闕紫康

主持人語：

世界各國的發(fā)展經(jīng)驗表明，中小企業(yè)是自主技術創(chuàng)新的主體，是國家綜合競爭力的重要體現(xiàn)。但是，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)是市場中的弱勢群體，而科技型中小企業(yè)還要面臨技術風險，有著更多的生存和發(fā)展危機。長期以來，我國對中小企業(yè)技術創(chuàng)新和發(fā)展的投融資體系極不健全。銀行商業(yè)化運作的體制，使其不愿向既無抵押能力、又無擔保能力的中小企業(yè)的技術創(chuàng)新活動提供資金支持。近年發(fā)展起來的創(chuàng)業(yè)投資也大多將資金投向擴展期的項目，遠遠沒有真正起到中小企業(yè)科技創(chuàng)新助推器的作用，僅有不足6％的創(chuàng)業(yè)投資支持真正風險大、最需要資金支持的研發(fā)階段的項目。在中小企業(yè)的高風險、高投入、高危期的關鍵環(huán)節(jié)，難題由誰來破解?本文或許能給我們?nèi)舾蓡⒌稀?/p>

理解“自主創(chuàng)新”

在發(fā)達國家，政府、企業(yè)和學者很少談及“自主創(chuàng)新”的重要性，不談不是因為不重要，而是因為他們一直在這么實踐著，且經(jīng)驗豐富、手法老道，達到了莊子所說的“魚相忘乎水”的境界。我們談“自主創(chuàng)新”，是因為“水”出了問題并被我們察覺到了。因此，理解“自主創(chuàng)新”的捷徑就是看看發(fā)達國家的這些行家里手們的操作手法。

在IT行業(yè)，英特爾是一個激進和成功的創(chuàng)新者。以令人窒息的速度推動技術進步和產(chǎn)品更新?lián)Q代，是該公司長期保持競爭優(yōu)勢的主要手段。英特爾不用擔心產(chǎn)品被模仿，因為模仿者制造不出同樣的產(chǎn)品。即使模仿者成功了，英特爾已經(jīng)在市場上投放更先進的產(chǎn)品了。潛在的市場進入者在技術進步速度上難望英特爾公司項背，一道技術壁壘就這樣形成了。技術壁壘構筑了一個企業(yè)獲取超額利潤的樂園。于是，中國人就常常為“美國佬拿一小盒芯片就能換走中國一大船服裝”而憤憤不平。

在20世紀30年代，美國鋁業(yè)公司積極發(fā)展鋁的冶煉在各個環(huán)節(jié)的新技術新工藝并將其申請專利，此外該公司盡可能買人其他人開發(fā)的相關技術并變成自己的知識產(chǎn)權。以上專利戰(zhàn)略的成功實施，使美國鋁業(yè)公司在相當?shù)臅r期里成為市場壟斷者：任何潛在的市場進入者都會絕望地發(fā)現(xiàn)美國鋁業(yè)公司已經(jīng)構筑了一道密不透風的知識產(chǎn)權保護壁壘，使用這些技術要獲得美國鋁業(yè)公司的同意，不使用這些技術就幾乎不知道如何煉出優(yōu)質的鋁。近幾年來，國內(nèi)企業(yè)時不時因為“知識產(chǎn)權”問題被外企告上法庭，因此他們應該已經(jīng)深刻體會到了什么叫企業(yè)的“專利戰(zhàn)略”和知識產(chǎn)權保護壁壘。

英特爾公司和美國鋁業(yè)公司的案例，從兩個側面揭示了“自主創(chuàng)新”缺一不可的兩個構成要素：一是“創(chuàng)新”，即技術應該具有先進性：二是要“自主”，即所獲得的技術要有知識產(chǎn)權。兩家處于不同時期的美國公司都是自主創(chuàng)新的高手，只不過側重點不同：英特爾更注重技術壁壘的構筑；美國鋁業(yè)公司側重知識產(chǎn)權壁壘的構筑。

