王　冉

形形色色“龐氏計劃”的翻版陸續(xù)出現(xiàn)在世界各地。在中國，類似的騙局也屢見不鮮。

也許下個月，也許明年，會有一部分股市投資人被掛在天上，而且是高高地掛在那，像月全食一樣滿臉蠟黃。這是某些人為“奧運股市只漲不跌”的無厘頭盲目、“別人掙錢憑什么我不能掙錢”的嫉妒攀比、“也許還能再漲一點”的貪婪成性，以及“我不會那么倒霉正好成為最后一棒”的僥幸心理注定要付出的代價。

先講一個故事。1919 年，有一個居住在美國波士頓的名叫CharlesPonzi 的意大利人無意中發(fā)現(xiàn)，在西班牙只需要付一美分就能買到的郵政票據(jù)由于匯率原因拿到美國竟然可以兌換回六美分。于是他想，要是能成批購買這樣的郵政票據(jù)就可以大筆獲利。他很得意地和周圍的很多人講起他聰明的發(fā)現(xiàn)，這些人當然都無比興奮地要求在他的郵票投資中加磅。后來他發(fā)現(xiàn)操作這件事非常麻煩，還有一定的法律風險，可是木已成舟，周圍親友渴望翻倍的資金已經(jīng)堆到了自己的家門口。

他一不做二不休，成立了一家“證券交易公司”，正式推出了他的“龐氏計劃”，書面承諾在90 天內(nèi)給投資人帶來50% 的回報，但口頭上他走得更遠，居然告訴很多人他可以在45 天里完成50% 的利息支付。這也就意味著投資人的錢在90 天的時間里可以翻一倍。最初的投資人也的確獲得了這樣高額的回報，于是更多的投資人蜂擁而至。人們瘋狂了，資金源源不斷涌來，最多的時候一周之內(nèi)他竟然吸引了超過100 萬美元的投資（別忘了這可是在1920 年）。

到了1920 年的夏天，Ponzi 過上了富豪般的生活。他住上了一個擁有20 個房間的別墅，買了無數(shù)套昂貴的西服，擁有數(shù)十個鑲金的拐杖，還給夫人買了無數(shù)令人艷羨的貴重首飾。

可是好景不長，當年7 月20 日，《波士頓環(huán)球報》率先發(fā)難，對他的回報計劃提出質(zhì)疑，當局隨即對他展開調(diào)查并要求他在結束調(diào)查之前停止接受投資人的新投資。與此同時，嗅覺靈敏的投資人開始排隊要求贖回他們的投資，就像當初排隊要求接受他們的投資一樣。隨著資金鏈脆斷，鬧劇戛然而止，“龐氏計劃”徹底破產(chǎn)。8月13 日，他被波士頓當局正式逮捕。

經(jīng)過調(diào)查，當局發(fā)現(xiàn)在短短一年時間里，竟然有4 萬人購買了超過1500 萬美元（相當于今天的1.4 億美元）的“龐氏計劃”。這些資金可以用來購買1.8 億份傳說中的郵政票據(jù)，而他實際上只購買過兩份！當局用了8 年的時間進行清算，最后沒有來得及撤逃的投資人在8 年之后拿回了當初投資的37% 左右的資金。由Ponzi 導演的投資鬧劇正式落幕。

在此后將近一個世紀的時間里，形形色色的“龐氏計劃”的翻版陸續(xù)出現(xiàn)在世界各地。在中國，類似的騙局也屢見不鮮。

現(xiàn)在，忽然發(fā)現(xiàn)，也許我們需要集體補腦。因為我們洶涌澎湃的中國股市其實在某種程度上說已經(jīng)在股民盲目的萬丈豪情的推波助瀾之下形成了一個規(guī)模異常宏大的中國版“龐氏計劃”。中國股市在嚴格監(jiān)管下正在走向成熟，但股民是否成熟值得我們思考。

只不過這次欺騙我們的不是某個騙子，而是我們自己。

龐氏計劃的核心在于用后面的錢去完成前面的錢的暴富夢想，反過來再用這種暴富夢想的實現(xiàn)去激勵更多的人從自己的兜里掏出更加后面的錢，幻想可以這樣環(huán)環(huán)相扣、一棒接一棒地永遠循環(huán)下去。這是一個自我循環(huán)、自我實現(xiàn)、自我強化的過程??直到斷裂崩盤的那一刻。

據(jù)媒體報道，根據(jù)中國上市公司已經(jīng)公布的今年上半年的業(yè)績，今年7 月份中國上市公司的平均市盈率已經(jīng)達到將近70 倍。而在上半年公布的業(yè)績里，中國上市公司平均有將近40% 的利潤來自投資收益，其中絕大部分是來自股市投資的收益。也就是說，如果扣除這部分收益，中國上市公司的平均市盈率已經(jīng)超過了100 倍！

這樣高的市盈率要想維持下去，你必須假設中國上市公司在2008 年還能維持50% 的業(yè)績增長，這樣按照未來一年的業(yè)績計算中國上市公司的平均前瞻市盈率為50 倍，市盈增長比率（PEG）大致可以保持在1 左右，符合全球市場的普遍規(guī)律。而2007 年上半年，中國上市公司真正來自主營業(yè)務的利潤增長只有16 ～ 18%，遠遠低于50% 的水平。（按照黨的十七大提出的2020 年人均GDP 比2000 年翻兩番的目標，有人計算后得出結論，考慮到人口增長的變化幅度，平均每年的GDP 實際增長只需達到6% 左右。在這種情況下上市公司的業(yè)績增長能夠達到16 ～ 18%，已經(jīng)超過了GDP 增長目標的兩倍，也遠遠高于近年實際實現(xiàn)的GDP 增長，基本上是合理的。）

由此可見，我們正在陷入這樣一個循環(huán)：我們假設上市公司的業(yè)績還會有超常規(guī)的增長，而這些增長的很大一部分將來自于股市投資的收益；之所以股市投資能夠取得這樣的投資收益，是因為我們假設股市會一直“瘋?！毕氯ィ凰晕覀儠^續(xù)義無反顧地飛蛾撲火，把我們上市公司的投資收益和本來應該安全處置的大量閑置資金還有無數(shù)股民的養(yǎng)老錢、買房錢甚至送子女出國的讀書錢砸向股市；而這些資金的進入又的確托著股市一路高歌猛進，完成著我們關于牛市太陽永不落的偉大夢想。

問題是：從本質(zhì)上說，我們正在激情擁抱的這樣一個股市循環(huán)，和前面提到的龐氏騙局所編織的那個當時同樣為很多人所激情擁抱的郵政票據(jù)投資循環(huán)，真的有那么大的差別嗎？