陳　鵬

一年以來(lái)，中國(guó)股市“?！睔鉀_天，至今仍然保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。但是，這個(gè)已經(jīng)被“捧”的高高在上的市場(chǎng)，帶給股民的并不只是甜蜜，每個(gè)人心中都裝了五味瓶，有的已被打碎，有的卻在震蕩中欲碎未碎，無(wú)數(shù)股民的心都在冰與火之中忍受著煎熬，他們希望跳出迷茫，然而在信息尚未對(duì)稱的市場(chǎng)中曙光又在哪里呢?

心急如焚的不只是股民，還有中國(guó)的決策官員和經(jīng)濟(jì)學(xué)者，更有境外的金融機(jī)構(gòu)、咨詢公司、投資精英和政府高官。雖然他們各自秉持著不同的緣由、懷揣著不同的目的，但都發(fā)出了“怎一個(gè)愁字了得”的感嘆。然而，在眾人對(duì)股市的感慨聲中，也不乏泰然自若者，他們?yōu)楣墒械姆睒s而欣喜，為資本市場(chǎng)的活躍而振奮，他們堅(jiān)信這次股市飆升的背后并不是泡沫的作用，日本和臺(tái)灣的教訓(xùn)也并不能和中國(guó)內(nèi)地當(dāng)前的股市同日而語(yǔ)，持續(xù)走高是股市多年低迷后的恢復(fù)性增長(zhǎng)和股改調(diào)整之后的水到渠成。在這樣的爭(zhēng)論中，人們似乎更加迷茫，此輪股市飆升到底是繁榮還是泡沫，是應(yīng)當(dāng)任由市場(chǎng)的力量自行調(diào)整還是需要政府加強(qiáng)宏觀調(diào)控，是政策介入的太多了還是太少了，是外國(guó)咨詢機(jī)構(gòu)和部門(mén)專(zhuān)家“皇帝不急太監(jiān)急”還是他們另有圖謀，是資本市場(chǎng)更成熟了還是改革不到位再隱陣痛……等等問(wèn)題都浮出水面，那么內(nèi)地的股市到底怎么了?

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變是股市繁榮的大背景

伴隨著改革開(kāi)放的深入進(jìn)行，特別是本世紀(jì)初加入世界貿(mào)易組織，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式正在發(fā)生著微妙的變化。入世對(duì)于中國(guó)的意義不僅僅在于和其他世貿(mào)成員建立了平等的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，更重要的還在于它使得中國(guó)自行調(diào)整經(jīng)濟(jì)并規(guī)范經(jīng)濟(jì)秩序從而與世界經(jīng)濟(jì)體系接軌。后者的之所以意義重大是因?yàn)槭蕾Q(mào)組織經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展(前身為關(guān)貿(mào)總協(xié)定)，已經(jīng)成為了一個(gè)成熟世界市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，在這個(gè)系統(tǒng)內(nèi)，各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間形成了牢固的連帶關(guān)系，這就如同一張無(wú)形的網(wǎng)絡(luò)裹脅著每個(gè)個(gè)體，使各成員間的抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，當(dāng)某個(gè)成員遭遇經(jīng)濟(jì)的大風(fēng)大浪的時(shí)候不至于孤軍奮戰(zhàn)。從中不難發(fā)現(xiàn)，加入世貿(mào)無(wú)異于為本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展上了一道保險(xiǎn)。中國(guó)的資本市場(chǎng)有了這道抗御風(fēng)險(xiǎn)的底層防線，不僅能夠增加投資者的信心，更能夠在危險(xiǎn)真的到來(lái)的時(shí)候擁有化險(xiǎn)為夷的可能性。

