過行政命令的所謂規(guī)范；監(jiān)管也應(yīng)該主要通過法律手段進行。期貨市場的監(jiān)管是為規(guī)范發(fā)展?fàn)I造良好的市場環(huán)境，只有通過有效監(jiān)管、日益規(guī)范，期貨市場才會有高質(zhì)量的持續(xù)發(fā)展，也才能更好地為國民經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。

從清理整頓向規(guī)范發(fā)展轉(zhuǎn)變

在清理整頓時期，監(jiān)管層采取了一種謹(jǐn)小慎微的態(tài)度，從嚴(yán)的政策抑制了期貨市場的發(fā)展。在中國期貨市場發(fā)展過程中，監(jiān)管部門監(jiān)管多，培育少；處理多，勸誡少；批評多，表揚少；風(fēng)波多，總結(jié)少。錯誤地認(rèn)為管理就是監(jiān)督，整頓規(guī)范就是縮減市場規(guī)模。中國期貨監(jiān)管主體對期貨市場發(fā)育中出現(xiàn)的問題缺乏客觀評判，市場稍有波動就如臨大敵，進而采取壓制措施，這樣必將帶來許多弊端。

隨著中國期貨市場從清理整頓時期走出，適應(yīng)世界期貨市場電子化、一體化和品種創(chuàng)新的發(fā)展趨勢；盡快調(diào)整和完善期貨市場監(jiān)管模式；理順期貨新品種上市程序；建立合理、高效的市場導(dǎo)向上市制度；加快期貨品種、技術(shù)和制度創(chuàng)新；突破市場發(fā)展瓶頸；規(guī)范市場的同時推進市場發(fā)展；已經(jīng)成為中國期貨市場進一步發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。相應(yīng)地，積極進行期貨品種創(chuàng)新，不斷推出適應(yīng)市場需求的新品種，嚴(yán)格控制市場風(fēng)險，以及保護投資者利益就成了監(jiān)管層當(dāng)前的核心工作。

監(jiān)管思路亟待轉(zhuǎn)變

截至2000年年底，中國期貨市場的發(fā)展史就是一部整頓史。中國期貨市場清理整頓的過程，就是以證監(jiān)會為中心的集中監(jiān)管模式形成的過程。這種監(jiān)管模式是與清理整頓的歷史階段相適應(yīng)的，它把中國期貨市場由盲目、無序發(fā)展導(dǎo)向了理性、有序發(fā)展的軌道。但政府強化管制在有效地保證了市場穩(wěn)定的同時，也抑制了市場的發(fā)展；并以失去市場效率為代價，造成“一統(tǒng)就死，一放就亂”的局面。

雖然2000年以后，中國證監(jiān)會明確提出了期貨市場市場化改革的方向，重塑監(jiān)管理念。但在實際工作中，仍然存在重審批、輕監(jiān)管的現(xiàn)象，監(jiān)管工作還缺乏系統(tǒng)性和規(guī)劃性，仍未擺脫市場推著監(jiān)管走的被動局面。投資者已經(jīng)在一定程度上習(xí)慣于根據(jù)監(jiān)管部門的“提示”來判斷市場走向，他們更為關(guān)注的不是與上市品種有關(guān)的市場風(fēng)險而是政府行為風(fēng)險，這等于是監(jiān)管者將期貨市場的各種風(fēng)險系于一身，替投資大眾承擔(dān)責(zé)任。這種調(diào)控方式，一方面，不利于培養(yǎng)投資者，由于監(jiān)管部門承擔(dān)著調(diào)節(jié)市場、判斷市場的任務(wù)，因而難以形成真正的成熟投資者隊伍；另一方面，也不利于發(fā)揮市場有效配置資源的作用。

在今后的發(fā)展中，政府要有意識地實現(xiàn)以行政監(jiān)管為主向以自律監(jiān)管為主的監(jiān)管重心的轉(zhuǎn)移。政府主要在支持期貨市場規(guī)范發(fā)展的法律、法規(guī)現(xiàn)的制定和修訂方面下工夫，充分發(fā)揮自律監(jiān)管的作用，節(jié)省政府財政開支，避免政府監(jiān)管帶來的種種弊端。同時，強化監(jiān)管的“適配性”，更多地發(fā)揮市場主體的作用，調(diào)整和減少審批事項，給予市場主體和自律組織更多的發(fā)展空間。在監(jiān)管職能調(diào)整的過程中，避免出現(xiàn)監(jiān)管真空；在監(jiān)管方式調(diào)整的過程中，注意監(jiān)管效率和效果。

從“活躍期貨品種”，向“活躍期貨市場”轉(zhuǎn)變

目前中國期貨市場交易品種少、規(guī)模小，不能滿足提供規(guī)避市場風(fēng)險的工具和進行投資獲利的社會需求，對國際期貨市場的影響小，與中國不斷提高的國際地位不相稱。此外，期貨結(jié)構(gòu)和交易方式單一，僅局限于商品期貨，沒有金融期貨，沒有期權(quán)等其他金融衍生工具，不適應(yīng)完善社會主義市場經(jīng)濟體制和建立統(tǒng)一、開放、

