【摘要】負債經(jīng)營既可以為企業(yè)帶來可觀的利益，又可能給企業(yè)帶來巨大的風險。本文通過對負債經(jīng)營的利弊分析闡述了資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的影響，明確了企業(yè)只有合理把握負債比率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，才能有效地防范和控制風險，從而實現(xiàn)負債經(jīng)營的良性循環(huán)。
　　
　　現(xiàn)代企業(yè)在激烈的市場競爭中生存，普遍面臨著發(fā)展過程中資金緊缺的問題。伴隨著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的不斷發(fā)展，負債經(jīng)營成為更多企業(yè)的選擇。
　　
　　一、資本結(jié)構(gòu)與負債經(jīng)營的涵義
　　
　　資本結(jié)構(gòu)與負債經(jīng)營是一對密切聯(lián)系又有所區(qū)別的概念。資本結(jié)構(gòu)屬于靜態(tài)的概念范疇，是從理論上來體現(xiàn)一個企業(yè)負債資金與權(quán)益資金的比例關(guān)系的，即明確負債在企業(yè)全部資金中所占的比重。而負債經(jīng)營則需要從動態(tài)意義上加以理解，它所強調(diào)的是資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)生產(chǎn)過程中的應(yīng)用。當資本結(jié)構(gòu)用以賺取利益時，即被賦予了負債經(jīng)營的內(nèi)涵，即企業(yè)以資本結(jié)構(gòu)理論為指導，通過借入資金彌補自有資金不足，用于從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，以獲取最大收益，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
　　
　　二、資本結(jié)構(gòu)理論是負債經(jīng)營的基礎(chǔ)
　　
　?。ㄒ唬㎝M理論。該理論認為，在沒有所得稅的情況下，任何企業(yè)的價值，不論其有無負債，都等于經(jīng)營利潤除以適用于其風險等級的報酬率。風險相同的企業(yè)，其價值不受有無負債影響；在有所得稅的情況下，存在稅額庇護利益，負債DXcKR816o2TszDN9Vqhhhw==越多，企業(yè)價值越大。
　　
　　（二）權(quán)衡理論。該理論認為，MM理論忽略了現(xiàn)代社會中的兩個因素：財務(wù)困境成本和代理成本。在考慮這兩項因素后，運用負債企業(yè)的價值應(yīng)按以下公式確定：
　　運用負債時企業(yè)價值=無負債時企業(yè)價值+負債減稅收益-預(yù)期財務(wù)困境成本現(xiàn)值-預(yù)期代理成本現(xiàn)值
　　上式表明，負債可以給企業(yè)帶來減稅效應(yīng)，使企業(yè)價值增大，隨之，兩種成本的現(xiàn)值也會增加。只有減稅利益和兩種成本保持平衡，才能確定最佳資本結(jié)構(gòu)，即最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為減稅收益等于兩種成本現(xiàn)值之和時的負債比例。
　　
　?。ㄈ├碚搯⑹?。由上可知：1.負債籌資是成本最低的籌資方式。2.成本最低的籌資方式未必是最佳籌資方式。3.最佳資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在。
　　
　　三、資本結(jié)構(gòu)對負債經(jīng)營的影響
　　
　　資本結(jié)構(gòu)又稱“杠桿資本結(jié)構(gòu)”，財務(wù)杠桿利益是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，評價企業(yè)負債經(jīng)營的重要指標。通過對負債經(jīng)營的利弊分析，我們可以深入地了解資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的影響。
　　合理的資本結(jié)構(gòu)對負債經(jīng)營企業(yè)的利益主要有：
　　
　?。ㄒ唬┊a(chǎn)生“財務(wù)杠桿正效應(yīng)”。在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動時，利息的存在會給權(quán)益資本帶來更大幅度的波動，從而產(chǎn)生“財務(wù)杠桿正效應(yīng)”。因此，當
　　企業(yè)稅前利潤率高于負債利息率時，增加負債額度對企業(yè)有利。
　　
　　（二）具有節(jié)稅作用。負債的利息計入財務(wù)費用，在所得稅前與收入抵扣，使企業(yè)少交所得稅，而且，利息費用越高，節(jié)稅額越大。
　　
　?。ㄈ┛山档推髽I(yè)資金成本。債務(wù)資本成本較權(quán)益資本成本低，負債經(jīng)營可降低企業(yè)資本成本，即綜合資本成本。
　　
　　（四）可減輕通貨膨脹的損失。在通貨膨脹率上升的情況下，原有負債額的實際購買力下降，企業(yè)仍按賬面價值還本付息，實際上是將貨幣貶值的后果轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人，減輕了企業(yè)的損失。
　　
　　（五）有利于控制權(quán)保持。負債籌資在增加企業(yè)資金的同時，不分散企業(yè)所有者權(quán)益，有利于保持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)。
　　不合理的資本結(jié)構(gòu)將帶給企業(yè)不同程度的影響：當負債率過低時，不能充分發(fā)揮上述提及的資金結(jié)構(gòu)中負債對企業(yè)的良好作用，不利于企業(yè)價值的有效提升；當負債率過高時，企業(yè)會面臨如下風險：
