【摘要】財務(wù)是資本運營的核心。財務(wù)目標的選擇要處理好與公司目標、社會目標及相關(guān)者利益主體的關(guān)系，力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)風險，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。因此，企業(yè)財務(wù)目標的選擇既是各利益主體博弈的平衡，又是經(jīng)濟環(huán)境作用的結(jié)果。
　　
　　財務(wù)目標是企業(yè)在特定的理財環(huán)境中，通過組織財務(wù)活動和綜合處理財務(wù)關(guān)系所要達到的根本目的，它決定了企業(yè)財務(wù)管理的基本方向。近幾年來，理論界對財務(wù)目標的價值取向一直存在很大分歧，至今尚無定論。主要觀點有：產(chǎn)值最大化、職工收入最大化、利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化等。財務(wù)活動是在一定理財環(huán)境下進行的，財務(wù)目標的價值取向也以一定的社會經(jīng)濟環(huán)境為前提，相對于某一特定的環(huán)境，上述各種目標的價值取向都具有一定的合理性。但也正因為它們僅僅以一定環(huán)境為前提，不能考慮整個財務(wù)發(fā)展的歷史進程，故而存在一定的局限性。
　　
　　一、對當前企業(yè)財務(wù)目標價值取向幾種主要觀點的評析
　　
　　國內(nèi)外財務(wù)管理學者對財務(wù)目標的價值取向進行了長期和深入的研究，形成了一系列觀點，其中最具代表性的有以下幾種：
　　
　?。ㄒ唬├麧欁畲蠡?br/>　　起源于亞當·斯密關(guān)于“經(jīng)濟人”假說的利潤最大化目標是西方經(jīng)濟學界的傳統(tǒng)觀點，時至今日這種觀點仍在國內(nèi)外有較大影響。然而從歷史上看，由于企業(yè)在各歷史階段的經(jīng)濟環(huán)境不同，這一價值取向又表現(xiàn)為不同的提法：一是生產(chǎn)論或產(chǎn)出論。20世紀20年代以前，企業(yè)追求的目標是生產(chǎn)盡可能多的產(chǎn)品，這與當時生產(chǎn)力水平較低、社會產(chǎn)品匱乏、物資供不應求有關(guān)。在這種情況下，只要產(chǎn)品生產(chǎn)出來，銷售一般不成問題，從而企業(yè)利潤應可以達到最大化。二是銷售論。它從20世紀20年代后期持續(xù)到50年代，企業(yè)把銷售更多產(chǎn)品作為管理目標。這是因為20年代末至30年代初震撼資本主義世界的經(jīng)濟大危機對企業(yè)獲取最大限度的利潤造成了嚴重的威脅，供大于求的經(jīng)濟蕭條狀況使銷售受阻，商品價值不能實現(xiàn)，銷售成為企業(yè)管理的主要矛盾。企業(yè)仍然是圍繞爭取最大利潤這一目標來行動的，多種多樣的營銷術(shù)，如開展市場調(diào)查、進行市場預測、開發(fā)新產(chǎn)品、開展售后服務(wù)等等無不是追求最大利潤的手段和措施。三是爭取顧客創(chuàng)造用戶論。這一觀點是銷售目標的翻版。創(chuàng)造用戶的目標無非是多銷售產(chǎn)品，用戶多了，銷售收入多了，利潤也就多了。可見以上三種提法都可歸結(jié)為利潤最大化目標，都是從企業(yè)微觀利益出發(fā)的。
　　但是，從現(xiàn)代企業(yè)管理的要求來看，把利潤最大化作為企業(yè)財務(wù)目標的價值取向存在很大的局限性：其一，利潤最大化未考慮利潤實現(xiàn)的時間和資金時間價值；其二，利潤最大化未能有效地考慮風險問題，可能導致財務(wù)人員不顧風險去追求最大的利潤；其三，利潤最大化往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向，而不顧企業(yè)的長遠發(fā)展。因此，片面追求利潤最大化會導致企業(yè)短期行為嚴重，從而出現(xiàn)資源掠奪式經(jīng)營和破壞生態(tài)環(huán)境等問題，成為社會經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的重大障礙。
　　
　?。ǘ┕蓶|財富最大化
