【摘要】環(huán)境的不確定性給上市公司帶來財務(wù)風(fēng)險并通過風(fēng)險鏈向外延伸，風(fēng)險后果被傳導(dǎo)或轉(zhuǎn)嫁給其他公司及利益相關(guān)者，進而可能引發(fā)整個證券市場風(fēng)險，如果處理不當(dāng)，就會產(chǎn)生宏觀、微觀的風(fēng)險經(jīng)濟效應(yīng)。
　　
　　上市公司是我國經(jīng)濟運行中最具發(fā)展優(yōu)勢的群體，是資本市場投資價值的源泉。當(dāng)前，我國正處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟市場化程度不斷提高的過程中，隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加快，上市公司在發(fā)展過程中必將面臨著越來越多的風(fēng)險。上市公司財務(wù)收益及財務(wù)結(jié)果達不到預(yù)期目標，即認為存在財務(wù)風(fēng)險。由于來自不同風(fēng)險源的各類風(fēng)險綜合作用的結(jié)果終究會反映在財務(wù)信息上，因此財務(wù)風(fēng)險可以看作是公司風(fēng)險的集中體現(xiàn)及最終表現(xiàn)形式。上市公司作為公眾公司，對外部環(huán)境有著高度敏感性，其財務(wù)風(fēng)險較一般公司和企業(yè)有著更加復(fù)雜和不可控的一面，它的積聚或惡化不但對公司自身發(fā)展產(chǎn)生重大威脅，而且關(guān)系到廣大投資者、金融機構(gòu)、政府等一系列利益相關(guān)者的經(jīng)濟利益。近期，國內(nèi)股票市場發(fā)生了一系列影響巨大的財務(wù)危機事件，如德隆、三九、科龍、澳柯瑪?shù)?，使各方人士進一步意識到風(fēng)險管理在我國企業(yè)尤其是上市公司發(fā)展過程中的重要性。本文分別從上市公司財務(wù)風(fēng)險的生成、傳導(dǎo)及效應(yīng)機制入手來進行分析。
　　
　　一、上市公司財務(wù)風(fēng)險生成機制分析
　　
　　上市公司財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生與許多因素有關(guān)，有時與公司內(nèi)部因素有關(guān)；有時可能受到外界因素的影響；有時可能
　　只與一、兩個因素有關(guān)；有時可能是許多因素的綜合反映。其中，上市公司財務(wù)活動所處的環(huán)境變化對上市公司來說是最難以準確預(yù)見和改變的，它的不利變化勢必會給公司帶來財務(wù)風(fēng)險。具體表現(xiàn)為：
　　
　?。ㄒ唬┳匀画h(huán)境的不確定性
　　自然界的某些變化雖然不會給上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生直接的損失，但對其產(chǎn)生明顯的制約和影響，使生產(chǎn)經(jīng)營活動不能按照正常的程序和方式進行。例如2003年初非典和2004年初開始的全球性禽流感傳播，造成了旅游類、禽類飼養(yǎng)類、飼料加工類、肉類加工類等上市公司不同程度的盈利受損。
　　
　?。ǘ┱苇h(huán)境的不確定性
　　各種政治力量、政治觀點的對抗以及地區(qū)和民族沖突等能引起政府更迭、動亂、戰(zhàn)爭、罷工等，進而可能引起上市公司財務(wù)風(fēng)險。
　　
　?。ㄈ┙?jīng)濟環(huán)境的不確定性
　　國家經(jīng)濟環(huán)境的變化主要包括，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國民生產(chǎn)總值增長狀況、經(jīng)濟周期的波動、入世各項承諾的兌現(xiàn)、國際收支與匯率、利率、通貨膨脹等諸多方面。這些因素的變動會導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展的不確定性，勢必會對上市公司財務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，這是引發(fā)上市公司財務(wù)風(fēng)險的主要誘因。
　　自我國宣布匯率改革以來，人民幣不斷升值，2007年首個交易日以7.8073再度創(chuàng)出匯改以來新高。人民幣升值將會削弱我國出口型行業(yè)及上市公司（主要集中在紡織、服裝、鞋帽、玩具、家具的生活用品以及機電、機械，這些在國內(nèi)上市公司占有重要的份額）的出口產(chǎn)品在價格上的優(yōu)勢，國際競爭力將大大減弱。2005年以來，上述行業(yè)及上市公司還面臨著原材料漲價、勞動力短缺的成本壓力以及國際市場的競爭日益加劇的多重擠壓。如果無法及時化解這種局面，無疑會導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)財務(wù)困難、資金不暢的局面。