　　第一，引起“財務(wù)杠桿負效應(yīng)”。當企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展低谷時，由于固定利息支出，會使企業(yè)的利潤迅速了清，權(quán)益資本收益更快下滑。
　　第二，引發(fā)財務(wù)風險。對于負債籌資，企業(yè)負有到期償還本金的法定責任。如果企業(yè)權(quán)益資本收益大幅下降，會使企業(yè)面臨無力償債的風險。
　　第三，導致財務(wù)困境成本。如果企業(yè)無力承擔償付義務(wù)，則會面臨財務(wù)危機，甚至破產(chǎn)，由此會產(chǎn)生財務(wù)困境成本，而增加企業(yè)費用，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。
　　第四，再籌資風險。由于企業(yè)負債比率增大，對債權(quán)人保證程度降低，很大程度上限制了企業(yè)今后的負債籌資能力，使未來籌資成本加大，籌資難度增加。
　　第五，道德風險。企業(yè)資本不足，負債率過高，會產(chǎn)生道德風險。
　　
　　四、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)負債經(jīng)營良性循環(huán)
　　
　　綜上所述，任何企業(yè)都應(yīng)該保持合理的資本結(jié)構(gòu)，過高的負債率會使企業(yè)陷入債務(wù)危機，增大破產(chǎn)風險；過低的負債率影響企業(yè)的價值提升；合理的負債率就是由于企業(yè)負債率上升導致的企業(yè)價值增加與同時引起的企業(yè)破產(chǎn)風險增加和債務(wù)成本上升導致的企業(yè)價值下降在邊際上相等。只有把握合理的負債比率，不斷地優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，合理利用財務(wù)杠桿利益，才能有效預(yù)防和控制問題與風險的產(chǎn)生，從而實現(xiàn)企業(yè)負債經(jīng)營的良性循環(huán)。
　　
　?。ㄒ唬┵Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的方法
　　資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策就是根據(jù)若干個可行的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，從中選擇企業(yè)最佳資本方案的過程。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定時期內(nèi)能使企業(yè)綜合資本成本最低和企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)。比較資本成本法是在充分反映企業(yè)財務(wù)風險的條件下，以公司價值最大同時綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)作為最佳資本結(jié)構(gòu)，進行資本結(jié)構(gòu)決策的一種簡單而實用的方法。它是通過計算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標準相互比較進行資本結(jié)構(gòu)決策的。
　　
　?。ǘ┵Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化要處理好的關(guān)系
　　1.企業(yè)收益能力和負債比率的關(guān)系。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，確定最佳資本結(jié)構(gòu)時應(yīng)分析企業(yè)的收益能力。當企業(yè)預(yù)計資金收益率高于負債利率時，資本結(jié)構(gòu)中的負債比率可適當提高。
　　2.經(jīng)營風險與財務(wù)風險的關(guān)系。企業(yè)的總風險包括經(jīng)營風險和財務(wù)風險。資本結(jié)構(gòu)中負債比率是否最優(yōu)，還必須考慮經(jīng)營風險的大小而定。
　　3.企業(yè)補償固定成本的現(xiàn)金流量能力。在企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)時，應(yīng)考慮和分析未來的現(xiàn)金流量，當企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量充分穩(wěn)定、償債能力較強時，資本結(jié)構(gòu)中的負債比率可相應(yīng)提高。
　　4.資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。當企業(yè)面臨償債壓力時，可通過資產(chǎn)變現(xiàn)來償還負債。企業(yè)要根據(jù)資產(chǎn)項目的變現(xiàn)能力來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，從而相應(yīng)地降低企業(yè)的破產(chǎn)成本。長期資產(chǎn)、無形資產(chǎn)比率高的企業(yè)，在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整中選擇較低的負債比率來降低破產(chǎn)風險。
　　5.經(jīng)營時機與財務(wù)彈性的關(guān)系。不同行業(yè)的企業(yè)面臨不同的經(jīng)營周期和競爭環(huán)境，在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時要分析企業(yè)經(jīng)營所處的周期與環(huán)境，選擇適當?shù)臅r機提高或降低負債比率，避免造成資金閑置而增加債務(wù)資金成本或資金補充不及時喪失投資獲利機會的情況產(chǎn)生。