在當代，發(fā)達國家的政府和企業(yè)都更加重視并更為系統(tǒng)化地利用其強大的“自主創(chuàng)新”能力來培育國家競爭力和企業(yè)競爭力，并以此為基礎強化對國際分工體系的主導權?？萍疾堪l(fā)展計劃司的一份報告將其基本手法歸納為三類：

一是將知識產(chǎn)權與技術標準結合，成為產(chǎn)業(yè)競爭的手段。當前的典型案例就是移動通訊領域3G標準之爭。

二是知識產(chǎn)權與技術壁壘結合，形成難以突破的雙重壁壘。IT行業(yè)中英特爾和微軟代表了這種模式。

三是知識產(chǎn)權與核心技術相結合，成為控制其它企業(yè)的手段。這種情況是我們最熟悉的，因為它是跨國公司進入中國市場的標準模式。

“中國制造”的軟肋

“中國制造”的崛起改變了國際分工格局，成就了“中國經(jīng)濟奇跡”。但是，“中國制造”有根軟肋：自主創(chuàng)新能力不足，這使“中國制造”無法有效突破發(fā)達國家通過知識產(chǎn)權保護和技術水平構筑起來的市場進入壁壘，在國際分工體系形成中對重大問題和根本利益不具有話語權。換言之，“中國制造”在國際分工體系中被放在了底層。

處于國際分工體系低層位置，其含義十分樸素也十分無情：從事一些簡單的工作，獲取少量的利潤。

一個簡單的例子能說明這種國際分工和利益分配格局的結果。2004年，索尼公司在中國銷售了100萬臺電視機，獲得了10億元利潤，平均每臺1000元。同期，國內(nèi)彩電巨頭制造并銷售了3700萬臺電視機，獲得了37億元利潤，平均每臺100元。什么因素可以解釋如此之大的利潤水平差距?只要在商場里看看誰在提供技術最先進的高端產(chǎn)品，同時了解一下這些高端產(chǎn)品核心技術的知識產(chǎn)權歸屬情況就會知道原因。事實上，就是這區(qū)區(qū)100元利潤，國內(nèi)彩電企業(yè)也遇到了麻煩。2003年加拿大的TRI-VISION公司要求中國出口到美國、加拿大的彩電企業(yè)支付彩電V-Chlp(童鎖)功能技術的專利費，要價是每臺1．25美元或總售價的0．9％。

在彩電行業(yè)以外，我們也可以看到一些有說服力的數(shù)據(jù)。2000年，美國、英國和加拿大高科技企業(yè)增加值分別達42．6％、35．8％和34．4％；2001年，意大利、德國和日本高新技術產(chǎn)業(yè)增加值分別為40．5％、35．8％、36．4％；在中國，高技術產(chǎn)業(yè)增加值只有24．49％。

在證券市場上，1992年以來上市公司平均凈資產(chǎn)收益率從14．56％下降到2003年的5．6％，平均每股收益從0．35元下降到2003年的0．13元。兩個標志上市公司盈利能力的指標頭也不回地穩(wěn)步下降，甚至在中途沒有“反彈”。盈利能力下降所涉及的行業(yè)、企業(yè)范圍之廣、持續(xù)時間之長，足以使其被定性為“趨勢”。趨勢形成并非公司治理結構缺陷等原因所能解釋。深層次原因只能是因自主創(chuàng)新能力不足導致的利潤空間被不斷壓縮。事實上，公司治理方面所表現(xiàn)出來的一些問題倒可以從自主創(chuàng)新能力不足中得到解釋，即我們不排除一些大股東是在“良知喪于困境”時想出花花點子損害上市公司和中小投資者利益。

