【摘要】 風險價值(Value-at-Risk)方法是近年來發(fā)展起來的用于測量和控制金融風險的量化模型。我們把這種方法應用于期貨市場套期保值中，以便測量和控制套期保值風險。
　　
　　一、引言
　　所謂套期保值就是通過期貨市場上持有與現貨市場商品種類相同，但交易方向完全相反的期貨合約來抵消現貨市場交易中所存在價格風險的一種交易方式。如果套期保值者要在將來某時（t=T）賣出數量為Q0的某種現貨資產，則現在（t=0）可以到期貨市場上先賣出數量為Q的期貨資產。到將來賣出現貨資產時，再買入數量為Q的期貨資產進行平倉，這叫空頭套期保值；類似地，如果投資者要在t=T時買入數量為Q0的現貨資產，則在t=0時可以到期貨市場上先買入數量為Q的期貨資產，到t=0時再賣出期貨資產進行平倉，這叫做多頭套期保值。令h=Q/Q0，則稱h為套期保值率（或套期比）。由文獻[1]得最佳套期保值率為h=cov（S，F）/Var（F） ，其中S，F分別為現貨資產價格和期貨資產的價格，h=cov（S，F）是S，F的協方差，Var（F）是F的方差。
　　套期保值雖然可以對將要賣出或買入的現貨進行保值，但是套期保值本身也有風險。我們可以用風險價值VaR （Value-at-Risk）和條件風險價值CVaR (Conditional Value-at-Risk)這兩種工具來測量和管理套期保值的風險。VaR指的是在一定置信度內，由于市場波動而導致套期保值者所持有頭寸的價值在套期保值期內可能出現的最大損失值。由于VaR方法能簡單清晰地表示套期保值風險的大小，又有嚴謹系統(tǒng)的概率統(tǒng)計理論作依托，因而得到了套期保值者的使用和關注。
　　VaR的主要優(yōu)點有：一是 VaR提供了一種描述套期保值風險的語言；二是 VaR有助于套期保值者進行風險管理、風險控制和風險評價；三是 VaR為套期保值的監(jiān)管者提供了一種評價套期保值方案總風險的機制。
　　然而，經過許多學者的不斷探索和套期保值者的實踐證明，VaR無論在理論上還是應用上，都存在很大缺陷。例如： VaR的計算有許多方法，如歷史模擬法、分析方法和Monto Carlo方法。但是，各種方法的計算結果相差甚大，這樣其結果的有用性就值得懷疑；VaR將注意力集中在一定置信度的分位點（最大的預計損失）上，而該分位點下面的情況則完全被忽略了，不能防范某些小概率的極端事件。
　　針對VaR的弱點，理論界提出一種VaR的修正方法，即條件風險價值方法 CVaR(Conditional Value-at-Risk)，它是指損失額超過VaR
　　
　　
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