　　
　　二、上市公司財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)機制分析
　　
　　導(dǎo)致上市公司財務(wù)收益及財務(wù)結(jié)果達不到預(yù)期目標的因素稱為風(fēng)險因素。風(fēng)險傳導(dǎo)機制分析旨在說明財務(wù)風(fēng)險是如何傳導(dǎo)的。風(fēng)險因素之間也可能存在著相互影響關(guān)系，某些風(fēng)險因素所產(chǎn)生的不確定性可能會放大或縮小其他風(fēng)險因素所產(chǎn)生的不確定性；有些風(fēng)險因素可能是通過其他風(fēng)險因素的作用而影響風(fēng)險后果的。各種風(fēng)險因素和風(fēng)險后果互相影響、層層傳遞將構(gòu)成不同表現(xiàn)形式的風(fēng)險鏈。風(fēng)險鏈可以看作是價值鏈的一個逆過程，是價值不斷毀損、遞減的過程。當(dāng)上市公司無法消化風(fēng)險因素和控制風(fēng)險后果時，它自身將轉(zhuǎn)化成風(fēng)險因素并將風(fēng)險鏈由內(nèi)、向外延伸，風(fēng)險后果隨即被傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)嫁給其他公司以及相關(guān)利益者。上市公司財務(wù)風(fēng)險可以傳導(dǎo)給其母公司或子公司等關(guān)聯(lián)單位，也可以由一家上市公司傳導(dǎo)給另一家上市公司。上市公司財務(wù)風(fēng)險集中爆發(fā)的風(fēng)險后果可能導(dǎo)致證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，甚至引發(fā)整個國家的經(jīng)濟危機?？傊?，財務(wù)風(fēng)險的傳導(dǎo)過程就是財務(wù)風(fēng)險由小到大、由此及彼、由單個上市公司到整個證券市場的層層傳遞過程，是財務(wù)風(fēng)險影響范圍和強度不斷放大的過程。
　　從圖1中可以看出，財務(wù)風(fēng)險的作用力可以同時影響到很多層次，我們對任何財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生都不可簡單地當(dāng)作單一獨立的事件去看待和處理，也不能統(tǒng)統(tǒng)簡單的規(guī)定由某一部門或在某一范圍內(nèi)采取措施。
　　
　　
　　三、上市公司財務(wù)風(fēng)險經(jīng)濟效應(yīng)分析
　　
　　財務(wù)風(fēng)險顯化或積聚最終帶來的負面影響使得上市公司比一般企業(yè)或公司更加迅速地走向虧損、破產(chǎn)。如果上市公司財務(wù)風(fēng)險處理不當(dāng)、不及時，不僅公司發(fā)展會遭受重大挫折，還可能會迅速升級，演變?yōu)樽C券市場風(fēng)險，進而引發(fā)金融危機甚至經(jīng)濟危機、政治危機，后果不堪設(shè)想。上市公司財務(wù)風(fēng)險經(jīng)濟效應(yīng)可以分為微觀經(jīng)濟效應(yīng)和宏觀經(jīng)濟效應(yīng)兩個方面，當(dāng)然，這兩個方面是相互聯(lián)系和影響的。
　　
　　（一）上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化的微觀經(jīng)濟效應(yīng)
　?。?上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會增大融資成本
　　上市公司財務(wù)風(fēng)險惡化勢必導(dǎo)致對上市公司融資條件的惡化，如融資利率、融資成本的大幅上升。特殊情況下，上市公司甚至難以繼續(xù)獲得融資支持，從而導(dǎo)致停產(chǎn)、破產(chǎn)等。
　　２.上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會增大交易成本
　　由于財務(wù)風(fēng)險的存在，增添了上市公司收集、整理風(fēng)險信息的工作量及工作難度，增大了上市公司的管理成本，更增大了決策風(fēng)險；同時，上市公司的供應(yīng)商、客戶、中介機構(gòu)以及監(jiān)管部門在與上市公司業(yè)務(wù)往來及政策制定時也會因財務(wù)風(fēng)險而增大交易成本。
　?。?上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會造成公司價值毀損
　　財務(wù)風(fēng)險顯化將導(dǎo)致公司的血液——“現(xiàn)金”等財務(wù)資源的低效率甚至浪費、流失，影響公司獲利能力及質(zhì)量，二級市場的股價也會應(yīng)聲下跌，這都將造成公司股東的價值受損。吳超鵬，吳世農(nóng)（2005）的研究顯示，在我國上市公司中，每年經(jīng)濟附加值（EVA）<0或處于損害股東價值狀態(tài)的公司比例逐年上升，到2003年底已有近3/4的公司屬于損害股東價值的公司。
