今年以來，“三駕馬車”同時(shí)加速，國民經(jīng)濟(jì)再次呈現(xiàn)“偏快”趨勢，算起來，這應(yīng)該是繼2004年上半年、2006年上半年以來的第三次“偏快”。如果說第一次“偏快”解決了煤、電、油、運(yùn)等經(jīng)濟(jì)增長的“瓶頸”約束問題；第二次“偏快”解決了一些主要能源和原材料的供給問題，并基本完成了一個(gè)“標(biāo)準(zhǔn)”意義上的重工業(yè)化周期；那么，第三次“偏快”最為顯著的特點(diǎn)則是持續(xù)的流動(dòng)性過剩導(dǎo)致了資本市場迅速膨脹，資產(chǎn)價(jià)格處于高位震蕩狀態(tài)，并且，虛擬經(jīng)濟(jì)開始“回灌”實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　4月份，投資繼續(xù)高位運(yùn)行，出口快速增長，市場銷售有所加快。在三大需求同時(shí)拉動(dòng)下，國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈快速運(yùn)行態(tài)勢。與此同時(shí)，流動(dòng)性過剩問題尚沒有得到有效緩解，部分中心城市房價(jià)依然偏高，滬深股指繼續(xù)快速攀升，資本市場蘊(yùn)涵著泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
　　從投資看，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資在去年較高的基數(shù)上繼續(xù)較快增長。前4個(gè)月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.5％，增幅比前3個(gè)月微升0.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期回落4.1個(gè)百分點(diǎn)，其中4月當(dāng)月增長25.8％，增幅比上月回落1個(gè)百分點(diǎn)，呈高位趨穩(wěn)態(tài)勢。與之相對應(yīng)，4月當(dāng)月工業(yè)增長17.4％，環(huán)比略降0.2個(gè)百分點(diǎn)，呈高位小幅回調(diào)態(tài)勢。
　　從消費(fèi)看，受居民收入水平提高和股市財(cái)富效應(yīng)影響，市場銷售增長繼續(xù)加快，消費(fèi)價(jià)格漲勢趨穩(wěn)。4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長15.5％，環(huán)比上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)。在其帶動(dòng)下，CPI繼續(xù)高位運(yùn)行。4月份CPI同比增長3％，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中食品類價(jià)格同比上漲7.1％，依然是價(jià)格上漲的主要因素。
　　從外貿(mào)進(jìn)出口來看，4月當(dāng)月，出口和進(jìn)口分別增長26.8％和21.3％，增幅分別比上月加快19.9個(gè)百分點(diǎn)和6.8個(gè)百分點(diǎn)。前4個(gè)月累計(jì)順差同比多增296億美元，國際收支失衡進(jìn)而本幣升值壓力加大的局面依然維持。
　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的三個(gè)突出問題：
　　
　　一、銀行資金活期化和基于結(jié)匯的被動(dòng)貨幣發(fā)行相疊加。流動(dòng)性過剩矛盾更加突出
　　
　　在我國的市場化改革過程中，教育、衛(wèi)生醫(yī)療和住房改革都是貨幣化和市場化導(dǎo)向的。由于對今后生活預(yù)期的不確定性因素增加，人們往往傾向于把增加的收入存入銀行，這樣，即使央行發(fā)行再多的貨幣，這些資金也會(huì)馬上回到銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)為定期儲(chǔ)蓄沉淀起來，因此，盡管我國貨幣存量一直比較大，但是此前的流動(dòng)性過剩問題卻并不十分突出。改革開放以來，我國存款的年均增長率為23.5％，20世紀(jì)90年代以來，廣義貨幣的年均增長率為21.5％，大大高于美國與歐盟同期年均6—7％的增長率。到2006年末，我國的廣義貨幣M2已達(dá)34.56萬億元2fed07b50ebf5b314ae3dba655b3d5f281ea710ea935e887ebc7bbe92138fba0人民幣，按當(dāng)年匯率折算，相當(dāng)于4.3萬億美元。2006年我國GDP總值為20.94萬億元人民幣，折合2.6萬億美元，貨幣存量相當(dāng)于GDP的1.65倍。而同年美國貨幣存量相當(dāng)于GDP的55％，如果換算成同等經(jīng)濟(jì)規(guī)模，我國的貨幣存量是美國的3倍。