競爭有序的現(xiàn)代市場體系的需要。品種少和結(jié)構(gòu)單一目前已成為制約期貨業(yè)發(fā)展的瓶頸，如何把期貨新品種的開發(fā)更好地與中國各行各業(yè)的改革開放相融合，在推進期貨品種創(chuàng)新的同時加強市場風(fēng)險管理、提高市場流動性、不斷提高市場功能發(fā)揮成為當(dāng)前期貨業(yè)的重要問題。

中國期貨市場的發(fā)展，必須實現(xiàn)從“品種太少、結(jié)構(gòu)單一”向“品種多樣化、結(jié)構(gòu)完整”的轉(zhuǎn)變，通過活躍期貨品種進而活躍整個期貨市場。產(chǎn)業(yè)政策是能夠?qū)ζ谪浭袌龈偁巸?yōu)勢產(chǎn)生重要影響的因素。鼓勵性的產(chǎn)業(yè)政策將使一個國家或地區(qū)期貨市場的比較優(yōu)勢得到增強，而限制性的產(chǎn)業(yè)政策則會使其比較優(yōu)勢受到削弱，國內(nèi)避險需求外流，市場發(fā)展受到限制。國家應(yīng)該通過實施鼓勵性產(chǎn)業(yè)政策，向期貨市場集中人力和財力，適度調(diào)整期貨市場結(jié)構(gòu)，為期貨市場創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，促進期貨市場比較優(yōu)勢的形成，增強期貨市場的競爭力。

制度創(chuàng)新思路需要轉(zhuǎn)變

中國期貨市場在以政府為主導(dǎo)的強制性條件下形成，缺乏成熟市場經(jīng)濟下的基礎(chǔ)制度安排。政府主導(dǎo)的強制性制度變遷在制度安排時僅從節(jié)約組織成本和實施成本出發(fā)，不考慮期貨市場參與各方的得失。人們在遵守這種制度安排時的凈收益若小于違規(guī)操作的預(yù)期收益，就會使得期貨市場的某些風(fēng)險屢禁不止。隨著中國期貨市場的發(fā)展，政府主導(dǎo)的這種外生制度的安排必然與期貨市場發(fā)展的內(nèi)生規(guī)律之間產(chǎn)生矛盾與摩擦，從而導(dǎo)致市場的低效率。

在今后的發(fā)展中，中國證監(jiān)會、中國期貨業(yè)協(xié)會和各交易所需要不斷增強誘致性制度安排，形成較大的外部收益，促使自然演化式的制度創(chuàng)新。誘致性制度安排雖然可能會在達成一致意見的方面花費較多成本，但只要市場參與各方的預(yù)期利益是穩(wěn)定而又可預(yù)期的，兼顧各方利益的制度安排就能達到降低成本的目的，減少市場風(fēng)險事件的發(fā)生。

在未來的期貨市場發(fā)展中，中國政府需要依據(jù)不同階段形成制度均衡的約束條件選擇正確的改革路徑和戰(zhàn)略目標(biāo)，正確地選擇或組合強制性制度變遷和誘致性制度變遷兩種制度創(chuàng)新方式，從而達到逐步縮小強制性制度變遷范圍，最終將期貨市場還原為“市場”，實現(xiàn)由強制性制度變遷向誘致性制度變遷的轉(zhuǎn)變。具體措施包括，明晰期貨交易所的產(chǎn)權(quán)制度；放寬期貨公司的經(jīng)營范圍；品種上市市場化選擇；完整意義上的做市商制度的引入；金融期貨品種的逐步推出；政府及行業(yè)組織監(jiān)管的合理定位等等。

從封閉式發(fā)展向開放型發(fā)展轉(zhuǎn)變

中國期貨市場目前還是一個相對封閉的市場，還不能與證券市場、基金市場、外匯市場相互銜接，境外資金也不允許進入中國期貨市場。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和對外開放逐步擴大，中國企業(yè)和期貨市場將更大范圍和更高程度地參與國際競爭。期貨市場的建立和運行不可能是封閉的，中國“人世”成功使得加快發(fā)展期貨市場、推進期貨市場開放成為歷史的必然選擇。監(jiān)管層應(yīng)該審慎穩(wěn)妥地推進期貨市場的對外開放，逐步實行雙向開放，逐步推進符合條件的國內(nèi)企業(yè)參與境外期貨交易，積極引進QFH制度，努力解決QFⅡ制度引發(fā)的市場監(jiān)管難題(境外、機構(gòu)投資者)，推動中國期貨市場向開放型期貨市場發(fā)展，是中國期貨市場發(fā)展的必經(jīng)之途。

(作者單位：中國社會科學(xué)院研究生院)