　　由于利潤最大化未能直接反映企業(yè)與投資人的財務(wù)關(guān)系，后來人們又用股東權(quán)益最大化或每股收益最大化來代替它。西方國家比較推崇股東財富最大化作為企業(yè)財務(wù)目標的價值取向，其理由是股東作為資本供應者，是企業(yè)的終極產(chǎn)權(quán)所有者，享有企業(yè)最終的財產(chǎn)權(quán)與收益權(quán)。同時，股東又是企業(yè)最終風險承擔者，企業(yè)的一切活動要求資本供應者獲得相應的收益回報服務(wù)。
　　股東財富最大化也有不足之處。股東財富最大化的財務(wù)目標只是站在投資者或股東的角度說明企業(yè)財務(wù)活動“應該達到的目標”，只強調(diào)股東的利益，而忽略了其他相關(guān)者的利益，這樣會導致財富最大化目標難以得到最大程度的實現(xiàn)。其一，股東財富最大化需要通過股票市場最大化來實現(xiàn)，而事實上，股價受外部環(huán)境和管理決策兩方面因素影響。從企業(yè)管理當局的可控因素來看，股價的高低取決于企業(yè)的報酬率和風險，而企業(yè)的報酬率和風險，又是由企業(yè)的投資項目、資本結(jié)構(gòu)和股利政策決定的；其二，股東財富最大化對規(guī)范企業(yè)行為、統(tǒng)一員工認識缺乏應有的號召力，會加劇所有者（股東）、經(jīng)營者和員工等利益相關(guān)者之間的沖突與矛盾。從理論上來說，只要承認企業(yè)是具有法人財產(chǎn)權(quán)的法人實體，就必須承認企業(yè)是一個具有獨立利益的實體，它既要維護股東的權(quán)益，也要保障債權(quán)人的權(quán)益，還要顧及經(jīng)營者和職工的利益，并履行一定的社會責任。尤其在知識經(jīng)濟時代，人力資本對公司的發(fā)展具有重要作用，創(chuàng)造、接受、利用、加工信息和掌握知識技術(shù)的員工在企業(yè)財富的創(chuàng)造中發(fā)揮著越來越重要的作用。
　　
　?。ㄈ┢髽I(yè)價值最大化
　　企業(yè)價值最大化是通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大。這一定義意味著：一是從財務(wù)意義上講，企業(yè)是由不同收益索償權(quán)持有人構(gòu)成的，如普通股東、債權(quán)人等；二是企業(yè)價值是企業(yè)在其未來經(jīng)營期間內(nèi)所獲得現(xiàn)金流量的函數(shù)；三是除了現(xiàn)金流量以外，影響企業(yè)價值的另一重要因素就是對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)的折現(xiàn)率。
　　企業(yè)價值最大化要求企業(yè)關(guān)注：一是現(xiàn)金流量；二是加強風險管理，根據(jù)世界知名品牌跨國公司資料分析，保持長久可持續(xù)發(fā)展的秘訣之一是穩(wěn)固地提高企業(yè)現(xiàn)金實力，盡量少地承擔財務(wù)風險，將負債比率降低到足夠低的程度；三是注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；四是加強企業(yè)制度化的建設(shè)，在團隊建設(shè)中通過法制代替人治。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)目標，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識，不僅考慮了風險與報酬的關(guān)系，還考慮了影響企業(yè)財務(wù)活動及各利益關(guān)系人的關(guān)系，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價值的增長中使自己的利益得到保障，從而使企業(yè)財務(wù)管理和經(jīng)濟效益均進入良性循環(huán)。因此，企業(yè)價值最大化應是財務(wù)目標最終價值取向。
　　
　　二、我國企業(yè)財務(wù)目標價值取向的選擇要處理好幾個關(guān)系
　　
　　我國現(xiàn)行市場經(jīng)濟是以市場對資源的配置為基礎(chǔ)的競爭經(jīng)濟，企業(yè)財務(wù)目標的價值取向的確立必須考慮以下幾個關(guān)系：