　　但是，在當(dāng)前資本品價(jià)格迅速攀升的情況下，這種貨幣大量沉淀的狀況發(fā)生了轉(zhuǎn)變。由于實(shí)際利率較低，從收益看，存款不如炒房，炒房不如炒股，大量長期處于休眠狀態(tài)的儲(chǔ)蓄資金開始活躍起來，并不斷離開金融系統(tǒng)進(jìn)入資本市場。今年前4個(gè)月人民幣各項(xiàng)存款增加2.3萬億元，同比少增737億元。其中，4月當(dāng)月人民幣各項(xiàng)存款同比少增133億元。城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款減少1674億元，同比多減2280億元，而去年同期的數(shù)據(jù)則是增加606億元。存款增速延續(xù)了去年10月以來持續(xù)放緩的態(tài)勢，股市分流資金的效果十分明顯。銀行資金的活期化與基于結(jié)匯的被動(dòng)貨幣發(fā)行相疊加，流動(dòng)性過剩矛盾更加突出。
　　從源頭上講，除了常規(guī)的央行貨幣發(fā)行和金融系統(tǒng)創(chuàng)造貨幣之外，加劇當(dāng)前流動(dòng)性過剩的資金來源主要有三股：一是貿(mào)易順差，二是國際熱錢入境，三是大量的沉淀資金脫離金融系統(tǒng)，進(jìn)入房市、股市和實(shí)體投資領(lǐng)域。從這個(gè)角度看，本幣升值和降低出口退稅只能部分地緩解順差問題；后兩股資金增量都與資本市場有直接關(guān)系，進(jìn)一步講，是與對我國經(jīng)濟(jì)增長的遠(yuǎn)景預(yù)期和對人民幣升值的預(yù)期有直接關(guān)系。鑒于此。央行對本幣升值的政策姿態(tài)非常重要，在政策操作上要避免給市場形成人民幣將持續(xù)穩(wěn)定升值的預(yù)期，這樣會(huì)導(dǎo)致更多的境內(nèi)外資金源源不斷的涌入資本市場，從而進(jìn)一步加大泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　二、資本市場泡沫風(fēng)險(xiǎn)加大。虛擬經(jīng)濟(jì)波動(dòng)將會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響
　　
　　最近幾年，過度充裕的流動(dòng)性迅速推動(dòng)了國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的飆升。從股票市場的情況來看，滬深股市在不到兩年的時(shí)間里已經(jīng)上漲近三倍。超過40倍的市盈率遙遙領(lǐng)先世界其它股票市場，盡管這與2001年股市高點(diǎn)時(shí)近60倍的市盈率還有一段距離，但是，當(dāng)年的股市飆升是以4年的熊市為代價(jià)的。特別是近4個(gè)月以來，在令人炫目的賺錢效應(yīng)下，股市投資已經(jīng)產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，日均開戶人數(shù)不斷刷新幾十萬戶的記錄，股指一路飆升，泡沫風(fēng)險(xiǎn)正在加大；從房地產(chǎn)市場的情況來看，今年以來，房地產(chǎn)價(jià)格在去年較高的基數(shù)上依然維持著較快的增長速度。4月份，全國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲5.4％，其中北京新房價(jià)格上漲了10.7％，部分大中城市房價(jià)繼續(xù)大幅攀升。
　　在流動(dòng)性過剩持續(xù)維持的情況下，資本市場的迅速膨脹，直接或間接地拉動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。首先，從投資來看，國內(nèi)外資金對房地產(chǎn)市場的炒作大大拓展了房地產(chǎn)投資的利潤空間，大量的社會(huì)資金追逐房地產(chǎn)投資，房地產(chǎn)投資成為持續(xù)推動(dòng)固定資產(chǎn)投資高速增長的主要推動(dòng)力量。一季度，房地產(chǎn)開發(fā)完成投資同比增長26.9％，比去年同期加快了6.7個(gè)百分點(diǎn)，高于同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速1.6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)各部門投資的權(quán)重計(jì)算，房地產(chǎn)投資對全部固定資產(chǎn)投資增長的貢獻(xiàn)率居第二位(30.14％)，僅次于制造業(yè)(37.2％)7.06個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，隨著股票市場的火爆，企業(yè)直接融資數(shù)量大幅度增加。前4個(gè)月，固定資產(chǎn)投資自籌資金增長26.4％，這也有力地支撐了投資的快速增長。其次，資本價(jià)格迅速攀升所帶來的“財(cái)富效應(yīng)”也拉動(dòng)了消費(fèi)的快速增長。有能力進(jìn)入市場的群體掌握著更多的消費(fèi)能力，資本市場的快速發(fā)展間接地拉動(dòng)了消費(fèi)市場。
