【摘要】本文參照外資并購模式，通過比較符合考察要求的21個(gè)樣本并購前后的綜合指標(biāo)和ROE數(shù)據(jù)，對(duì)并購的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行了分析、研究。
　　
　　2001年和2004年，有36家國(guó)內(nèi)上市公司發(fā)生了外資并購事件，是2001年以前所有年份外資并購事件的4倍左右。
　　
　　一、外資并購的內(nèi)涵
　　
　　本文所指并購是兼并（Merger）和收購（Acquisition）的總稱，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。外資是從主體方面來進(jìn)行界定的，指的是外國(guó)投資者，包括境外中國(guó)公民返回大陸投資者、港澳臺(tái)地區(qū)在華投資者和中國(guó)在港澳臺(tái)地區(qū)開辦的窗口企業(yè)。外資并購（Foreign Capital M&A）是從東道國(guó)的角度提出的跨國(guó)并購（Cross-border Merger &Acquisition），指外國(guó)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的兼并收購行為。
　　
　　二、外資并購中國(guó)上市公司的模式
　　
　　總結(jié)已發(fā)生的外資并購我國(guó)上市公司案例可知，其主要模式分為：
　　（一）直接收購，指被并購方主動(dòng)接受外資并購
　　包括：1.協(xié)議收購上市公司非流通股，如華潤(rùn)對(duì)四川錦華、柯達(dá)對(duì)樂凱、紐卡斯?fàn)枌?duì)重慶啤酒的并購等；2.向外資定向增發(fā)B股，如Holchin B.V 并購華新水泥；3.向外資定向增發(fā)可轉(zhuǎn)債，如青島啤酒2002年分三次向AB公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債；4.拍賣方式競(jìng)買上市公司股權(quán)，如香卓潤(rùn)對(duì)ST中華的收購，新加坡輪胎對(duì)ST樺林的收購。
　?。ǘ╅g接并購，指被收購方被動(dòng)接受外資并購
　　包括：1.外資收購流通股，如皮爾金頓在參股耀皮玻璃后，在2000-2001年的一年半內(nèi)，兩次通過B股市場(chǎng)買入耀皮玻璃，最終持股18.98%，成為第一大股東；2.收購上市公司大股東，如阿爾卡特間接控股上海貝嶺、香港英東金融集團(tuán)間接收購中孚實(shí)業(yè)等；3.管理層參與收購（MPA），如西域投資（香港）有限公司通過收購美羅集團(tuán)的40%股權(quán)，間接控制了美羅藥業(yè)；4.收購?fù)赓Y股，如：皮爾金頓并購耀皮玻璃，香港博伊西家具并購美克股份；5.反并購方式控股上市公司，如米其林公司通過與輪胎橡膠組建由其控股的合資公司，并反向收購輪胎橡膠的核心業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，就是一個(gè)典型的案例；6.與上市公司母公司合資，間接控股上市公司，如在全球精細(xì)化工領(lǐng)域具有相當(dāng)?shù)匚坏膰?guó)泰顏料間接控股民豐農(nóng)化。
　　
　　三、外資并購中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效研究
　　
　　本文采用會(huì)計(jì)研究法，結(jié)合案例分析法來考察外資并購我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，選取了發(fā)生外資并購上市公司現(xiàn)金流方面的指標(biāo)，通過趨勢(shì)分析法、對(duì)比分析法進(jìn)一步研究外資并購對(duì)我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)诓①徢昂蟮淖兓?br/>　?。ㄒ唬颖镜倪x擇
　　為了研究外資并購對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響，本文收集并整理了從1999年至2004年適合會(huì)計(jì)研究法的樣本公司，樣本的選取標(biāo)準(zhǔn)如下：
　　1.已經(jīng)簽訂并購協(xié)議的外資并購事件中選取并購已實(shí)質(zhì)性完成的樣本公司。
　　2.樣本公司在外資并購?fù)瓿珊笾辽僖幸荒甑呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
　　3.并購后外資所持股份必須占上市公司總股份數(shù)的10%以上。
　　4.在樣本的選取中，如果一家公司在某一年度發(fā)生兩起及以上的并購事件，本文一般只算作一次并購事件；如果這些并購事件發(fā)生在不同年度，則以最先發(fā)生并產(chǎn)生影響的并購事件年份作為業(yè)績(jī)考察的起始點(diǎn)。
　　這些樣本公司及其基本信息見表1，樣本公司發(fā)生并購事件的年度分布情況見表2。需要說明的是，本文對(duì)并購日期的確定以外資并購?fù)瓿善跒榛鶞?zhǔn)，因?yàn)檫\(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究時(shí)，并購對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響一般發(fā)生在并購?fù)瓿芍蟆?br/>　　表2樣本年度分布情況
　?。ǘ┲笜?biāo)的設(shè)定
　　本文選取財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，借鑒了He