　　第一，財務(wù)目標應當與企業(yè)管理的最高目標保持一致，以便通過開展財務(wù)工作促進企業(yè)管理最高目標的實現(xiàn)?，F(xiàn)代企業(yè)管理的最高目標是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，所以我們應將推動企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，作為確立現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)目標價值取向首先考慮的問題。
　　第二，財務(wù)目標必須是經(jīng)濟目標與社會目標的統(tǒng)一。經(jīng)濟目標強調(diào)企業(yè)的經(jīng)濟責任，謀求經(jīng)濟效益的最大化，這是由經(jīng)濟管理的性質(zhì)所決定的；社會性目標注重企業(yè)的社會責任，追求社會效益的最優(yōu)化，這是由市場主體所處的社會環(huán)境所決定的。
　　第三，財務(wù)目標必須是所有者利益與其它主體利益的最佳兼顧。市場經(jīng)濟條件下，與企業(yè)存在利益關(guān)系的除所有者外，還有債權(quán)人、職工、供應商、消費者及政府等。各利益主體間的關(guān)系是“合作伙伴”，強調(diào)的是“雙贏”。無論制定何種財務(wù)政策，都必須合理兼顧企業(yè)所有者利益與其它主體的利益，絕不能厚此薄彼，更不能顧此失彼。只有這樣，才能正確處理好各種經(jīng)濟關(guān)系，使財務(wù)政策保持動態(tài)平衡，獲得各利益主體的信任與支持，保證企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營正常進行，并實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
　　
　　三、國有企業(yè)財務(wù)目標選擇的價值取向
　　
　　綜合以上分析，筆者以為：企業(yè)財務(wù)目標的確立應以企業(yè)價值最大化作為其價值取向。企業(yè)價值最大化即“相關(guān)者利益最大化”。所謂“相關(guān)者”包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、職工及政府。如前所述，因為存在損害其他相關(guān)者利益來增加股東利益的可能，以“股東財富最大化”為財務(wù)目標不能保證“社會財富最大化”，只有當參與企業(yè)的各方利益都實現(xiàn)最大化時，資源的配置才達到了“帕累托”效率；當每個企業(yè)的資源配置都達到了“帕累托”效率時，才可能實現(xiàn)“社會財富最大化”。但必須指出：價值最大化是指在當時社會條件下經(jīng)過企業(yè)主觀努力所能達到的目標，這種“最大化”是一個動態(tài)過程，而不是一個終極的靜態(tài)表現(xiàn)。價值最大化中的“價值”不是一個純粹的量的概念，它同時具有量和質(zhì)兩方面含義。從量上看，體現(xiàn)著利潤的逐年增加和對國家貢獻的增加，以及對職員生活水平的提高；從質(zhì)上看，體現(xiàn)著企業(yè)信譽的提高，形象的優(yōu)化和內(nèi)部職工凝聚力的增強，持續(xù)發(fā)展能力的增長，以及對國家財經(jīng)法紀的遵守等。企業(yè)價值是一個相對抽象的目標，不能像前述兩個目標能夠在企業(yè)日常會計核算中被經(jīng)常揭示，只有對企業(yè)做出專門評價才能真正確定其價值，衡量上存在不經(jīng)常性和實際操作的困難性。評價時只能通過資產(chǎn)評估方式做出，存在估價不易準確的問題。盡管如此，企業(yè)價值最大化，更能綜合體現(xiàn)財務(wù)目標的價值取向，把它作企業(yè)財務(wù)目標，其好處有以下幾個方面：
　　
　　第一，有利于國有企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展
　　企業(yè)價值最大化對人力資源的投資以及技術(shù)投資的利益兼顧，將會促進這方面的投資，為企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展打下基礎(chǔ)，才能使國有企業(yè)恰當?shù)睾饬客顿Y風險，保證國有企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。
