楊　軍

摩根斯坦利、美林、瑞銀、摩根大通、高盛等等，不知何時(shí)，這些曾經(jīng)離中國百姓生活很遠(yuǎn)的國際投行的名字，開始在眾多國人口中變得如數(shù)家珍。

在國際投行們看來，現(xiàn)在世界上最有吸引力的國家，就是所謂的“金磚四國”，即巴西、俄羅斯、印度和中國，四國中，又以中國最具吸引力。為了分享中國經(jīng)濟(jì)成果，它們逐漸齊聚這里。

外資問鼎“中原”

美資投行是最早進(jìn)入中國內(nèi)地的國際投行。所謂的“MGM”(摩根斯坦利、高盛和美林)格局，曾在中國市場風(fēng)云一時(shí)。

而在2002年7月，當(dāng)中銀香港選擇高盛和瑞銀華寶擔(dān)任聯(lián)席承銷商時(shí)，業(yè)內(nèi)人士意識(shí)到，中國企業(yè)將改變過去主要依賴美國投行的局面。而QFⅡ(資格境外機(jī)構(gòu)投資者)的契機(jī)，則真正使歐資銀行在國內(nèi)市場成為輿論熱點(diǎn)。

根據(jù)有關(guān)消息，瑞銀集團(tuán)已從中國銀行、中國交通建設(shè)公司以及中國招商銀行的新股發(fā)行承銷中，獲利1600萬美元。而最新消息顯示，瑞銀即將參與中石油40億A股的承銷。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，作為歐洲最大的銀行，瑞銀去年證券承銷金額首度超越摩根斯坦利及花旗集團(tuán)，目前排名只落在高盛之后。目前全球超過1/3的IPO(新股上市發(fā)行)來自亞洲，而中國又是國外投行在亞太市場競爭的主戰(zhàn)場。是否能在亞太市場保持領(lǐng)先，對(duì)于投資銀行及其全球的排名，越來越關(guān)鍵。

繼高盛高華證券第一個(gè)吃螃蟹后，瑞銀旗下的瑞銀證券是在中國獲得全牌照的第二家合資券商。從今年年初到現(xiàn)在，JP摩根、花旗銀行、美林證券、德意志銀行、瑞士信貸第一波士頓等，也在加快與內(nèi)地證券公司合資的步伐。

而在今年5月中美戰(zhàn)略對(duì)話、中方宣布了一系列金融業(yè)開放的動(dòng)作之后，國際投行在中國的業(yè)務(wù)開始進(jìn)入井噴時(shí)代。

中方5月宣布的開放內(nèi)容，包括下半年取消外資券商進(jìn)入內(nèi)地市場的禁令以及在第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話前允許外資券商進(jìn)一步擴(kuò)大在中國業(yè)務(wù)的種類。同時(shí)放寬的還將有合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍'△資證券公司可獲得所有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營交易和基金管理業(yè)務(wù)許可。

2007年7月，先是瑞銀證券首次承銷的中國本土項(xiàng)目西部礦業(yè)高調(diào)上市，籌資額62億元。隨后，高盛首次在內(nèi)地獨(dú)立承銷的寧波銀行正式掛牌上市，籌資41.4億元。同期，正考慮在中國發(fā)展零售業(yè)務(wù)的摩根大通獲得了中國政府頒發(fā)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)牌照。而其他市場消息，還包括北京銀行敲定高盛作為其IPO承銷商之一，招商證券將聘請高盛與瑞銀作為IPO承銷商，中移動(dòng)已初步選定高盛作為保薦人。

據(jù)悉，紅籌股回歸A股有望在不久的將來全面啟動(dòng)，其中中石油、神華集團(tuán)、中煤能源、富力地產(chǎn)、建設(shè)銀行等均已明確公告將回歸A股。中國移動(dòng)、中國網(wǎng)通、中海油、中國海外發(fā)展、中化化肥、香港中旅及中國食品也將緊隨其后。紅籌回歸，會(huì)是投行們下一波競爭的主要戰(zhàn)場。

良禽擇木而棲

在歐美投行的競爭之下，中國內(nèi)地投行的前景，似乎不十分樂觀。

中國內(nèi)地的投資銀行業(yè)務(wù)，最早是為滿足國有企業(yè)證券發(fā)行與交易的需要而發(fā)展起來，最初曾由商業(yè)銀行混業(yè)從事。到80年代中后期，原來在商業(yè)銀行內(nèi)部的證券業(yè)務(wù)逐漸被分離出來，成為專業(yè)的證券公司。

經(jīng)過10多年的發(fā)展至今，中金、中信、平安、招商、銀河、廣發(fā)、國泰君安等專業(yè)證券公司逐漸成長起來。但像現(xiàn)在高盛和瑞銀做的大型國有企業(yè)、大型上市公司、大型民企等“三大”項(xiàng)目，在過去，主要是集中在中金、中信、中銀國際等少數(shù)投行的手中。然而，當(dāng)高盛、瑞銀等直接進(jìn)入內(nèi)地市場參與競爭，對(duì)即便已是國內(nèi)第一梯隊(duì)、傳統(tǒng)只敞“三大”項(xiàng)目的投行，也有不小的撼動(dòng)。