先知先行者

自主創(chuàng)新能力不足的潛在危害被一批先知先覺者看到了，并采取了相應行動。

在政府層面，“火炬計劃”和53個國家級高新技術產(chǎn)業(yè)園區(qū)的先后設立，就是政府旨在加強“自主創(chuàng)新”能力，并通過“自主創(chuàng)新”發(fā)展新技術、新產(chǎn)業(yè)的重要舉措?！熬盼濉睍r期開始的“重點國家級火炬計劃項目”申報和訐選工作，明確地將“技術水平處于國際先進或國內(nèi)領先，具有自主創(chuàng)新和自主知識產(chǎn)權”作為評選標準。1999年出臺的《中共中央國務院關于加強技術創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》是政策層面對“自主創(chuàng)新”問題第一次全面和重要的制度性反應。《決定》將“自主創(chuàng)新”的重要性提到了較高的地位，提出要“突出高新技術產(chǎn)業(yè)領域的自主創(chuàng)新，培育新的經(jīng)濟增長點”，要“在電子信息特別是集成電路設計與制造、網(wǎng)絡及通信、計算機及軟件、數(shù)字化電子產(chǎn)品等方面，在生物技術及新醫(yī)藥、新材料、新能源、航空航天、海洋等有一定基礎的高新技術產(chǎn)業(yè)領域，加強技術創(chuàng)新，形成一大批擁有自主知識產(chǎn)權、具有競爭優(yōu)勢的高新技術企業(yè)?！薄稕Q

定》也提出了包括開設創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的支持自主創(chuàng)新的配套措施。但事后看，《決定》沒有完全被落實，開設創(chuàng)業(yè)板的熱情也因各種因素沖高回落。

在企業(yè)層面，當國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)還習慣于通過買技術來武裝自己時，也有一些企業(yè)和企業(yè)家高高舉起了自主創(chuàng)新的大旗，積極培育自己的研發(fā)力量，不斷完善研發(fā)管理并實施系統(tǒng)的企業(yè)知識產(chǎn)權戰(zhàn)略。其中的成功者依靠自主創(chuàng)新把企業(yè)做大了，也把企業(yè)做強了，并使企業(yè)有資格在更有利的位置、更高的層面參與國際競爭。在上市公司群體中，中興通訊是一個典型。該公司從1985年銷售額35萬元的深圳中興半導體有限責任公司，成長為今日全球一流的通訊設備制造商，與其一開始就堅持走自主創(chuàng)新之路并掌握核心技術是分不開的。從公司成長歷程看，最重要的決策應該是1986年研制ZX-60程控空分交換機，因為這是公司開始掌握通訊設備制造核心技術的一個起點。以此為基礎，公司通過研發(fā)不斷地儲備技術，提高核心技術能力，這為其以后在與國內(nèi)其它廠商，以及國外通訊設備制造商展開正面競爭中提供了有力的武器。當中國經(jīng)濟高速增長為全球通訊設備制造商每年提供了上千億元的市場容量時，一個巨大的金礦出現(xiàn)了。在巨大的金礦面前，誰掌握了核心技術誰就有條件在最有利的位置淘金。自主創(chuàng)新使中興通訊站在了有利位置，也淘到了一桶又一桶金。

相對于政府和企業(yè)，學界對“自主創(chuàng)新”問題的認識稍嫌遲鈍：雖有專家學者在二十世紀90年代就開始呼吁，但聲音不夠大。在企業(yè)研究領域，這個時期學界對企業(yè)產(chǎn)權問題的關注似乎有些過度，以至于研究資源沒有投入到企業(yè)自主創(chuàng)新這個邊際收益更大的研究領域。

“自主創(chuàng)新”上升為國家戰(zhàn)略

中國是一個大國。大國的缺點是船大難調頭，優(yōu)點是船大好沖浪。反映在國家行為上，“統(tǒng)一認識”時常需要假以時日，調頭不易；但是，一旦形成“統(tǒng)一認識”，中國所展現(xiàn)的力量就十分強大：幾乎沒有她過不了的坎，沖不過去的浪。

在早期，“是否需要加強自立創(chuàng)新能力”這個話題還存在不小的討論空間，至少我們沒有緊迫感，認識還無法統(tǒng)一。進入2000年以后，能源短缺、資源短缺現(xiàn)象開始出現(xiàn)，環(huán)境壓力日益加劇，貿(mào)易磨擦不斷升級，拉動經(jīng)濟增長的內(nèi)需不足，所有這些麻煩事都直接或間接地與自主創(chuàng)新能力不足存在因果關系。在壓力下，通過加強自主創(chuàng)新能力來推動經(jīng)濟增長方式轉變，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展成了社會主流聲音，“自主創(chuàng)新”在這個時候成為中國經(jīng)濟社會又一個響亮的關鍵詞。

