《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》評(píng)論員
　　
　　相比美聯(lián)儲(chǔ)碰到的“長(zhǎng)息之謎”（短期利率上升，但長(zhǎng)期利率下降），我國(guó)央行所遭遇的利率之謎顯然更為復(fù)雜。
　　一方面，一系列數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“熱度”因宏觀調(diào)控而持續(xù)下降一段時(shí)間后，目前又開始出現(xiàn)回升跡象，不少專家認(rèn)為，未來(lái)6個(gè)月應(yīng)繼續(xù)加息，其中部分人士更是認(rèn)為越早加息越有利；但另一方面，又有報(bào)道稱，建行正在醞釀適度下調(diào)存款利率，原因也很簡(jiǎn)單，日益臨近的流動(dòng)性陷阱正使商業(yè)銀行苦于資金投放無(wú)門。
　　事實(shí)上，上述看似矛盾的現(xiàn)象一直在困擾著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康有序運(yùn)行。中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)輒過(guò)熱或者過(guò)冷的不正常狀況，很大程度上可以解釋為資金過(guò)剩導(dǎo)致利率過(guò)低，而利率過(guò)低又刺激投資反復(fù)沖高。
　　但即使如此，加息也未必就是明智的決策。在我國(guó)利率體系中的大部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的今天，央行能在多大程度上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)基本面，本身已成為一個(gè)值得探討的問(wèn)題。2004年起我國(guó)亦曾采用過(guò)包括小幅加息在內(nèi)的一些緊縮政策，但很快，銀行間同業(yè)拆借利率一路下滑，反映了這些措施的效果非常有限。
　　我們認(rèn)為，中國(guó)較低的利率水平（并且存在下行壓力），很大程度上是由長(zhǎng)期存在的儲(chǔ)蓄大于投資而決定的，更何況，押注人民幣升值的熱錢大量涌入，更是加劇了資金供過(guò)于求的局面。不難預(yù)見(jiàn)，至少在一段時(shí)間內(nèi)，由于居民消費(fèi)需求不會(huì)出現(xiàn)大的提升，而中國(guó)的投資率已經(jīng)高到令人不安的地步，因此現(xiàn)有低利率環(huán)境不會(huì)出現(xiàn)大的變化。
　　但在這種基本供求關(guān)系之外，中國(guó)較低的利率水平仍然有著人為扭曲的成分。不同于日本等國(guó)出現(xiàn)的流動(dòng)性陷阱，中國(guó)的情況是，一方面，大量資金積淀在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，但在另一方面，大量信貸需求卻未得到有效滿足。譬如說(shuō)，在廣大農(nóng)村地區(qū)，資金大量流出、金融“失血”嚴(yán)重，政策性銀行職能弱化，國(guó)有商業(yè)銀行悄然退出，農(nóng)業(yè)在整個(gè)金融機(jī)構(gòu)中占用的貸款余額不到6%。再譬如，發(fā)展中小企業(yè)，已經(jīng)成為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的任務(wù)之一，但是針對(duì)這部分企業(yè)的融資難問(wèn)題繼續(xù)突出，嚴(yán)重制約著這支有生力量的發(fā)展壯大。
　　中國(guó)信貸供給的二元乃至多元局面由來(lái)已久，很長(zhǎng)時(shí)間里，金融機(jī)構(gòu)最重要的任務(wù)，就是向國(guó)有企業(yè)提供廉價(jià)資金，為國(guó)企改制承擔(dān)成本。這種半官半商的做法已經(jīng)成為了定勢(shì)，即使是在銀行自身也在紛紛改制為股份公司的今天，他們所謂的“商業(yè)化”取向不過(guò)是更多地表現(xiàn)為對(duì)“優(yōu)質(zhì)客戶”的紅海競(jìng)爭(zhēng)中。而其風(fēng)險(xiǎn)控制手段欠缺、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力缺失的弊病，卻未見(jiàn)得有多少改觀。
　　中國(guó)的低利率和高投資所以令人不安，主要原因仍在于效率太低。吳敬璉教授就認(rèn)為，中國(guó)的增量資本產(chǎn)出率居高不下，已經(jīng)到了危險(xiǎn)的地步。其實(shí)，若從長(zhǎng)期來(lái)看，為了使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持一定速度，相當(dāng)規(guī)模的投資是需要的，甚至還可以再擴(kuò)大；但其前提是，我們必須對(duì)現(xiàn)有的一整套投融資體系進(jìn)行根本性變革，尤其是在微觀基礎(chǔ)層面，否則的話，即使央行制定了“合理”的利率及匯率政策也沒(méi)有用，更何況，在這種情況下，所謂“合理”的貨幣政策，最多也就是“兩害相權(quán)取其輕”而已。至于商業(yè)銀行通過(guò)降低存款利率來(lái)擴(kuò)大存貸息差的做法，則更是多少有點(diǎn)治標(biāo)不治本的味道。