在金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力的外部要素增加的同時(shí)，中國(guó)的財(cái)富創(chuàng)造主體也在發(fā)生著變化。過(guò)去，中國(guó)的財(cái)富主要是由政府創(chuàng)造的，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的企業(yè)和個(gè)人只是完成財(cái)富創(chuàng)造的要素。如今，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的日漸完善，國(guó)家財(cái)富創(chuàng)造的主體已經(jīng)在由政府向企業(yè)和個(gè)人轉(zhuǎn)變，中國(guó)目前正在進(jìn)行的政府職能轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整都在很大程度上促進(jìn)了創(chuàng)富主體的轉(zhuǎn)型。這就意味著，在中國(guó)每年兩位數(shù)左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，由企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)造貢獻(xiàn)率將逐步提升。當(dāng)這種轉(zhuǎn)型完成的時(shí)候，就意味著國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在企業(yè)效益的增長(zhǎng)和個(gè)人直接創(chuàng)造價(jià)值的增加。在這樣的背景下，除了企業(yè)的員工可以通過(guò)工資收入的增加享有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利益之外，股民更能夠通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)資源的配置而間接分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。這種增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型已初見(jiàn)成效：2006年，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率為14～15％，而中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到了30％。中國(guó)接近兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎成為了股市增長(zhǎng)的基本盤(pán)，即便在目前轉(zhuǎn)型尚未完成的階段，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎也為股市的長(zhǎng)期預(yù)期展現(xiàn)了一幅樂(lè)觀的圖景。

當(dāng)前股市的繁榮正是在這樣的大背景下出現(xiàn)的。加入世貿(mào)后的經(jīng)濟(jì)秩序優(yōu)化和人們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心成為了承載著資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)層面。

繁榮與泡沫的博弈

此輪股市飆升到底反應(yīng)了宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)合理，股市大振的背后是真正的繁榮還是充斥著泡沫，對(duì)此類(lèi)問(wèn)題的爭(zhēng)議近來(lái)不絕于耳。要分析這個(gè)問(wèn)題還需從此輪股市飆升的緣由說(shuō)起。

此輪股市飆升的緣由

(1)證監(jiān)會(huì)在成功推行股權(quán)分置改革、加大違規(guī)行為查處力度上功不可沒(méi)。自2005年4月29日起，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了股權(quán)分置改革的進(jìn)程，截至2007年4月20日，滬深兩市已完成或者進(jìn)入改革程序的上市公司共1290家，占應(yīng)股改上市公司的96％，對(duì)應(yīng)市值占比98％，超過(guò)三分之一的省(自治區(qū)、直轄市)轄區(qū)內(nèi)公司已經(jīng)全部股改。以“全流通”為目標(biāo)的股改取得的成功使上市公司的大股東與流通股的股東利益趨于一致，通過(guò)市值的量化測(cè)評(píng)使市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)更為直接，這也會(huì)吸引大股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，提升上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)和競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高上市公司的市值。與此同時(shí)，“國(guó)九條”的落實(shí)使得原有的監(jiān)管結(jié)構(gòu)和程序逐步完善，制度邊界進(jìn)一步縮小，打壓了違規(guī)操作的灰色空間。股改在很大程度上打消了投資者對(duì)股市長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性矛盾的疑慮，而規(guī)范市場(chǎng)秩序則提升了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。

(2)GDP長(zhǎng)期增長(zhǎng)在股市中產(chǎn)生的“滯后效應(yīng)”逐步顯現(xiàn)，繼而引發(fā)恢復(fù)性增長(zhǎng)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)史已經(jīng)證明，股市的發(fā)展程度應(yīng)與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模成一定的比例。大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家和東南亞的發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的股市市值規(guī)模一般都超過(guò)了GDP的80％(歐盟為95％左右，美國(guó)則超過(guò)了200％)。中國(guó)股市市值在2000年已經(jīng)占到了中國(guó)GDP 50％，但后來(lái)的5年間在國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的背景下卻出現(xiàn)了大幅下滑，2005年將到了18％，2006年大幅回升至50％。這種“牛市”在一定程度上體現(xiàn)了股市這一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“滯后指標(biāo)”的恢復(fù)性增長(zhǎng)。

(3)流動(dòng)性過(guò)剩的累積效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵。流動(dòng)性過(guò)剩(經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣存量超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要)問(wèn)題自2000年以來(lái)便一直存在，2005年最為突出，當(dāng)年新增額就達(dá)到了2．92萬(wàn)億元，2006年新增額回落至1.75萬(wàn)億元，當(dāng)年中國(guó)銀行體系的人民幣存貸差已經(jīng)超過(guò)了11萬(wàn)億元，存貸比為67％，即有約1/3的資金閑置。由于大量資金閑置，企業(yè)與銀行在缺乏好的投資項(xiàng)目和貸款對(duì)象的情況下大量資金面臨出路選擇，而經(jīng)過(guò)“國(guó)九條”“再造”后的股市恰恰是投資的理想選擇之一。因此，大量資金流入股市使得大盤(pán)提升獲得了資金支持。