黨的十六大首次提出我國要“走新型工業(yè)化道路”，并將加強自主創(chuàng)新作為主要措施。為此要“推進產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級，形成以高新技術產(chǎn)業(yè)為先導、基礎產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)為支撐、服務業(yè)全面發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局”，“積極發(fā)展對經(jīng)濟增長有突破性重大帶動作用的高新技術產(chǎn)業(yè)”，強調“必須發(fā)揮科學技術作為第一生產(chǎn)力的重要作用”，“鼓勵科技創(chuàng)新，在關鍵領域和若干科技發(fā)展前沿掌握核心技術和擁有一批自主知識產(chǎn)權”。2004年以來，胡錦濤總書記在多次重要講話中強調要“堅持把高科技自主創(chuàng)新能力作為推進結構調整和提高國家競爭力的中心環(huán)節(jié)”。從政策發(fā)展脈絡看，“自主創(chuàng)新”已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，并將對我國經(jīng)濟社會發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。

“科技型中小企業(yè)”被寄以厚望

改革開放以后，在我國逐步出現(xiàn)了一個由13萬家企業(yè)組成的科技型中小企業(yè)群體，約占中小企業(yè)總數(shù)的3％。這批企業(yè)是我國中小企業(yè)群體的精華之所在，歷來受到各界關注和充分肯定。在筆者赴廣東、江蘇、廣西和遼寧等地調研時，驚奇地發(fā)現(xiàn)不少偏居小城市的科技型中小企業(yè)里留有黨和國家領導人實地考察的足跡。這也從一個側面反映出了這批企業(yè)受重視的程度。

在“自主創(chuàng)新”上升為國家戰(zhàn)略時，中小企業(yè)的地位進一步提高，并開始具有了重要的國家戰(zhàn)略價值。

從世界各國經(jīng)驗看，科技型中小企業(yè)對發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)、促進高新技術產(chǎn)品出口具有重要作用。以美國為例，一半以上的創(chuàng)新發(fā)明是由小企業(yè)實現(xiàn)的，小企業(yè)的發(fā)明創(chuàng)造是大企業(yè)的兩倍，高科技小企業(yè)已成為美國高技術產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的主體，為美國在信息領域保持領先地位做出了重要貢獻。

在我國，改革開放以來，科技型中小企業(yè)群體提供了全國約65％的專利發(fā)明、75％以上的技術創(chuàng)新、80％以上的新產(chǎn)品開發(fā)?？萍夹椭行∑髽I(yè)人均技術創(chuàng)新成果是大企業(yè)的2倍，一流創(chuàng)新成果是大企業(yè)的1．9倍，重大技術改進是大企業(yè)效率的1．29倍。53個國家級高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)已經(jīng)成為“自主創(chuàng)新”的重要陣地。從高新區(qū)產(chǎn)品的技術來源看，通過自主創(chuàng)新獲得的技術占到了80％以上。

堆積這么多數(shù)字，只是想再次說明一個公認的事實：我國的科技型中小企業(yè)有很強的技術創(chuàng)新能力，是自主創(chuàng)新的重要主體。

在“自主創(chuàng)新”上升為國家戰(zhàn)略的大背景下，作為最活躍的自主創(chuàng)新主體，科技型中小企業(yè)被寄以厚愛是順理成章的事。目前，支持科技型中小企業(yè)已經(jīng)成為各方面落實國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略一個可操作性強的重要著力點。與此同時，科技型中小企業(yè)也被寄以厚望，國將降大任于科技型中小企業(yè)。

