當(dāng)前，有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢爭論最激烈的話題之一是投資是否過熱？這個問題可細(xì)分為：投資增速多高才能界定為投資過熱？投資過熱表現(xiàn)為總體過熱還是局部過熱？投資過熱是否引致整個經(jīng)濟(jì)過熱？20—30%的投資增速是否可持續(xù)？要對這些問題有一個客觀、清楚的認(rèn)識，首先需要回答的是：用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)衡量投資是否過熱？
　　
　　第一，經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)
　　
　　一方面，從中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史軌跡看，在1978—1994年間，中國經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)歷了三次大的波動，每次波動都是由固定資產(chǎn)投資增長加速引起的。短期內(nèi)，投資的快速增長成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要力量，而固定資產(chǎn)投資增長引起投資品價(jià)格上揚(yáng)，通過價(jià)格機(jī)制傳導(dǎo)到消費(fèi)品價(jià)格，進(jìn)而引致通貨膨脹。中國經(jīng)濟(jì)的幾次大的波動表明，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率高于9%左右的時(shí)候，通貨膨脹壓力增大。這些經(jīng)驗(yàn)就成為我們判斷投資是否過熱的一個標(biāo)準(zhǔn)。從2003年開始，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個高增長時(shí)期，GDP增長率保持在9.5以上的高位水平，而且投資保持了25％左右的增長水平。盡管出臺了一系列旨在控制投資增速過快的宏觀調(diào)控措施，但2005年以來的投資月度數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)出持續(xù)攀升的態(tài)勢，這樣的增長格局不得不讓人未雨綢繆。另一方面，從國際比較看，中國的投資水平明顯高于其他發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的水平。近幾年的數(shù)據(jù)表明，我國的投資確實(shí)存在“三高”現(xiàn)象，即投資增長的絕對速度偏高（2006年上半年，固定資產(chǎn)投資的名義增長率達(dá)到30%），投資占GDP的比重偏高（2005年，投資占GDP的比重達(dá)到46%），投資對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用偏高。這樣的總需求結(jié)構(gòu)不僅導(dǎo)致了投資和消費(fèi)比例失調(diào)的狀況難以改善，而且也增加了經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　第二，階段標(biāo)準(zhǔn)
　　
　　無論是歷史的縱向比較還是國際的橫向比較，判斷“投資是否過熱”必須置身于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史背景。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入到工業(yè)化中期階段。這一階段的一個重要特征是投資率會隨著工業(yè)化程度或工業(yè)增加值占GDP比重的不斷提高而提高。中國經(jīng)濟(jì)增長的事實(shí)也驗(yàn)證了這一規(guī)律。與這一階段相伴而生的是城市化的快速推進(jìn)，由此推動了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大發(fā)展。住宅和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動了固定資產(chǎn)投資，進(jìn)而又拉動了整個經(jīng)濟(jì)增長，使中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的投資拉動型特征。而今后一段時(shí)期內(nèi)，這種趨勢仍將繼續(xù)。因此，投資快速增長，投資率維持較高水平的現(xiàn)象有其客觀必然性。
　　
　　第三，效率標(biāo)準(zhǔn)
　　
　　投資的效率標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上是用來回答高速投資增長是否可持續(xù)的問題。測度投資效率的一個指標(biāo)是投資效果系數(shù)，即一定時(shí)期內(nèi)單位投資量產(chǎn)生的GDP增加量。根據(jù)測算，近年來我國投資效率不僅遠(yuǎn)低于同期世界的平均水平和發(fā)展中國家水平，而且還呈現(xiàn)出下降趨勢。顯然，這種粗放式投資增長模式將會對國家現(xiàn)有資源形成巨大壓力。
　　
　　第四，效應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)
　　
　　投資快速增長是否一定引致經(jīng)濟(jì)過熱，并引發(fā)產(chǎn)能過剩等一系列問題？投資快速增長的同時(shí)，投資結(jié)構(gòu)是否也悄然向更合理轉(zhuǎn)化？如果對這些問題的回答是樂觀的，那么至少可以說，短期內(nèi)，高投資增長速度是可以接受的。就目前的中國經(jīng)濟(jì)走勢看，基本延續(xù)著“高增長，低通脹”的格局。而且，從投資資金來源結(jié)構(gòu)看，自籌資金的比例超過50%以上。從投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)看，煤、電、油、運(yùn)等國民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)得以加強(qiáng)。表明在投資領(lǐng)域中，市場導(dǎo)向的競爭機(jī)制正逐步加強(qiáng)，投資結(jié)構(gòu)向優(yōu)化、合理方向發(fā)展。
　　我們對“投資是否過熱”這個問題的態(tài)度是樂觀而謹(jǐn)慎的。樂觀是因?yàn)椋?dāng)前投資增速保持在一個相對高位增長有其合理性和必要性，謹(jǐn)慎是因?yàn)殚L此以往的高增長，不僅不利于改善中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部不平衡問題，而且也會增加經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險(xiǎn)。
　　（作者單位：中國社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究所）