(4)人民幣長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)是股市攀升的外部原因。1994年至2005年7月21日，人民幣匯率實(shí)際上形成了緊盯單一美元的固定匯率。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目上都有較大盈余，這種“雙順差”導(dǎo)致了中國(guó)外匯市場(chǎng)上的供給過(guò)度，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速；此外，人民幣長(zhǎng)期緊盯的美元對(duì)西方貨幣實(shí)際是在貶值，這就引發(fā)人民幣對(duì)西方貨幣跟著貶值。這些都成為了人民幣升值的主要原因。在升值的壓力下，中國(guó)兩年前實(shí)施了“匯改”，形成了有管理的浮動(dòng)匯率制，近期又進(jìn)一步擴(kuò)大了彈性空間(5％)。在本幣升值的壓力下，境外投資者和投機(jī)者會(huì)利用各種手段買(mǎi)入人民幣，外資和熱錢(qián)會(huì)通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，匯率升值帶來(lái)的資本市場(chǎng)效應(yīng)又在一定時(shí)期內(nèi)為股市走強(qiáng)提供了充沛的外來(lái)資金(股市走強(qiáng)又可能會(huì)增加利率提升的壓力，這便進(jìn)一步增加了熱錢(qián)流入的危險(xiǎn)性)，在一定期限內(nèi)有利于股票市場(chǎng)擴(kuò)容，進(jìn)

而使A股市場(chǎng)活躍。

試想，在股市資產(chǎn)總量一定的前提下，購(gòu)買(mǎi)者多了、購(gòu)買(mǎi)者愿意出的錢(qián)也大幅增加了，資產(chǎn)的價(jià)格當(dāng)然會(huì)隨之上漲，后兩點(diǎn)對(duì)股市飆升的作用正體現(xiàn)在此。如果說(shuō)前兩點(diǎn)原因帶來(lái)的股市走強(qiáng)是建立在相對(duì)扎實(shí)的基礎(chǔ)之上、帶給我們是股市繁榮的信息的話，那么后兩點(diǎn)原因則令我們?cè)诙唐跉g喜之余不得不考慮背后的隱憂。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離與回歸

面對(duì)中國(guó)股市的飆升，國(guó)際三大投資機(jī)構(gòu)都對(duì)中國(guó)的股市泡沫提出了憂慮，2007年5月以來(lái)，更有央行行長(zhǎng)周小川、長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)主席李嘉誠(chéng)和前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘等政經(jīng)精英相繼公開(kāi)表達(dá)了對(duì)中國(guó)股市的擔(dān)憂。這些都對(duì)中國(guó)股市發(fā)出了一個(gè)強(qiáng)有力的信號(hào)——泡沫堆積了、股市該降溫了。

面對(duì)這些對(duì)中國(guó)股市質(zhì)疑，我們?cè)撊绾畏治瞿?中國(guó)股市到底有沒(méi)有泡沫呢?我想，首先應(yīng)當(dāng)明確的一點(diǎn)就是股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在著一定的關(guān)系，二者相輔相成。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)增幅有限，而股市上揚(yáng)過(guò)快以至于脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，那么泡沫便是顯而易見(jiàn)的。在此基礎(chǔ)上我們應(yīng)當(dāng)明確的另外一點(diǎn)便是股市價(jià)值的最終來(lái)源，股市繁榮的動(dòng)力來(lái)源是上市公司通過(guò)創(chuàng)新等手段來(lái)實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，從而創(chuàng)造出新的價(jià)值，而這一點(diǎn)正是吸引資金、使得市值上升的關(guān)鍵所在。如果只期望通過(guò)增加涌入資金來(lái)刺激股市市值增加的話，那所抬高的點(diǎn)數(shù)也只能是空中樓閣，當(dāng)稍有不利消息的風(fēng)吹草動(dòng)，這座“樓閣”便有倒塌的危險(xiǎn)。因此有人做了一個(gè)形象的比喻：“國(guó)內(nèi)股市上，有人把土豆賣(mài)出了黃金的價(jià)格，但土豆終究是土豆，必然有一個(gè)價(jià)格回歸的過(guò)程?！?/p>