大有可為的證券市場

早在20世紀30年代，美國經(jīng)濟學家加爾布雷斯就指出在現(xiàn)代工業(yè)社會里研發(fā)已不再是少數(shù)天才坐在家里拍腦門想點子的事情，而是一件代價不菲的活動。只要我們看看全球R&D支出前10名跨國公司的R&D費用清單，就能明白加爾布雷斯的意思。落實“自主創(chuàng)新”戰(zhàn)備，意味著人、財、物的投入，建立配套的金融支持系統(tǒng)是題中應有之意。

胡錦濤總書記在強調自主創(chuàng)新的重要性時，也明確指出要“建立穩(wěn)定的科技投入增長機制，吸引社會資金參與科技開發(fā)，逐步形成多元化的科技投資體制，推動制定鼓勵自主創(chuàng)新的投資政策?！笨倳浀脑捯呀?jīng)描繪出了自主創(chuàng)新金融支持系統(tǒng)的整體面貌，剩下事情的只是執(zhí)行和細節(jié)處理問題。

證券市場是“多元化的科技投資體制”的重要環(huán)節(jié)，具有風險投資、政府基金、政策性銀行體系、商業(yè)銀行體系等其他金融支持手段不可替代的作用。其不可替代的地位由兩點決定：一是證券市場在處理金融過程的“非標準化信息”方面具有優(yōu)勢，這是銀行系統(tǒng)難以企及的。而科技型中小企業(yè)融資，可使用的信息大都是非標準化的，證券市場解決這類問題會比銀行體系更得心應手；二是證券市場所提供的股權資本，可以在根本上使科技型中小企業(yè)突破融資瓶頸，為迅速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；峁l件。

在落實國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略中證券市場大有可為、當仁不讓的信心，也來自于美國高科技產(chǎn)業(yè)與NASDAQ共同發(fā)展的成功經(jīng)驗。在國內(nèi)，一些善于渲染的經(jīng)濟學家把美國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展史重新表述成了美國風險投資業(yè)和NASDAQ的成長史，而風險投資家和做市商似乎要對美國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展成就負上主要責任。在這個時候，經(jīng)濟學家犯下了“屁股指揮腦袋”的錯誤：夸大了金融支持對技術發(fā)展的作用，忘記了“生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關

系”，以及“科學技術是第一生產(chǎn)力”的老話。但是，NASDAQ以及它所帶動的風險投資業(yè)發(fā)展對美國高科技發(fā)展有不可替代的作用并做出了不可磨滅的貢獻，仍然是經(jīng)得起嚴格檢驗的歷史事實。

中小企業(yè)板占得先機

2004年6月開始運行的中小企業(yè)板，被認為是“推進創(chuàng)業(yè)板分步建設”的第一步。但是，該市場在設立時并沒有對科技型企業(yè)給予特別關注，也沒有將市場定位與“自主創(chuàng)新”的國家戰(zhàn)略結合起來考慮。

一個有趣的事情是，中小企業(yè)板吸納科技型中小企業(yè)上市出現(xiàn)了“無心插柳柳成蔭”的局面。在中小企業(yè)板已上市的50家公司中，39家可以算作科技型中小企業(yè)?？萍夹椭行∑髽I(yè)在事實上支撐著中小企業(yè)板，中小企業(yè)板則在事實上成了科技型中小企業(yè)進入證券市場的便利通道。

形成上述局面的原因不難解釋：中小企業(yè)板在上市公司遴選時十分重視企業(yè)成長性。對于大多數(shù)制造業(yè)企業(yè)，決定成長性的最重要因素就是自主創(chuàng)新能力，而這正是科技型中小企業(yè)的強項。

基于以上事實，可以得出如下判斷：依托中小企業(yè)板，我國證券市場已經(jīng)建立起了與科技型中小企業(yè)更有效率的對接機制。中小企業(yè)板在落實國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略方面已經(jīng)占得先機，在未來將有望成為證券市場落實自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要平臺。

深交所在行動

作為一線組織者和監(jiān)管者，深圳證券交易所為辦好中小企業(yè)板傾注了飽滿的熱情和巨大的心血。在深交所內(nèi)部，辦好中小企業(yè)板被上升到了“全面建設小康社會中深交所的歷史使命”的高度。