　　第二，有利于真正保證股東的利益
　　首先，“相關(guān)者利益最大化”并不是指忽略股東的利益，而是兼顧包括股東在內(nèi)的各方相關(guān)者的利益，只有其他相關(guān)者利益達到最大化，股東利益才可能達到最大化，也就是將企業(yè)財富這塊“蛋糕”最大限度地做大，才能保證每一個相關(guān)者所分得的“蛋糕”更多。其次，“相關(guān)者利益最大化”有利于協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營者之間的矛盾。由于信息不對稱，股東無法對經(jīng)營者的經(jīng)營進行全面的監(jiān)督，即使技術(shù)上可行也會因監(jiān)督成本過大而無法承受。特別是在目前國家這個大股東人格化的條件下，雖然可以設(shè)立監(jiān)督機構(gòu)和監(jiān)督者對國有企業(yè)經(jīng)營者進行監(jiān)督，可事實證明，這些監(jiān)督機構(gòu)和監(jiān)督者本身又需要一個再監(jiān)督部門，但是誰又能說這個再監(jiān)督部門不需要監(jiān)督呢？況且，“偷懶”是無法監(jiān)督的。所以，在目前我國這種政治體制與所有制形式下，單憑監(jiān)督無法解決股東與經(jīng)營者之間的矛盾，只有采用“相關(guān)者利益最大化”作為企業(yè)的財務(wù)目標，在利益分配上采用“分享制”，使經(jīng)營者與股東之間利益一致，充分發(fā)揮經(jīng)營者的積極性，才能使國有資產(chǎn)高效運行?！跋嚓P(guān)者利益最大化”也有利于協(xié)調(diào)股東與職工之間的關(guān)系。從根本上說，由于我國實行社會主義制度，作為國有企業(yè)股東的國家與職工之間的最終利益是一致的，但無可否認，從局部和短期來看，二者在一定程度上是存在沖突的。過分強調(diào)股東的利益會降低職工的積極性，從而影響企業(yè)的生產(chǎn)力，最終影響股東的利益；過分強調(diào)職工的利益，又會造成企業(yè)的長期競爭能力受損，結(jié)果造成了職工大量下崗的現(xiàn)狀。只有同時兼顧二者，才有利于企業(yè)的長期、穩(wěn)定發(fā)展?！跋嚓P(guān)者利益最大化”更有利于協(xié)調(diào)股東與債權(quán)人之間關(guān)系。股東與債權(quán)人之間的矛盾主要集中在幾個方面：股東可能會未經(jīng)債權(quán)人同意，要求經(jīng)營者投資于高風險的項目，當高風險的投資項目一旦成功，額外利潤歸股東所有，而超額的風險為債權(quán)人承擔；股東也可能會不征得現(xiàn)有債權(quán)人的同意，要求經(jīng)營者發(fā)行新的債券，導致原債券持有者的債券價值下降；股東也可能會要求經(jīng)營者隱瞞企業(yè)資不抵債的事實真相，以避免破產(chǎn)，但是此時的經(jīng)營風險已經(jīng)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人頭上，如果企業(yè)經(jīng)營狀況繼續(xù)惡化，相當一部分損失歸債權(quán)人承擔。從表面上看，這些行為實現(xiàn)了“股東財富最大化”，但是用博弈論的觀點分析，如果債權(quán)人預計到股東可能會采取以上措施損害自己的利益時，會采用提高利率、降低貸款額等方法來保護自己的利益，而且只要企業(yè)面臨財務(wù)困難，債權(quán)人就會加緊向企業(yè)逼債，結(jié)果使企業(yè)破產(chǎn)。如果以“相關(guān)者利益最大化”作為企業(yè)財務(wù)目標價值取向，債權(quán)人不擔心以上的目標背離。通過降低債權(quán)人的風險，可以降低企業(yè)的資金成本，提高企業(yè)的資產(chǎn)負債比率，使企業(yè)充分利用財務(wù)杠桿來提高企業(yè)的效益。而且，當企業(yè)面臨財務(wù)困難時，債權(quán)人不僅不會向企業(yè)逼債，反而追加投資，幫助企業(yè)渡過難關(guān)，在保護自己利益的同時，也保護了股東的利益，實現(xiàn)了“雙贏”。