在明確了以上原則的基礎(chǔ)上，要判斷股市的泡沫狀況到底如何，還需要分析股市的市場(chǎng)空間，下面分析的這一點(diǎn)也正是實(shí)踐中問(wèn)題的癥結(jié)所在。

股市的市場(chǎng)空間

要判斷一定時(shí)期內(nèi)股市的市場(chǎng)空間，可以從四個(gè)方面入手，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)累計(jì)“滯后效應(yīng)”的釋放(恢復(fù)性增長(zhǎng))空間、流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的閑置資金總量、QFII渠道提供的資金總量和股民人口比例等。

首先，從恢復(fù)性增長(zhǎng)的角度分析。根據(jù)滬深交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至4月30日，中國(guó)滬深總市值盤(pán)后首次超過(guò)16萬(wàn)億，占GDP比例達(dá)到76.8％。全世界股票市場(chǎng)總市值與GDP的比例約為92％，美國(guó)、英國(guó)、日本等股票市場(chǎng)的市值占當(dāng)?shù)谿DP的比例均超過(guò)了100％，韓國(guó)和印度市場(chǎng)也分別達(dá)到88％和70％。由此可以看出，中國(guó)股票市值占GDP的比例雖然較前幾年已經(jīng)大幅上升，但距離世界平均水平和發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)均有一定的距離。從這個(gè)角度分析，股市泡沫盡管可能存在，但并不嚴(yán)重，股市仍有一定的增長(zhǎng)空間。

其次，從流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的閑置資金總量角度分析。流動(dòng)性過(guò)剩所帶來(lái)的限制資金不會(huì)全部流入股市，但是有相當(dāng)一部分比例會(huì)選擇股市作為投資出口。由于這部分資金數(shù)量較大，屬于結(jié)構(gòu)性矛盾，因此短期內(nèi)不會(huì)被股市消化。目前，國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)了相關(guān)政策，重點(diǎn)解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

第三，從QFII額度的角度分析。伴隨著5月下旬舉行的中美第二次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話的結(jié)束，QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)的額度也從100億美元提高到了300億美元。盡管QFII的300億美元不會(huì)全部進(jìn)入股市(即便進(jìn)入者也不希望在高位進(jìn)入)，但QFII額度的提高作為一個(gè)利好消息可能進(jìn)一步刺激市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期，增加投資者對(duì)于市場(chǎng)的信心。

第四，從股民比例的角度進(jìn)行分析。一方面，以開(kāi)戶人口比例來(lái)計(jì)算。目前中國(guó)股市的賬戶總數(shù)約為9500萬(wàn)，開(kāi)戶股民近5000萬(wàn)人(一個(gè)股民一般都會(huì)在深、滬兩個(gè)市場(chǎng)開(kāi)戶)，約占人口總數(shù)的3.85％。按照這一比例，距離“全民入市”還有很大的差距。另一方面從居民存款比例來(lái)計(jì)算。截至2007年4月末，中國(guó)居民戶存款為17.37萬(wàn)億，較3月減少了1674億元。證券分析專(zhuān)家謝榮興認(rèn)為，“目前銀行貸款占企業(yè)融資的比率在60％左右。本屆政府金融改革的一個(gè)重要戰(zhàn)略目標(biāo)就是提高直接融資比率，降低間接融資比率，即降低銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，最終降低整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。目前這一比率還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來(lái)間接融資比率還有三成的降幅。”按照該結(jié)論計(jì)算，17.37萬(wàn)億居民儲(chǔ)蓄中至少還要有5.2萬(wàn)多億必須進(jìn)入資本市場(chǎng)(包括股市和債市)，以最終提高企業(yè)直接融資的比率。但目前已從居民儲(chǔ)蓄流入股市的資金還相當(dāng)有限，據(jù)估計(jì)，過(guò)去三個(gè)月的流入股市金額約3000億元。按此速度，股市在中短期內(nèi)的也仍有增長(zhǎng)空間。