　?。?上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會造成公司利益相關(guān)者價值毀損
　　當(dāng)上市公司陷入財務(wù)困境時，公司的相關(guān)利益者如債權(quán)人的利益會因公司無法及時全額償還債權(quán)而受損，政府的各項稅收無法得到保障，公司員工面臨裁員危機以及工資待遇、福利的降低，供應(yīng)商及客戶的利益也將大大損失。
　　５.上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會影響中小投資者的信心和預(yù)期
　　截至2006年2月底，我國證券市場投資者開戶數(shù)已達到7361.30萬戶。證券市場的穩(wěn)定需要信心來維系，其中維護投資者的信心至關(guān)重要，上市公司財務(wù)風(fēng)險則是引發(fā)信心危機的基本因素。一旦中小投資者對證券市場失去信心，就會引起恐慌性拋售股票，引發(fā)股票價格急劇下跌，上市公司價值亦不可避免地大幅縮水。
　　
　?。ǘ┥鲜泄矩攧?wù)風(fēng)險顯化的宏觀經(jīng)濟效應(yīng)
　　作為一個地區(qū)經(jīng)濟主體力量的領(lǐng)頭羊，上市公司如果出現(xiàn)了重大問題，首先會直接影響到該地區(qū)企業(yè)上市和新融資渠道的開辟；其次會影響到該地區(qū)政府的經(jīng)濟形象和地方政府的信用等級，最終可能會影響到一個地區(qū)社會政治經(jīng)濟的穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展。例如，目前上市公司之間的相互經(jīng)濟擔(dān)保以及為其他企業(yè)和地方項目擔(dān)保的情況較為普遍，形成了錯綜復(fù)雜的擔(dān)保鏈。上市公司擔(dān)保作為一種正常的企業(yè)經(jīng)營行為，本無可厚非，但泛濫的擔(dān)保和惡意的違規(guī)擔(dān)保引發(fā)的連鎖反映所產(chǎn)生的經(jīng)濟破壞性將是嚴重的，它將產(chǎn)生巨大的金融風(fēng)險，最終將動搖區(qū)域性經(jīng)濟、社會政治經(jīng)濟的穩(wěn)定與安全。這在啤酒花、托普等違規(guī)擔(dān)保案例中都有所體現(xiàn)?？偟目磥?，上市公司財務(wù)風(fēng)險傳遞和擴散引發(fā)區(qū)域性經(jīng)濟風(fēng)險、金融風(fēng)險，進而形成國家經(jīng)濟風(fēng)險的過程可概括為以下幾個方面：
　?。?上市公司財務(wù)風(fēng)險在與其有相互債權(quán)債務(wù)關(guān)系的企業(yè)之間傳遞與擴散，從而形成連鎖反應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險。如上市公司的財務(wù)風(fēng)險在與其有債權(quán)債務(wù)關(guān)系的諸多中下游企業(yè)之間的傳遞與擴散，容易形成相關(guān)企業(yè)的財務(wù)支付困難和風(fēng)險。
　?。?上市公司財務(wù)風(fēng)險在直接與其有信用關(guān)系的銀行或其他非金融機構(gòu)之間傳遞與擴散，以及這些銀行或其他非金融機構(gòu)又在與其有信用關(guān)系的銀行及非金融機構(gòu)相互之間的傳遞與擴散，從而形成相互波擊的銀行金融風(fēng)險。銀行或其他非金融機構(gòu)風(fēng)險將向貨幣市場、外匯市場、證券市場繼續(xù)傳遞與擴散，從而引發(fā)貨幣市場、外匯市場及證券市場的劇烈波動。
　?。?上市公司財務(wù)風(fēng)險或由此產(chǎn)生的其他上市公司財務(wù)風(fēng)險與證券市場之間傳遞與擴散的過程，可能引發(fā)證券市場風(fēng)險。如“系”族類上市公司短期凸現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險勢必導(dǎo)致證券市場股票價格的大幅下跌及證券市場的連鎖反應(yīng)。
　?。? 上市公司財務(wù)風(fēng)險、金融機構(gòu)風(fēng)險、證券市場風(fēng)險及外匯市場風(fēng)險之間的相互影響、相互傳遞與擴散過程可能導(dǎo)致整個國家的經(jīng)濟、政治危機。某個或若干個大型企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)支付危機或破產(chǎn)倒閉，勢必引發(fā)證券市場和外匯市場波動、貨幣大幅度貶值、金融機構(gòu)呆壞賬上升和外資出逃，從而可能誘發(fā)整個國家的經(jīng)濟風(fēng)險，嚴重情況下甚至導(dǎo)致國家經(jīng)濟危機和引發(fā)政治動蕩。