不過，雖然一樣有撼動(dòng)，上世紀(jì)80年代中期，歐、美投行也沒有沖垮日本的本土券商。而在當(dāng)前的中國，面對(duì)國際巨頭，國內(nèi)投行最措手不及的，是對(duì)人力資源的競爭。

有關(guān)資料顯示，近幾年投行人事變動(dòng)頻繁，如原中金公司投行部副總裁肖峰加盟了凱雷投資集團(tuán)；2005年，瑞銀集團(tuán)入主北京證券不久，則請來了國泰君安分管投行的副總裁華一鳳擔(dān)任公司總裁。

國內(nèi)各大證券公司如中信、國信、中銀國際、中金，都有人往高盛、瑞銀等國際投行跳槽。據(jù)悉，國內(nèi)某券商曾遭遇投行部門集體跳槽某合資投行的事件不僅整個(gè)投行團(tuán)隊(duì)集體走掉，部門正在運(yùn)作的項(xiàng)目也一并帶走。

在以高人力資本為特點(diǎn)的投行領(lǐng)域，項(xiàng)目一般都是跟人走的，人員的變動(dòng)將直接導(dǎo)致項(xiàng)目的變動(dòng)。

國外投行的吸引力，更多表現(xiàn)在薪酬上。投資銀行整體行業(yè)工資本來就高，而外資投行以美元計(jì)價(jià)的巨額薪酬，更是為國內(nèi)業(yè)界所津津樂道。

據(jù)報(bào)道，華爾街五大投資銀行高盛、摩根斯坦利、美林、雷曼兄弟和貝爾斯登在2007年向它們的17.3萬員工支付了總計(jì)360億美元的分紅。其中，2006年業(yè)績最為突出的高盛最為闊綽，其員工每人平均獲派62.2萬美元的分紅。

據(jù)悉，除了中金、中信等個(gè)別證券公司的年終獎(jiǎng)，國內(nèi)投行的年終獎(jiǎng)難望其國際對(duì)手之項(xiàng)背。而且以人民幣計(jì)價(jià)，更拉大了這種距離。

對(duì)于分析師，升任經(jīng)理時(shí)，年薪國內(nèi)投行平均值是25萬元，外資投行會(huì)達(dá)到50萬元，(但只相當(dāng)于7萬多美元，是美國中產(chǎn)很普通的收入)，到副總裁職位時(shí)，外資投行與國內(nèi)投行薪酬距離最高可拉開到100萬元。

據(jù)悉，為了應(yīng)對(duì)外資投行挖角，國內(nèi)已有券商將保薦人的保底年薪從40萬元提高到80萬，不少券商也相應(yīng)提高到60萬左右，但是要知道，國內(nèi)券商付出的，是實(shí)打?qū)嵉娜嗣駧牛赓Y投行的，卻是用摻了水的美元換來的。對(duì)于他們，用美元來購買中國內(nèi)地投行的頂尖人力，是多么容易。

盈利模式之傷

一些分析人士認(rèn)為，目前國內(nèi)投資銀行面臨的問題，也在于它的盈利模式。

美國投資銀行業(yè)的發(fā)展歷經(jīng)200年，經(jīng)歷了混業(yè)經(jīng)營、分業(yè)經(jīng)營、傭金自由化、放松管制、金融自由化等五個(gè)階段，才從最初的以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的盈利模式轉(zhuǎn)變到目前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)并重的收入多元化的成熟盈利模式。投資咨詢、財(cái)務(wù)顧問、項(xiàng)目融資、兼并收購、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都是美國投資銀行重要的盈利來源，比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范圍。

目前中國內(nèi)地投行仍處在傭金自由化階段，收入來源單一，業(yè)務(wù)范圍也非常狹窄，基本上限于股票、債券的一級(jí)市場和二級(jí)市場。券商的主要收入，依然來自于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、承銷和自營業(yè)務(wù)，這三類業(yè)務(wù)收入接近總收入的90％。而當(dāng)證券市場處于長期下跌的過程時(shí)，券商主要的三大業(yè)務(wù)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)下跌。

目前內(nèi)地證券公司收取的股票單邊交易傭金從1‰～3‰不等，傭金高達(dá)3‰的證券公司之所以依然有不少股民使用他們的交易平臺(tái)，不是因?yàn)檫@些證券公司有更好的服務(wù)，而更多是因?yàn)楹芏嘈鹿擅駥?duì)手續(xù)費(fèi)到底多少不甚了解。

美國投行業(yè)盈利模式轉(zhuǎn)變的成功，在于通過創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓寬了盈利來源，而中國的投資銀行業(yè)目前正處于從傳統(tǒng)盈利模式走向收入多元化的轉(zhuǎn)型期，這時(shí)候外資投行帶來的競爭壓力，未必不是好事情。歐、美進(jìn)入日本前，日本證券公司的經(jīng)營模式跟中國現(xiàn)在基本是一樣的，但在與歐美投行的競爭下，逐漸轉(zhuǎn)變了經(jīng)營模式，現(xiàn)在發(fā)展成為一種私人銀行性質(zhì)的證券公司，除了能夠提供買賣股票業(yè)務(wù)外，還能給日本的個(gè)人投資者以及日本的企業(yè)提供幾乎所有的金融服務(wù)。