此外，人民幣匯率通過(guò)有管理的浮動(dòng)匯率制在彈性空間內(nèi)調(diào)整的情況也會(huì)對(duì)股市的空間產(chǎn)生一定的影響。

但通過(guò)上述分析我們不難發(fā)現(xiàn)，盡管目前中國(guó)股市可能存在著泡沫，但至少在中短期內(nèi)市場(chǎng)空間仍然存在，因此，泡沫并不嚴(yán)重。不過(guò)，既然泡沫存在，就不能掉以輕心，因?yàn)榕菽蛎浐推茰绲娘L(fēng)險(xiǎn)仍然是不小的。所以，不能以市場(chǎng)空間為借口放任股市泡沫的“橫行”，特別是在市場(chǎng)秩序的構(gòu)建階段(而不是成熟的市場(chǎng)體系下)，就更要在穩(wěn)定證券市場(chǎng)特別是股市秩序方面進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀調(diào)控。

加強(qiáng)調(diào)控是證券市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵

以市場(chǎng)的力量來(lái)調(diào)節(jié)各種資源的配置是一種中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，是一種理想的狀態(tài)。但在目前資本市場(chǎng)構(gòu)建階段尚未完成，市場(chǎng)秩序有待健全的時(shí)期，單純依靠不成熟的資本市場(chǎng)的力量對(duì)資源進(jìn)行調(diào)節(jié)與配置的風(fēng)險(xiǎn)成本未免過(guò)大，因此，在一個(gè)過(guò)渡時(shí)期內(nèi)，可能采取一種宏觀調(diào)控保障下的市場(chǎng)調(diào)節(jié)法會(huì)更為穩(wěn)妥。目前，穩(wěn)定股市、防范泡沫需要思考以下問(wèn)題：

股票市場(chǎng)待成熟

5月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)限制證券買(mǎi)賣(mài)實(shí)施辦法》，以“維護(hù)證券市場(chǎng)正常秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，有效打擊證券違法行為”。該《辦法》規(guī)定，在對(duì)操縱證券市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等重大證券違法行為的調(diào)查中，證監(jiān)會(huì)可以對(duì)涉及的相關(guān)賬戶的證券買(mǎi)賣(mài)行為采取一定限制措施，限制證券買(mǎi)賣(mài)的時(shí)間可長(zhǎng)達(dá)15個(gè)交易日。這項(xiàng)政策有助于規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的行為，對(duì)廣大散戶投資者將起到一定的保護(hù)作用，有助于提升人們對(duì)股市的信心。此外，對(duì)于打擊違規(guī)操作的力度應(yīng)進(jìn)一步加大，對(duì)上市公司的監(jiān)管也應(yīng)加強(qiáng)，盡可能的增加股市的透明度。

股民心態(tài)要引導(dǎo)

中國(guó)股民的心態(tài)是股市健康發(fā)展的重要因素。如果百姓是從科學(xué)理財(cái)?shù)慕嵌瘸霭l(fā)，將股票作為優(yōu)化個(gè)人資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的方法來(lái)看待，提取適量的個(gè)人可支配貨幣投放在股市，以資本市場(chǎng)為間接渠道，通過(guò)上市企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富增量來(lái)分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，那么這是無(wú)可厚非的，是一種健康的投資理財(cái)心理。但如果大家都以投機(jī)為入市取向，希望通過(guò)股市大撈一筆的話，問(wèn)題便會(huì)更加復(fù)雜，股市的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。遺憾的是，中華英才網(wǎng)近日啟動(dòng)的一項(xiàng)“職場(chǎng)炒股調(diào)查”發(fā)現(xiàn)，所有受訪者對(duì)金融股票知識(shí)了解甚少，只有10％的股民宣稱對(duì)股市十分了解，而多達(dá)50％的受訪者稱只對(duì)股市略知一二，還處于學(xué)習(xí)階段。在受訪的職場(chǎng)股民中，月薪在人民幣3000元(600新元)以下的約占60％，職位是普通員工的占