辦好證券市場的關鍵是提高上市公司質量，這是從總理到社會各界的共識，實際上也是一個常識。在共識和常識面前，中小企業(yè)板不會例外。為了摸清中小企業(yè)上市資源儲備情況，為遴選優(yōu)質上市公司提供參考，深交所從2004年底到2005年7月先后組織了三次調研活動。

2004年底至2005年4月間，深交所在全國范圍內(nèi)開展了一次“中小企業(yè)上市培育服務”活動。此次調研的規(guī)模在深交所發(fā)展史上是空前的。派出的十余個小組實地走訪了近1000家企業(yè)，建立了一個由3000余家企業(yè)組成的“中小企業(yè)上市后資源數(shù)據(jù)庫”。此次調研沒有將目標鎖定在科技型中小企業(yè)群體中，但各地高新園區(qū)在調研中是重點。從調研所獲得的數(shù)據(jù)看，好的企業(yè)大都是科技型中小企業(yè)。基于這些信息，深交所開始將目光投向科技型中小企業(yè)群體?？萍夹椭行∑髽I(yè)作為一個獨立的群體，浮現(xiàn)在了中小企業(yè)板面前。

2005年4月在南京的全國保薦人工作會議上，深交所領導與科技部火炬中心領導就科技型中小企業(yè)融資問題交流了意見，并達成了利用火炬中心數(shù)據(jù)庫對科技型中小企業(yè)上市潛力進行全面、深入分析的意向。此后，火炬中心與深交所成立了聯(lián)合工作小組，歷時一個月對近6萬家企業(yè)的數(shù)據(jù)進行了系統(tǒng)、深入的分析，完成了《科技型中小企業(yè)上市資源分析報告》。該報告在國內(nèi)第一次將我國科技型中小企業(yè)群體中潛在上市資源分布情況納入了規(guī)范的經(jīng)驗實證研究軌道，并獲得了重要結論。

《科技型中小企業(yè)上市資源分析報告》的結論完全建立在統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析基礎上，為了求證所使用數(shù)據(jù)的可信度和結論可靠性，火炬中心和深交所又組織了聯(lián)合調研小組對涉及到的企業(yè)進行了抽樣調研。在各地科技局的支持下，此次調研實地走訪了近300家科技型中小企業(yè)。調研結果支持了《分析報告》所使用數(shù)據(jù)的可信度和相關結論的可靠性。

顛覆傳統(tǒng)認識的分析結果

究竟有多少科技型中小企業(yè)能達到上市標準?這是由來已久、爭論頗多的話題。早在籌辦創(chuàng)業(yè)板時，這就是一個爭論的焦點。成思危對能否有“300家企業(yè)”達到創(chuàng)業(yè)板上市標準持保留態(tài)度。王國剛認為成思危的看法過于悲觀，但又拿不出有力的證據(jù)反駁，只能提出“如果300家合格企業(yè)都找不出來，如何解釋中國經(jīng)濟每年以7％以上的速度增長，工業(yè)增加值每年12％以上的速度增長”的詰問。

在爭論中，一個傳統(tǒng)認識形成了：科技型中小企業(yè)規(guī)模偏小、無形資產(chǎn)比例過高、開業(yè)時間不長，因而少有能達到上市標準者。此外，現(xiàn)行上市標準對反映盈力能力的財務數(shù)據(jù)十分重視，而這會成為科技型企業(yè)上市的另一個障礙。

2005年5月，火炬中心和深交所聯(lián)合工作小組完成的《科技型中小企業(yè)上市資源分析報告》可以回答多年來各界關心的問題

《分析報告》使用了火炬中心數(shù)據(jù)庫所儲備的5．3萬家科技型中小企業(yè)近三年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。雖然不是全樣本分析，但所使用的樣本數(shù)量已經(jīng)占我國13萬家科技型中小企業(yè)總數(shù)的40％。

