【摘要】在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)自有的資金已經(jīng)不能滿足企業(yè)快速發(fā)展的需要，如何籌集資金就成為企業(yè)普遍面臨的一個(gè)非常重要的問(wèn)題。負(fù)債籌資是我國(guó)企業(yè)普遍采用的籌資方式之一。負(fù)債經(jīng)營(yíng)在使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益和節(jié)稅效益的同時(shí)也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)要樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)并采取必要的防范措施。
　　
　　一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的原因
　　
　　目前，我國(guó)企業(yè)普遍存在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象，其主要原因是：
　　
　　(一)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。在經(jīng)濟(jì)體制改革以前，國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)建設(shè)所需資金，主要靠財(cái)政撥款供應(yīng)。十一屆三中全會(huì)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)管理體制有了根本性的變革，國(guó)有企業(yè)的基本建設(shè)資金實(shí)行了撥改貸，其他資金以自籌為主。而企業(yè)自身資本積累，自我造血機(jī)制沒(méi)有形成，發(fā)行股票籌集自有資金又受到一定條件的限制，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)高度增長(zhǎng)的情況下為求生存，謀發(fā)展，只有舉債經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，資金市場(chǎng)的完善和發(fā)展，使企業(yè)向社會(huì)舉債，將社會(huì)閑散資金轉(zhuǎn)化為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金成為可能。
　　
　?。ǘ┪覈?guó)現(xiàn)行的融資制度導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)內(nèi)在的高負(fù)債動(dòng)機(jī)。我國(guó)現(xiàn)行的融資制度仍然沒(méi)有完全市場(chǎng)化，國(guó)有銀行受國(guó)家的干預(yù)，其貸款決策具有一定的行政性，由于國(guó)家參與了企業(yè)與銀行之間的融資契約關(guān)系的建立，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)具有內(nèi)在的高負(fù)債動(dòng)機(jī)。
　　
　?。ㄈ┴?fù)債經(jīng)營(yíng)可使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益。在投資利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率的情況下，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益。
　　
　?。ㄋ模┴?fù)債可以使企業(yè)獲得節(jié)稅收益，降低綜合資本成本。企業(yè)負(fù)債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會(huì)計(jì)制度中的有關(guān)規(guī)定，負(fù)債利息應(yīng)在稅前支付。在使企業(yè)獲得潛在利益的同時(shí)降低綜合資本成本。
　　
　?。ㄎ澹┴?fù)債經(jīng)營(yíng)可減少貨幣貶值的損失。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴(kuò)大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浛梢詫?dǎo)致貨幣貶值，借款與還款時(shí)的利率差，使債務(wù)人償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒(méi)發(fā)生通貨膨脹時(shí)的價(jià)值要小，實(shí)際上債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)稼到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。
　　
　　二、債務(wù)籌資存在著風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　雖然負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益和節(jié)稅效益，但也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)受下列因素的影響：
　　
　?。ㄒ唬┢髽I(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成敗。負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，其還本付息的資金最終來(lái)源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，長(zhǎng)期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來(lái)償還債務(wù)的壓力，也可能使企業(yè)信譽(yù)受損，不能有效地再去籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　?。ǘ┴?fù)債結(jié)構(gòu)。借入資金和自有資金比例的確定是否適當(dāng)，與企業(yè)財(cái)務(wù)上的利益和風(fēng)險(xiǎn)也有著密切的關(guān)系。在財(cái)務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤(rùn)率高于利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率，就會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之，在投資利潤(rùn)率低于利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金與自有資金比率越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)會(huì)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。
　　
　　（三）利率變動(dòng)。企業(yè)在籌措資金時(shí)，可能面臨利率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當(dāng)國(guó)家在實(shí)行“雙松”政策，即擴(kuò)張的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量增加，貸款的利息率降低，企業(yè)此時(shí)籌資，資金成本較低，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本減少，這樣就降低了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)；相反，當(dāng)實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時(shí)籌資，資金成本增加，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本提高，這樣企業(yè)就要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　?。ㄋ模﹨R率變動(dòng)。企業(yè)倘若籌借外幣，還可能面臨匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)借入的外國(guó)貨幣在借款期間升值時(shí)，企業(yè)到期償還本息的實(shí)際價(jià)值就要高于借入時(shí)的價(jià)值。當(dāng)匯率發(fā)生反方向變化時(shí)，即借入的外幣貶值時(shí)，可以使借款企業(yè)得到“持有收益”，即由于借入外幣的貶值，到期仍按借入額歸還本金，按原利率支付利息，從而使實(shí)際歸還本息的價(jià)值減少。
　　
　?。ㄎ澹﹤N結(jié)構(gòu)。債種結(jié)構(gòu)是指企業(yè)采用不同的融資渠道所籌集來(lái)的資金比例關(guān)系。從大的方面考慮，即銀行貸款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用這四種負(fù)債方式的多樣化，使企業(yè)不僅可以通過(guò)銀行貸款取得所需資金，而且可以通過(guò)商業(yè)信用以及證券市場(chǎng)等渠道獲取資金。但不同的債務(wù)籌資方式，取得資金的難易程度是不同的，所以其資本成本的水平不一，對(duì)企業(yè)約束程度也就不同，從而對(duì)企業(yè)收益的影響肯定是不同的，因此，債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)的程度也就不同。
　　
　　三、債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)的管理策略
　　
　　企業(yè)只要舉債經(jīng)營(yíng)就存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，因負(fù)債籌資而引起的風(fēng)險(xiǎn)是每個(gè)企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)管理與控制應(yīng)從以下幾方面入手：
　　
　　（一）應(yīng)確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，使企業(yè)獲得較高的收益，也可以使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)一定要做到適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是否適度，是指企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是否合理，即企業(yè)負(fù)債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。在實(shí)際工作中，如何選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu)，是復(fù)雜和困難的，對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好，產(chǎn)品適銷對(duì)路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；對(duì)于經(jīng)營(yíng)不理想，產(chǎn)銷不暢，資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托?，否則就會(huì)使企業(yè)在原來(lái)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加籌資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍過(guò)高，一般在70%左右，有的在80