到65％，顯然中等收入人群正成為職場(chǎng)人士中進(jìn)軍股市的主力軍，而從調(diào)查的對(duì)象來(lái)看，絕大部分的新股民對(duì)股市都知之甚少。還有分析人士指出了目前中國(guó)股市投機(jī)氣氛強(qiáng)勁的另一個(gè)表現(xiàn)，即中國(guó)股民持有股票的平均時(shí)間只有20日便轉(zhuǎn)手，速度極快，甚至有的股民更將退休金或者賣(mài)自住房的收入投資在股市上，這樣，一旦泡沫爆破，所引發(fā)不僅是嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更會(huì)伴隨著諸多社會(huì)問(wèn)題和政治問(wèn)題。

鑒于此，證監(jiān)會(huì)于2007年5月11日和2007年5月24日接連發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育、強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管有關(guān)工作的通知》(證監(jiān)發(fā)[2007]69號(hào))和《關(guān)于證券公司依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育有關(guān)工作的通知》(機(jī)構(gòu)部部函[2007]194號(hào))，強(qiáng)調(diào)對(duì)投資者、特別是散戶股民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和股市知識(shí)的教育。此項(xiàng)舉措不僅能夠?qū)擅衿鸬骄咀饔茫瑫r(shí)也能夠在一定程度上通過(guò)放射出的輿論力量為股市降溫。

結(jié)構(gòu)調(diào)整需加強(qiáng)

目前，要解決股市熱背后隱藏的深層次、結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，已不能從單一的技術(shù)層面入手，而需要從戰(zhàn)略的高度，開(kāi)展一項(xiàng)系統(tǒng)工程。從微觀到宏觀、從中短期到中長(zhǎng)期、從局部到整體，逐步解決重大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，包括股市問(wèn)題。從短期來(lái)看，要為股市降溫，可以采取兩種方法：第一，政府可以透過(guò)擴(kuò)大股票市場(chǎng)容量去抑制過(guò)熱情況，包括可以考慮利用國(guó)有股減持方法去調(diào)節(jié)市場(chǎng)供應(yīng)。增加優(yōu)質(zhì)資源在內(nèi)地上市，這樣便增加了資產(chǎn)的供給量，盡量促成一種供需兩旺的局面，以此來(lái)平抑上市公司資產(chǎn)的價(jià)格。第二，放寬QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)投資范圍，使國(guó)內(nèi)的部分資金有更大的出口，流到境外資本市場(chǎng)，從而降低對(duì)境內(nèi)股市的壓力，也就是在一定程度上減少內(nèi)地股市中投資者的數(shù)量和資金的數(shù)額，以此來(lái)平抑股市價(jià)格。不久前，銀監(jiān)會(huì)頒布了《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資范圍的通知》，放寬了合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)的境外投資范圍，但投資門(mén)檻設(shè)定在了30萬(wàn)，投資的境外股市還只有香港市場(chǎng)。今后，可以根據(jù)內(nèi)地股市的情況，考慮進(jìn)一步放寬QDII，以此來(lái)疏導(dǎo)部分資金。

從中短期的角度來(lái)看，要著力解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。關(guān)于這一點(diǎn)，4月18日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已明確指出，要抓緊緩解流動(dòng)性過(guò)剩矛盾。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口增長(zhǎng)，帶動(dòng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于出口和投資的依賴度降低，在平抑貿(mào)易“雙順差”的同時(shí)，使可貿(mào)易行業(yè)占有的過(guò)多資源讓度給國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)，特別是第三產(chǎn)業(yè)，從而降低能源密集型、污染嚴(yán)重型的重工業(yè)產(chǎn)出在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占的比重，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

然而，我們必須意識(shí)到，無(wú)論是中短期還是中長(zhǎng)期的調(diào)整，都需要有較高的管理水平，與之相伴。眾多的變量——流動(dòng)性過(guò)剩調(diào)節(jié)、匯率改革、金融市場(chǎng)穩(wěn)定、銀行體系安全以及防范股市不斷上漲所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)等等一需要同時(shí)考慮在內(nèi)并適時(shí)處理到位，這些都對(duì)政府決策機(jī)構(gòu)的管理技術(shù)提出了極高的要求，因此，具有宏觀戰(zhàn)略眼光、具有國(guó)際金融實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)經(jīng)濟(jì)管理人才將成為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從穩(wěn)步量變到成功質(zhì)變的內(nèi)趨力。