　　當(dāng)前，日本央行和歐洲央行正在進(jìn)入加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)雖然繼續(xù)維持利率不變，但是正在關(guān)注通脹問題。在全球加息的大背景下，國際游資的動(dòng)向更加微妙，在當(dāng)前股票市場高位振蕩的形勢下，已經(jīng)出現(xiàn)“熱錢”擇機(jī)退出的跡象。在這種格局下，匯率政策操作尤為重要。一旦人民幣大幅升值將導(dǎo)致外資獲利出局，資本市場的回落對實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不良影響將十分明顯：第一，資本市場價(jià)格下跌將導(dǎo)致企業(yè)直接融資和房地產(chǎn)投資迅速下降，進(jìn)而拖累投資；第二，財(cái)富效應(yīng)消失，拖累消費(fèi)；第三，本幣升值會(huì)削弱本國產(chǎn)品的出口競爭力，大量的產(chǎn)能釋放不出去，將導(dǎo)致國內(nèi)市場嚴(yán)重的供大于求。
　　
　　三、節(jié)能降耗形勢更加嚴(yán)峻
　　
　　一季度，六大高耗能產(chǎn)業(yè)平均增速20.6％，高出整個(gè)工業(yè)增速3.2個(gè)百分點(diǎn)。從主要產(chǎn)品看，鋼材、氧化鋁、鋁材、鐵合金分別增長26.2％、53.7％、43％、44.4％，高耗能產(chǎn)品增長率更是驚人。一般而言，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了能源利用結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重，則能耗高；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)輕，則能耗低，不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是GDP耗能居高不下的主要原因。在2003年以來的本輪經(jīng)濟(jì)景氣周期中，重工業(yè)增長速度明顯快于輕工業(yè)，能源消耗和環(huán)境污染已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)增長的主要瓶頸約束。2006年，以工業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)增長12.5％，超出經(jīng)濟(jì)增速1.8個(gè)百分點(diǎn)，第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)分別只增長5.0％、10.3％。并且能耗高的重工業(yè)增長17.9％，高出輕工業(yè)4.1個(gè)百分點(diǎn)。高耗能產(chǎn)業(yè)的快速膨脹，使重工業(yè)在整個(gè)工業(yè)中的比重，以及工業(yè)在整個(gè)三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的比重同時(shí)上升，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不但沒有像期待的那樣升級、變“輕”，反而越來越“重”。
　　節(jié)能的關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。建國以來，我國實(shí)施投資驅(qū)動(dòng)型國家追趕戰(zhàn)略，政府通過控制資源、能源和要素價(jià)格，人為壓低生產(chǎn)投資成本，以促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)快速增長。這種制度安排在特定歷史時(shí)期內(nèi)的確可以實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資的快速增長，并把低成本的國內(nèi)產(chǎn)品推向國際市場，但是，由于資源、能源價(jià)格沒有充分反映其社會(huì)成本和市場稀缺程度，資源、能源浪費(fèi)嚴(yán)重。盡管“十一五”規(guī)劃中明確要求促使經(jīng)濟(jì)增長由主要依靠資金和物質(zhì)要素投人帶動(dòng)向主要依靠科技進(jìn)步和人力資本帶動(dòng)轉(zhuǎn)變，但是節(jié)能降耗一直沒有得到市場價(jià)格對資源配置的體制機(jī)制支撐。在粗放的經(jīng)濟(jì)增長方式得不到切實(shí)轉(zhuǎn)變之前，節(jié)能政策至多貫徹到要素投入結(jié)構(gòu)和能源開發(fā)利用兩個(gè)層次。 今后必須在國家戰(zhàn)略層面明確提出節(jié)能優(yōu)先戰(zhàn)略，并以此統(tǒng)領(lǐng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局。該戰(zhàn)略實(shí)施的重點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，難點(diǎn)和關(guān)鍵在于與節(jié)能優(yōu)先國家戰(zhàn)略相配套的體制機(jī)制環(huán)境的根本性轉(zhuǎn)變。在當(dāng)前匯率壓力增大，國際收支失衡問題比較突出的情況下，主動(dòng)改革資源性產(chǎn)品和要素價(jià)格形成機(jī)制，適度提高資源能源和要素價(jià)格是一個(gè)可行的政策選擇。在我國資源能源成本逐步反映其實(shí)際成本之后，由于產(chǎn)品實(shí)際成本的適度上升，人民幣升值壓力也會(huì)相應(yīng)減小，可以起到一石兩鳥的效