5萬余家企業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析表明：我國科技型中小企業(yè)群體中已經(jīng)出現(xiàn)一批在數(shù)量性標準和非數(shù)量性標準上都能達到或基本符合現(xiàn)行上市標準的企業(yè)，其中不乏有潛力成為優(yōu)質上市公司者。在5萬家企業(yè)中，凈資產(chǎn)和年銷售收入超過3000萬元的有4015家。超過“雙3000萬標準”意味著企業(yè)上市的規(guī)模標準要求方面不會遇到顯著障礙。在4015家企業(yè)中，同時滿足“三年連續(xù)盈利、資產(chǎn)負債率不超過70％、最近一年凈資產(chǎn)收益率超過10％”的企業(yè)有2086家。2086家企業(yè)半數(shù)以上正式開業(yè)時間在10年以上，只有14％的不足5年。在規(guī)模、業(yè)績、成長性方面，這2086家企業(yè)，與中小企業(yè)板已上市公司上市前的水平不相伯仲，其中有相當數(shù)量的企業(yè)甚至優(yōu)于已上市公司。

相對于傳統(tǒng)認識，《分析報告》的結論是顛覆性的：科技型中小企業(yè)群體并不缺少能達到現(xiàn)行主要上市標準者，這是一個上市資源儲備的富礦區(qū)。放眼全球我國科技型中小企業(yè)群體也算得上是罕見的優(yōu)質上市資源庫，這是決定中國證券市場可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ膽?zhàn)略資源。

提高證券市場服務水平成為新主題

科技型中小企業(yè)群體將成為中小企業(yè)板最重要的上市資源是沒有疑問的，這是由宏觀環(huán)境、中小企業(yè)板自身的歷史使命、科技型中小企業(yè)群體自身發(fā)展水平，以及投資者的偏好決定的。但是，當科技型中小企業(yè)以巨大的上市潛力被確認的同時，一個新問題尾隨而至：一批優(yōu)秀的科技型中小企業(yè)對于成為上市公司并沒有表現(xiàn)出我們預期的熱情。不愿意上市的原因是復雜的，其中不滿意證券市場現(xiàn)有的服務水平是重要原因。

面對優(yōu)秀的科技型中小企業(yè)群體，在一個競爭的環(huán)境中，中小企業(yè)板發(fā)展中的一個新的主題出現(xiàn)了：如何通過制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新提高服務水平，滿足科技型中小企業(yè)的需要。

相對于銀行體系，證券市場的功能是無法替代的。但這些功能能否充分發(fā)揮出來并被企業(yè)認可，取決于證券市場自身的服務水平。在理論上，MM定理證明企業(yè)的債務融資與股權融資在不考慮交易費用的條件下是可以相互替代的，而交易費用的大小在現(xiàn)實中主要取決于銀行和證券市場自身的服務水平。近些年，我們的銀行在提高中小企業(yè)融資服務能力方面也沒有閑著，并已經(jīng)取得了許多階段性成果。事實上，能達到上市標準或接近上市標準的科技型中小企業(yè)并不存在想象中的“融資難”問題，在銀行面前它們是討價還價能力不弱的客戶。這從其所獲得銀行貨款的實際執(zhí)行利率可以得到佐證：我們調研企業(yè)的貸款實際執(zhí)行利率與基準利率基本持平，如有上浮其幅度一般也只有10％左右。

相對于海外證券市場，中小企業(yè)板具有“本土市場”的優(yōu)勢。但是，境外交易所，以及像美國OTCBB這樣的場外市場擺出了爭奪國內(nèi)優(yōu)質上市資源咄咄逼人的競爭態(tài)勢，近年來民營企業(yè)海外上市熱也表明境外市場的服務水平是有競爭力的。所有這一切都提醒我們，全方位提高服務水平是顯現(xiàn)“本土市場”優(yōu)勢的前提條件。

服務于科技型中小企業(yè)發(fā)展，而不是“支持”科技型中小企業(yè)發(fā)展，已經(jīng)成為中小企業(yè)板新的理念。中小企業(yè)板如何提高服務質量、服務水平，不少工作業(yè)已展開，但需要做的工作仍然很多、很緊迫。

(作者單位：深圳證券交易所博士后工作站。廣東商學院金融系)

責任編輯：陶艷艷

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